S&P đã đánh giá Tether ở mức tệ nhất; họ sẽ chấp thuận những đồng tiền ổn định nào khác?

Bài viết gốc | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Tác giả｜Azuma ( @azuma_eth )

Vào ngày 26 tháng 11, theo giờ miền Đông, cơ quan xếp hạng tín nhiệm hàng đầu S&P Global đã thông báo rằng họ đã hạ xếp hạng của đồng tiền ổn định khổng lồ Tther (USDT) từ "4" (bị hạn chế) xuống "5" (dễ bị tổn thương), mức xếp hạng thấp nhất theo hệ thống xếp hạng.

Đây là lần thứ hai S&P đưa ra xếp hạng tiêu cực đáng ngạc nhiên cho một công ty dẫn đầu ngành, sau Strategy – xem " S&P đưa ra xếp hạng B- cho Strategy, Tại sao công ty dẫn đầu DAT lại bị các tổ chức coi là rác? "

Tiêu chuẩn xếp hạng của S&P

Standard & Poor's (S&P), cùng với Moody's và Fitch, được coi là một trong ba tổ chức xếp hạng tín nhiệm lớn nhất thế giới và được công nhận rộng rãi là một trong những tổ chức xếp hạng tín nhiệm uy tín nhất trên thị trường tài chính quốc tế. Theo giới thiệu chính thức của S&P, hệ thống đánh giá tính ổn định của stablecoin nhằm mục đích cung cấp cho những người tham gia thị trường sự minh bạch về tính ổn định của các loại stablecoin khác nhau, và đặc biệt chú trọng đến rủi ro tách rời của chúng.

Cụ thể, phương pháp phân tích của S&P bao gồm các bước sau:

• Bước đầu tiên là tiến hành đánh giá rủi ro về chất lượng tài sản, bao gồm rủi ro tín dụng, giá trị thị trường và rủi ro lưu ký.
• Phân tích sau đây sẽ xem xét sâu hơn mức độ mà các yêu cầu thế chấp quá mức và cơ chế thanh lý của các đồng tiền ổn định lớn có thể giảm thiểu những rủi ro này (khung màu xám nhạt trong hình ảnh bên dưới).
• Xét đến tất cả các yếu tố này, S&P sẽ chỉ định cho mỗi loại stablecoin một điểm chất lượng tài sản từ 1 đến 5 (cực kỳ mạnh, mạnh, phù hợp, hạn chế, dễ bị tổn thương) (hộp đen trong hình ảnh bên dưới).
• Sau khi hoàn tất đánh giá chất lượng tài sản, S&P cũng sẽ xem xét năm khía cạnh bổ sung: cơ chế quản trị, khuôn khổ pháp lý và quy định, khả năng hoàn trả và thanh khoản, công nghệ và sự phụ thuộc vào bên thứ ba, và hồ sơ lịch sử (xem hộp màu xám đậm trong hình ảnh bên dưới).
• Điểm mạnh và điểm yếu của năm khía cạnh này sẽ cùng nhau tạo thành góc nhìn đánh giá rủi ro tổng thể, do đó ảnh hưởng đến điểm số cuối cùng của mỗi loại tiền ổn định (khung màu đỏ trong hình bên dưới).

Lý do đánh giá Tether (USDT)

Trong thông báo về việc hạ cấp Tether (USDT), S&P tuyên bố rằng việc giảm này phản ánh sự gia tăng tài sản có rủi ro cao trong dự trữ hỗ trợ USDT kể từ lần đánh giá gần đây nhất, cũng như các vấn đề đang diễn ra trong hoạt động công bố thông tin của Tether.

S&P giải thích rằng cái gọi là tài sản rủi ro cao bao gồm Bitcoin, vàng, các khoản vay được bảo đảm, trái phiếu doanh nghiệp và các khoản đầu tư khác. Tất cả các tài sản này đều có hạn chế về việc tiết lộ thông tin và phải đối mặt với rủi ro tín dụng, rủi ro thị trường, rủi ro lãi suất và rủi ro ngoại hối. Hiện tại, dự trữ Bitcoin của Tether chiếm khoảng 5,6% tổng nguồn cung USDT đang lưu hành, vượt quá tỷ lệ thế chấp vượt mức 3,9% của chính USDT. Điều này có nghĩa là các tài sản dự trữ rủi ro thấp khác không đủ để hỗ trợ đầy đủ giá trị của USDT. Nếu giá trị của BTC và các tài sản rủi ro cao khác giảm, điều đó có thể làm suy yếu phạm vi bảo hiểm của dự trữ USDT, dẫn đến việc thế chấp USDT không đủ. Đối với các tài sản dự trữ rủi ro thấp khác, một phần lớn được đầu tư vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và các khoản tương đương tiền mặt bằng đô la khác; tuy nhiên, Tether liên tục gặp phải các vấn đề về công bố thông tin liên quan đến các tổ chức lưu ký, các bên đối tác và nhà cung cấp tài khoản ngân hàng.

S&P cho biết thêm, ngoài những lý do chính nêu trên, tổ chức này tin rằng Tether (USDT) còn có những vấn đề khác như tính minh bạch hạn chế trong quản lý dự trữ và khả năng chấp nhận rủi ro, thiếu khuôn khổ quản lý vững chắc, thiếu sự phân tách tài sản để ngăn chặn đơn vị phát hành phá sản và những hạn chế về khả năng quy đổi USDT.

Vào cuối đợt đánh giá xếp hạng, S&P cũng bổ sung khả năng điều chỉnh xếp hạng cho Tether (USDT) – việc giảm mức độ tiếp xúc của USDT với các tài sản rủi ro cao và việc Tether công bố thông tin tốt hơn có thể cải thiện đánh giá về tính ổn định của tổ chức này.

Xếp hạng các loại tiền ổn định khác

Bên cạnh Tether, S&P cũng đã xếp hạng một số đồng tiền ổn định lớn khác, bao gồm USDC và USDe. Kết quả như sau:

• Circle (USDC): 2 (Mạnh);
• Vòng tròn (EURC): 2 (Mạnh);
• First Digital USD (FDUSD): 4 (Bị hạn chế);
• TrueUSD (TUSD): 5 (Dễ bị tổn thương);
• Gemini USD (GUSD): 2 (Mạnh);
• Paxos USD (USDP): 2 (Mạnh);
• EUR có thể chuyển đổi (EURCv): 3 (đủ);
• Mountain Protocol USD (USDM): 3 (đủ);
• ETHena (USDe): 5 (Dễ bị tổn thương);
• Giao thức Sky (USDS/DAI): 4 (Bị hạn chế);
• Frax (FRAX): 5 (dễ vỡ);

Như có thể thấy từ biểu đồ trên, S&P rõ ràng ưu tiên các stablecoin tập trung với mô hình thế chấp vượt mức và tính minh bạch cao hơn (như USDC), trong khi lại có thái độ tương đối bi quan đối với các stablecoin phi tập trung chính thống (như USDe và USDS). Điều này không khó hiểu, vì logic xếp hạng trong hai phần đầu cho thấy S&P phân loại các tài sản tiền điện tử như BTC là rủi ro cao, vốn thường là thành phần thế chấp chính của các stablecoin phi tập trung.

Phản hồi của Tether

Sau khi S&P điều chỉnh xếp hạng Tether (USDT), CEO của Tether, Paolo Ardoino đã phản ứng mạnh mẽ trên nền tảng X khi nói rằng, "Chúng tôi tự hào về sự căm ghét của các bạn."

Paolo Ardoino nói thêm rằng các mô hình xếp hạng cổ điển được các tổ chức tài chính truyền thống sử dụng đã khiến vô số nhà đầu tư cá nhân và tổ chức đầu tư vào các công ty, mặc dù được xếp hạng đầu tư, nhưng cuối cùng đã sụp đổ. Điều này đã khiến các cơ quan quản lý toàn cầu đặt câu hỏi về tính độc lập và khách quan của các mô hình này và tất cả các tổ chức xếp hạng tín nhiệm lớn. Khi các công ty cố gắng thoát khỏi xiềng xích của hệ thống tài chính đầy khiếm khuyết, bộ máy tuyên truyền của tài chính truyền thống ngày càng trở nên đáng sợ. Không công ty nào dám tìm cách thoát khỏi hệ thống này. Trong bối cảnh đó, Tether đã xây dựng công ty đầu tiên trong ngành tài chính với nguồn vốn thặng dư và không có dự trữ tài sản độc hại, và vẫn duy trì lợi nhuận cao cho đến ngày nay. Thành công của Tether cho thấy hệ thống tài chính truyền thống đang đầy rẫy vấn đề, thậm chí còn khiến những "hoàng đế trần trụi" phải khiếp sợ.

Liệu điều này có ảnh hưởng gì tới USDT không?

Nhìn lại tuyên bố xếp hạng của S&P đối với Tether (USDT), ngoài sự thay đổi về tỷ lệ dự trữ BTC, S&P còn nhiều lần đề cập đến vấn đề công bố thông tin của Tether.

Do tính chất hoạt động ngoài khơi và một số di sản hoạt động lịch sử, Tether luôn là chủ đề gây tranh cãi về tính minh bạch. So với đối thủ cạnh tranh lớn nhất là USDC, việc USDT không được công bố đầy đủ trong các lĩnh vực như dự trữ và kiểm toán là một thực tế khách quan. Tuy nhiên, nhờ tính thanh khoản vô song (đặc biệt là khi hầu hết các sàn giao dịch điện tử (CEX) đều sử dụng USDT làm đồng tiền thanh toán cơ bản), cùng với hiệu suất lịch sử xuất sắc và tình hình tài chính vững mạnh, thị trường vẫn rất tin tưởng và thậm chí còn phụ thuộc vào USDT - được hỗ trợ bởi hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ, USDT luôn vững vàng giữ vững ngôi vương trong cuộc đua stablecoin.

Như KOL nước ngoài Novacula Occami đã bình luận: "...Việc công bố thông tin không đầy đủ là một vấn đề tồn tại lâu dài đối với Tether, nhưng họ không có khả năng cũng như không muốn giải quyết vấn đề này."

Rõ ràng, chỉ riêng lập trường của S&P là không đủ để làm lung lay vị thế thị trường của USDT. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng Tether đã chính thức công bố việc ra mắt đồng stablecoin USAT tại thị trường Mỹ vào tháng 12. Đạo luật GENIUS, bao gồm các quy định nghiêm ngặt về yêu cầu dự trữ, đăng ký theo quy định, cơ chế công bố thông tin và điều khoản mua lại, phù hợp chặt chẽ với các tiêu chuẩn xếp hạng của S&P. Do đó, nếu Tether muốn quảng bá USAT thành công tại Mỹ, có thể cần cân nhắc đến xếp hạng của S&P ở một mức độ nào đó.

Hôm nay, sau phản ứng mạnh mẽ của Paolo Ardoino đối với S&P, Bo Hines, người đứng đầu bộ phận USAT của Tether, cũng tham gia, chỉ trích gay gắt "sự đố kỵ có hệ thống bắt nguồn từ sự rối loạn chức năng của tổ chức". Mặc dù Paolo Ardoino có thể không cần phải chú ý đến S&P, nhưng Bo Hines thực sự cần phải suy nghĩ về cách giải quyết cụ thể các vấn đề mà S&P nêu ra.