Tranh cãi về xếp hạng USDT: "Thước đo ổn định" của S&P, "cuộc tranh luận thị trường" về Tether và sự chuyển đổi thành "ngân hàng trung ương ngầm".

Tác giả bài báo: May P, Janus R

Nguồn bài viết: CoinFound

Mua mang về

• Hạ bậc xếp hạng và tranh cãi về USDT : Tỷ lệ tài sản không được neo giá (như BTC và vàng) trong dự trữ của USDT đã đạt khoảng 24%. Cùng với quản trị và tính minh bạch không đầy đủ, điều này đã khiến USDT bị xem là có rủi ro cao hơn trong khuôn khổ tài chính truyền thống, dẫn đến việc bị hạ bậc xếp hạng. Việc hạ bậc xếp hạng USDT đã gây ra nhiều tranh cãi.
• Tether đã tăng đáng kể lượng dự trữ vàng và Bitcoin của mình : Trong những năm gần đây, Tether liên tục tăng tỷ lệ dự trữ vàng và Bitcoin với các mục đích như phòng ngừa lạm phát, đa dạng hóa tài sản, giảm sự phụ thuộc hoàn toàn vào đồng đô la Mỹ và cải thiện lợi nhuận.
• Sự khác biệt cơ bản giữa S&P và Tether nằm ở nhận thức rủi ro của chúng : tài chính truyền thống ưu tiên "khả năng trả nợ" và tập trung vào "khả năng thanh lý dự trữ trong điều kiện khủng hoảng cực đoan"; trong khi Tether ưu tiên "tính thanh khoản thị trường" và bảo toàn giá trị dài hạn cũng như khả năng chống chịu rủi ro (đặc biệt là rủi ro lạm phát). Các tiêu chí đo lường rủi ro của chúng hoàn toàn khác nhau.
• Mục tiêu chiến lược của Tether trong quá trình chuyển đổi dự trữ : Mô hình dự trữ của Tether đang chuyển từ mô hình dự trữ tương đương tiền mặt "1:1" sang mô hình lai ghép "tài sản hữu hình (vàng) + tài sản kỹ thuật số (BTC) + tài sản rủi ro thấp (trái phiếu kho bạc Mỹ)". Về cơ bản, điều này thể hiện sự chuyển đổi từ một "tổ chức phát hành stablecoin" thành một "nhà cung cấp thanh khoản toàn cầu + tổ chức dự trữ tài sản kỹ thuật số", được thúc đẩy bởi các yếu tố cốt lõi bao gồm nhu cầu phòng ngừa lạm phát, lợi nhuận chu kỳ tăng cao (như thị trường tăng giá BTC/vàng dự đoán năm 2025) và nỗ lực phi đô la hóa. Trên thực tế, Tether đang trở nên giống một "ngân hàng trung ương ngầm" hơn là một tổ chức phát hành stablecoin đơn thuần.
• Hệ thống xếp hạng hiện tại có những hạn chế : "Xếp hạng ổn định" của S&P chỉ bao gồm "rủi ro hoàn trả" và không thể đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư về "khả năng tăng giá trị tài sản" và "khả năng chống chịu chu kỳ" của Tether. Trong tương lai, thị trường có thể cần nhiều thông tin xếp hạng rủi ro đa chiều hơn. Hơn nữa, một mô hình khung kép gồm "xếp hạng ổn định (quy định + hoàn trả) + xếp hạng rủi ro đầu tư (lợi nhuận + chu kỳ)" có thể cần thiết để thu hẹp khoảng cách giữa nhận thức rủi ro tài chính truyền thống và rủi ro tài chính tiền điện tử.
• Rủi ro ngắn hạn và xu hướng dài hạn của USDT : Tính ổn định của USDT vẫn được hỗ trợ bởi thanh khoản trên chuỗi. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, 24% dự trữ của nó được nắm giữ dưới dạng các tài sản có tính biến động cao (BTC/vàng/khoản vay) có thể gặp rủi ro trong chu kỳ cắt giảm lãi suất năm 2026 và thị trường gấu tiềm năng của tiền điện tử (Tether đã có khoản lợi nhuận chưa thực hiện khổng lồ vào năm 2025 nhờ dự trữ vàng và Bitcoin; tuy nhiên, tình hình có thể thay đổi vào năm 2026). Về lâu dài, xu hướng các stablecoin ngày càng giống với ngân hàng trung ương (tài sản chống lạm phát + mạng lưới toàn cầu + năng lượng) sẽ thúc đẩy ngành công nghiệp hướng tới sự minh bạch và tiêu chuẩn hóa cao hơn.

1. Tóm tắt sự kiện: Tranh cãi và bản chất việc S&P hạ xếp hạng USDT

1.1 Dòng thời gian các sự kiện và xung đột chính

Vào tháng 11 năm 2025, S&P Global đã hạ xếp hạng "Đánh giá tài sản/ổn định" của USDT từ "Hạn chế" xuống "Yếu", với lý do chính là:

• Rủi ro về cấu trúc dự trữ : Dự trữ của Tether chứa 24% tài sản có tính biến động cao (BTC, vàng, các khoản vay, v.v.) (so với chỉ 12% vào năm 2023). Những tài sản này không thể được thanh lý nhanh chóng trong trường hợp "rút tiền ồ ạt".
• Thiếu minh bạch trong quản trị : Tổ chức lưu ký chính và chi tiết về cơ chế phân tách staking trên chuỗi không được tiết lộ, và chỉ có "báo cáo đảm bảo hàng quý" được cung cấp thay vì một cuộc kiểm toán độc lập đầy đủ.

Chiến lược phản công của Tether tập trung vào " hiệu suất thị trường thực tế " và đặt câu hỏi về các phương pháp xếp hạng được sử dụng bởi hệ thống tài chính truyền thống.

• Khả năng phục hồi trong lịch sử: USDT đã duy trì tỷ giá cố định so với tiền điện tử trong suốt tám sự kiện cực đoan, bao gồm sự sụp đổ của FTX năm 2022, cuộc khủng hoảng ngân hàng ở Thung lũng Silicon năm 2023 và việc siết chặt các quy định về tiền điện tử năm 2024.
• Tính minh bạch hàng đầu: Từ năm 2021, quỹ đã cung cấp " dữ liệu dự trữ theo thời gian thực " (có thể xem tại các địa chỉ trên chuỗi) và các báo cáo đảm bảo hàng quý bao phủ hơn 95% tài sản, tốt hơn so với một số quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.

(Biểu đồ 1: Tổng quan về các sự kiện hạ xếp hạng tín nhiệm USDT)

1.2 Bản chất của sự bất đồng: sự xung đột giữa hai hệ thống đo lường rủi ro

Vào tháng 11 năm 2025, S&P Global Ratings đã hạ xếp hạng độ ổn định của USDT xuống mức thấp nhất, "yếu". Tether ngay lập tức phản công, cáo buộc S&P "sử dụng khuôn khổ lỗi thời" và phớt lờ nhiều bài kiểm tra căng thẳng cực độ mà USDT đã trải qua trong thập kỷ qua. Cuộc tranh luận này không chỉ đơn thuần là tranh chấp về xếp hạng, mà là cuộc đối đầu trực tiếp giữa hai nền văn minh tài chính.

• S&P đại diện cho hệ thống "điều tiết - vốn đủ - khả năng thanh toán".
• Tether đại diện cho một hệ thống "thanh khoản thị trường - nhu cầu giao dịch toàn cầu - thanh toán tức thời trên chuỗi".
• Hai phương pháp đo lường rủi ro này về cơ bản là khác nhau, do đó không thể đạt được sự đồng thuận. Tranh chấp giữa S&P và Tether, trên bề mặt, là cuộc khẩu chiến về "xếp hạng ổn định", nhưng về bản chất, nó phản ánh hai thế giới với những hiểu biết hoàn toàn khác nhau về rủi ro.
• S&P và Tether đại diện cho hai thế giới hoàn toàn khác biệt: một thế giới đến từ 100 năm của nền tài chính truyền thống, thế giới còn lại đến từ 10 năm của thị trường giao dịch tần suất cao trên chuỗi khối. S&P sử dụng logic "ngân hàng trung ương - ngân hàng - quỹ thị trường tiền tệ"; Tether dựa trên logic "thanh khoản trên chuỗi - đòn bẩy vĩnh cửu - quỹ bảo hiểm - thanh lý tự động".

Logic mà Tether thể hiện là một logic mà các thị trường tài chính truyền thống hiện nay không thể áp dụng.

1.3 Điều mà S&P nhận thấy là: logic chuộc lỗi của ngành tài chính truyền thống.

Trong khuôn khổ tài chính truyền thống, tất cả các công cụ hứa hẹn tỷ lệ hoàn trả 1:1 (quỹ thị trường tiền tệ, ngân hàng thương mại, stablecoin) đều phải đáp ứng hai điều kiện bắt buộc:

1. Tài sản dự trữ phải có độ an toàn cao và dễ dàng thanh lý : S&P đã chỉ ra trong báo cáo của mình rằng BTC, vàng và tài sản cho vay chiếm hơn 20% tổng dự trữ của Tether. Những tài sản này có tính biến động cao và chu kỳ thanh lý dài, và có thể không được bán nhanh chóng với giá trị thực trong trường hợp "hoảng loạn bán tháo".

2. Cơ cấu quản trị phải minh bạch và các thỏa thuận lưu ký phải minh bạch : S&P cho rằng thông tin về người lưu ký, việc tách biệt tài sản thế chấp trên chuỗi và việc công bố rủi ro của Tether vẫn chưa đầy đủ.

Nói cách khác, trong thế giới của S&P, rủi ro chính của một "stablecoin" nằm ở chỗ liệu nó có thể chịu được áp lực khi mọi người đồng loạt đổ xô đổi tiền của mình hay không. Đây chính là khả năng quy đổi của hệ thống truyền thống.

1.4 Tether tuân thủ logic về tính thanh khoản trong thế giới tiền điện tử.

Nếu sự ổn định của TradeFi đến từ "việc liệu nguồn dự trữ có đủ, đủ nhanh và đủ an toàn hay không", thì sự ổn định của Tether lại đến từ "việc liệu tôi có thể duy trì lượng thanh khoản khổng lồ trên chuỗi, liệu rủi ro của thị trường vĩnh cửu có thể được hấp thụ hay không, và liệu thị trường thứ cấp có thể duy trì mức giá ổn định hay không". Nói cách khác...

• TradFi đánh giá sự ổn định dựa trên khả năng thanh toán, trong khi Crypto đánh giá sự ổn định dựa trên tính thanh khoản thị trường cộng với sự ổn định khi thanh lý.
• Lịch sử 10 năm của Tether (bao gồm nhiều sự kiện thị trường hoảng loạn) cho thấy việc bỏ neo tỷ giá USDT thường không phải do "thiếu dự trữ", mà là do "sự mất cân bằng ngắn hạn về thanh khoản trên thị trường thứ cấp", và những sự mất cân bằng này nhanh chóng được khắc phục mỗi khi xảy ra.

Tại sao Tether lại phản ứng mạnh mẽ như vậy? Bởi vì họ tuân theo một bộ "lôgic thị trường" khác. Phản ứng của Tether nhấn mạnh ba điểm:

1. USDT đã duy trì tỷ giá cố định 1:1 trong mọi điều kiện cảm xúc cực đoan : bao gồm nhiều lần sụp đổ của các sàn giao dịch tiền điện tử, việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất nhanh chóng, các quy định thắt chặt và tình trạng rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng. Từ góc nhìn của Tether, "Về mặt lý thuyết, tôi không ổn định, nhưng chưa bao giờ lệch khỏi tỷ giá cố định trong mười năm hoạt động thực tế. Xếp hạng thực sự của một stablecoin được thị trường đánh giá mỗi ngày, chứ không phải bởi một mô hình."

2. Dữ liệu dự trữ thời gian thực + báo cáo chứng minh hàng quý cung cấp sự minh bạch cần thiết : Tether tin rằng họ vượt trội hơn một số ngân hàng ngầm hoặc quỹ thị trường tiền tệ như TradeFi. Tuy nhiên, S&P không tán thành định dạng "công khai thông tin trên trang web thời gian thực" vì phương pháp của S&P nhấn mạnh "sự minh bạch chưa được kiểm toán và sự minh bạch đáng tin cậy".

3. BTC/Vàng là "công cụ phòng ngừa lạm phát + dự trữ chiến lược", chứ không phải là một khoản đầu tư rủi ro cao : Sự tăng vọt của giá BTC và vàng vào năm 2025 đã mang lại cho Tether lợi nhuận khổng lồ trên giấy tờ (hơn 10 tỷ đô la). Điều này thực chất biến Tether thành một mô hình lai ghép giống như ngân hàng trung ương, bao gồm "tài sản hữu hình + trái phiếu kho bạc Mỹ + các khoản vay + tài sản kỹ thuật số". Quan điểm của Tether là: "Tôi giống như ngân hàng trung ương dự trữ của một quốc gia; cấu trúc của tôi không phải là hệ thống đô la truyền thống, mà là một rổ tài sản toàn cầu mới." Nhưng quan điểm của S&P là: "Bạn không phải là ngân hàng trung ương; bạn chỉ là một nhà phát hành token hứa hẹn tỷ lệ quy đổi 1:1."

1.5 Tại sao hai bên lại có những hiểu biết hoàn toàn trái ngược nhau về "rủi ro"?

Điều này hé lộ một thực tế quan trọng: thị trường tiền điện tử và TradeFi hoàn toàn khác nhau về logic chấp nhận rủi ro.

• Ngày 27 tháng 11, Arthur Hayes đã đăng một bài báo về hợp đồng vĩnh cửu, một ví dụ điển hình cho thấy sự bất khả thi hiện nay trong việc tích hợp tài chính truyền thống và tài chính tiền điện tử. Trong tài chính truyền thống (TradFi), rủi ro của hợp đồng kỳ hạn xuất phát từ "trách nhiệm vô hạn đối với các lệnh gọi ký quỹ". Trong TradeFi, việc thanh lý chậm trễ, các lệnh gọi ký quỹ và việc nhà đầu tư mất tiền đều có thể dẫn đến thua lỗ thêm và cần phải gọi ký quỹ, thậm chí có thể yêu cầu sử dụng toàn bộ tài sản cá nhân để trả nợ. Do đó, TradeFi phải yêu cầu nắm giữ "tài sản có chất lượng cực kỳ cao", và bất kỳ sự biến động nào cũng không thể chấp nhận được.
• Tuy nhiên, trong tài chính tiền điện tử, rủi ro được gánh chịu bởi một "quỹ bảo hiểm + thanh lý tự động + ADL" (đóng lệnh tự động có đòn bẩy). Điều này là do trong các hợp đồng vĩnh cửu tiền điện tử, người giao dịch không phải chịu trách nhiệm vô hạn đối với các khoản lỗ. Trong hệ thống tài chính tiền điện tử, thặng dư thanh lý bổ sung vào quỹ bảo hiểm, phí thanh lý được đưa vào quỹ bảo hiểm, ADL cung cấp một mạng lưới an toàn, và các sàn giao dịch bổ sung bằng nguồn vốn của chính họ. Kết quả cuối cùng là người dùng tiền điện tử nhiều nhất chỉ mất tiền ký quỹ, chứ không phải gánh nợ. Do đó, thị trường tiền điện tử dễ chấp nhận các tài sản có tính biến động cao hơn nhờ mạng lưới an toàn của cấu trúc thị trường.

Đây là bản chất của sự bất đồng giữa S&P và Tether: S&P đo lường rủi ro của TradeFi, cụ thể là, "Nếu mọi người đều rút hết tiền của bạn, liệu bạn có còn rút được không?" Mặt khác, Tether lại đề cập đến rủi ro của tiền điện tử, cụ thể là, trong một thị trường biến động cao 24/7, liệu tôi có thể đảm bảo giao dịch, tính thanh khoản và việc sử dụng tần suất cao trên toàn cầu hay không? Hai hệ thống này không được đo lường bằng cùng một thước đo.

2. Sự chuyển đổi dự trữ của Tether: Logic chiến lược từ "Stablecoin" sang "Ngân hàng Trung ương ngầm"

2.1 Diễn biến cơ cấu dự trữ theo thời gian (2023-2025)

2.2 Tại sao nên tăng tỷ lệ nắm giữ BTC và vàng? Cân bằng lợi nhuận theo chu kỳ với chiến lược dài hạn.

Sự chuyển đổi cơ cấu dự trữ của Tether (2023-2025) không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của việc cân nhắc ba yếu tố "lợi nhuận - rủi ro - chiến lược" :

1. Nhu cầu phòng ngừa lạm phát : Việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất từ năm 2022 đến năm 2024 đã dẫn đến sự suy giảm sức mua của đồng đô la Mỹ (chỉ số giá tiêu dùng của Mỹ tăng từ 2% lên 8%), khiến vàng (một công cụ phòng ngừa lạm phát truyền thống) và BTC (vàng kỹ thuật số) trở thành tài sản cốt lõi để phòng ngừa lạm phát;

2. Lợi nhuận chu kỳ thuận tăng cao : Năm 2025, giá BTC tăng từ 40.000 USD lên 65.000 USD (tăng 62,5%), và giá vàng tăng từ 1.900 USD/ounce lên 2.500 USD/ounce (tăng 31,6%). Lợi nhuận chưa thực hiện từ nguồn vốn lưu động của Tether chiếm 70% lợi nhuận ròng (10 tỷ USD) trong chín tháng đầu năm 2025 (so với chỉ 3 tỷ USD từ lãi trái phiếu kho bạc).

3. Chiến lược phi đô la hóa : Tether sẽ giảm dự trữ đô la từ 75% vào năm 2023 xuống 55% vào năm 2025 bằng cách tăng tỷ lệ vàng và BTC, qua đó giảm sự phụ thuộc vào đô la như một tài sản duy nhất (nhằm ứng phó với khủng hoảng trần nợ của Mỹ và xu hướng phi đô la hóa toàn cầu).

2.3 "Sự ngọt ngào và những nguy hiểm tiềm ẩn" của cấu trúc lợi nhuận: Rủi ro trong điều kiện chu kỳ thuận chiều

Kết quả năm 2025 của Tether (lợi nhuận ròng vượt quá 10 tỷ trong chín tháng đầu năm) có vẻ ấn tượng, nhưng cơ cấu lợi nhuận của nó phụ thuộc rất nhiều vào " chu kỳ thị trường tăng giá ":

• Thu nhập ổn định : Thu nhập lãi từ khoảng 135 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ (với lợi suất 1 năm khoảng 2,2% vào năm 2025), đóng góp khoảng 3 tỷ đô la;
• Lợi nhuận chưa thực hiện : Lợi nhuận chưa thực hiện từ BTC (khoảng 100.000 đồng) và vàng (khoảng 10 triệu ounce) đóng góp khoảng 7 tỷ đô la (tương đương với mức tăng 25.000 đô la cho mỗi đồng BTC và 600 đô la cho mỗi ounce vàng).

Cơ chế lây truyền rủi ro:

• Nếu Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào năm 2026 (theo dự báo của thị trường), thu nhập lãi từ trái phiếu kho bạc của Tether sẽ giảm 325 triệu đô la mỗi năm (135 tỷ đô la * 0,25%).
• Nếu giá BTC giảm 20% (xuống còn 52.000 USD) và giá vàng giảm 10% (xuống còn 2.250 USD/ounce), lợi nhuận chưa thực hiện của Tether sẽ giảm khoảng 2,5 tỷ USD (giảm 250 triệu USD giá trị BTC + giảm 2,5 tỷ USD giá trị vàng).
• Nếu thị trường tiền điện tử bước vào giai đoạn giảm giá (như năm 2022), lượng phát hành stablecoin sẽ giảm (lượng phát hành USDT sẽ giảm từ 80 tỷ xuống còn 60 tỷ vào năm 2022), và lượng trái phiếu chính phủ mà Tether nắm giữ cũng sẽ giảm, làm giảm hơn nữa thu nhập từ lãi suất.

2.4 Mục tiêu tối thượng của chuyển đổi chiến lược: từ "tiền ổn định" sang "ngân hàng trung ương ngầm"

Bằng cách theo dõi các địa chỉ trên chuỗi và mô hình kinh doanh của Tether, chúng tôi phát hiện ra rằng nó đã vượt qua vai trò là một "nhà phát hành stablecoin" và đang xây dựng một hệ thống "ngân hàng trung ương ngầm" bao gồm " dự trữ tài sản chống lạm phát + phát hành stablecoin toàn cầu + mạng lưới phân phối trên chuỗi + năng lượng ".

• Dự trữ tài sản phòng ngừa lạm phát : BTC và vàng chiếm 24%, tương ứng với "dự trữ ngoại hối của ngân hàng trung ương";
• Phát hành stablecoin toàn cầu : USDT chiếm 70% tổng khối lượng giao dịch stablecoin tại 150 quốc gia, tương đương với "phát hành tiền tệ pháp định của ngân hàng trung ương";
• Mạng lưới phân phối trên chuỗi : Hợp tác với hơn 200 sàn giao dịch/giao thức DeFi như Binance và Uniswap để cho phép chuyển khoản USDT toàn cầu tức thời;
• Chiến lược năng lượng : Đầu tư 1 tỷ đô la vào các trang trại khai thác Bitcoin (để chiếm 5% tổng hashrate toàn cầu vào năm 2025) nhằm bù đắp chi phí năng lượng cho việc khai thác BTC.

2.5 Hiệu suất thị trường: Tính ổn định và thanh khoản của tỷ giá neo USDT

• Sai lệch neo tỷ giá : Từ năm 2023 đến năm 2025, độ lệch giá trung bình của USDT (chênh lệch giá so với đô la Mỹ) chỉ là 0,02%, thấp hơn nhiều so với USDC (0,05%) và DAI (0,1%).
• Tính thanh khoản trên chuỗi : Các nhóm thanh khoản USDT trên Uniswap V3 đã đạt 5 tỷ USD (so với chỉ 1 tỷ USD vào năm 2023), và chênh lệch giá giữa nhà tạo lập thị trường vẫn ổn định ở mức dưới 0,01%.
• Lượng nắm giữ của các tổ chức : Tỷ lệ USDT do các tổ chức nắm giữ đã tăng từ 15% vào năm 2023 lên 30% vào năm 2025, cho thấy các tổ chức đã coi USDT như một "công cụ kết hợp giữa tính thanh khoản và khả năng tăng giá trị tài sản (thay vì chỉ là một stablecoin thuần túy)".

3. Triển vọng tương lai: Sự phát triển của hệ thống xếp hạng stablecoin

3.1 Hạn chế của hệ thống xếp hạng hiện tại: Hệ thống này chỉ bao gồm rủi ro trả nợ.

Xếp hạng độ ổn định của S&P giải quyết câu hỏi liệu stablecoin có thể được quy đổi hay không , nhưng nó không đáp ứng được nhu cầu cốt lõi của các nhà đầu tư tổ chức:

• Chất lượng lợi suất : Liệu lợi nhuận của Tether có bền vững? (Ví dụ: sự sụt giảm lợi suất sau khi lãi suất trái phiếu kho bạc giảm)
• Rủi ro khi tiếp xúc : Tỷ lệ BTC và vàng có quá cao không? (Điều gì sẽ xảy ra với dự trữ nếu BTC giảm 20%?)
• Rủi ro vận hành : Cơ chế quản trị của Tether có minh bạch không? (ví dụ: tính bảo mật của tài sản được lưu giữ)

3.2 Vượt trội so với hệ thống xếp hạng hiện tại

Trong tương lai, thị trường tiền điện tử có thể cần một hệ thống xếp hạng toàn diện hơn, vượt ra ngoài phạm vi chỉ đánh giá khả năng quy đổi và tính ổn định. Thiết kế hệ thống xếp hạng trong tương lai có thể cần như sau:

Đánh giá độ ổn định (nâng cấp từ khung phần mềm hiện có)

• Các chỉ số chính : "Hệ số an toàn" của tài sản dự trữ (tỷ lệ tương đương tiền mặt), "Hệ số thanh khoản" (chu kỳ thanh lý của các tài sản có tính biến động cao) và "Hệ số minh bạch" (phạm vi kiểm toán độc lập và công khai thông tin lưu ký);
• Mục tiêu : Trả lời câu hỏi, "Liệu stablecoin có thể duy trì khả năng được chuộc lỗi trong điều kiện biến động cực đoan?"

Xếp hạng rủi ro đầu tư (Khung mới)

Các chỉ số chính :

• Chất lượng lợi nhuận: Lợi nhuận ổn định (lãi suất trái phiếu chính phủ) chiếm một tỷ lệ nhất định (>=50% được coi là "rủi ro thấp");
• Quản lý rủi ro: Phân bổ tài sản có độ biến động cao (<=10% được coi là "rủi ro thấp");
• Rủi ro hoạt động: tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của tổ chức phát hành (>=10% được coi là "ổn định"), tuân thủ quy định (chẳng hạn như giấy phép MSB của Mỹ, chứng nhận MiCA của EU);
• Mục tiêu : Trả lời câu hỏi liệu các nhà phát hành stablecoin có thể tiếp tục hoạt động và liệu tài sản dự trữ của họ có thể tăng giá trị hay không.

3.3 Xu hướng ngành: Từ "Tranh cãi" đến "Tiêu chuẩn"

Tranh chấp hiện tại giữa S&P và Tether về bản chất là vấn đề tài chính truyền thống áp đặt các quy tắc của mình lên thị trường tiền điện tử . Chúng tôi tin rằng:

• Trong ngắn hạn : Quy định sẽ thúc đẩy "các yêu cầu minh bạch bắt buộc" đối với stablecoin (chẳng hạn như Đạo luật Stablecoin của Mỹ yêu cầu dự trữ tương đương tiền mặt 100%, và Đạo luật MiCA của EU yêu cầu kiểm toán đầy đủ).
• Trong trung hạn : hệ thống xếp hạng sẽ phát triển, và xếp hạng sẽ không còn bị giới hạn trong khuôn khổ "vốn điều lệ - khả năng thanh toán theo quy định". Các nhà đầu tư tổ chức sẽ đánh giá stablecoin trong các kịch bản khác nhau dựa trên cả "xếp hạng ổn định" và "xếp hạng rủi ro đầu tư".
• Về lâu dài , stablecoin có thể tiếp tục phân hóa thành "các công cụ ổn định thuần túy" (như USDC, tương đương 100% tiền mặt) và "các công cụ ổn định có giá trị gia tăng" (như USDT, dự trữ hỗn hợp) để đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư khác nhau.

Cảnh báo rủi ro

1. Rủi ro biến động giá tài sản dự trữ : Sự sụt giảm giá của BTC và vàng sẽ dẫn đến việc giảm giá trị tài sản dự trữ của Tether, ảnh hưởng đến niềm tin vào khả năng quy đổi;

2. Rủi ro về chính sách pháp lý : Nếu Mỹ và EU yêu cầu stablecoin phải nắm giữ 100% giá trị tương đương tiền mặt, Tether sẽ cần phải bán BTC và vàng, dẫn đến lợi nhuận giảm đáng kể;

3. Rủi ro thanh khoản thị trường : Trong điều kiện thị trường cực đoan (như sự sụp đổ của FTX năm 2022), sự cạn kiệt thanh khoản trên chuỗi có thể dẫn đến việc USDT bị mất neo giá.

4. Rủi ro vận hành và quản lý : Việc thiếu minh bạch về quản trị của Tether có thể dẫn đến các rủi ro vận hành nội bộ (chẳng hạn như trộm cắp tài sản lưu ký).

Link tải báo cáo nghiên cứu "Tranh cãi về xếp hạng USDT" : https://app.coinfound.org/research/1

Trang web : https://dataseek.coinfound.org/

X : https://x.com/CoinfoundGroup

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm của nhà phân tích: Báo cáo này dựa trên thông tin công khai và các giả định hợp lý, và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Nhà phân tích không nắm giữ bất kỳ cổ phần nào trong Tether hoặc USDT.

Thông báo bản quyền: Báo cáo này thuộc bản quyền của Coinfound.

Giới thiệu về CoinFound

CoinFound là một công ty công nghệ dữ liệu tiền điện tử thuộc TradeFi, phục vụ các nhà đầu tư tổ chức và chuyên nghiệp, cung cấp các dịch vụ như thiết bị đầu cuối dữ liệu tài sản RWA, xếp hạng tài sản RWA, biểu đồ mối quan hệ rủi ro Web3, công cụ phân tích AI và dữ liệu tùy chỉnh. Từ tích hợp dữ liệu và nhận diện rủi ro đến hỗ trợ ra quyết định, CoinFound giúp các tổ chức thu thập thông tin quan trọng và chuyển đổi chúng thành những hiểu biết có thể hành động được với chi phí thấp hơn và hiệu quả cao hơn, xây dựng cơ sở hạ tầng cho RWA toàn cầu.