Tại sao một công ty có lợi nhuận 15 tỷ đô la và dự trữ vàng lớn nhất thế giới lại bị S&P coi là "dễ bị tổn thương nhất"?

giới thiệu

Trước đây, chúng tôi đã giới thiệu Tether, đơn vị phát hành stablecoin hàng đầu. Vào ngày 26 tháng 11, một báo cáo phân tích của Jefferies cho thấy Tether hiện đang nắm giữ 116 tấn vàng vật chất, trở thành "đơn vị nắm giữ vàng lớn nhất thế giới ngoài các ngân hàng trung ương", với trữ lượng gần bằng với các ngân hàng trung ương ở các quốc gia như Hàn Quốc, Hungary và Hy Lạp. Công ty có kế hoạch bổ sung thêm 100 tấn vàng vào năm 2025 và đầu tư hơn 300 triệu đô la vào các nhà sản xuất kim loại quý thông qua RWA. Đồng stablecoin được bảo chứng bằng vàng của công ty , Tether Gold (XAUt) , có vốn hóa thị trường vượt quá 2,1 tỷ đô la, tăng gấp đôi khối lượng phát hành trong vòng sáu tháng; và lợi nhuận hàng năm dự kiến sẽ đạt mức đáng kinh ngạc 15 tỷ đô la .

Tuy nhiên, công ty có lợi nhuận cao với lượng dự trữ khổng lồ này lại bị S&P Global xếp hạng thấp nhất (5 – Dễ bị tổn thương) trong hệ thống stablecoin cùng ngày. Tại sao lại có sự tương phản rõ rệt như vậy?

Tại sao S&P hạ xếp hạng Tether xuống mức thấp nhất?

S&P đánh giá chất lượng tài sản của các đồng tiền ổn định (stablecoin) theo thang điểm từ 1 đến 5 (từ rất mạnh đến dễ bị tổn thương). Trong đánh giá này, Tether đã bị hạ bậc từ "4" (hạn chế) xuống "5" (dễ bị tổn thương).

Mối quan tâm cốt lõi của S&P là sự thiếu minh bạch và mức độ rủi ro trong cơ cấu dự trữ .

Cụ thể bao gồm:

• Tỷ lệ tài sản rủi ro cao đang tăng lên : Dự trữ Bitcoin của Tether hiện chiếm 5,6% tổng cung USDT đang lưu hành, cao hơn tỷ lệ thế chấp vượt mức 3,9% của USDT. Nếu giá các tài sản như BTC hoặc vàng giảm, mức dự trữ có thể không đủ để bù đắp.
• Tiết lộ thông tin hạn chế : Tether từ lâu đã không cung cấp thông tin tiết lộ đủ minh bạch liên quan đến các chi tiết quan trọng như tổ chức lưu ký, bên đối tác và tài khoản ngân hàng.
• Thiếu khuôn khổ quản lý chặt chẽ và phân tách tài sản : Hiện tại, USDT không có quy định phân tách phá sản nghiêm ngặt và nộp đơn xin phá sản theo quy định.
• Cơ chế hoàn trả có những hạn chế : vẫn còn câu hỏi về việc liệu có đủ thanh khoản trong quá trình hoàn trả quy mô lớn hay không.

S&P cũng tuyên bố rằng xếp hạng của Tether vẫn có thể cải thiện nếu công ty này có thể giảm mức độ tiếp xúc với các tài sản có rủi ro cao và cải thiện chất lượng công bố thông tin.

II. USDC được đánh giá cao nhưng thị trường không chấp nhận.

USDC, đồng tiền ổn định lớn thứ hai tính theo thị phần, do Circle phát hành, đã nhận được xếp hạng "2 - Mạnh" trong đánh giá này, cho thấy sự công nhận lớn hơn đáng kể từ S&P so với Tether.

Có thể thấy rằng S&P 500 có sở thích chung:

• Các đồng tiền ổn định tập trung có tính minh bạch cao (như USDC)
• Cấu trúc thế chấp đơn giản, tỷ lệ vượt hạn mức cao và tỷ lệ tài sản an toàn cao.
• Công bố thông tin đầy đủ và lộ trình quản lý rõ ràng

Thị trường thận trọng với các stablecoin phi tập trung (như USDE và USDS) vì tài sản thế chấp của chúng chủ yếu bao gồm "tài sản kỹ thuật số rủi ro cao". Tuy nhiên, thái độ của thị trường lại khác với S&P. Giá cổ phiếu Circle đã giảm mạnh từ mức cao 298 đô la vào tháng 6 năm 2025 xuống còn 72 đô la, giảm 75% , và công ty vẫn chưa có lãi. Thị trường vốn coi trọng việc tạo ra doanh thu, tốc độ tăng trưởng và mô hình kinh doanh hơn là chính xếp hạng theo quy định.

III. Tether đang đi trên cùng một "con đường quản lý" như Circle.

Mặc dù có xếp hạng thấp nhất, Tether dường như đã nhận ra tầm quan trọng của quy định.

Tether đã công bố ra mắt đồng tiền ổn định USAT có trụ sở tại Hoa Kỳ vào tháng 12. Khuôn khổ mới sẽ được tích hợp hoàn toàn vào hệ thống quản lý của Đạo luật GENIUS . Về cơ cấu dự trữ, cơ chế công bố thông tin, điều khoản hoàn trả và phân lập rủi ro, các yêu cầu quản lý gần như hoàn toàn phù hợp với tiêu chuẩn xếp hạng của S&P.

Điều này có nghĩa là sự cạnh tranh giữa các stablecoin trong tương lai sẽ không còn là "ai có thị phần lớn nhất" nữa mà là "ai tuân thủ hệ thống quản lý tốt hơn".

IV. Giá trị của RWA đang trở nên rõ ràng.

Từ Tether đến Circle, từ việc tiếp xúc với tài sản đến các cơ chế công bố, rồi đến việc triển khai các hệ thống xếp hạng và quản lý, chuỗi sự kiện này đều hướng đến cùng một hướng —tài sản kỹ thuật số đang được thể chế hóa và RWA là trung tâm của sự chuyển đổi này.

Giá trị của RWA không chỉ nằm ở việc nâng cao tính minh bạch và độ tin cậy, mà còn ở việc đưa logic kiểm soát rủi ro tài chính truyền thống trở lại blockchain, cho phép xác định và xác minh rõ ràng hơn cấu trúc tài sản, nguồn rủi ro và tính thanh khoản. Nhờ đó, các sản phẩm tài chính thoát khỏi vòng luẩn quẩn, mang đến cho thị trường những quy tắc rõ ràng hơn và một cấu trúc vững chắc hơn.

Đối với bất kỳ ai quan tâm đến các xu hướng dài hạn trong tài chính số, RWA là một điểm khởi đầu quan trọng để hiểu bản chất của tài sản, đánh giá rủi ro và nhận định hướng đi của ngành. Nó không phải là một tài sản, mà là một ngôn ngữ để hiểu trật tự tài chính trong tương lai.

Khi ngành công nghiệp chuyển từ mở rộng diện rộng sang cạnh tranh có hệ thống, việc nắm vững hệ thống kiến thức về RWA là công cụ quan trọng để nắm bắt chu kỳ mới.