Giá cổ phiếu của HashKey đã giảm xuống dưới giá IPO trong ngày giao dịch đầu tiên; "Oriental Coinbase" vẫn chưa được thành lập.

Bài viết gốc của Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Tác giả｜Golem ( @web3_golem )

Ngày 17 tháng 12, HashKey Holdings (03887.HK) chính thức niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông. Thật không may, "sàn giao dịch tiền điện tử đầu tiên niêm yết tại Hồng Kông" đã giảm xuống dưới giá phát hành là HK$6,68 chỉ trong giờ giao dịch đầu tiên.

Theo dữ liệu thị trường chứng khoán Hồng Kông, giá cổ phiếu của HASHKEY HLDGS đã tăng lên mức cao nhất là HK$7,12 trong phiên giao dịch, trước khi giảm xuống mức thấp nhất là HK$6,12. Giá đóng cửa ngày đầu tiên là HK$6,67, gần bằng giá chào bán.

Diễn biến giá cổ phiếu này trái ngược hoàn toàn với sự hưng phấn đầu tư mà thị trường thể hiện trong đợt IPO của HashKey Holdings. Vào ngày 12 tháng 12, HashKey Holdings đã kết thúc đợt IPO, bán được 240,6 triệu cổ phiếu với giá 6,68 đô la Hồng Kông/cổ phiếu, huy động được 1,67 tỷ đô la Hồng Kông (khoảng 206 triệu đô la Mỹ) từ đợt IPO tại Hồng Kông. Đợt chào bán công khai tại Hồng Kông đã được đăng ký mua vượt mức 393,71 lần, và đợt chào bán quốc tế cũng được đăng ký mua vượt mức.

Dư luận đang chia rẽ. Một mặt, một số chuyên gia tiền điện tử ca ngợi HashKey vì đã thúc đẩy ngành công nghiệp tiền điện tử tiến vào dòng chính và trở thành một cột mốc quan trọng trong sự phát triển của Web3 tại Hồng Kông. Mặt khác, các nhà đầu tư chứng khoán Hồng Kông, những người đã đổ xô mua cổ phiếu IPO, cuối cùng lại thất vọng.

Theo số liệu thống kê, tỷ lệ các đợt IPO giảm xuống dưới giá phát hành tại Hồng Kông trong năm 2025 nằm trong khoảng từ 24% đến 30%, và cổ phiếu tiền điện tử đầu tiên cũng không phải là ngoại lệ.

"Eastern Coinbase," một trò tiêu khiển tự mãn dành cho những người đam mê tiền điện tử?

Đầu tháng 12, khi HashKey Holdings hoàn tất phiên điều trần niêm yết và phát hành bản cáo bạch, Odaily đã cung cấp một phân tích chuyên sâu về nhiều khó khăn mà hoạt động kinh doanh của HashKey Holdings đang phải đối mặt, chẳng hạn như bốn năm liên tiếp thua lỗ, hiệu suất kém trong mảng kinh doanh sàn giao dịch, thiếu tính cạnh tranh trong hệ sinh thái on-chain, chi phí nghiên cứu và phát triển cũng như chi phí tuân thủ quá cao, và sự khan hiếm ngày càng tăng của các giấy phép tuân thủ. Odaily thẳng thắn tuyên bố rằng các nhà đầu tư nên cân nhắc kỹ lưỡng quyết định đầu tư của mình. (Bài đọc liên quan: Bốn năm liên tiếp thua lỗ, sự sụt giảm của HSK, IPO của HashKey đi ngược xu hướng: Liệu thị trường vốn có mua vào? )

Tuy nhiên, sự hưởng ứng nhiệt tình của thị trường đăng ký mua cổ phiếu lần đầu (IPO) của HashKey cho thấy thị trường vẫn đặt kỳ vọng cao vào "cổ phiếu tiền điện tử đầu tiên của Hồng Kông" và không quá lo ngại về khoản lỗ của HashKey (bản cáo bạch nêu rõ rằng khoản lỗ là do nền tảng giao dịch vẫn đang trong giai đoạn phát triển ban đầu và giai đoạn đầu tư cao) .

Cần lưu ý rằng HashKey vẫn sẽ phân bổ 40% số tiền thu được từ đợt IPO này cho việc nâng cấp công nghệ và cơ sở hạ tầng, 40% cho việc mở rộng thị trường và hợp tác với các đối tác trong hệ sinh thái, và 20% còn lại cho hoạt động và quản lý rủi ro, vốn lưu động và các mục đích chung của công ty.

Trên tấm thiệp ghi rõ: "Mặc dù hiện tại tôi chưa kiếm được tiền, nhưng tôi có tiềm năng phát triển. Hãy cùng nhau đặt cược vào tương lai nhé."

Trong khi thị trường chứng khoán đánh giá báo cáo tài chính và dòng tiền của doanh nghiệp, có rất nhiều công ty nổi tiếng với tiềm năng tăng trưởng cao nhưng không có lợi nhuận, và các nhà đầu tư vẫn sẵn sàng trả giá cao để mua cổ phiếu của họ. Ví dụ, Amazon đã thua lỗ trong ba năm liên tiếp trước khi IPO, nhưng điều đó không ngăn cản họ trở thành một gã khổng lồ thương mại điện tử. Một ví dụ điển hình hơn là Coinbase, giống như HashKey, đã đi theo con đường tuân thủ quy định và cũng chịu lỗ trước khi IPO, nhưng điều đó không ngăn cản họ thu hút được nguồn vốn sau khi niêm yết.

Tuy nhiên, những người so sánh HashKey với Coinbase của phương Đông thường xem nhẹ các vấn đề cốt lõi, thay vào đó tập trung vào việc tuân thủ quy định khu vực như một điểm chung giữa HashKey và Coinbase, nhấn mạnh ưu thế về tuân thủ và tiềm năng tăng trưởng cao của HashKey.

Theo tôi, sự khác biệt lớn nhất giữa HashKey và Coinbase là chi phí tuân thủ quy định khổng lồ của Coinbase đã mang lại lợi nhuận kinh doanh đáng kể, trong khi dữ liệu kinh doanh của HashKey lại không được cải thiện nhiều dù đã có giấy phép tuân thủ quy định của Hồng Kông.

Trước khi Coinbase IPO vào năm 2021, công ty này báo cáo có 56 triệu người dùng đăng ký, trong khi HashKey hiện chỉ có 138.000 người dùng. Trước khi Coinbase IPO, khối lượng giao dịch hàng ngày của họ đạt mức 1 tỷ đô la, trong khi khối lượng giao dịch hàng ngày của HashKey vẫn ở mức hàng triệu đô la. Hơn nữa, các dịch vụ trên chuỗi và hoạt động quản lý tài sản của HashKey thậm chí còn khó so sánh hơn, và hai mảng kinh doanh này đóng góp rất ít vào doanh thu của HashKey.

Có những dấu hiệu cho thấy các nhà đầu tư thứ cấp không tin vào tuyên bố "tương tự như Coinbase". Giá cổ phiếu của HashKey Holdings đã giảm xuống dưới giá chào bán ban đầu trong phiên giao dịch thị trường xám Futu ngày hôm qua.

Tuy nhiên, trong bối cảnh ảm đạm này, việc thảo luận về tầm quan trọng của đợt IPO của HashKey mà không xét đến hiệu suất giá cổ phiếu lại vô tình đáp ứng được mong muốn chung của ngành công nghiệp tiền điện tử trong việc mở rộng tầm ảnh hưởng.

Một trường hợp đặc biệt? Trường hợp đầu tiên?

Đánh giá một người hùng chỉ qua một ngày quả thực là thiển cận. Hãy mở rộng tầm nhìn của chúng ta. Đối với cộng đồng tiền điện tử nói tiếng Trung, việc niêm yết của HashKey tại Hồng Kông cũng rất quan trọng vì nó tượng trưng cho sự "nới lỏng" và chấp nhận hơn nữa ngành công nghiệp tiền điện tử bởi thị trường vốn Hồng Kông. Việc niêm yết của HashKey đã bắn phát súng đầu tiên, và trong tương lai, nhiều dự án tiền điện tử chất lượng cao hơn có thể bén rễ và phát triển mạnh mẽ tại Hồng Kông, thậm chí tạo ra một thị trường tăng giá. Ý nghĩa chiến lược của tiền điện tử mà HashKey đại diện vượt xa giá trị nội tại của nó.

Từ góc nhìn này, ai có cơ hội trở thành người kế nhiệm?

Theo đánh giá của tôi, đợt IPO của HashKey có thể là trường hợp độc nhất vô nhị trong số các công ty tiền điện tử tại Hồng Kông, chỉ đơn thuần là do một nhân vật chủ chốt.

Xiao Feng, một nhân vật nổi bật trong thế giới tiền điện tử, không phải là cổ đông lớn nhất của HashKey. Người thực sự kiểm soát HashKey là Lu Weiding, chủ tịch của Tập đoàn Wanxiang, người đã đứng cạnh ông sáng nay để rung chuông khai trương.

Lu Weiding (thứ ba từ trái sang) và Xiao Feng (thứ ba từ phải sang)

Lu Weiding là cổ đông chi phối chính của HashKey, nắm giữ 43,2% cổ phần và thực hiện 22,9% quyền biểu quyết thông qua nền tảng sở hữu cổ phần của nhân viên. Xiao Feng, với tư cách là người sáng lập HashKey, nắm giữ 16,3% cổ phần; các nhà đầu tư khác nắm giữ tổng cộng 17,6%. Cơ cấu sở hữu cổ phần thể hiện rõ ràng sự kiểm soát tuyệt đối của Lu Weiding đối với HashKey.

Lu Weiding kế nhiệm cha mình, Lu Guanqiu, làm chủ tịch Tập đoàn Wanxiang sau khi ông qua đời. Tập đoàn Wanxiang ban đầu là một doanh nghiệp sản xuất lớn trong nước, khởi đầu từ ngành sản xuất phụ tùng ô tô và sau đó mở rộng sang bất động sản, du lịch, nông sản, tài chính, năng lượng và tài nguyên kim loại.

Sau khi Lu Weiding tiếp quản vị trí chủ tịch, ông đã mạnh mẽ phát triển ngành tài chính của Tập đoàn Wanxiang, hiện sở hữu nhiều công ty tài chính như Bảo hiểm Nhân thọ Minsheng, Thanh toán Tonglian, Quỹ Thương gia Chiết Giang, Puxing Juneng, Wanxiang Trust, Wanxiang Leasing và Tonghui Futures, tạo nên một đế chế tài chính Wanxiang.

Tại sao Lu Weiding lại đóng vai trò quan trọng đối với đợt IPO của HashKey?

Ngoài việc là chủ tịch Tập đoàn Wanxiang và cổ đông chính nắm quyền kiểm soát HashKey, ông Lu Weiding còn giữ các chức vụ như đại biểu Quốc hội khóa 14, phó chủ tịch Liên đoàn Công nghiệp và Thương mại toàn Trung Quốc, ủy viên Tỉnh ủy Chiết Giang thuộc Hội nghị Hiệp thương Chính trị Nhân dân Trung Quốc, và là doanh nhân ưu tú của tỉnh Chiết Giang. Những vị thế và nguồn lực mà chúng đại diện mang lại cho HashKey sự hỗ trợ lớn hơn.

Trong bối cảnh pháp lý hiện nay, làm thế nào các đối thủ cạnh tranh khác có thể sao chép lợi thế này, và liệu con đường niêm yết của họ có suôn sẻ hay không? Do đó, việc so sánh HashKey với "mô hình mã hóa của Hồng Kông" sẽ gây hiểu lầm cho các doanh nhân và nhà đầu tư.

Trong một thời gian dài sắp tới, HashKey sẽ không chỉ là "cổ phiếu tiền điện tử đầu tiên của Hồng Kông", mà nhiều khả năng sẽ là một "kẻ chạy đơn độc" lọt vào cuộc đua trong tích tắc nhờ thời điểm, địa điểm và hoàn cảnh hoàn hảo.