Hong Kong Stablecoin Licensing: A "Old Money" Entry Ceremony, Web3 Players' Intermission
- Core Viewpoint: Hong Kong's first batch of stablecoin licenses was granted only to HSBC and Dian Dian Finance (a Standard Chartered joint venture). This is not the industry's endpoint but follows the logic of "infrastructure first." The aim is for traditional note-issuing banks to build a highly compliant and trustworthy underlying settlement system, paving the way for various application scenarios in the subsequent Web3 ecosystem.
- Key Elements:
- Highly Concentrated Licensing Outcome: Out of 36 cross-sector applications, only two traditional note-issuing banks (HSBC and the Standard Chartered JV) were approved, excluding tech giants and native Web3 companies.
- Stringent Implicit Screening Criteria: Rules prioritize note-issuing banks, set extremely high technology and compliance cost barriers, and repeatedly scrutinize business logic, guiding applicants to aim for infrastructure development.
- World's Strictest Regulatory Framework: Strict regulations on reserve assets (cash/government bonds), independent custody, rigid redemption, high-frequency audits, and prohibition of interest payments ensure the stability of stablecoins.
- Providing "Free Infrastructure" for the Ecosystem: License holders must build their own systems and bear costs like user education and scenario development, essentially addressing foundational pain points for Hong Kong's Web3 ecosystem.
- Future Opportunities Lie in the Application Layer: The HKMA has clearly stated the focus is on scenarios like cross-border payments and tokenized asset settlement. Web3 companies can find opportunities in areas like brokerage, custody, market-making, and clearing.
- Strategic Intent is "Slow and Steady Wins the Race": By establishing the world's first fully implemented fiat-backed stablecoin licensing regime, it lays the groundwork for future negotiations on interoperability in areas like RWA and digital trade.
Lời nói đầu
Ngày 10 tháng 4 năm 2026, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) cuối cùng cũng công bố kết quả.
Khoảnh khắc danh sách những người phát hành stablecoin đầu tiên được cấp phép được công bố, phản ứng của toàn bộ cộng đồng Web3 lại nhất quán một cách kỳ lạ — "Chỉ có vậy thôi sao?"
Ngân hàng HSBC, và Pilotage (công ty liên doanh giữa Standard Chartered + HKT + Animoca Brands). Hai ngân hàng phát hành tiền truyền thống, không có công ty công nghệ, không có sàn giao dịch, không có những người chơi gốc Web3.
Một số người diễn giải đây là "tin xấu", số khác nói "câu chuyện stablecoin Hồng Kông kết thúc ở đây". Nhưng nếu bạn thực sự hiểu logic đằng sau đợt cấp phép này, bạn sẽ thấy: Đây không phải là hồi kết, mà là một kịch bản "hạ tầng cơ sở đi trước" được thiết kế tinh tế vừa mới mở màn.
I. 36 đơn đăng ký, một bữa tiệc xuyên ngành bị cắt ngang
Quay ngược thời gian nửa năm trước. Tháng 9 năm 2024, khi HKMA đóng cổng nhận hồ sơ, 36 đơn đăng ký đến từ sáu lĩnh vực hoàn toàn khác biệt: ngân hàng, gã khổng lồ công nghệ, nền tảng thanh toán, công ty quản lý tài sản/chứng khoán, doanh nghiệp thương mại điện tử, và các công ty gốc Web3.
JD Coin Chain (JD Coin Chain) tham gia ồn ào, kế hoạch neo giá vào đồng đô la Hồng Kông hoặc Mỹ, kịch bản thử nghiệm nhắm thẳng vào hệ sinh thái thương mại điện tử; Tập đoàn Ant tiến hành song song hai hướng, cả hai thực thể Ant International và Ant Digital Sciences cùng lúc bày tỏ quan tâm; RD Technologies, Xiaomi, Ngân hàng Đông Á... danh sách trải dài từ thanh toán tiêu dùng, cơ sở hạ tầng Web3 đến ngân hàng truyền thống.
Lúc đó thị trường kỳ vọng phổ biến: Hồng Kông sẽ đi theo con đường hợp nhất "tài chính truyền thống + gã khổng lồ công nghệ + thế lực mới Web3", giống như đợt cấp phép ngân hàng ảo năm xưa, để lại một cánh cửa cho những người đổi mới.
Nhưng kết quả ngày 10 tháng 4 đã tạm thời đóng cánh cửa đó lại.
II. Tại sao là "tiền cũ"? Hiểu ba quy tắc ngầm
Tổng Giám đốc HKMA Eddie Yue phát biểu vào tháng 2 năm nay: "Số lượng giấy phép đợt đầu chắc chắn sẽ không nhiều, lấy sự ổn định làm mục tiêu."
Ông ấy đã nói là làm. Nhưng đằng sau "sự ổn định" là một logic sàng lọc tinh tế hơn những quy tắc bề mặt:
Quy tắc 1: Ưu tiên cấp phép cho ngân hàng phát hành tiền
Điều này tự nhiên hình thành một kỳ vọng loại trừ. Nếu HSBC không nộp đơn, trên đường đua kỹ thuật số của đồng đô la Hồng Kông trong tương lai có thể chỉ còn mỗi cái tên Standard Chartered. Đối với những tổ chức coi "ngân hàng phát hành tiền Hồng Kông" là tài sản cốt lõi xây dựng thương hiệu 160 năm, đây là một sự vắng mặt mang tính biểu tượng khó có thể chấp nhận. Vì vậy HSBC đã chọn theo sau.
Quy tắc 2: Ngưỡng công nghệ và tuân thủ cực cao
Tự xây dựng trung tâm dữ liệu HSM trị giá hàng chục triệu đô la Mỹ, kiến trúc chống rửa tiền, giám sát trên chuỗi, nhóm tài sản dự trữ — tất cả những điều này khiến việc phát hành stablecoin trở thành một khoản đầu tư thuần túy về chi phí, ROI ngắn hạn không lạc quan. Các tổ chức thương mại thông thường sau khi đánh giá có thể chọn cách chờ đợi.
Nhưng HSBC và Standard Chartered khó lòng rút lui. Quy tắc 1 đã tạo ra một sự khóa chặt chiến lược.
Quy tắc 3: Xem xét kỹ lưỡng logic kinh doanh
HKMA trong giai đoạn phỏng vấn đã liên tục hỏi người nộp đơn: "Tại sao các bạn muốn tự phát hành, thay vì sử dụng của người khác?"
Điều này tương đương với việc phát tín hiệu trước: Lợi nhuận không phải là mối quan tâm hàng đầu. Những người nộp đơn cuối cùng ở lại đã đưa ra câu trả lời có xu hướng thống nhất: "Chúng tôi có thể giúp Hồng Kông vận hành bộ cơ sở hạ tầng này."
Ba quy tắc chồng chéo, tạo thành một logic tham gia độc đáo: HSBC và Standard Chartered chủ động nộp đơn, chủ động đầu tư hàng chục triệu đô la Mỹ, chủ động gánh chịu chi phí giáo dục người dùng và phát triển kịch bản. Đây không phải là kết quả của mệnh lệnh hành chính, mà là sản phẩm tự nhiên của thiết kế quy tắc.
III. Logic "cơ sở hạ tầng miễn phí" đằng sau ngưỡng cao
Nhận được giấy phép chỉ là bắt đầu. Chiếc vòng kim cô mà Hồng Kông đeo vào cổ người phát hành stablecoin có thể coi là nghiêm ngặt nhất toàn cầu:
- Tài sản dự trữ: Phải là tiền mặt, tiền gửi trong vòng 3 tháng, trái phiếu chính phủ trong vòng 1 năm, không được dùng cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp, tài sản mã hóa để thay thế, và phải được định giá bằng đồng tiền phát hành;
- Lưu ký độc lập: Tài sản dự trữ được giao cho ngân hàng được cấp phép hoặc người lưu ký được công nhận bảo quản, tách biệt với tài sản riêng của người phát hành, người nắm giữ token được ưu tiên thanh toán khi phá sản;
- Mua lại bắt buộc: Hoàn thành trong 1 ngày làm việc, không được trì hoãn vì bất kỳ lý do gì;
- Kiểm toán tần suất cao: Lập báo cáo hàng ngày, nộp cho HKMA hàng tuần, hàng tháng được kiểm toán viên bên ngoài xác nhận và công bố công khai;
- Lãi suất bằng không: Người được cấp phép không được trả bất kỳ khoản lãi nào cho người nắm giữ stablecoin, chặn đứng con đường "tài chính hóa".
Những quy tắc này có nghĩa là gì? Có nghĩa là HSBC và Standard Chartered đang tự bỏ tiền túi, xây dựng cơ sở hạ tầng "miễn phí" cho hệ sinh thái Web3 Hồng Kông. Trung tâm dữ liệu HSM, hệ thống KYC/AML, giám sát trên chuỗi, giáo dục người dùng, kết nối thương gia, thông suốt kịch bản B2B xuyên biên giới — đây vốn là những điểm đau lớn nhất cho sự phát triển hệ sinh thái, giờ đây được hai ngân hàng phát hành tiền đảm nhận dưới danh nghĩa "stablecoin thương mại". Họ là những người lát đường, không phải trạm thu phí.
IV. Cơ hội cho Web3 nằm ở đâu?
Đợt cấp phép đầu tiên kết thúc, câu chuyện còn lâu mới hết.
Giá trị thực sự của stablecoin nằm ở chỗ nó là đơn vị thanh toán cơ sở của nền kinh tế trên chuỗi. Khi stablecoin được cấp phép của Hồng Kông có thể tự do lưu thông giữa các sàn giao dịch, nền tảng RWA, kênh thanh toán xuyên biên giới, mỗi nút dịch vụ xung quanh đường ống này — nhà môi giới, người quản lý tài sản, trung gian thanh toán bù trừ, tổ chức lưu ký, nhà tạo lập thị trường — đều sẽ đón nhận một làn sóng lợi ích từ việc xây dựng lại cơ sở hạ tầng.
HKMA đã nói rõ: Giai đoạn đầu tập trung vào thanh toán xuyên biên giới, thanh toán địa phương và thanh toán tài sản được token hóa, đồng thời khám phá thanh toán có thể lập trình và tài trợ chuỗi cung ứng.
Những kịch bản này chính là sân nhà của các công ty gốc Web3.
Con đường liên doanh mà Standard Chartered lựa chọn (Pilotage) đã phát tín hiệu: Animoca Brands với tư cách là gã khổng lồ game Web3 tham gia, có nghĩa là ngân hàng phát hành tiền truyền thống cũng cần đối tác gốc để bổ sung năng lực kịch bản.
Công ty chứng khoán có thể đảm nhận lưu ký tài sản số, nền tảng RWA cần nhà tạo lập thị trường thứ cấp, thanh toán bù trừ trên chuỗi cần trung gian chuyên nghiệp, chứng khoán được token hóa cần tổ chức bảo lãnh phát hành — đây mới là những việc kinh doanh thực sự sau khi cấp phép.
V. "Lấy chậm đánh nhanh" trong cuộc đua toàn cầu
So sánh ngang hàng, Hồng Kông quả thực chậm hơn nửa nhịp.
Tháng 12 năm 2024, MiCA của EU có hiệu lực toàn diện; Tháng 6 năm 2025, Thượng viện Mỹ thông qua cuộc bỏ phiếu thủ tục cho Đạo luật GENIUS. Logic của Washington rất thẳng thắn: Nếu stablecoin gắn với đồng đô la, thì đang giúp Mỹ tiêu hóa nhu cầu trái phiếu chính phủ, thuận tay mở rộng quyền bá chủ của đồng đô la.
Đối mặt với sự kẹp trước sau từ Mỹ và châu Âu, Hồng Kông chọn "lấy chậm đánh nhanh".
Nhưng chậm có lý do của nó: Hồng Kông đang dùng định ngữ "hệ thống cấp phép stablecoin pháp định hoàn chỉnh đầu tiên trên thế giới được triển khai đầy đủ" này để giành lấy một ghế cho mình trong các cuộc đàm phán kết nối liên thông trong tương lai.
Cơ sở thanh toán cho việc token hóa tài sản RWA, hệ thống hối phiếu kỹ thuật số cho thương mại xuyên biên giới — điểm cuối của mỗi con đường đều cần một stablecoin tuân thủ, đáng tin cậy, có thể mua lại làm điểm khởi đầu.
Điểm khởi đầu này, Hồng Kông vừa mới xây xong.
VI. Lời kết: Giờ giải lao giữa hiệp, không phải tiếng còi kết thúc
Kết quả của đợt cấp phép đầu tiên, có thể khiến những người tham gia thị trường mong đợi nhanh chóng gia nhập cảm thấy chênh lệch. Nhưng nếu kéo dài góc nhìn, sẽ thấy đây là một kịch bản điển hình "hạ tầng cơ sở đi trước":
Giai đoạn một, để các tổ chức truyền thống có năng lực, có nguyện vọng, có sức chịu đựng chiến lược sửa đường; Giai
