Liệu tình trạng tắc nghẽn staking của Ethereum có sắp xảy ra không?

Tác giả gốc: Leeor Shimron

Bản dịch gốc: Saoirse, Foresight News

Những người nắm giữ ETH muốn đặt cược token của mình có thể muốn bắt đầu xếp hàng vì nhu cầu đặt cược có thể tăng đột biến trong những tuần tới.

Tính đến ngày 18 tháng 9, mạng lưới Ethereum có 422.143 ETH trong hàng đợi xác thực, trị giá 1,94 tỷ đô la theo giá hiện tại. Mặc dù con số này đã giảm so với 986.824 ETH vào tháng 8, nhưng đây vẫn là mức cao nhất trên mạng lưới kể từ sự kiện "The Merge" vào tháng 9 năm 2022, sự kiện chính thức ra mắt cơ chế đồng thuận Proof-of-Stake (Bằng chứng Cổ phần) của Ethereum.

(Biểu đồ dữ liệu hàng đợi của trình xác thực)

Nhưng đừng để bị đánh lừa bởi biểu đồ trên cho thấy "số lượng người xếp hàng staking đang giảm dần" - mặc dù xu hướng này sẽ rút ngắn thời gian chờ staking từ 16 ngày xuống còn 8 ngày, nhưng hàng đợi sẽ sớm tăng trở lại.

Lý do là gì?

Vào ngày 9 tháng 9, Kiln, một nhà cung cấp dịch vụ staking với 15 tỷ đô la đang quản lý (cung cấp hỗ trợ bảo mật cho nhiều mạng lưới Proof-of-Stake), đã gặp phải một lỗ hổng bảo mật. Kết quả là, Kiln đã chủ động hủy staking toàn bộ số ETH đang nắm giữ. Để tham khảo, Kiln hiện là đơn vị staking ETH lớn thứ năm, quản lý hơn 1,6 triệu ETH. Như thể hiện trong biểu đồ trên, hành động này đã trực tiếp khiến "hàng đợi thoát" (số lượng ETH đang chờ hủy staking) trên Ethereum tăng vọt từ hơn 500.000 lên hơn 2,5 triệu.

(Phân tích Dune)

Nhưng sau khi "thoát", sẽ có "trở về". Khi Kiln xác định mạng lưới an toàn, tất cả ETH chưa được staking trước đó sẽ được đưa trở lại hàng đợi staking. "Trở về" này có thể trùng với sự gia tăng nhu cầu từ ba nguồn staking chính khác, có khả năng kéo dài đáng kể thời gian chờ staking Ethereum.

Các nguồn nhu cầu quan trọng khác

Kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT)

Nếu năm 2024 là "Năm của ETF", thì năm 2025 chắc chắn sẽ là "Năm của Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số (DAT)". Bên cạnh Bitcoin, ETH nắm giữ giá trị khóa cao nhất trong các kho bạc tài sản kỹ thuật số. Theo nền tảng tổng hợp dữ liệu Strategic ETH Reserves, các công ty như Bitmine Immersion, Ether Machine và Sharplink Gaming hiện đang nắm giữ tổng cộng 499.000 ETH, trị giá 22,97 tỷ đô la (xem biểu đồ bên dưới). Lượng ETH nắm giữ của các công ty này đã tăng nhanh chóng, tiệm cận với lượng ETH nắm giữ của các ETF giao ngay, hiện đang nắm giữ 675.000 ETH, trị giá hơn 31 tỷ đô la một chút.

(Dự trữ ETH chiến lược)

Những người ủng hộ ETH lập luận rằng tài sản này đặc biệt phù hợp với các công ty dự trữ tiền điện tử vì nó mang lại lợi nhuận thụ động trên ETH. Theo Tỷ lệ Staking Ethereum Hợp chất (CESR), một tỷ lệ chuẩn hàng ngày đại diện cho lợi nhuận staking trung bình hàng năm trên các trình xác thực Ethereum, lợi nhuận staking ETH hiện tại là 2,91%—mặc dù tỷ lệ này điều chỉnh theo biến động giá ETH và tổng số tiền staking tại một thời điểm nhất định. Chris Perkins của Coinfund so sánh lợi nhuận này với Lãi suất Liên ngân hàng Luân Đôn (LIBOR) cho Ethereum, đại diện cho "lãi suất không rủi ro" của hệ sinh thái. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là việc sử dụng các công cụ staking thanh khoản như Lido hoặc Rocket Pool sẽ dẫn đến lợi nhuận thấp hơn 2,91% do các khoản phí nền tảng bổ sung.

(Giao thức Rho)

Hơn nữa, không giống như Bitcoin (vẫn là một tài sản lạm phát mặc dù tổng nguồn cung bị giới hạn ở mức 21 triệu), cơ chế hiện tại của Ethereum được thiết lập để trở thành một tài sản giảm phát khi mức sử dụng mạng đủ cao.

Khi các quỹ đầu tư tài sản kỹ thuật số đổ xô tích lũy ETH (dẫn đầu là Bitmine Immersion của Tom Lee, nắm giữ 9,9 tỷ đô la ETH), họ đã nhanh chóng staking số ETH tăng thêm để bắt đầu tích lũy lợi nhuận. Do hầu hết các công ty này đã huy động vốn trong mùa hè này, nên "quá trình tích lũy và staking" này có thể là một yếu tố chính dẫn đến sự mở rộng gần đây của danh sách staking Ethereum.

Kam Benbrik, giám đốc nghiên cứu tại Chorus One, một nhà cung cấp dịch vụ staking cho tổ chức, nhận định: "Một phần đáng kể khối lượng staking mới này đến từ các kho bạc tài sản kỹ thuật số như Sharplink. Sharplink là kho bạc tài sản kỹ thuật số lớn thứ hai, nắm giữ khoảng 3,6 tỷ đô la ETH và công khai tuyên bố 'gần 100% số tài sản nắm giữ của mình đã được staking'. Chúng tôi kỳ vọng danh sách staking sẽ tiếp tục mở rộng, với Bitmine là động lực chính. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy Bitmine vẫn chưa bắt đầu staking ETH. Là kho bạc tài sản kỹ thuật số ETH lớn nhất, một khi bắt đầu staking, Bitmine sẽ có tác động đáng kể đến quy mô danh sách staking Ethereum." (Ghi chú của biên tập viên: Tác giả, Leeor, hiện đang làm việc tại Chorus One với tư cách là Trưởng phòng Thị trường Hoa Kỳ.)

(Dự trữ ETH chiến lược)

Khi các công ty quản lý tài sản kỹ thuật số này có kế hoạch huy động thêm vốn, rất có thể quy mô hàng đợi staking Ethereum cũng sẽ tăng trưởng tương tự trong tương lai.

Tuy nhiên, vẫn chưa rõ tỷ lệ phần trăm số tiền mà các công ty này huy động được thực sự được sử dụng cho mục đích staking. Trả lời câu hỏi của Unchained, Sharplink tuyên bố "gần 100% tổng số ETH đã được staking", trong khi Ether Machine tuyên bố "hơn 90% tài sản đã được staking". Quy mô staking hiện tại của Bitmine vẫn chưa rõ ràng - một đại diện từ chối cung cấp số liệu cụ thể trong cuộc phỏng vấn với Unchained, chỉ đề cập đến thông tin trên trang web của công ty.

Mara Schmeidt, CEO của Alluvial, một nhà cung cấp dịch vụ staking cho tổ chức, đồng ý rằng một lượng lớn ETH vẫn đang "nhàn rỗi và chưa được staking" trong các kho bạc tài sản kỹ thuật số. Bà cho biết: "Một số công ty quản lý kho bạc tài sản kỹ thuật số lớn - tất cả đều là những tên tuổi nổi tiếng trong ngành - đã mua ETH nhưng vẫn chưa staking. Chúng tôi ước tính số lượng ETH nhàn rỗi hiện tại lên tới hàng tỷ đô la."

ETF được thế chấp

Nguồn cầu lớn thứ hai là "staking Ethereum ETF" - loại ETF này dự kiến sẽ được Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) chấp thuận vào mùa thu năm nay, chính thức ra mắt dịch vụ staking ETH. Mặc dù SEC đã hoãn việc phê duyệt một số đơn đăng ký staking ETF từ ngày 10 tháng 9 đến tháng 10, nhưng thời hạn phê duyệt cuối cùng đang đến gần. Nhà phân tích James Seyffart của Bloomberg dự đoán rằng các ETF như vậy có thể sẽ được chấp thuận vào giữa đến cuối tháng 10.

Mara Schmeidt đồng tình với quan điểm của Seyffart, nói rằng: “Những thách thức cốt lõi mà các ETF staking phải đối mặt cho đến nay không phải là sự chấp thuận của SEC, mà là các vấn đề về thuế hoặc ủy thác của bên cấp vốn. Tôi rất tin tưởng rằng con đường staking ETF sẽ hoàn toàn rõ ràng vào tháng 10 — đây rõ ràng sẽ là sự kiện có tác động lớn nhất, vì chúng ta sẽ thấy sự gia tăng đáng kể trong việc tham gia staking ETH. Dòng tiền đổ vào có thể sẽ rất lớn, vì vậy chúng ta sẽ không thấy việc ngừng hoạt động staking Ethereum trong những tháng tới.”

Sự lạc quan trong kỳ nghỉ

Ngoài ra, mặc dù ETH đã đạt mức tăng giá đáng kể trong năm nay (36,6% tính đến thời điểm hiện tại và 140,59% kể từ ngày 1 tháng 4), xét đến việc quý 4 là "chu kỳ tăng giá lịch sử" trong ngành tiền điện tử, nhưng dự kiến ETH vẫn có thể chứng kiến một đợt tăng giá mới trong quý 4 năm nay.

(TradingView)

Trong các chu kỳ trước, ETH đã hoạt động đặc biệt tốt trong quý IV: lợi nhuận 142,81% trong quý IV năm 2017 và 22,59% trong quý IV năm 2021. Nếu lịch sử lặp lại, nhu cầu về ETH tăng đột biến sẽ đồng thời thúc đẩy việc mở rộng hàng đợi đặt cược.

Đồng xu thủy tinh

Xem lại lò nung: Sự trở lại của nhu cầu đóng cọc

Mặc dù Kiln và 1,6 triệu ETH mà nó quản lý có vẻ không quá lớn về quy mô tổng thể, nhưng điểm mấu chốt là bốn nguồn nhu cầu này dự kiến sẽ đổ vào cùng một hàng đợi staking trong cùng một khung thời gian. Unchained đã liên hệ với Kiln để hỏi về kế hoạch khởi động lại staking ETH, nhưng không nhận được phản hồi trước khi công bố.

Hơn nữa, sự gia tăng đột biến nhu cầu này sẽ làm giảm đáng kể "không gian dư thừa" trong hàng đợi staking - một khi những người staking lớn khác tham gia thị trường, hàng đợi sẽ được mở rộng hơn nữa. Một ví dụ điển hình là: đầu tháng 9, một "ví tiền không hoạt động từ thời ICO" bất ngờ staking 150.000 ETH (trị giá 646 triệu đô la).

Người thụ hưởng: Các dự án và mã thông báo được mong đợi cao

Giả sử người dùng có thể tồn tại trong hàng đợi staking dài, thì hàng đợi staking tích cực sẽ mang lại lợi nhuận phát triển cho "hệ sinh thái staking thanh khoản" và "hệ sinh thái staking lại" của Ethereum - vì người dùng sẽ có xu hướng lựa chọn các giải pháp staking hiệu quả có thể tối ưu hóa lợi nhuận.

Trong lĩnh vực staking thanh khoản, các dự án hàng đầu Lido (stETH) và Rocket Pool (rETH) sẽ được hưởng lợi trực tiếp từ nhu cầu của người dùng về các chiến lược lợi nhuận và thanh khoản bổ sung. Lido kiểm soát khoảng 24% thị phần staking ETH, với tổng giá trị bị khóa (TVL) là 37 tỷ đô la, cho thấy nhu cầu thị trường ổn định và bền vững. TVL rETH của Rocket Pool là 2,8 tỷ đô la, và lợi thế cốt lõi của nó nằm ở mức độ phi tập trung cao hơn—so với Lido, nó có số lượng staking độc lập lớn hơn (thay vì staking tổ chức).

Các giao thức restaking cũng có khả năng tăng trưởng bùng nổ. Các giao thức này mang lại lợi nhuận kép cho người dùng thông qua "dịch vụ xác minh chủ động (AVS)" (tức là "vay" chứng khoán từ ETH đã staking), với lợi suất (khoảng 3,5%-5,5%) cao hơn đáng kể so với staking gốc (khoảng 2,8%). Hiện tại, các dự án hàng đầu trong lĩnh vực restaking bao gồm:

• EigenLayer: Tổng giá trị khóa là 19 tỷ đô la, dẫn đầu ngành;
• Ether.fi: Với tổng giá trị khóa vượt quá 11 tỷ đô la, công ty tận dụng các chiến lược sáng tạo để tăng cường tiềm năng tăng trưởng của token gốc, ETHFI.
• Renzo (mã thông báo tương ứng ezETH): tổng giá trị bị khóa là 1,5 tỷ đô la Mỹ.

Khi nhu cầu đặt cược lại tăng lên, giá trị token gốc của các giao thức này (EIGEN, ETHFI, REZ) có thể tăng lên.

(Cồn cát)

Bất chấp dòng tiền chảy ra ngắn hạn gần đây, hoạt động staking thanh khoản, tái staking thanh khoản và tham gia nhóm staking của Ethereum đều có xu hướng tăng trong những tháng gần đây, cho thấy hoạt động trên chuỗi này vẫn tiếp tục tăng trưởng.