1. Tình hình và Tổng quan của Ngành

Trong suốt quá trình phát triển của thị trường vốn toàn cầu, giao dịch đòn bẩy đã là một công cụ quan trọng để thúc đẩy thanh khoản và định giá rủi ro hiệu quả. Từ việc IG Group tiên phong ra mắt Hợp đồng Chênh lệch (CFD) vào những năm 1970 cho đến sự trỗi dậy của các nền tảng internet như Robinhood và Plus 500 vào thế kỷ 21, giao dịch đòn bẩy đã dần chuyển mình từ độc quyền của các tổ chức sang được áp dụng rộng rãi. Bằng cách tận dụng các công cụ tài chính phái sinh như giao dịch ký quỹ, quyền chọn và hợp đồng tương lai, nhà đầu tư có thể tận dụng mức độ tiếp xúc thị trường lớn hơn với số vốn nhỏ hơn, từ đó khuếch đại lợi nhuận nhưng vẫn chấp nhận rủi ro cao hơn.

Trong 50 năm qua, các nền tảng giao dịch đòn bẩy tài chính truyền thống đã tích lũy được kinh nghiệm sâu rộng về phạm vi sản phẩm, trải nghiệm người dùng và tuân thủ quy định, dần dần thiết lập một mô hình kinh doanh rất hoàn thiện. Tuy nhiên, trong bối cảnh tài chính kỹ thuật số và công nghệ blockchain phát triển nhanh chóng, những hạn chế cơ bản của hệ thống này ngày càng trở nên rõ ràng. Sự trỗi dậy của Web 3 nhằm mục đích giải quyết những hạn chế này. Nhìn lại quá trình phát triển của tài chính truyền thống, thành công của nó nằm ở thiết kế sản phẩm được chuẩn hóa và phổ biến, tối ưu hóa liên tục trải nghiệm người dùng và sự hỗ trợ của việc tuân thủ quy định. IG Group cung cấp hơn 19.000 công cụ có thể giao dịch trên nhiều thị trường, bao gồm cổ phiếu, ngoại hối và hàng hóa, thể hiện một chiến lược bao phủ toàn diện. Plus 500 đã nhanh chóng đạt được cơ sở người dùng với hơn 2.800 CFD và niêm yết tuân thủ trên Sàn giao dịch Chứng khoán London. Robinhood, với mức phí hoa hồng bằng 0 và trải nghiệm thân thiện với thiết bị di động, đã thu hút một lượng lớn nhà đầu tư thuộc thế hệ Z, đưa giao dịch đòn bẩy, một công cụ tài chính truyền thống, đến với đông đảo người dùng. Các nền tảng này, thông qua giấy phép quản lý đa khu vực, đã tạo dựng được niềm tin của nhà đầu tư và đặt nền móng cho toàn bộ ngành.

Tuy nhiên, những vấn đề sâu xa hơn của mô hình này đã trở nên trầm trọng hơn trong kỷ nguyên tài chính số. Trước hết và quan trọng nhất là rủi ro tập trung hóa. Tất cả các nền tảng truyền thống đều dựa trên cấu trúc lưu ký quỹ và thanh toán bù trừ tập trung, yêu cầu người dùng phải ủy thác tiền của họ cho nền tảng quản lý. Trong sự cố GME năm 2021, Robinhood đã hạn chế quyền truy cập mua của người dùng do áp lực thanh lý, ảnh hưởng trực tiếp đến quyền tự do giao dịch và phơi bày rủi ro rằng các nền tảng tập trung có thể thay đổi quy tắc của họ bất cứ lúc nào. Sự sụp đổ của MF Global năm 2011 càng làm nổi bật rủi ro đối tác. Khi nền tảng sử dụng ký quỹ của khách hàng để duy trì thanh khoản, các nhà đầu tư đã phải chịu tổn thất đáng kể. Thứ hai, thiếu minh bạch. Các nền tảng truyền thống thiếu cơ chế công khai để khớp lệnh, phòng ngừa rủi ro và khám phá giá. Nhà đầu tư không thể xác nhận liệu nền tảng có đang tham gia vào hành vi "đặt cược chống lại" hay không và chỉ có thể thụ động dựa vào thông tin được công bố công khai. Hoạt động hộp đen này làm trầm trọng thêm tình trạng bất đối xứng thông tin và làm suy yếu tính công bằng của thị trường.

Hơn nữa, các hạn chế về lưu ký quỹ có nghĩa là các nhà đầu tư thiếu quyền tự chủ đối với tài sản của họ. Nếu một nền tảng phá sản, bị tấn công hoặc bị đóng băng bởi các cơ quan quản lý, tiền của người dùng thường khó phục hồi. Khi giá dầu thô tương lai giảm mạnh xuống mức âm vào năm 2020, một số nền tảng đã trải qua các cuộc gọi ký quỹ quy mô lớn do sự chậm trễ trong việc thanh toán bù trừ, dẫn đến tổn thất được chia sẻ bởi cả nền tảng và người dùng của họ. Điều này cho thấy sự mong manh về mặt cấu trúc của các cơ chế thanh toán bù trừ tập trung trong điều kiện thị trường khắc nghiệt. Các rào cản về quy định là một hạn chế lớn khác của các nền tảng truyền thống. Các hạn chế về chính sách đối với giao dịch đòn bẩy khác nhau giữa các thị trường. Ví dụ: Châu Âu giới hạn giao dịch ngoại hối bán lẻ ở mức đòn bẩy 30 lần, trong khi một số thị trường mới nổi có quy định tương đối lỏng lẻo hơn. Điều này ngăn cản người dùng được hưởng quyền truy cập bình đẳng vào các dịch vụ tài chính trên toàn cầu. Hơn nữa, chi phí cao để duy trì giấy phép tuân thủ cuối cùng được chuyển sang người dùng dưới dạng chênh lệch giá, phí và ngưỡng tiền gửi tối thiểu cao hơn, càng hạn chế sự tham gia rộng rãi.

Những hạn chế về mặt cấu trúc này mang đến cơ hội cho Web 3. Không giống như các mô hình truyền thống, Web 3 tận dụng blockchain và hợp đồng thông minh để định hình lại logic cơ bản của giao dịch đòn bẩy. Đầu tiên, mô hình tự lưu ký giảm thiểu rủi ro tập trung hóa, cho phép người dùng hoàn tất giao dịch trực tiếp thông qua ví của họ mà không cần dựa vào uy tín của nền tảng. Thứ hai, tất cả logic khớp lệnh và thanh toán đều có thể xác minh công khai trên chuỗi, giảm bất đối xứng thông tin và cho phép các nhà đầu tư kiểm tra các quy tắc giao dịch theo thời gian thực. Hơn nữa, tài sản không còn cần phải được nắm giữ trong các tài khoản nền tảng nữa; thay vào đó, chúng do chính người dùng nắm giữ, giảm nguy cơ phá sản và thanh lý. Rào cản địa lý cũng được giảm đáng kể, cho phép người dùng có ví tiền điện tử và kết nối internet truy cập các dịch vụ tài chính toàn cầu. Web 3 cũng cung cấp các giải pháp tiềm năng cho chi phí tuân thủ, chẳng hạn như tuân thủ theo mô-đun thông qua quản trị DAO và thiết kế cấp giao thức, khám phá khả năng tương thích với các hệ thống quản lý ở các khu vực khác nhau.

Đối với khủng hoảng thanh khoản, các giao thức phi tập trung tăng cường khả năng phục hồi của hệ thống thông qua các cơ chế như chia sẻ rủi ro trong các quỹ vốn, thanh lý một phần và quỹ bảo hiểm. Do đó, mối quan hệ giữa các nền tảng tài chính truyền thống và nền tảng Web 3 không phải là sự thay thế hoàn toàn, mà là sự bổ sung và phát triển. Thành công của nền tảng trước đây xác nhận nhu cầu dài hạn của thị trường đối với giao dịch đòn bẩy và thúc đẩy thói quen người dùng trưởng thành; nền tảng sau bổ sung và định hình lại các mô hình truyền thống thông qua đổi mới công nghệ. Trong tương lai, cả hai có thể sẽ hợp nhất để tạo ra một thế hệ hệ thống tài chính lai mới: các nền tảng truyền thống tăng cường tính minh bạch và khả năng phục hồi thông qua việc giới thiệu công nghệ blockchain, trong khi các nền tảng Web 3 tận dụng các mô hình tài chính truyền thống đã được chứng minh về tuân thủ và trải nghiệm người dùng để thúc đẩy quy mô ứng dụng của riêng họ.

Tóm lại, sự phát triển của các nền tảng giao dịch đòn bẩy tài chính truyền thống trong 50 năm qua đã cung cấp một mô hình bộ ba "tuân thủ + trải nghiệm người dùng + độ phủ sản phẩm", điều này đã xác thực giá trị thị trường của đòn bẩy tài chính. Tuy nhiên, rủi ro tập trung hóa, thiếu minh bạch, hạn chế lưu ký quỹ, rào cản pháp lý và rủi ro thanh lý đã trở thành những nút thắt không thể vượt qua. Sự trỗi dậy của blockchain và DeFi giải quyết những vấn đề mang tính cấu trúc này, đề xuất các giải pháp mới như tự lưu ký, khả năng xác minh trên chuỗi, khả năng tiếp cận toàn cầu và thanh lý động. Trong tương lai, sự phát triển của giao dịch đòn bẩy có thể không còn là sự đối lập nhị phân giữa truyền thống và mới nổi, mà là một bước nhảy vọt về tích hợp và phát triển, đưa thị trường tài chính lên một giai đoạn mới về kiểm soát rủi ro, minh bạch và bao trùm.

Giá trị của giao dịch đòn bẩy Web 3 không chỉ nằm ở việc chuyển các công cụ đòn bẩy truyền thống lên blockchain, mà còn ở việc định hình lại logic vận hành và phân chia ngành của thị trường phái sinh thông qua tính minh bạch phi tập trung và hiệu quả vốn. Hình thức cuối cùng sẽ là động lực kép: "Trải nghiệm hoàn thiện của tài chính truyền thống x tính minh bạch và hiệu quả phi tập trung": một mặt, nó sẽ thu hút người dùng chuyên nghiệp với các tương tác mượt mà và tính thanh khoản sâu tương tự như CEX; mặt khác, nó sẽ định hình lại ranh giới của niềm tin và sự tuân thủ với các quy tắc có thể xác minh của hợp đồng thông minh, quyền tự quản lý quỹ và khả năng tiếp cận toàn cầu.

Để đạt được mục tiêu cuối cùng này, nền tảng phải đồng thời vượt qua các thách thức trên năm khía cạnh. Thứ nhất là trải nghiệm người dùng: việc khớp lệnh phải diễn ra tức thời, chi phí gas không đáng kể và ưu tiên thiết bị di động. Việc trừu tượng hóa tài khoản và các giao dịch xuyên chuỗi chỉ bằng một cú nhấp chuột ẩn chứa sự phức tạp, cho phép cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức tham gia thị trường đòn bẩy với nỗ lực tối thiểu. Thứ hai, tích hợp đa tài sản: thực sự tích hợp tài sản tiền điện tử và RWA vào một nền tảng giao dịch duy nhất: BTC/ETH, cùng với cổ phiếu Mỹ, ngoại hối và vàng, được quản lý theo một khuôn khổ ký quỹ thống nhất. Các vị thế có thể được di chuyển và bù trừ giữa các thị trường, tạo ra các công cụ rủi ro và mô hình ký quỹ hiệu quả hơn về mặt vốn. Thứ ba, tái sử dụng vốn: tài sản thế chấp thống nhất, tái sử dụng đa thị trường và việc tái chế tài sản thế chấp và stablecoin cho phép cùng một tài sản thế chấp được luân chuyển giữa các hợp đồng cho vay, staking và hợp đồng vĩnh viễn, qua đó nâng cao hiệu quả. Kết hợp với thanh lý một phần, ký quỹ duy trì theo tầng và phòng ngừa rủi ro khuyến khích, điều này không chỉ tăng cường khả năng phục hồi của hệ thống mà còn giảm thiểu nhiễu thanh khoản trong những thời điểm cực đoan. Thứ tư, lộ trình tuân thủ được làm rõ. Thông qua việc mua giấy phép, các sandbox pháp lý và mô-đun KYC/AML, các kênh đầu vào và đầu ra có thể kiểm toán được cung cấp cho các tổ chức và quỹ có giá trị ròng cao, đạt được "giao diện người dùng mở và bao trùm cùng hệ thống back-end tuân thủ tùy chọn". Trong một môi trường đa khu vực pháp lý, thiết kế có cấu trúc "trung lập giao thức và tuân thủ lớp truy cập" giúp giảm thiểu sự bất đồng giữa các tổ chức. Thứ năm, cộng đồng và hệ sinh thái. Quản trị DAO và kinh tế token không phải là "airdrop đồng nghĩa với tăng trưởng". Thay vào đó, chúng liên kết việc chia sẻ phí, các ưu đãi tạo lập thị trường và quỹ rủi ro với lợi nhuận giao thức, thúc đẩy cạnh tranh tích cực giữa các LP, nhà tạo lập thị trường và các bên chiến lược. API mở, oracle và cơ sở hạ tầng chuỗi chéo kết nối hoạt động cho vay, stablecoin, RWA và mạng lưới thanh toán bù trừ, tạo thành một tiềm năng sinh thái tích lũy.

Grand View Research dự đoán thị trường DeFi sẽ vượt mốc 231 tỷ đô la vào năm 2030. Nếu các doanh nghiệp liên quan đến đòn bẩy tăng thị phần lên 20%–25%, điều này sẽ tạo ra một phân khúc thị trường trị giá 50–60 tỷ đô la. Xem xét việc tích hợp đa tài sản và RWA, thị trường mục tiêu thực tế vẫn còn dư địa tăng trưởng theo cấp số nhân. Do đó, giao dịch đòn bẩy Web 3 đang ở bước ngoặt "đột phá và mở rộng". Các khuôn khổ kiểm soát rủi ro và kỹ thuật sản phẩm tích lũy được từ tài chính truyền thống cung cấp một mô hình cho việc sao chép và cải tiến trên chuỗi. Tính minh bạch phi tập trung, tự lưu ký và khả năng tiếp cận toàn cầu về cơ bản làm giảm bớt các vấn đề về đối tác tập trung, rào cản khu vực và hộp đen. Việc tích hợp tài sản tổng hợp và RWA sẽ xác định sự khác biệt và trần của nền tảng. Hồ sơ của những người chiến thắng rất rõ ràng: cung cấp thanh khoản chuyên nghiệp với hiệu suất gần CEX và trải nghiệm di động; tối đa hóa hiệu quả vốn thông qua việc thế chấp thống nhất và bù trừ chéo thị trường; thiết lập các rào cản tuân thủ cấp độ tổ chức thông qua giấy phép và hộp cát; và thúc đẩy sự hợp tác lâu dài giữa các LP, nhà giao dịch và nhà phát triển thông qua một vòng khép kín rủi ro-lợi nhuận được mã hóa. Khi công nghệ và tuân thủ hội tụ trong những năm tới, giao dịch đòn bẩy Web 3 sẽ không chỉ là một giải pháp thay thế trực tuyến cho các sản phẩm phái sinh truyền thống; nó sẽ trở thành động lực định giá và thanh khoản cho một thế hệ cơ sở hạ tầng đa tài sản toàn cầu mới. Đây sẽ là một sự tái cấu trúc có hệ thống từ mô hình ủy thác sang hiệu quả luân chuyển vốn, và là một chiến trường cốt lõi cho sự hội tụ của DeFi và TradFi.

2. Phân tích Đường dẫn giao dịch đòn bẩy Web 3

Trong bối cảnh tài chính phi tập trung đang phát triển nhanh chóng, giao dịch đòn bẩy, một trong những công cụ tài chính hấp dẫn và rủi ro nhất, đang trải qua một vòng tái cấu trúc mới. Trước đây, các sàn giao dịch tập trung gần như độc quyền thị trường phái sinh. Tuy nhiên, với hiệu suất được cải thiện của hệ sinh thái Ethereum và nhiều blockchain công khai khác nhau, một lượng lớn giao dịch tần suất cao và đầu cơ đòn bẩy, trước đây phụ thuộc vào các nền tảng tập trung, đang dần chuyển sang DeFi. Ngày nay, giao dịch đòn bẩy phi tập trung đã hình thành một số nhóm chính, đại diện là mô hình sổ lệnh của dYdX, mô hình nhóm thanh khoản của GMX, mô hình khớp lệnh hiệu suất cao của Hyperliquid và mô hình tổng hợp đa tài sản của Avantis. Sự trỗi dậy của các nền tảng này không chỉ thúc đẩy sự thịnh vượng của thị trường phái sinh DeFi mà còn thể hiện các phương pháp tiếp cận công nghệ và chiến lược cạnh tranh riêng biệt, đặt nền tảng cho sự phát triển của bối cảnh trong tương lai.

dYdX là đơn vị tiên phong trong lĩnh vực này, gần như định nghĩa lại hoàn toàn khả năng giao dịch đòn bẩy phi tập trung theo tiêu chuẩn của các sàn giao dịch tập trung. Nền tảng này hỗ trợ hơn 200 thị trường, cung cấp đòn bẩy lên đến 50 lần và đã vượt qua 200 tỷ đô la khối lượng giao dịch tích lũy. Sau khi nâng cấp lên phiên bản 4 vào năm 2024, dYdX sẽ di chuyển công cụ khớp lệnh cốt lõi sang chuỗi độc lập Cosmos, đạt được kiến trúc sổ lệnh hoàn toàn phi tập trung. Động thái này được coi là một bước chuyển đổi mang tính bước ngoặt. Không giống như các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), thiết kế sổ lệnh của dYdX cung cấp thanh khoản sâu và chi phí giao dịch thấp hơn cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp và tổ chức. Cấu trúc phí theo tầng của nó cung cấp cả trải nghiệm không cần nhập cảnh cho người dùng nhỏ và các khoản chiết khấu hấp dẫn cho các quỹ lớn hơn. Đối với người dùng dựa vào giao dịch tần suất cao và phòng ngừa rủi ro phức tạp, mô hình của dYdX mang đến trải nghiệm gần như tập trung trong khi vẫn duy trì tính minh bạch trên chuỗi và tự lưu ký.

Tuy nhiên, mô hình này cũng đặt ra những thách thức. Việc khớp lệnh trên sổ lệnh đặt ra những yêu cầu cực kỳ cao về hiệu suất chuỗi. Ngay cả trên chuỗi độc lập Cosmos, tốc độ và độ ổn định của nó vẫn chưa thể sánh bằng các sàn giao dịch tập trung hàng đầu như Binance và Bybit. Hơn nữa, tính phức tạp vốn có của giao dịch sổ lệnh làm tăng đường cong học tập cho người dùng cá nhân, khiến nó kém trực quan và dễ tiếp cận hơn so với mô hình AMM. Do đó, định hướng chiến lược của dYdX là duy trì tính thanh khoản chuyên nghiệp đồng thời tiếp tục củng cố quản trị cộng đồng và đào tạo người dùng, dần dần khẳng định vị thế là một "sàn giao dịch phái sinh chuyên nghiệp trên chuỗi".

Ngược lại, GMX đã áp dụng một cách tiếp cận hoàn toàn khác. Là một nền tảng đại diện cho các hợp đồng vĩnh viễn DeFi, cải tiến cốt lõi của GMX là việc giới thiệu cơ chế nhóm thanh khoản GLP. Người dùng nền tảng hình thành mối quan hệ đối tác với nhóm thanh khoản, hoạt động như một nhà tạo lập thị trường. Các nhà giao dịch mở các vị thế trên nền tảng và lợi nhuận cũng như thua lỗ của họ được liên kết trực tiếp với nhóm thanh khoản. Các tài sản được hỗ trợ bao gồm các mã thông báo chính thống như BTC, ETH và AVAX, với đòn bẩy lên tới 100 lần. Cho đến nay, GMX đã tích lũy được hơn 235 tỷ đô la khối lượng giao dịch và có hơn 669.000 người dùng. Những người nắm giữ GLP chia sẻ phí giao dịch và tỷ lệ tài trợ bằng cách chịu rủi ro đối tác, với lợi suất hàng năm luôn được duy trì trong khoảng 10% -15%, khiến mô hình này trở nên rất hấp dẫn. Sự đổi mới của mô hình này nằm ở việc giảm hiệu quả sự phụ thuộc vào thanh khoản bên ngoài, cho phép các nhà cung cấp thanh khoản hoạt động tự nhiên như những nhà tạo lập thị trường đồng thời chia sẻ rủi ro trên nhiều nhóm tài sản. Tuy nhiên, mô hình này cũng có những điểm yếu về mặt cấu trúc: trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, quỹ thanh khoản có thể chịu tổn thất đáng kể, và các LP có thể phải đối mặt với rủi ro mất vốn. Hơn nữa, mặc dù GMX cung cấp một mức độ thanh khoản nhất định, nhưng những cú sốc giá và trượt giá vẫn đáng kể trong những giai đoạn biến động mạnh. Tiềm năng dài hạn của GMX nằm ở nền kinh tế token do cộng đồng thúc đẩy, nơi người nắm giữ GMX và GLP không chỉ chia sẻ lợi nhuận mà còn tham gia vào việc quản trị nền tảng. "Mối quan hệ cộng sinh giữa các nhà giao dịch và nhà cung cấp thanh khoản" này củng cố sự tương tác của người dùng và thúc đẩy sự mở rộng liên tục của hệ sinh thái.

Nếu dYdX đại diện cho trường phái "sổ lệnh" chuyên nghiệp và GMX đại diện cho trường phái "hồ chứa thanh khoản" sáng tạo, thì Hyperliquid là "thế lực thống trị mới", tập trung vào tốc độ và hiệu suất. Hyperliquid đã nhanh chóng chiếm lĩnh hơn 80% thị trường hoán đổi vĩnh viễn phi tập trung, gần như định hình lại toàn bộ ngành. Nền tảng này hỗ trợ hơn 150 tài sản, cung cấp đòn bẩy tối đa 50 lần và tự hào với tốc độ giao dịch dưới một giây, với hiệu suất gần bằng và thậm chí vượt trội so với các sàn giao dịch tập trung chính thống. Công cụ khớp lệnh hiệu suất cao này đã thu hút một lượng lớn các nhà giao dịch tần suất cao và các quỹ định lượng, những người coi đây là một nền tảng lý tưởng cho thị trường phi tập trung. Thành công của Hyperliquid nằm ở việc giải quyết chính xác khoảng cách hiệu suất giữa các sàn giao dịch tập trung và sàn giao dịch phi tập trung, cung cấp tính minh bạch trên chuỗi và tự lưu ký trong khi vẫn duy trì tốc độ thực hiện tương đương với các sàn giao dịch truyền thống. Tuy nhiên, nó cũng có những hạn chế đáng kể. Danh mục sản phẩm của nó vẫn chưa đủ đa dạng, hiện tập trung gần như hoàn toàn vào hợp đồng vĩnh viễn và thiếu các dịch vụ đa dạng như quyền chọn và các sản phẩm phái sinh có cấu trúc. Hơn nữa, cơ chế kiểm soát rủi ro của nó vẫn chưa được thử nghiệm đầy đủ trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, và việc cân bằng hiệu quả thanh lý và bảo mật người dùng trong trường hợp thị trường biến động mạnh vẫn chưa chắc chắn. Mặc dù vậy, Hyperliquid đã trở thành một ví dụ điển hình về "tốc độ" của các sản phẩm phái sinh DeFi. Sự phát triển trong tương lai có thể tập trung vào việc mở rộng sang các tài sản tổng hợp và tăng cường khả năng tương thích chuỗi chéo, vượt ra ngoài ranh giới của một sản phẩm duy nhất.

Cuối cùng, Avantis đại diện cho xu hướng "xuyên biên giới", nỗ lực kết nối trực tiếp DeFi với các thị trường tài chính truyền thống, trở thành đơn vị tiên phong trong giao dịch tổng hợp đa tài sản. Là nền tảng đòn bẩy phi tập trung đầu tiên hỗ trợ cả tiền điện tử và tài sản thực (RWA), Avantis sử dụng USDC làm tài sản thế chấp thống nhất, cho phép người dùng giao dịch đồng thời tiền điện tử, ngoại hối, vàng, dầu mỏ và các tài sản khác với đòn bẩy lên đến 500 lần. Mô hình này cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn và cho phép người dùng phòng ngừa rủi ro và chênh lệch giá trên nhiều thị trường trên cùng một nền tảng. Ví dụ: người dùng có thể đồng thời mở các vị thế mua BTC và bán vàng, tận dụng mối tương quan giữa các tài sản để xây dựng các chiến lược phức tạp hơn. Bước đột phá công nghệ của Avantis nằm ở khả năng tích hợp Oracle và cơ chế thanh lý động. Nền tảng này kết hợp cơ chế hoàn trả lỗ và bảo vệ trượt giá tích cực để cân bằng lợi ích của các nhà cung cấp thanh khoản và nhà giao dịch. Đến cuối năm 2024, nền tảng đã thu hút hơn 2.000 nhà giao dịch và vượt quá 100 triệu đô la khối lượng giao dịch tích lũy. Mặc dù quy mô nhỏ, nhưng nó có ý nghĩa chiến lược quan trọng: không chỉ thúc đẩy đổi mới sản phẩm trong DeFi mà còn xây dựng cầu nối giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống. Tuy nhiên, vẫn tồn tại những thách thức. Một mặt, Avantis phụ thuộc rất nhiều vào các thuật toán dự đoán, và bất kỳ sai lệch nào trong dữ liệu đầu vào giá giữa các thị trường đều có thể gây ra rủi ro hệ thống. Mặt khác, giao dịch phái sinh liên quan đến các tài sản tài chính truyền thống như ngoại hối và hàng hóa chắc chắn sẽ phải đối mặt với sự giám sát chặt chẽ hơn về mặt quy định. Điều này buộc Avantis phải duy trì sự cân bằng tinh tế giữa tuân thủ và đổi mới.

Nhìn chung, bối cảnh hiện tại của các nền tảng giao dịch đòn bẩy Web 3 phổ biến có thể được tóm tắt là "đa cực". dYdX đại diện cho sự chuyên môn hóa và thanh khoản sổ lệnh sâu; GMX đại diện cho đổi mới mô hình và nhóm thanh khoản do cộng đồng điều hành; Hyperliquid đại diện cho hiệu suất và tốc độ cực cao; và Avantis đại diện cho đổi mới xuyên biên giới và tích hợp đa tài sản. Các nền tảng này không nhằm mục đích thay thế lẫn nhau, mà nhằm cùng nhau thúc đẩy sự mở rộng của thị trường phái sinh phi tập trung. Con đường công nghệ đa dạng của chúng phản ánh các xu hướng phát triển đa dạng của Web 3 trong việc đáp ứng nhu cầu của nhiều người dùng khác nhau: các nhà giao dịch chuyên nghiệp theo đuổi tính thanh khoản và hiệu quả, người dùng bán lẻ ưa chuộng sự đơn giản và cơ chế khuyến khích, các quỹ định lượng tần suất cao tập trung vào hiệu suất cực cao, và các nhà đầu tư đa thị trường coi trọng tích hợp đa tài sản. Sự phát triển trong tương lai có thể sẽ là sự kết hợp của các mô hình này.

Nếu các nền tảng sổ lệnh theo mô hình dYdX có thể cải thiện hơn nữa hiệu suất on-chain, chúng sẽ vừa cạnh tranh vừa bổ sung cho mô hình hiệu suất cao của Hyperliquid. Cơ chế nhóm thanh khoản của GMX có thể được nhiều nền tảng áp dụng hơn, nhưng nó đòi hỏi sự lặp lại liên tục của các công cụ quản lý rủi ro. Những nỗ lực xuyên biên giới của Avantis có thể truyền cảm hứng cho nhiều nền tảng hơn nữa khám phá một câu chuyện mới về "tiền điện tử + tài sản truyền thống". Cuối cùng, liệu các nền tảng giao dịch ký quỹ phi tập trung có thực sự thách thức sự thống trị của các sàn giao dịch tập trung hay không phụ thuộc vào việc liệu họ có thể tìm thấy sự cân bằng mới giữa hiệu suất, thanh khoản, bảo mật và tuân thủ hay không. Nói cách khác, bối cảnh giao dịch ký quỹ Web 3 đang phát triển nhanh chóng, được thúc đẩy không chỉ bởi một tầm nhìn duy nhất về "phi tập trung" mà bởi các phản ứng khác biệt đối với các nhu cầu giao dịch đa dạng, các khoảng trống thị trường và các nút thắt công nghệ. Từ sự chuyên môn hóa của dYdX, đến việc xây dựng cộng đồng của GMX, đến tốc độ của Hyperliquid và sự mở rộng xuyên biên giới của Avantis, bối cảnh phái sinh phi tập trung không còn là vấn đề của những đột phá đơn lẻ, mà là một cách tiếp cận đa hướng. Trong tương lai gần, mỗi nền tảng này có thể thống trị thị trường ngách của riêng mình hoặc có thể thúc đẩy toàn bộ thị trường phái sinh DeFi hướng tới quy mô và mức độ trưởng thành cao hơn thông qua việc tích hợp công nghệ và mô hình.

3. Cơ chế đổi mới cho giao dịch đòn bẩy Web 3

Cơ chế giao dịch đòn bẩy Web 3 cải tiến định hình lại cơ bản logic của các sản phẩm phái sinh tài chính truyền thống. Nó không chỉ đơn thuần là chuyển các công cụ đòn bẩy lên blockchain. Thay vào đó, nó thiết lập một cơ sở hạ tầng giao dịch và thanh toán bù trừ hoàn toàn mới dựa trên hợp đồng thông minh, tính minh bạch trên chuỗi, tái sử dụng vốn và tổng hợp các sản phẩm phái sinh đa tài sản. Hệ thống này giải quyết một số điểm nghẽn chính của các nền tảng truyền thống: rủi ro lưu ký quỹ, độ trễ thanh toán bù trừ, phân mảnh quỹ liên thị trường và tính minh bạch không đầy đủ, đồng thời mở rộng hơn nữa hiệu quả vốn và khả năng tiếp cận toàn cầu của giao dịch đòn bẩy. Những đổi mới cốt lõi của nó nằm ở ba khía cạnh: Thứ nhất, tích hợp giá và rủi ro trên chuỗi. Các mạng lưới Oracle như Chainlink và Python đã trở thành nền tảng giá của toàn bộ hệ thống tài chính tổng hợp, có khả năng cập nhật giá ngoài chuỗi cho ngoại hối, hàng hóa, chỉ số và tài sản tiền điện tử ở tần số dưới một giây hoặc thậm chí là mili giây. Thông qua tổng hợp đa nguồn, chữ ký nút phi tập trung và cơ chế cắt giảm ngoại lệ, chúng giảm đáng kể rủi ro thao túng và cú sốc đuôi. Giá trị lớn nhất thu được từ điều này là tài sản tổng hợp có thể phản ánh thị trường thực tế trên chuỗi một cách an toàn và đáng tin cậy, cho phép người dùng tiếp cận giá mà không cần dựa vào bản chất hộp đen của các công ty môi giới hoặc nhà tạo lập thị trường truyền thống. Thứ hai, nó đổi mới cơ chế bù trừ và quản lý rủi ro. Tài chính truyền thống sử dụng "thanh lý toàn bộ", điều này có thể dễ dàng kích hoạt các cuộc khủng hoảng thanh khoản và các lệnh gọi ký quỹ liên tiếp trong điều kiện thị trường khắc nghiệt. Các nền tảng Web 3 được thiết kế để kết hợp thanh lý một phần, ký quỹ động và phòng ngừa rủi ro khuyến khích. Khi hồ sơ rủi ro của từng vị thế góp phần vào cán cân rủi ro tổng thể của nền tảng, các nhà giao dịch có thể nhận được khoản hoàn phí hoặc các ưu đãi trượt giá tích cực. Khi rủi ro tập trung quá mức, hệ thống sẽ tự động tăng tỷ lệ cấp vốn hoặc thực hiện giảm vị thế theo giai đoạn để giảm thiểu các cú sốc thị trường. Hơn nữa, các quỹ bảo hiểm và cơ chế cấp vốn thích ứng được giới thiệu như những van an toàn để giúp hấp thụ rủi ro đuôi từ các sự kiện thiên nga đen. Mô hình "trò chơi động + chia sẻ rủi ro" này đang giúp thị trường đòn bẩy trở nên kiên cường hơn trong các môi trường khắc nghiệt. Thứ ba, nó thể hiện một bước nhảy vọt về hiệu quả vốn. Theo các mô hình truyền thống, các nhà đầu tư giao dịch đồng thời ngoại hối, vàng và cổ phiếu cần duy trì các tài khoản ký quỹ riêng biệt trên các nền tảng khác nhau, dẫn đến tình trạng thiếu hiệu quả do sự tích lũy và phân mảnh vốn. Mô hình thế chấp hợp nhất của đòn bẩy tổng hợp Web 3 cho phép người dùng thế chấp USDC, ETH hoặc LST và đồng thời vận hành các hợp đồng tương lai BTC, hợp đồng tổng hợp XAU, chỉ số đô la Mỹ hoặc các vị thế ngoại hối trong một khuôn khổ ký quỹ duy nhất. Công cụ rủi ro tăng đòn bẩy thông qua chuyển đổi tương quan và bù trừ, dẫn đến tỷ lệ sử dụng vốn thực tế có thể cao hơn hai đến ba lần so với các mô hình truyền thống. Đồng thời, cơ cấu thu nhập của các nhà cung cấp thanh khoản (LP) đã trải qua một sự thay đổi cơ bản, không còn chỉ dựa vào chênh lệch tạo lập thị trường. Thay vào đó, nó bao gồm bộ ba "phí giao dịch + phí cấp vốn + ưu đãi phòng ngừa rủi ro". Điều này mang lại thời hạn quỹ và sự ổn định lợi nhuận vượt trội so với các nhóm AMM truyền thống, thu hút nhiều nguồn vốn đầu tư từ các tổ chức hơn.

Ở cấp độ chiến lược, đòn bẩy tổng hợp tự nhiên phù hợp cho hoạt động chênh lệch giá chéo thị trường và phòng ngừa rủi ro vĩ mô. Người dùng có thể xây dựng danh mục đầu tư dài hạn BTC + ngắn hạn vàng trên cùng một nền tảng để phòng ngừa rủi ro lạm phát, hoặc danh mục đầu tư dài hạn USD Index + ngắn hạn tài sản rủi ro để giảm thiểu tác động của việc đồng đô la mạnh lên. Sự kết hợp này loại bỏ nhu cầu chuyển tiền giữa các nền tảng và không phát sinh thêm rủi ro tín dụng đối tác, giảm đáng kể ma sát vận hành và tổn thất giá trị theo thời gian. Khi các giao thức truyền thông liên chuỗi và khả năng mở rộng quy mô Lớp 2 ngày càng hoàn thiện, trải nghiệm tích hợp này sẽ mở rộng thành một hệ sinh thái đa chuỗi, cho phép truyền tải an toàn các lệnh giá và thanh toán trên các lớp thực thi khác nhau.

Quan trọng hơn, làn sóng token hóa tài sản thực (RWA) đang mở ra những hướng đi mới cho đòn bẩy tổng hợp. Boston Consulting Group dự đoán rằng đến năm 2030, quy mô RWA trên chuỗi có thể đạt 16 nghìn tỷ đô la. Việc tích hợp trên chuỗi các tài sản cơ sở như trái phiếu kho bạc Mỹ, tín phiếu kho bạc, vàng và hàng hóa cho phép tạo ra trực tiếp các sản phẩm tương lai và vĩnh viễn tổng hợp mà không cần hệ thống lưu ký và môi giới truyền thống, cung cấp cho người dùng các công cụ đòn bẩy được tiêu chuẩn hóa. Ví dụ: Avantis, dựa trên nguồn cấp giá từ Python và Chainlink, tích hợp ngoại hối, vàng, dầu thô và các tài sản tổng hợp khác vào các dịch vụ trên chuỗi của mình. Sử dụng USDC làm tài sản thế chấp thống nhất, người dùng có thể thực hiện các giao dịch chéo thị trường trong một miền khớp lệnh duy nhất, và thiết kế "hoàn trả lỗ + trượt giá tích cực" cân bằng động rủi ro của nhà giao dịch và đối tác hạn chế. Điều này không chỉ đáp ứng nhu cầu của người dùng tiền điện tử mà còn mở ra khả năng tiếp cận các sản phẩm phái sinh trên chuỗi cho các nhà đầu tư truyền thống. Sự phân tầng nhu cầu cũng rất rõ ràng. Các quỹ phòng ngừa rủi ro thường ưu tiên trở thành LP, tìm kiếm lợi nhuận ổn định hàng năm từ 10–15% và sử dụng các mô-đun phòng ngừa rủi ro để giảm thiểu rủi ro. Mặt khác, các quỹ tìm kiếm rủi ro tối đa hóa lợi nhuận thông qua đòn bẩy cao và chênh lệch giá chéo thị trường. Các nền tảng phục vụ nhiều nhóm người dùng khác nhau thông qua các sản phẩm đa dạng, từ đó mở rộng năng lực thị trường. Về lâu dài, khi việc trừu tượng hóa tài khoản (AA) và trải nghiệm không gas trở nên phổ biến, rào cản gia nhập đối với người dùng cá nhân sẽ được hạ thấp hơn nữa, thúc đẩy sự tăng trưởng nhanh chóng về cơ sở người dùng. Từ góc độ vĩ mô, các cơ chế đổi mới của giao dịch đòn bẩy Web 3 không chỉ đại diện cho sự nâng cấp của các công cụ tài chính mà còn là sự tái cấu trúc cơ sở hạ tầng vốn toàn cầu. Ở lớp khám phá giá, các oracle đảm bảo sự kết nối chặt chẽ giữa thị trường trên chuỗi và thị trường thực tế; ở lớp định giá rủi ro, các cơ chế thanh lý động và các ưu đãi phòng ngừa rủi ro giúp tăng cường khả năng phục hồi của hệ thống; và ở lớp lưu thông vốn, việc thế chấp thống nhất và tái sử dụng vốn cải thiện đáng kể hiệu quả. Việc tích hợp ba yếu tố chính này cho phép các nền tảng đòn bẩy Web 3 không chỉ cạnh tranh với các sàn giao dịch điện tử (CEX) về trải nghiệm giao dịch mà còn đạt được những cải tiến đáng kể về hiệu quả vốn và khả năng phục hồi rủi ro.

Do đó, viễn cảnh cuối cùng của giao dịch đòn bẩy Web 3 sẽ không chỉ đơn thuần là một giải pháp thay thế trên chuỗi cho các sản phẩm phái sinh truyền thống, mà là một cơ sở hạ tầng đa tài sản, đa thị trường, có thể truy cập toàn cầu, có khả năng hỗ trợ cả vốn bán lẻ và vốn của tổ chức. Bất kỳ ai có thể thiết lập lợi thế hàng đầu về độ trễ thấp, cơ chế kiểm soát rủi ro mạnh mẽ và khả năng tiếp cận tuân thủ sẽ đảm bảo thị phần và mức định giá cao trong nhiều năm tới. Đây không chỉ là một cuộc cạnh tranh về công nghệ, mà còn là một phần trong quá trình phát triển của các tổ chức tài chính, và là chiến trường cốt lõi cho sự hội tụ của DeFi và TradFi.

IV. Kết luận

Giao dịch đòn bẩy Web 3 đang ở thời điểm then chốt của sự đột phá và mở rộng, với quỹ đạo tương lai được quyết định không chỉ bởi sự phát triển công nghệ mà còn bởi nỗ lực chung của thị trường và các cơ quan quản lý. Hàng thập kỷ phát triển trong lĩnh vực tài chính truyền thống đã tích lũy được kinh nghiệm sâu rộng về thiết kế sản phẩm, mô hình quản lý rủi ro và hệ thống tuân thủ, tạo nên một khuôn khổ quan trọng cho DeFi. Tuy nhiên, tính tập trung, rào cản địa lý và chi phí tuân thủ cao của mô hình truyền thống khiến việc đáp ứng nhu cầu của dòng vốn toàn cầu hóa và không tin cậy trở nên khó khăn. Các nền tảng Web 3, tận dụng các cơ chế tiên tiến như tự lưu ký, minh bạch toàn chuỗi và truy cập không biên giới, đang sẵn sàng phá vỡ và định hình lại giao dịch đòn bẩy, một ứng dụng tài chính cốt lõi đòi hỏi tần suất cao và hiệu quả vốn.

Một ý nghĩa chiến lược thậm chí còn lớn hơn là việc tích hợp tài sản tổng hợp và RWA trên chuỗi, mở ra một không gian thị trường hoàn toàn mới. Việc tích hợp cổ phiếu, ngoại hối và hàng hóa Mỹ vào các hệ thống phái sinh trên chuỗi không chỉ đáp ứng nhu cầu chuyên môn của các quỹ đầu cơ và đầu cơ chênh lệch giá chéo thị trường, mà còn mang đến cho các nhà đầu tư bán lẻ những cơ hội chưa từng có để phân bổ tài sản toàn cầu. Bất kỳ ai có thể tiên phong trong việc xây dựng một cơ chế oracle ổn định, cơ chế thế chấp thống nhất để nâng cao hiệu quả vốn, và một kiến trúc tuân thủ và dễ tiếp cận trong lĩnh vực này sẽ có tiềm năng trở thành nền tảng tiếp theo ngang tầm Binance.

Danh sách những người chiến thắng tương lai đang ngày càng rõ ràng: những người có thể tiếp cận hoặc thậm chí vượt qua trải nghiệm front-end mượt mà của CEX trong khi vẫn duy trì tính bảo mật phi tập trung và minh bạch trong cơ chế back-end của họ; những người có thể kết nối nhiều tài sản và thị trường trong khi tích cực khám phá các lộ trình pháp lý để cung cấp một điểm vào đáng tin cậy cho vốn của tổ chức. Khi công nghệ phát triển, trải nghiệm người dùng được cải thiện và khuôn khổ pháp lý được cải thiện, quy mô thị trường và tầm quan trọng chiến lược của giao dịch đòn bẩy Web 3 sẽ tăng nhanh chóng. Đến năm 2030, lĩnh vực này dự kiến sẽ trở thành động lực tăng trưởng cốt lõi trị giá hàng trăm tỷ đô la, không chỉ đại diện cho một cuộc cách mạng trong các sản phẩm phái sinh tài chính mà còn là một chiến trường quan trọng trong sự hội tụ của TradFi và DeFi.