Tác giả gốc: Grayscale

Bản dịch gốc: TechFlow

• Trong quý 3 năm 2025, cả sáu lĩnh vực chính của thị trường tiền điện tử đều ghi nhận mức tăng giá tích cực, nhưng động lực cơ bản lại khác nhau. Crypto Sectors là một khuôn khổ độc quyền được phát triển hợp tác với nhà cung cấp chỉ số FTSE/Russell để tổ chức thị trường tài sản kỹ thuật số và đo lường lợi nhuận.
• Bitcoin hoạt động kém hiệu quả hơn các lĩnh vực thị trường tiền điện tử khác và mô hình phục hồi của nó có thể được coi là "mùa altcoin", nhưng nó khác với các "mùa altcoin" trước đây.
• 20 mã thông báo hàng đầu trong quý 3, dựa trên lợi nhuận giá đã điều chỉnh theo biến động, chứng minh tầm quan trọng của luật pháp và việc áp dụng stablecoin, khối lượng giao dịch tăng trên các sàn giao dịch tập trung và xu hướng trong kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT).

Mỗi tài sản tiền điện tử đều liên quan đến công nghệ blockchain và chia sẻ một cấu trúc thị trường cơ bản, nhưng điểm tương đồng chỉ dừng lại ở đó. Lớp tài sản tiền điện tử bao gồm một loạt các công nghệ phần mềm với các ứng dụng trong tài chính tiêu dùng, trí tuệ nhân tạo (AI), truyền thông và giải trí, v.v. Để sắp xếp dữ liệu, Grayscale Research sử dụng một hệ thống phân loại và chỉ số độc quyền được phát triển với sự hợp tác của FTSE/Russell, được gọi là Crypto Sectors . Khung Crypto Sectors bao gồm sáu phân khúc thị trường riêng biệt (Biểu đồ 1). Tổng cộng, chúng bao gồm 261 token với tổng vốn hóa thị trường là 3,5 nghìn tỷ đô la. [1]

Hình 1: Khung Crypto Sectors giúp tổ chức thị trường tài sản kỹ thuật số

Đo lường các nguyên tắc cơ bản của blockchain

Mặc dù blockchain không phải là doanh nghiệp, nhưng hoạt động kinh tế và sức khỏe tài chính của chúng có thể được đo lường theo những cách tương tự. Ba chỉ số chính của hoạt động trên chuỗi là người dùng, khối lượng giao dịch và phí giao dịch. Vì blockchain là ẩn danh, các nhà phân tích thường sử dụng "địa chỉ hoạt động" (địa chỉ blockchain có ít nhất một giao dịch) làm chỉ số không hoàn hảo về số lượng người dùng.

Các chỉ số cơ bản về sức khỏe blockchain cho thấy kết quả trái chiều trong quý 3 (Biểu đồ 2). Về mặt tiêu cực, lĩnh vực tiền điện tử, cả về tiền tệ và nền tảng hợp đồng thông minh, đã chứng kiến sự sụt giảm theo quý về số lượng người dùng, khối lượng giao dịch và phí. Nhìn chung, hoạt động đầu cơ liên quan đến Memecoin đã giảm kể từ quý 1 năm 2025, góp phần làm giảm khối lượng giao dịch và hoạt động giao dịch.

Đáng mừng là phí ứng dụng dựa trên blockchain đã tăng 28% so với tháng trước. Sự tăng trưởng này chủ yếu được thúc đẩy bởi doanh thu phí từ một số ứng dụng hàng đầu: (i) Jupiter, một sàn giao dịch phi tập trung dựa trên Solana; (ii) Aave, một giao thức cho vay hàng đầu trong lĩnh vực tiền điện tử; và (iii) Hyperliquid, một sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu hàng đầu. Tính theo năm, doanh thu phí ứng dụng hiện vượt quá 10 tỷ đô la. Blockchain vừa là mạng lưới cho các giao dịch kỹ thuật số vừa là nền tảng cho các ứng dụng. Do đó, phí ứng dụng cao hơn có thể được coi là dấu hiệu cho thấy việc áp dụng công nghệ blockchain ngày càng tăng.

Biểu đồ 2: Những yếu tố cơ bản khác nhau trong ngành tiền điện tử trong quý 3 năm 2025

Theo dõi hiệu suất giá

Lợi nhuận của tài sản tiền điện tử là tích cực trên tất cả sáu lĩnh vực tiền điện tử trong quý 2 năm 2025 (Biểu đồ 3). Bitcoin tụt hậu so với các phân khúc khác, một mô hình lợi nhuận có thể được coi là "mùa alt" của tiền điện tử - mặc dù không giống như các giai đoạn khác mà sự thống trị của Bitcoin suy giảm trong quá khứ. [2] Lĩnh vực tiền điện tử tài chính dẫn đầu mức tăng, được thúc đẩy bởi khối lượng giao dịch tăng trên các sàn giao dịch tập trung (CEX), trong khi lĩnh vực tiền điện tử nền tảng hợp đồng thông minh có thể được hưởng lợi từ luật pháp và việc áp dụng stablecoin (nền tảng hợp đồng thông minh là mạng lưới nơi người dùng sử dụng stablecoin để thanh toán ngang hàng). Trong khi tất cả các lĩnh vực tiền điện tử đều đạt được lợi nhuận tích cực, lĩnh vực tiền điện tử AI tụt hậu so với các phân khúc khác, phản ánh giai đoạn lợi nhuận ảm đạm đối với cổ phiếu AI. Lĩnh vực tiền điện tử cũng hoạt động kém hiệu quả, phản ánh mức tăng tương đối khiêm tốn về giá Bitcoin.

Biểu đồ 3: Bitcoin hoạt động kém hơn phần còn lại của thị trường tiền điện tử

Sự đa dạng của loại tài sản tiền điện tử đồng nghĩa với việc các chủ đề thống trị và vị thế dẫn đầu thị trường thường xuyên thay đổi. Biểu đồ 3 cho thấy 20 mã thông báo đủ điều kiện tham gia chỉ số hàng đầu dựa trên lợi nhuận giá đã điều chỉnh theo biến động trong quý 3 năm 2025 [3] . Danh sách này bao gồm một số mã thông báo vốn hóa lớn với vốn hóa thị trường vượt quá 10 tỷ đô la, bao gồm ETH, BNB, SOL, LINK và AVAX, cũng như một số mã thông báo có vốn hóa thị trường dưới 500 triệu đô la. Lĩnh vực tiền điện tử tài chính (bảy tài sản) và lĩnh vực tiền điện tử nền tảng hợp đồng thông minh (năm tài sản) chiếm tỷ trọng lớn nhất trong danh sách 20 mã thông báo hàng đầu trong quý này.

Biểu đồ 4: Các tài sản có hiệu suất cao nhất trong lĩnh vực tiền điện tử theo lợi nhuận điều chỉnh rủi ro

Chúng tôi tin rằng có ba chủ đề chính nổi bật trong hiệu suất thị trường gần đây:

(1) Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT): Quý vừa qua đã chứng kiến sự gia tăng đột biến về số lượng DAT: các công ty đại chúng nắm giữ tiền điện tử trong bảng cân đối kế toán và là phương tiện đầu tư cho các nhà đầu tư cổ phiếu. Một số trong 20 token hàng đầu có khả năng được hưởng lợi từ việc tạo ra các DAT mới, bao gồm ETH, SOL, BNB, ENA và CRO.

(2) Việc áp dụng stablecoin: Một chủ đề quan trọng khác trong quý trước là luật pháp và việc áp dụng stablecoin. Vào ngày 18 tháng 7, Tổng thống Trump đã ký Đạo luật GENIUS, một dự luật mới cung cấp khuôn khổ quản lý toàn diện cho stablecoin tại Hoa Kỳ (xem báo cáo của chúng tôi “Stablecoin và Tương lai của Thanh toán ”). Sau khi Đạo luật được thông qua, việc áp dụng stablecoin đã tăng tốc, với nguồn cung lưu hành tăng 16% lên hơn 290 tỷ đô la (Biểu đồ 4). [4] Những người hưởng lợi chính là các nền tảng hợp đồng thông minh lưu trữ stablecoin, bao gồm ETH, TRX và AVAX—với AVAX chứng kiến sự tăng trưởng đáng kể về khối lượng giao dịch stablecoin. Công ty phát hành stablecoin Ethena (ENA) cũng có mức giá tăng mạnh, mặc dù stablecoin USDe của họ không đáp ứng các yêu cầu của Đạo luật GENIUS (USDe được sử dụng rộng rãi trong tài chính phi tập trung và Ethena đã ra mắt một stablecoin mới đáp ứng được yêu cầu này). [5]

Biểu đồ 5: Tăng trưởng nguồn cung Stablecoin trong quý này, dẫn đầu là Ethereum

(3) Khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch tăng: Các sàn giao dịch là một chủ đề chính khác, với khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung trong tháng 8 đạt mức cao nhất kể từ tháng 1 (Biểu đồ 5). [6] Sự gia tăng khối lượng giao dịch dường như đã mang lại lợi ích cho một số tài sản liên quan đến các sàn giao dịch tập trung, bao gồm BNB, CRO, OKB và KCS, tất cả đều nằm trong top 20 (trong một số trường hợp, các tài sản này cũng được liên kết với các nền tảng hợp đồng thông minh). [7]

Trong khi đó, các hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn phi tập trung tiếp tục duy trì đà tăng trưởng mạnh mẽ (để biết thông tin cơ bản, hãy xem “Sức hấp dẫn của DEX: Sự trỗi dậy của các sàn giao dịch phi tập trung ”). Sàn giao dịch hoán đổi vĩnh viễn hàng đầu Hyperliquid đã chứng kiến sự tăng trưởng nhanh chóng, xếp hạng trong ba công ty hàng đầu về doanh thu phí trong quý này. [8] Đối thủ cạnh tranh nhỏ hơn DRIFT đã lọt vào top 20 loại tiền điện tử sau khi khối lượng giao dịch tăng đáng kể. [9] Một giao thức hoán đổi vĩnh viễn phi tập trung khác, ASTER, đã ra mắt vào giữa tháng 9 và tăng từ vốn hóa thị trường 145 triệu đô la lên 3,4 tỷ đô la chỉ trong một tuần. [10]

Biểu đồ 6: Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai CEX đạt mức cao nhất trong năm vào tháng 8

Trong quý IV, lợi nhuận trong lĩnh vực tiền điện tử có thể được thúc đẩy bởi một số chủ đề khác nhau. Thứ nhất, sau khi dự luật được Hạ viện thông qua với sự đồng thuận của cả hai đảng vào tháng 7, các ủy ban liên quan của Thượng viện Hoa Kỳ đã bắt đầu soạn thảo luật cho cấu trúc thị trường tiền điện tử. Điều này thể hiện luật dịch vụ tài chính toàn diện cho ngành công nghiệp tiền điện tử và có thể đóng vai trò là chất xúc tác cho sự hội nhập sâu hơn của ngành này với ngành dịch vụ tài chính truyền thống. Thứ hai, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phê duyệt các tiêu chuẩn niêm yết chung cho các sản phẩm giao dịch trên sàn (ETP) dựa trên hàng hóa. [11] Điều này có thể dẫn đến sự gia tăng số lượng tài sản tiền điện tử có sẵn cho các nhà đầu tư Hoa Kỳ thông qua các cấu trúc ETP.

Cuối cùng, môi trường kinh tế vĩ mô có thể sẽ tiếp tục biến động. Tuần trước, Cục Dự trữ Liên bang đã phê duyệt việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản và ám chỉ sẽ có thêm hai lần cắt giảm nữa vào cuối năm nay. Nếu mọi thứ đều ổn định, tài sản tiền điện tử dự kiến sẽ được hưởng lợi từ việc Fed cắt giảm lãi suất (vì chúng làm giảm chi phí cơ hội của việc nắm giữ các loại tiền tệ không sinh lãi và hỗ trợ khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư). Trong khi đó, thị trường lao động Mỹ suy yếu, định giá thị trường chứng khoán tăng cao và bất ổn địa chính trị có thể được coi là những nguồn rủi ro giảm giá trong quý IV.

Ý nghĩa của chỉ số:

• Chỉ số tổng thị trường tiền điện tử FTSE/Grayscale: Chỉ số này đo lường lợi nhuận giá của các tài sản kỹ thuật số được niêm yết trên các sàn giao dịch toàn cầu lớn, cung cấp thông tin tham khảo về xu hướng chung của thị trường tiền điện tử.
• Chỉ số FTSE Grayscale Smart Contract Platforms CryptoSector: Chỉ số này được thiết kế để đánh giá hiệu suất của các tài sản tiền điện tử hỗ trợ phát triển và triển khai hợp đồng thông minh, đóng vai trò là nền tảng cơ bản cho các hợp đồng tự thực hiện.
• Chỉ số FTSE Grayscale Utilities and Services CryptoSector: Chỉ số này tập trung vào việc đo lường hiệu suất của các tài sản tiền điện tử được thiết kế để cung cấp các ứng dụng thực tế và chức năng cấp doanh nghiệp.
• Chỉ số FTSE Grayscale Consumer and Culture CryptoSector: Chỉ số này đánh giá hiệu suất của các tài sản tiền điện tử hỗ trợ các hoạt động lấy tiêu dùng làm trọng tâm trên nhiều loại hàng hóa và dịch vụ.
• Chỉ số FTSE Grayscale Currencies CryptoSector: Chỉ số này đo lường hiệu suất của các tài sản tiền điện tử có một trong ba chức năng cốt lõi: lưu trữ giá trị, phương tiện trao đổi và đơn vị kế toán.
• Chỉ số FTSE Grayscale Financials CryptoSector: Chỉ số này đánh giá cụ thể hiệu suất của các tài sản tiền điện tử nhằm mục đích cung cấp các giao dịch và dịch vụ tài chính.

[1] Nguồn: Artemis, Grayscale Investments. Dữ liệu tính đến ngày 23 tháng 9 năm 2025.

[2] Altcoin là tài sản tiền điện tử có vốn hóa thị trường thấp hơn Bitcoin.

[3] Để được đưa vào không gian tiền điện tử, một mã thông báo phải được niêm yết trên một số lượng tối thiểu các sàn giao dịch đủ điều kiện và đáp ứng ngưỡng vốn hóa thị trường và thanh khoản tối thiểu.

[4] DeFiLlama, dữ liệu tính đến ngày 22 tháng 9 năm 2025.

[5] Đầu tư thang độ xám

[6] The Block, dữ liệu tính đến ngày 22 tháng 9 năm 2025.

[7] Một số token sàn giao dịch cũng được hưởng lợi từ các yếu tố độc đáo. Ví dụ: OKX đã công bố chương trình mua lại và đốt token, với tổng giá trị token bị tiêu hủy lên đến 26 tỷ đô la. Nguồn: The Block .

[8] Artemis, dữ liệu tính đến ngày 22 tháng 9 năm 2025.

[9] Kẻ thách thức

[10] CoinMarketCap, dữ liệu tính đến ngày 23 tháng 9 năm 2025. ASTER được ra mắt quá muộn để được đưa vào chỉ số ngành tiền điện tử.

[11] Nguồn: Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ .