Tác giả gốc: Ada, TechFlow

Vào tháng 4 năm 2025, quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử nổi tiếng ABCDE do Du Jun sáng lập đã thông báo rằng họ sẽ ngừng đầu tư vào các dự án mới và vòng gọi vốn thứ hai.

Tổ chức đầu tư năng động trước đây này đã chuyển trọng tâm sang quản lý sau đầu tư và sắp xếp thoái vốn cho các dự án đã đầu tư, trở thành hình ảnh thu nhỏ của tình hình hiện tại của VC tiền điện tử.

Năm 2024, chúng tôi đã đưa tin về làn sóng bảo vệ quyền lợi giữa các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử. Vào thời điểm đó, một nhóm đối tác cấp cao đã từ bỏ hào quang đầu tư mạo hiểm và đầu tư vào các dự án hoặc thị trường thứ cấp, tất cả chỉ vì một lý do đơn giản: "Đầu tư mạo hiểm không sinh lời".

Một năm sau, thị trường tăng giá thực sự đã đến.

Bitcoin tiếp tục giữ vững ở mức 100.000 đô la, và Ethereum đã trở lại mức 4.000 đô la, với những cơn sốt làm giàu nhanh chóng thỉnh thoảng xuất hiện trên thị trường thứ cấp. Tuy nhiên, khi sự chú ý chuyển sang thị trường sơ cấp, các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đang phải đối mặt với thời kỳ khó khăn hơn so với giai đoạn trước.

Tôi không những không kiếm được tiền mà còn bị mang tiếng xấu rất nhiều.

• Chúng bị ngăn chặn bởi các sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường và chủ sở hữu dự án trong hệ sinh thái;
• Logic đầu tư của họ đã hoàn toàn sụp đổ sau khi câu chuyện sụp đổ;
• Họ không thể huy động vốn và bị chỉ trích là "kém hiệu quả hơn KOL".

Đầu tư mạo hiểm tiền điện tử, nên đi đâu?

Chuyện gì đang xảy ra với tiền điện tử VC?

Trong chu kỳ trước, các nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử thường quen với việc đặt cược nhanh chóng. Họ chạy theo xu hướng câu chuyện và sẵn sàng đầu tư vào các dự án chưa có sản phẩm hoặc thậm chí chưa có đội ngũ hoàn chỉnh. Miễn là câu chuyện đủ hấp dẫn, các LP và thị trường thứ cấp sẽ trả tiền cho nó.

Đó là thời đại mà "kể chuyện quan trọng hơn làm ra sản phẩm", nhưng khi bước vào năm 2024-2025, logic này đột nhiên không còn hiệu quả nữa.

Vậy, điều gì đang xảy ra với thị trường đầu tư mạo hiểm tiền điện tử châu Á vốn từng sôi động hiện nay?

Dữ liệu của RootData cho thấy so với năm 2024, số lượng khoản đầu tư VC tiền điện tử của châu Á vào thị trường sơ cấp đã giảm mạnh kể từ năm 2025.

Lấy ba gã khổng lồ VC tiền điện tử thực hiện các khoản đầu tư thường xuyên nhất trong chu kỳ trước làm ví dụ, khoản đầu tư công khai gần đây nhất của SevenX Ventures là vào tháng 12 năm 2024, số lượng khoản đầu tư của Foresight Ventures giảm mạnh từ 54 xuống 5 và số lượng khoản đầu tư của HashKey Capital cũng giảm từ 51 xuống 18.

Trong số 10 tổ chức đầu tư hoạt động tích cực nhất năm 2024, OKX Ventures đứng đầu với 72 khoản đầu tư, nhưng con số này đã giảm đáng kể xuống còn 12 vào năm 2025.

Theo Jack, đối tác tại một công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử, bối cảnh đầu tư mạo hiểm tiền điện tử hiện tại đang bị phân mảnh nghiêm trọng, với các công ty đầu tư mạo hiểm vừa và nhỏ gặp phải những khó khăn đặc biệt và nhiều công ty buộc phải thay đổi chiến lược.

Ông đưa ra những quan sát của mình:

• Trong khoảng thời gian từ năm 2023 đến năm 2025, khoảng 5–7% các công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử sẽ chuyển sang hoạt động kinh doanh đại lý tiếp thị/KOL;
• Khoảng 8-10% quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đã chuyển sang các tổ chức ươm tạo/sau đầu tư, với các nhóm sau đầu tư mở rộng thêm 30-50%.
• Phản ứng của hầu hết các tổ chức là chuyển sang thị trường thứ cấp, kéo dài chu kỳ quỹ, giảm chi phí quản lý hoặc thậm chí theo đuổi các con đường thoát hiểm tuân thủ như ETF/DAT/PIPE.

Nói cách khác: Các nhà đầu tư mạo hiểm đã trở thành nhà cung cấp dịch vụ hoặc đơn giản trở thành "những nhà đầu tư lớn trong số những người đầu cơ".

Yinghao, một cựu nhà đầu tư tiền điện tử mạo hiểm, đã nói thẳng: "Ngày nay, các tổ chức chỉ tập trung vào đầu tư chính gần như đang tự sát."

LD Capital đã chuyển mình thành thị trường thứ cấp và người sáng lập Yi Lihua đã trở thành "vua cờ sữa" của ETH và sự hiện diện của ông vẫn còn đó.

Ngoài ra, một số công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đang bị "ép buộc" phải đầu tư vào AI.

Ngay từ tháng 3, Jocy, đối tác sáng lập IOSG, đã đăng trên mạng xã hội rằng một dự án khác trong danh mục đầu tư của cô đang chuyển sang AI. Khi ngày càng nhiều nhà đầu tư tiền điện tử phát hiện ra rằng danh mục đầu tư của họ chứa đầy các doanh nhân AI một cách khó hiểu, họ buộc phải bỏ phiếu bằng chân.

Ví dụ, Bixin Ventures đã giảm đáng kể khoản đầu tư vào ngành công nghiệp tiền điện tử và chọn đầu tư vào các công ty mới nổi trong lĩnh vực AI, chẳng hạn như IntelliGen AI, tập trung vào lĩnh vực y tế AI.

Mặc dù chuyển đổi số có thể được coi là một hình thức tự cứu chủ động, một số tổ chức thậm chí đã tuyên bố ngừng đầu tư. ABCDE, một công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử nổi tiếng do Du Jun sáng lập, đã tuyên bố vào tháng 4 năm 2025 rằng họ sẽ dừng đầu tư mới và huy động vốn giai đoạn II, tập trung vào quản lý sau đầu tư và sắp xếp thoái vốn cho các dự án hiện có.

"ABCED khá trung thực và công khai tuyên bố sẽ ngừng làm điều đó, nhưng vẫn còn nhiều nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử khác vẫn giữ bí mật về điều đó", các chuyên gia đầu tư mạo hiểm được phỏng vấn bình luận.

Với sự sụt giảm mạnh về số lượng giao dịch, mô hình cơ bản của thị trường tiền điện tử chính hiện tại đang thay đổi. Theo lời Jack, nó đang chuyển từ "đầu cơ dựa trên thanh khoản" sang "xây dựng cơ sở hạ tầng dựa trên dòng tiền và tuân thủ".

Trong vài năm qua, logic đầu tư VC tiền điện tử phụ thuộc rất nhiều vào diễn ngôn. Tuy nhiên, dữ liệu tài trợ cho giai đoạn 2024–2025 cho thấy một sự thay đổi rõ ràng: Theo dữ liệu của Pitchbook, tổng vốn đầu tư VC tiền điện tử/blockchain toàn cầu chỉ đạt 1,97 tỷ đô la trong quý 2 năm 2025, giảm 59% so với quý trước và là mức thấp nhất kể từ năm 2020. Đồng thời, các vòng gọi vốn giai đoạn cuối chiếm hơn 50%, cho thấy các nhà đầu tư tập trung nhiều hơn vào các dự án trưởng thành với doanh thu thực tế và dòng tiền có thể xác minh được.

Dashan, đối tác của Waterdrop Capital, cho biết: "Việc huy động vốn cho các dự án giai đoạn đầu theo hướng kể chuyện ngày càng trở nên khó khăn hơn và các dự án có thể tạo ra doanh thu và lợi nhuận (chẳng hạn như sàn giao dịch, đơn vị phát hành stablecoin và giao thức RWA) có nhiều khả năng thu hút vốn hơn".

Hơn nữa, "hiệu ứng niêm yết" của các sàn giao dịch hàng đầu đã giảm đáng kể trong thời gian này. Trước đây, chỉ cần niêm yết trên một sàn giao dịch chính thống là đã mang lại thanh khoản định giá. Tuy nhiên, kể từ năm 2025, mặc dù số lượng niêm yết trên Binance tăng lên, tác động lên phí bảo hiểm định giá thứ cấp đã suy yếu. Theo dữ liệu của Coingecko, mức giảm trung bình sau TGE của các đồng tiền mới trong nửa đầu năm đã vượt quá 42% trong 30 ngày sau đợt chào bán công khai ban đầu (TGE). Đồng thời, các kênh đầu tư mới đã xuất hiện, chẳng hạn như ETF tuân thủ/quỹ truy cập token hóa (DAT), hoặc các dự án thanh khoản thứ cấp có cấu trúc như mua lại giao thức và quỹ hệ sinh thái.

Jack cho biết: "Sự thay đổi này không có nghĩa là 'đầu cơ biến mất', mà là thời gian đầu cơ bị rút ngắn và lợi nhuận beta nhường chỗ cho sàng lọc alpha".

Thế tiến thoái lưỡng nan của VC

Tình trạng khó khăn hiện tại của đầu tư mạo hiểm tiền điện tử có thể được tóm tắt trong một từ: không kiếm được tiền.

Nhà phân tích tiền điện tử KK thẳng thắn thừa nhận rằng mối lo ngại chính là các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử hiện đang chiếm một vị thế khá lạc hậu trong hệ sinh thái tiền điện tử. Các quỹ đầu tư mạo hiểm thường khóa cổ phần của họ trong một đến ba năm, nhưng do những diễn biến thay đổi nhanh chóng trong ngành công nghiệp tiền điện tử, đến khi thời hạn khóa được mở, sự cường điệu xung quanh các dự án dựa trên diễn biến này có thể đã lắng xuống, với giá token giảm mạnh, thậm chí gần bằng 0. Một số dự án thậm chí còn bị tuyên bố là đã chết trước khi được niêm yết trên sàn giao dịch.

Ngoài ra, nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đã thâu tóm quá nhiều dự án có giá trị cao trong chu kỳ trước. Trong vòng gọi vốn này, logic đã bị bác bỏ, và doanh thu thực tế cùng các dữ liệu khác hoàn toàn không thể hỗ trợ cho mức định giá cao này.

"Vào thời điểm đó, nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm đã thâu tóm một số dự án ở nước ngoài với giá cao. Một mặt, họ cảm thấy định giá càng cao thì càng ổn định. Mặt khác, việc được đầu tư vào các dự án ở nước ngoài với các tổ chức đầu tư nước ngoài uy tín sẽ là một lợi thế cho danh tiếng thương hiệu. Nhưng giờ đây, dường như nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm đã thua lỗ", KK nói.

Quan trọng nhất, các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử không có quyền mặc cả. "Về cơ bản, họ chỉ có thể cung cấp tiền", Yinghao nói.

Một người được phỏng vấn thậm chí còn thẳng thắn tuyên bố: "Trong thị trường này, tiền của VC còn ít giá trị hơn tiền của một người có sức ảnh hưởng trên Twitter".

Dự án cần nhất điều gì?

Không chỉ là tiền, mà còn là "nguồn lực thanh khoản".

Các nhà tạo lập thị trường có thể tạo ra chiều sâu trên thị trường thứ cấp, các sàn giao dịch niêm yết tiền điện tử trực tiếp quyết định liệu một dự án có thể tiếp cận thanh khoản hay không, và những người có sức ảnh hưởng (KOL) có thể giúp các dự án bán tiền điện tử nhanh hơn. Những người tham gia thanh khoản này thường lấy những đồng tiền rẻ nhất trước, sau đó bán cho các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) với giá gấp nhiều lần định giá của họ. Kết quả là: các VC tiền điện tử trả nhiều nhất nhưng lại nhận được mức giá tệ nhất.

Do đó, một hiện tượng phi lý đã xuất hiện: các VC tiền điện tử đã trở thành nhóm có sức mạnh mặc cả kém nhất trên thị trường tiền điện tử. Họ không tốt bằng các sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường và thậm chí cả KOL.

“Vua vốn” trên thị trường sơ cấp đã trở thành “điểm cuối của chuỗi sinh thái” trong ngành công nghiệp tiền điện tử.

Khó khăn trong việc gây quỹ

Nếu "không kiếm được tiền" là tình thế tiến thoái lưỡng nan để tồn tại của VC, thì "không thể huy động được vốn" chính là cuộc khủng hoảng sống còn.

Theo dữ liệu của PitchBook, tổng số tiền tài trợ VC tiền điện tử toàn cầu trong quý 2 năm 2025 chỉ là 1,97 tỷ đô la Mỹ, giảm 59% so với quý trước, trái ngược hoàn toàn với mức cao hơn 10 tỷ đô la Mỹ trong một quý duy nhất vào năm 2021.

Lý do nhiều LP truyền thống không còn đầu tư nữa không chỉ vì họ đã chịu lỗ sau khi không thấy lợi nhuận từ vòng đầu tư trước đó, mà còn vì "có nhiều cách dễ dàng hơn để kiếm tiền trong thế giới tiền điện tử", Dashan giải thích. "Ví dụ, mua các đồng tiền chính thống, khai thác DeFi và chênh lệch giá quyền chọn, tất cả đều mang lại lợi nhuận trung bình trên 30%. Điều này khiến việc thuyết phục LP đầu tư vào VC trở nên khó khăn, vì việc rút vốn có thể mất nhiều năm và có khả năng dẫn đến thua lỗ."

Mặt khác, các nhà tài trợ cũng đang thay đổi.

Jack nhận thấy các quỹ đầu tư cổ phần (LP) đô la Mỹ truyền thống đang thu hẹp và được thay thế bởi các quỹ đầu tư quốc gia Trung Đông như Mubadala và QIA, cũng như các văn phòng gia đình châu Á. Đặc biệt tại Singapore và Hồng Kông, nhiều văn phòng gia đình phân bổ vốn cổ phần tiền điện tử thứ cấp và giai đoạn đầu thông qua các FO và quỹ đa chiến lược.

Nhưng những LP mới nổi này có gu thẩm mỹ tinh tế hơn:

Họ muốn thấy dòng tiền thực tế, chứ không chỉ là những bài thuyết trình trên PowerPoint. Họ yêu cầu sự tuân thủ về lưu ký, kiểm toán và giấy phép quỹ để tránh sự giám sát của cơ quan quản lý. Họ cũng ưa chuộng các quỹ hỗn hợp kết hợp quỹ sơ cấp và quỹ thứ cấp, cho phép họ thu hồi một phần lợi nhuận trong ngắn hạn.

Thực tế tàn khốc là tiền bạc ngày càng tập trung vào tay một số ít nhân vật cấp cao.

Jack cho biết: “Nếu không có sự khác biệt theo chiều dọc mạnh mẽ hoặc nguồn lực quan trọng, các quỹ vừa và nhỏ sẽ khó thu hút được các LP hơn”.

Tình thế tiến thoái lưỡng nan trong việc huy động vốn đặc biệt quan trọng đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm (VC) tiền điện tử. Một mặt, họ cần liên tục huy động vốn từ bên ngoài, mặt khác, họ thiếu nguồn lực và sự hợp tác trong ngành để hỗ trợ họ. Các VC có kinh nghiệm trong lĩnh vực sàn giao dịch hoặc nhà tạo lập thị trường, hoặc những người sử dụng vốn tự có, đều có cả nguồn lực tài chính lẫn nguồn lực trong ngành để đảm bảo các thương vụ hời. Tuy nhiên, các VC tiền điện tử phải vượt qua tình thế tiến thoái lưỡng nan này.

Nói một cách thẳng thắn hơn: trong thị trường này, các LP không thiếu cơ hội đầu tư, điều họ thiếu là sự chắc chắn, điều mà các VC tiền điện tử bản địa không thể cung cấp.

Nên đột phá ở đâu?

Mặc dù tình hình thị trường sơ cấp hiện tại rất bi thảm, nhưng những người chơi vẫn còn trụ lại trên thị trường này đều tin chắc rằng đây chỉ là một giai đoạn đau khổ. Khi cuộc cải tổ kết thúc, chỉ những người còn trụ lại mới có đủ điều kiện để gặt hái thành quả.

Họ vẫn lạc quan về tương lai.

"Sự chuyển đổi hiện tại là mảnh đất màu mỡ cho những cơ hội mới", Dashan nói. "Ví dụ như stablecoin. Một số dự đoán rằng việc phát hành chúng sẽ vượt quá 3 nghìn tỷ đô la. Các dịch vụ thanh toán, bù trừ và tuân thủ xung quanh con số 3 nghìn tỷ đô la này chắc chắn sẽ tạo ra một làn sóng mục tiêu mới. Đây là cơ hội cho các nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử chuẩn bị cho tương lai."

Câu chuyện rộng hơn cũng hấp dẫn không kém. Theo báo cáo Citi GPS 2024, tài sản được mã hóa dự kiến sẽ đạt 10–16 nghìn tỷ đô la vào năm 2030. Cả nền tảng thanh toán trên chuỗi và việc phát hành tài sản thực tế (RWA) đều cung cấp điểm vào cho các nhà đầu tư mạo hiểm.

"Trong mỗi chu kỳ, những cơ hội mới sẽ xuất hiện xung quanh các tài sản mới. Dù là nền tảng giao dịch, sản phẩm phái sinh tài chính hay các dự án DeFi sáng tạo, chúng đều sẽ thổi luồng sinh khí mới vào thị trường", Yinghao nói.

Nhưng nếu các nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử muốn tồn tại trong trò chơi này, họ phải định hình lại hoàn toàn vai trò của mình.

Họ có thể vượt ra ngoài vai trò nhà đầu tư tài chính thuần túy để cung cấp hỗ trợ tạo lập thị trường, tuân thủ và thanh khoản, thậm chí trực tiếp tham gia vào hoạt động của dự án. Mô hình này giống một "ngân hàng đầu tư" hơn là một VC truyền thống.

Hoặc họ có thể tạo ra các quỹ có cấu trúc và thiết kế nhiều con đường thoát hiểm khác nhau cho các LP thông qua các phương pháp kỹ thuật tài chính như DAT, PIPE và SPAC, biến "những câu chuyện không chắc chắn" thành "dòng tiền có thể dự đoán được".

Họ cũng phải xây dựng năng lực nghiên cứu và dữ liệu thực sự, tập trung vào các chỉ số định lượng như doanh thu trên chuỗi, tỷ lệ giữ chân người dùng và phí giao thức, thay vì tiếp tục đặt cược vào "câu chuyện trống rỗng" tiếp theo.

Những hướng đi này có thể là con bài mặc cả cuối cùng cho các nhà đầu tư mạo hiểm tiền điện tử.

Tuy nhiên, điều trớ trêu của lịch sử là những người thực sự sống sót thường là những người vượt qua được những hoàn cảnh khó khăn nhất. "Thời đại không trọng lượng" của đầu tư mạo hiểm tiền điện tử có thể đang nuôi dưỡng sự ra đời của một ngôi sao mới.

Suy cho cùng, chỉ những người chơi vẫn còn đứng trên đống đổ nát mới đủ điều kiện chào đón thị trường tăng giá tiếp theo.