Bài viết này đến từ: Stacy Muur, người sáng lập Green Dots

Biên soạn bởi Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ); Dịch bởi Azuma ( @azuma_eth )

IC0 đang có màn trở lại thực sự đầu tiên kể từ làn sóng điên cuồng năm 2017 - nhưng lần này, cách thức hoạt động hoàn toàn khác so với "Cuộc chiến khí đốt" năm đó.

Đây không phải là chuyến tham quan hoài niệm mà là quá trình tái cấu trúc thị trường, được thúc đẩy bởi cơ sở hạ tầng mới, thiết kế phân bổ tinh vi hơn và khuôn khổ tuân thủ rõ ràng hơn.

Vào năm 2017, bất kỳ ai có thể viết hợp đồng Ethereum và sách trắng đều có thể huy động hàng triệu đô la chỉ trong vài phút. Không có quy trình tuân thủ chuẩn hóa, không có mô hình phân phối có cấu trúc và không có khuôn khổ thanh khoản tiếp theo.

Hầu hết các nhà đầu tư đều vội vã đầu tư một cách mù quáng, chỉ để chứng kiến token của họ lao dốc không phanh sau khi niêm yết. Các cơ quan quản lý nhanh chóng vào cuộc, và ICO dần lụi tàn trong vài năm tiếp theo, thay vào đó là các vòng gọi vốn đầu tư mạo hiểm, thỏa thuận SAFT, chào bán token lần đầu (IEO) trên sàn giao dịch, và các đợt airdrop hồi tố phổ biến sau này.

Và đến năm 2025, tình hình lại tiếp tục diễn biến theo chiều hướng ngược lại.

Sự thay đổi lần này không phải là các dự án được ra mắt với mức định giá thấp hơn - thực tế, nhiều dự án hiện đang được ra mắt với mức định giá pha loãng hoàn toàn thậm chí còn cao hơn trước. Sự khác biệt thực sự nằm ở việc tái cấu trúc quyền truy cập .

Các Launchpad ngày nay không còn dựa vào tốc độ hay cuộc chiến gas nữa. Thay vào đó, người tham gia được sàng lọc dựa trên xác minh KYC, điểm danh tiếng hoặc ảnh hưởng xã hội. Vé siêu nhỏ thay thế hạn ngạch khổng lồ, cho phép nhiều người dùng hơn cùng chia sẻ phần thưởng.

Ví dụ, trên nền tảng Buildpad, tôi đã đăng ký mua 5.000 đô la trong đợt đấu giá công khai của Falcon Finance, nhưng cuối cùng chỉ được phân bổ 270 đô la—phần còn lại bị trả lại do đăng ký quá mức. Tình huống tương tự cũng xảy ra với Sahara AI, nơi tôi đã đăng ký mua 5.000 đô la và cuối cùng chỉ được phân bổ 600 đô la.

Cơ chế đăng ký vượt mức này không làm giảm giá. Thay vào đó, nó có thể duy trì định giá cao và mở rộng phạm vi phân phối bằng cách giảm hạn ngạch cá nhân.

Quy định cuối cùng cũng đang dần được hoàn thiện . Ví dụ, các quy định MiCA của Châu Âu cung cấp một lộ trình rõ ràng cho sự tham gia tuân thủ của nhà đầu tư bán lẻ. Các nền tảng khởi động lớn đang tạo điều kiện cho các tính năng như KYC, hạn chế địa lý và kiểm tra điều kiện đủ điều kiện có thể cấu hình được, cho phép các nhà phát triển kích hoạt chúng chỉ bằng vài cú nhấp chuột.

Ở cấp độ thanh khoản, một số nền tảng tiến xa hơn một bước - họ viết chính sách thanh khoản sau bán hàng trực tiếp vào hợp đồng thông minh, tự động bơm thanh khoản vào nhóm thanh khoản (LP) sau khi hoàn tất việc bán hoặc sử dụng giá "mua thấp và bán cao" để ổn định các giao dịch ban đầu.

Đến năm 2025, ICO chiếm khoảng 20% tổng doanh số bán token, một sự phục hồi đáng kể so với thị phần không đáng kể của chúng hai năm trước. Điều quan trọng là sự hồi sinh này không phải do một nền tảng duy nhất thúc đẩy, mà là do cả một thế hệ hệ thống phát hành mới, mỗi hệ thống giải quyết một vấn đề khó khăn khác nhau:

• Sonar của Echo hỗ trợ bán hàng tự lưu trữ xuyên chuỗi và các chức năng tuân thủ có thể được bật và tắt một cách linh hoạt.
• Legion đã hợp tác với Kraken để tích hợp cơ chế phân phối dựa trên danh tiếng vào hệ thống trao đổi.
• MetaDAO tích hợp khả năng kiểm soát kho bạc và phạm vi thanh khoản trực tiếp vào quy trình phát hành.
• Buidlpad tập trung vào mô hình phân phối cộng đồng đầu tiên với quy trình KYC và đã giới thiệu cơ chế hoàn tiền có cấu trúc.

Cùng nhau, các nền tảng này đã chuyển đổi IC0 từ một phương pháp gây quỹ hỗn loạn thành một cấu trúc thị trường được thiết kế có chủ đích - ở đây, quyền truy cập phát hành, giá bán, duy trì thanh khoản, v.v. không còn là sự ứng biến sau đó nữa mà được lên kế hoạch cẩn thận ở cấp độ cơ chế.

Mỗi nền tảng đều đang cố gắng giải quyết những vấn đề còn tồn đọng từ làn sóng ICO trước. Ngày nay, cùng nhau, họ tạo nên một môi trường đầu tư có cấu trúc, minh bạch và hấp dẫn hơn.

Echo phổ biến: chế độ tự lưu trữ và chế độ tuân thủ có thể được chuyển đổi

Echo, được thành lập bởi Cobie, đã trở thành một trong những cơ sở hạ tầng ra mắt mã thông báo bùng nổ nhất vào năm 2025 với công cụ chào bán công khai tự lưu trữ Sonar.

Không giống như các bệ phóng tập trung hay IEO dựa trên sàn giao dịch, Echo cung cấp cơ sở hạ tầng chứ không phải một "thị trường". Các nhóm dự án có thể chọn mô hình chào bán riêng (giá cố định, đấu giá, mô hình kho bạc/tín dụng), tùy chỉnh các quy tắc như KYC, xác thực nhà đầu tư và định vị địa lý thông qua Echo Passport, và phân phối các liên kết bán hàng của riêng họ—tất cả trong khi đồng thời cung cấp mã thông báo trên nhiều chuỗi, bao gồm Solana, Base, Hyperliquid và Cardano.

Dữ liệu cốt lõi của nền tảng được hiển thị như sau.

Câu chuyện thành công mang tính biểu tượng nhất của Echo chính là Plasma. Vào tháng 7, dự án đã bán được 10% nguồn cung token với giá 0,05 đô la bằng mô hình kho lưu trữ có trọng số thời gian, thu hút hơn 50 triệu đô la đăng ký. Sau khi ra mắt, Plasma đã đạt được mức lợi tức đầu tư (ROI) cao nhất là 33,78 lần, trở thành một trong những ICO có hiệu suất mạnh nhất trong năm.

Theo sát phía sau là LAB, đạt mức ROI 6,22x khi ra mắt. Dưới đây là ảnh chụp nhanh các sản phẩm Echo mới phát hành gần đây:

Những kết quả này chứng minh cả tiềm năng to lớn của nền tảng Echo lẫn sự đa dạng của kết quả. Trong khi Plasma và LAB đã đạt được lợi nhuận ấn tượng, các dự án khác, chẳng hạn như Superform hoặc Perpl, vẫn chưa ra mắt hoặc công bố dữ liệu hiệu suất.

Bản thân Echo không áp dụng bất kỳ khuôn khổ thanh khoản sau bán hàng nào - chẳng hạn như gieo hạt LP, yêu cầu tham gia của nhà tạo lập thị trường hoặc lịch trình mở khóa, do bên phát hành xác định chứ không phải do nền tảng chuẩn hóa.

Đối với các nhà đầu tư, trong khi tính linh hoạt của Echo khiến nó trở thành cơ sở hạ tầng ra mắt có ROI cao nhất trong chu kỳ này, điều đó cũng có nghĩa là các nhà đầu tư cần tự tiến hành thẩm định và nên tập trung vào các điểm sau trước khi tham gia:

• Các nút chuyển đổi tuân thủ: bao gồm các yêu cầu xác minh KYC và nhà đầu tư;
• Hình thức bán hàng: có thể là mô hình kho tiền, mô hình đấu giá hoặc mô hình giá cố định;
• Kế hoạch thanh khoản của bên phát hành: Vì Echo không cung cấp tiêu chuẩn thanh khoản thống nhất.

Legion & Kraken: Sự kết hợp giữa danh tiếng và quy định

Nếu Echo đại diện cho sự linh hoạt do người sáng lập dẫn dắt thì Legion lại đi theo hướng hoàn toàn ngược lại.

Một kênh gây quỹ công khai có cấu trúc và dựa trên uy tín.

Vào tháng 9 năm nay, Kraken Launch, được hỗ trợ độc quyền bởi cơ sở hạ tầng của Legion, đã chính thức ra mắt. Đây là lần đầu tiên việc bán token được thực hiện trực tiếp trong hệ thống tài khoản Kraken, tuân thủ các quy định của MiCA và ưu tiên người dùng dựa trên điểm uy tín của họ.

Dữ liệu cốt lõi của nền tảng được hiển thị như sau.

Điểm cốt lõi của Legion là hệ thống chấm điểm uy tín với thang điểm từ 0-1000, đánh giá toàn diện dữ liệu đa chiều như hoạt động trên chuỗi của người dùng, đóng góp kỹ thuật (như GitHub), sự tham gia trên mạng xã hội và sự chứng thực từ người khác.

Các dự án có thể dành riêng 20%-40% lượng token phân bổ cho người dùng có điểm uy tín cao, sau đó mở phần còn lại theo nguyên tắc "ai đến trước được phục vụ trước" hoặc xổ số. Điều này hoàn toàn phá vỡ mô hình phân phối ICO truyền thống - không còn thưởng cho những người dùng sử dụng chương trình để đạt được lượt nhấp chuột nhanh nhất, mà thay vào đó là thưởng cho những người xây dựng, đóng góp và thành viên cộng đồng có sức ảnh hưởng thực sự.

Dưới đây là tổng quan về dữ liệu bán hàng gần đây của Legion.

Việc tích hợp với Kraken mang đến cho Legion một lớp bảo đảm bổ sung: kiểm toán KYC/AML cấp sàn giao dịch và thanh khoản ban đầu. Hãy hình dung đây như một "đợt IPO tiền điện tử" với cơ chế phân bổ cộng đồng. Những ví dụ ban đầu như YieldBasis và Bitcoin Hyper đã chứng kiến lượng đăng ký vượt mức đáng kể trong Giai đoạn Đánh giá, với những người dùng có điểm số thấp được chuyển sang một vòng công khai hạn chế.

Tất nhiên, hệ thống này không hoàn hảo. Một số người dùng ban đầu đã chỉ ra rằng Điểm Legion có thể vượt trội hơn ảnh hưởng trên mạng xã hội, dẫn đến việc siêu người dùng trên X có thành tích vượt trội hơn so với người chơi thực tế. Hơn nữa, tính minh bạch của hệ thống trọng số cần được cải thiện. Tuy nhiên, so với hệ thống dựa trên xổ số trước đây, đây là một nâng cấp đáng kể.

Đối với các nhà đầu tư, yếu tố quan trọng nhất chắc chắn là Điểm Legion. Để đảm bảo phân bổ từ các dự án hàng đầu, hãy xây dựng dấu ấn trên chuỗi và hồ sơ đóng góp của bạn càng sớm càng tốt. Ngoài ra, hãy chắc chắn chú ý đến tỷ lệ phân bổ Merit/Public và cơ chế phân bổ của từng dự án trong quá trình chào bán, vì các dự án khác nhau thường điều chỉnh công thức này dựa trên chiến lược của họ.

MetaDAO: Thay thế tiếp thị bằng cơ chế

MetaDAO đang thử làm điều mà chưa có nền tảng ICO nào từng làm trước đây: mã hóa chính sách thị trường sau bán hàng trực tiếp vào lớp giao thức.

MetaDAO hoạt động như sau: Nếu đợt bán MetaDAO thành công, tất cả USDC huy động được sẽ được gửi vào một quỹ do thị trường quản lý, nơi quyền phát hành token sẽ được chuyển giao. 20% số USDC này, cùng với 5 triệu token, sẽ được đưa vào quỹ thanh khoản Solana DEX dưới dạng thanh khoản ban đầu. Quỹ này được lập trình sẵn để tự động mua token dưới giá chào bán ban đầu (ICO) và bán chúng trên giá đó, do đó tạo ra một phạm vi giá mềm quanh giá neo ngay từ ngày đầu tiên.

Điều này nghe có vẻ đơn giản, nhưng về cơ bản, nó thay đổi động lực của giao dịch ban đầu. Trong một ICO thông thường, việc thiếu thanh khoản hoặc bán nội gián có thể khiến giá thị trường thứ cấp sụp đổ. Tuy nhiên, với cơ chế biên độ giá của MetaDAO, biến động giá ban đầu thường dao động trong một phạm vi được xác định rõ ràng, với các bấc nông hơn và các đợt thổi giá hạn chế. Đây là một cơ chế, không phải là một lời hứa—nếu nhu cầu thị trường không đủ, dự trữ của kho bạc cuối cùng sẽ cạn kiệt. Tuy nhiên, nó thực sự định hình hành vi giao dịch và kỳ vọng của thị trường trong những ngày đầu quan trọng đó.

Một ví dụ điển hình là giao thức bảo mật Umbra của Solana. Đợt chào bán công khai của Umbra đã thu hút hơn 10.000 người tham gia, và doanh số bán ra cũng thu hút hơn 10.000 người tham gia, với tổng số tiền đăng ký vượt quá 150 triệu đô la. Trang bán hàng hiển thị dữ liệu đăng ký minh bạch, quy mô lớn theo thời gian thực, đảm bảo quy trình phân phối hoàn toàn minh bạch. Trải nghiệm phân phối theo thời gian thực, minh bạch, trên chuỗi và dựa trên cơ chế này mang đến cái nhìn thoáng qua về tương lai của ICO có cấu trúc hơn.

Đối với tất cả các nhà đầu tư tham gia vào đợt chào bán của MetaDAO, vui lòng lưu ý:

• Lưu ý giá IC0 và hiểu phạm vi giá tương ứng.
• Khi bạn mua ở mức giá cao hơn một chút so với IC0, bên đối tác của bạn có thể là lệnh của người bán trong nhóm quỹ;
• Khi bạn mua ở mức giá thấp hơn một chút so với IC0, giá đó có thể tự động bị cơ chế mua của thư viện quỹ lấy đi.

Tóm lại, MetaDAO thưởng cho những người tham gia lý trí, hiểu được cơ chế, thay vì những nhà đầu cơ chạy theo sự cường điệu.

Buidlpad: Kênh tuân thủ ngưỡng KYC dành cho các nhà đầu tư bán lẻ quy mô lớn

Buidlpad tập trung vào một điều đơn giản nhưng có tác động lớn: cung cấp cho các nhà đầu tư bán lẻ tuân thủ một cách rõ ràng, an toàn và minh bạch để tham gia vào các vòng bán mã thông báo cộng đồng.

Được thành lập vào năm 2024, Buidlpad hoạt động theo quy trình hai giai đoạn: đầu tiên, người dùng hoàn tất KYC và đăng ký thành viên; sau đó, họ đầu tư trong khung thời gian tài trợ. Trong trường hợp đăng ký vượt mức, số tiền vượt mức sẽ được tự động hoàn trả. Một số dịch vụ sử dụng mô hình "FDV phân tầng" để điều chỉnh nhu cầu thị trường: các vòng gọi vốn đầu tiên có FDV (định giá) thấp hơn, trong khi các vòng sau tăng dần FDV.

Một cột mốc quan trọng đối với Buildpad là đợt IPO của Falcon Finance (FF) vào tháng 9 năm nay. Đợt IPO này, với mục tiêu huy động 4 triệu đô la, cuối cùng đã huy động được 112,8 triệu đô la, tương đương với số lượng đăng ký vượt mức 28 lần. Quá trình xác minh KYC diễn ra từ ngày 16 đến ngày 19 tháng 9, với thời gian gọi vốn từ ngày 22 đến ngày 23, và việc hoàn tiền hoàn tất vào ngày 26. Toàn bộ quá trình diễn ra suôn sẻ, minh bạch và hoàn toàn do các nhà đầu tư cá nhân thực hiện.

Ưu điểm cốt lõi của Buildingpad nằm ở tính đơn giản. Nó tránh các cơ chế chấm điểm phức tạp hoặc mô hình kho bạc động, thay vào đó tập trung vào việc cung cấp một kênh tham gia có cấu trúc cho cộng đồng đã vượt qua kiểm toán tuân thủ. Điều quan trọng cần lưu ý là tính thanh khoản vẫn hoàn toàn phụ thuộc vào kế hoạch của đơn vị phát hành, và việc huy động vốn đa chuỗi bị phân mảnh đôi khi có thể dẫn đến khối lượng giao dịch sau bán bị phân tán.

Đối với nhà đầu tư, bạn cần chú ý:

• Hãy chú ý đến khung thời gian: Khung thời gian KYC/đăng ký là ngưỡng cố định; nếu bỏ lỡ chúng, bạn sẽ mất quyền được phân bổ.
• Đọc kỹ cấu trúc từng cấp độ: các cấp độ trước đó thường cung cấp điểm khởi đầu định giá tốt hơn đáng kể.

Mô hình đa nền tảng và rủi ro

Khi xem xét các nền tảng này, có thể thấy một số mô hình chung nổi lên.

Việc đăng ký quá mức đã trở thành chuẩn mực, nhưng sự cường điệu này không phải lúc nào cũng bền vững. Falcon đã đạt được mức đăng ký quá mức gấp 28 lần, Plasma đã huy động được nguồn vốn chín con số, và Umbra chứng kiến nhu cầu đăng ký mạnh mẽ—mặc dù những con số này rất ấn tượng, nhưng nếu không có các trường hợp sử dụng bền vững, giá của các FDV cao thường giảm sau khi sự cường điệu lắng xuống.

Thiết kế cơ chế định hình sự biến động. Phạm vi mua và bán của MetaDAO giúp hạn chế hiệu quả sự biến động của thị trường, đồng thời hạn chế mức tăng giá gần phạm vi bán. Echo và Buildpad hoàn toàn phụ thuộc vào sự tự điều chỉnh của đơn vị phát hành, trong khi Legion dựa vào việc niêm yết trên các sàn giao dịch để cung cấp thanh khoản sâu.

Hệ thống danh tiếng sẽ tái cấu trúc các quy tắc phân bổ. Trên Legion, việc xây dựng điểm danh tiếng trước có thể quyết định liệu bạn có thể đạt được hạn ngạch đáng kể hay chỉ chật vật trong nhóm đấu giá công khai hạn chế.

Phễu tuân thủ đã trở thành một tính năng chứ không còn là lỗi. Cửa sổ KYC, chuyển đổi tiêu chuẩn tuân thủ và cơ chế chấm điểm uy tín sẽ loại bỏ những người tham gia đủ điều kiện. Điều này giúp quy trình bán hàng trở nên có trật tự hơn, nhưng cũng làm trầm trọng thêm sự phân chia giai cấp.

Bất chấp những hiện tượng này, rủi ro vẫn còn đó: hệ thống xếp hạng có thể bị thao túng, quản lý ngân quỹ có thể bị quản lý yếu kém, cá voi vẫn có thể thống trị thị trường thông qua nhiều ví điện tử, và việc thực thi quy định thường chậm hơn so với quảng cáo thổi phồng. Những cơ chế này không phải là giải pháp vạn năng; chúng chỉ đơn giản là thay đổi cục diện cuộc chơi.

Chiến lược đầu tư thông minh cho năm 2025

Để định hướng làn sóng ICO mới này, bạn cần phải phát triển tư duy có hệ thống.

• Trước khi mù quáng chạy theo một đợt tăng giá, hãy làm rõ cơ chế: giá cố định hay đấu giá? Dựa trên uy tín hay ai đến trước được phục vụ trước? Liệu một quỹ sẽ bảo vệ thị trường hay phó mặc hoàn toàn cho thị trường?
• Đánh dấu thời hạn đủ điều kiện: Hạn chót KYC/đăng ký, yêu cầu tuân thủ và hạn chế theo khu vực — nếu bỏ lỡ hạn chót, bạn sẽ mất toàn bộ hạn ngạch.
• Hiểu về thiết kế thanh khoản: Đó có phải là cơ chế biên độ giá LP tích hợp sẵn của MetaDAO? Hay là niêm yết trên sàn giao dịch của Kraken? Hay có lẽ là chiến lược thanh khoản được tùy chỉnh của đơn vị phát hành trên Echo Sonar? Hãy nhớ rằng, thanh khoản thường quyết định diễn biến giá ban đầu.
• Bố cục có mục tiêu: Nắm vững phạm vi giá trên MetaDAO; xây dựng danh tiếng trước trên Legion; nhắm mục tiêu vào các cấp độ đầu trên Buildpad;
• Duy trì vị thế hợp lý: Việc mua quá nhiều không có nghĩa là thị trường thứ cấp mạnh - nên xem đây là cơ hội đầu tư có cấu trúc hơn là giao dịch đảm bảo sinh lời.

Ý kiến của tác giả

Sự hồi sinh của ICO vào năm 2025 không phải do sự hoài niệm mà là do tác động kết hợp của cơ sở hạ tầng mới, các quy tắc mới và một thị trường tự quản lý hơn.

Các nền tảng như Echo, Legion, MetaDAO và Buildlpad đều đã giải quyết những sai sót khác nhau trong mô hình năm 2017: một số tập trung vào khuôn khổ tuân thủ, một số khác tập trung vào cơ chế phân phối được cải thiện, và một số khác tập trung vào đổi mới thanh khoản. Cùng nhau, họ đang thúc đẩy quá trình bán token công khai từ các cuộc đổ xô đầu cơ sang "hình thành vốn có cấu trúc".

Đối với các nhà đầu tư, lợi thế không còn chỉ phụ thuộc vào việc "tham gia sớm" mà còn phụ thuộc vào việc hiểu sâu hơn về cơ chế vận hành. Bởi vì vào năm 2025, ICO không hề lụi tàn mà đang dần trưởng thành.