Tác giả gốc: David, TechFlow

Hôm qua, Hyperliquid đã công bố đề xuất mới , HIP-4.

Giữa sự tấn công của nhiều đồng tiền phát trực tiếp và các câu chuyện mua lại, đề xuất này dường như không gây ra nhiều cuộc thảo luận trong cộng đồng tiền điện tử; nhưng sau khi xem xét kỹ lưỡng nội dung của đề xuất, chúng tôi thấy rằng nội dung của nó chỉ ra một câu chuyện hấp dẫn khác trên thị trường tiền điện tử gần đây - thị trường dự đoán .

Nội dung cốt lõi của đề xuất này là ra mắt một loại sản phẩm giao dịch mới có tên là "Event Perpetuals" (hợp đồng sự kiện).

Tóm lại, Hyperliquid muốn bổ sung chức năng thị trường dự đoán nhị phân vào sàn giao dịch hợp đồng tương lai của mình. Người dùng sẽ có thể đặt cược vào các sự kiện như "Liệu Cục Dự trữ Liên bang có tăng lãi suất không?" và "Liệu một token nào đó có được niêm yết trên Binance trong tháng này không?"

Điều đáng chú ý là đề xuất Hyperliquid có sự tham gia của nhiều tác giả thú vị: bao gồm các nhà đầu tư từ Framework Ventures, các thành viên nhóm từ nền tảng thị trường dự đoán Kalshi và các nhà phát triển từ Felix Protocol và Asula Labs.

Rất hiếm khi có đối thủ cạnh tranh tham gia xây dựng kế hoạch. Bản thân Kalshi là một trong những công ty lớn trên thị trường dự đoán tuân thủ tại Hoa Kỳ.

Điều này có thể cho thấy hoạt động kinh doanh thị trường dự đoán của Hyperliquid có thể không nhằm mục đích phá vỡ các đối thủ hiện tại mà là tìm kiếm một số hình thức hợp tác hoặc định vị khác biệt.

Là đơn vị dẫn đầu tuyệt đối trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn, Hyperliquid đã ra mắt HIP-4 vào thời điểm này. Liệu có phải vì họ nhìn thấy tiềm năng to lớn của thị trường dự đoán và muốn giành lấy một phần thị phần, hay họ đang tìm kiếm sự hỗ trợ mới cho hệ sinh thái HYPE?

Bây giờ là một công việc kinh doanh suôn sẻ

Cuộc bầu cử Tổng thống Mỹ năm 2024 đã đưa Polymarket lên tầm cao mới, với khối lượng giao dịch vượt quá 3,6 tỷ đô la. Bước sang năm 2025, thị trường dự đoán càng trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư: Polymarket gần đây đã quay trở lại thị trường Mỹ với thương vụ mua lại QCEX trị giá 1,12 tỷ đô la, và Kalshi đã hợp tác với Robinhood để ra mắt tính năng thị trường dự đoán, với khối lượng giao dịch hàng tháng liên tục vượt quá 800 triệu đô la. Ngay cả các ông lớn tài chính truyền thống cũng háo hức tham gia.

Tạp chí Time trước đây đã vinh danh Polymarket là một trong “100 công ty có ảnh hưởng nhất năm 2025”. Lý do rất đơn giản: thị trường dự đoán đang định nghĩa lại cách thức phát hiện thông tin.

Trước sự nhiệt tình của thị trường như vậy, liệu Hyperliquid có bị cám dỗ không?

Mặc dù HIP-4 hiện chỉ là đề xuất và vẫn cần sự bỏ phiếu của cộng đồng và xác minh kỹ thuật, nhưng xét theo mức độ chi tiết của đề xuất và danh sách những người tham gia, rõ ràng đây không phải là ý thích nhất thời.

Quan trọng hơn, đây có thể là một hoạt động kinh doanh "dễ dàng" đối với Hyperliquid.

Đầu tiên, công nghệ này có khả năng tái sử dụng cao.

Thị trường dự đoán và hợp đồng vĩnh viễn có nhiều điểm tương đồng về mặt kỹ thuật: cả hai đều yêu cầu sổ lệnh, công cụ khớp lệnh và hệ thống ký quỹ. Đối với Hyperliquid, chi phí phát triển để bổ sung Hợp đồng Vĩnh viễn Sự kiện tương đối thấp, và chi phí thử nghiệm sai sót cũng ở mức có thể kiểm soát được. Ngay cả khi kết quả cuối cùng không đạt được kỳ vọng, điều này cũng sẽ không ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động kinh doanh cốt lõi.

Thứ hai, có sự chồng chéo tự nhiên giữa các nhóm người dùng.

Những người giao dịch hợp đồng vĩnh viễn và người đặt cược trên thị trường dự đoán về cơ bản là những nhà đầu cơ. Họ theo đuổi sự biến động, thích sự bất định và sẵn sàng đặt cược theo phán đoán của riêng mình. Hyperliquid đã có một lượng lớn người dùng như vậy, vậy tại sao không cung cấp cho họ nhiều trò chơi hơn để chơi?

Cuối cùng, hệ sinh thái HYPE cần có những câu chuyện mới.

Là một trong những sàn giao dịch phi tập trung (DEX) thành công nhất năm 2024, mảng kinh doanh hợp đồng vĩnh viễn của Hyperliquid đã khá trưởng thành. Tuy nhiên, thị trường vốn luôn tìm kiếm sự tăng trưởng, và token HYPE cần nhiều kịch bản ứng dụng hơn để hỗ trợ định giá. Thị trường dự đoán không chỉ là một ngành kinh doanh đầy tiềm năng mà còn là một câu chuyện tuyệt vời - hấp dẫn, giàu trí tưởng tượng và có giá trị thực tiễn.

Thay vì gọi đây là một cuộc chuyển đổi chiến lược, nó giống như một cuộc thử nghiệm dòng sản phẩm giá rẻ hơn. Nếu thành công, nó sẽ mở ra một thị trường mới; nếu không, nền tảng ban đầu vẫn được giữ nguyên.

HIP-4: Một sản phẩm mở rộng thông minh

Trước tiên, chúng ta hãy cùng tìm hiểu câu hỏi cốt lõi: Tại sao Hyperliquid không thể thêm thị trường dự đoán vào hệ thống hiện có?

Đề xuất đưa ra một ví dụ sinh động: Dự đoán trận đấu NFL.

Giả sử câu hỏi dự đoán là "Liệu Chiefs có thắng Super Bowl không?". Sử dụng hợp đồng vĩnh viễn truyền thống đòi hỏi phải liên tục cập nhật giá từ Oracle, với tỷ lệ cược được cập nhật ba giây một lần. Tuy nhiên, tỷ lệ cược thể thao không thay đổi liên tục. Sau một pha tấn công hoặc phòng thủ, tỷ lệ cược có thể đột ngột tăng vọt.

HIP-3 (thông số kỹ thuật triển khai thị trường hiện tại của Hyperliquid) giới hạn biến động giá ở mức tối đa 1% mỗi tick. Điều này có nghĩa là nếu kết quả của cuộc thi được xác nhận, giá sẽ mất trọn 50 phút để tăng từ 0,5 lên 1,0.

Trong thời gian này, các nhà giao dịch biết trước kết quả có thể dễ dàng kiếm lời chênh lệch giá.

Đây là lý do tại sao chúng ta cần Event Perpetuals trong đề xuất HIP-4 mới.

Event Perpetuals loại bỏ hai cơ chế cốt lõi của hợp đồng vĩnh viễn: oracle liên tục và tỷ lệ tài trợ. Giá được xác định hoàn toàn bởi các giao dịch thị trường, với kết quả cuối cùng (0 hoặc 1) chỉ được xác định vào cuối sự kiện thông qua oracle.

Các thiết kế thú vị bao gồm:

• Cơ chế đấu giá mở đầu : Đấu giá qua điện thoại trong 15 phút để tránh nhầm lẫn về giá ban đầu
• Ký quỹ riêng biệt 1x : không có đòn bẩy, giảm thiểu rủi ro thanh lý
• Tái sử dụng khe cắm : Có thể triển khai thị trường mới ngay sau khi thị trường được thanh toán, cải thiện hiệu quả vốn

Trên bề mặt, đây là một cải tiến công nghệ; về bản chất, đây có thể là một cuộc khám phá kinh doanh mà Hyperliquid muốn thực hiện.

Việc chuyển đổi từ một sản phẩm đơn lẻ sang một ma trận sản phẩm là rất rõ ràng. Hợp đồng vĩnh viễn, dù thành công đến đâu, vẫn chỉ là một sản phẩm. Nếu Event Perpetuals thành công, cơ sở hạ tầng của Hyperliquid sẽ có thể hỗ trợ nhiều sản phẩm tài chính hơn:

Hôm nay là thị trường dự đoán, ngày mai có thể là quyền chọn và ngày kia có thể là sản phẩm có cấu trúc.

Quan trọng hơn, Hyperliquid đã chọn một cách thông minh để mở rộng: để người khác tạo ra thị trường.

Theo đề xuất, bất kỳ nhóm nào muốn tạo thị trường dự đoán trên Hyperliquid (được gọi là "Builder" trong đề xuất) sẽ cần phải đặt cọc 1 triệu token HYPE. Các Builder này chịu trách nhiệm:

• Quyết định nên tạo ra thị trường nào (ví dụ: "Liệu Trump có mua Bitcoin không?")
• Thiết lập các thông số thị trường (thời gian thanh toán, nguồn oracle, v.v.)
• Duy trì hoạt động thị trường (cung cấp thanh khoản ban đầu, quảng bá, v.v.)

Đổi lại, Người xây dựng có thể kiếm được tới 50% phí giao dịch trên thị trường.

Thiết kế này thật khéo léo. Hyperliquid không cần phải xác định thị trường dự đoán nào sẽ phổ biến; thay vào đó, thị trường sẽ tự quyết định. Các đội sẵn sàng đặt cược một triệu HYPE sẽ tự nhiên lựa chọn cẩn thận các thị trường có tiềm năng thanh khoản. Nếu thị trường của Builder không đạt yêu cầu, Builder sẽ mất chi phí cơ hội; nếu thị trường tăng trưởng, cả Hyperliquid và Builder đều thắng.

Điều này cũng giải thích tại sao một thành viên trong nhóm Kalshi lại tham gia vào việc viết đề xuất HIP-4.

Họ có thể chính là kiểu nhà xây dựng chuyên nghiệp mà Hyperliquid đang tìm kiếm. Kalshi có kinh nghiệm dày dặn trong việc vận hành thị trường và hiểu rõ loại thị trường dự đoán nào có tính thanh khoản cao. Nếu họ sẵn sàng tham gia Hyperliquid để tạo ra một thị trường, họ sẽ mang đến không chỉ một thị trường mà còn cả một bộ phương pháp vận hành đã được chứng minh đầy đủ.

Đối với một DEX có TVL trên 2 tỷ đô la, mô hình thử nghiệm này khá thông minh.

Thách thức và cơ hội

Về mặt lý thuyết, việc DEX vận hành thị trường dự đoán có vẻ là điều tự nhiên.

Kiến trúc kỹ thuật có khả năng tái sử dụng cao. Sổ lệnh, công cụ khớp lệnh, hệ thống thanh toán, quản lý ký quỹ và các thành phần cốt lõi khác của một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh viễn cũng là những yếu tố cần thiết cho thị trường dự đoán.

Nhưng thực tế có thể không đơn giản như vậy.

Sức sống của thị trường dự đoán đến từ các thị trường đa dạng do người dùng tạo ra.

Trên Polymarket, bất kỳ người dùng nào cũng có thể tạo thị trường. Mô hình UGC này cho phép nền tảng luôn mới mẻ và cập nhật.

Đề xuất HIP-4 của Hyperliquid yêu cầu 1 triệu cổ phần HYPE để tạo ra một thị trường. Với mức giá hiện tại, con số này tương đương với ngưỡng hàng triệu đô la. Mặc dù điều này có thể đảm bảo chất lượng thị trường và ngăn chặn sự gia tăng của các thị trường rác, nhưng nó cũng có thể kìm hãm sự đổi mới và đa dạng.

Một thách thức khác là sự phân mảnh của thanh khoản.

Hợp đồng vĩnh viễn có thể chia sẻ thanh khoản, và độ sâu của tỷ giá ETH/USD có thể hỗ trợ tất cả các giao dịch liên quan đến ETH. Tuy nhiên, thị trường dự đoán không thể làm được điều này, vì mỗi sự kiện đều có quỹ tài trợ độc lập riêng.

Điều này có nghĩa là ngay cả khi Hyperliquid có 2 tỷ đô la TVL, sau khi phân tán trên hàng trăm hoặc hàng nghìn thị trường dự đoán, độ sâu của mỗi thị trường có thể rất hạn chế. Thanh khoản nông sẽ dẫn đến trượt giá quá mức và làm giảm trải nghiệm người dùng.

Ngoài ra, khi người dùng nhìn thấy Polymarket và Kalshi, họ biết rằng đó là các thị trường dự đoán. Hyperliquid vẫn được định vị là một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) bền vững trong thế giới tiền điện tử. Nếu đề xuất này được triển khai, việc đào tạo và quảng bá người dùng sau này sẽ là chìa khóa.

Vậy, cơ hội cho Hyperliquid ở đâu?

Một số dự đoán tập trung vào các ngành tiền điện tử cụ thể có thể mang lại con đường thực tế nhất. Ví dụ, liệu một token có được niêm yết trên sàn giao dịch điện tử lớn (CEX) trong tháng này hay không, hay liệu một đợt nâng cấp Ethereum quan trọng có bị trì hoãn hay không...

Ở những thị trường này, người dùng Hyperliquid có nhiều hiểu biết hơn, quan tâm hơn và sẵn sàng đặt cược hơn người dùng Polymarket.

Đây có phải là tin tốt cho $HYPE không?

Trong ngắn hạn, tác động có thể bị hạn chế.

Thứ nhất, đây chỉ là đề xuất và chưa được triển khai chính thức. Ngay cả khi được thông qua, cũng sẽ mất ít nhất vài tháng từ khâu phát triển đến khi ra mắt và sau đó mới tạo ra doanh thu thực tế. Có thể có một số đồn đoán trên thị trường, nhưng khả năng tạo ra sự hỗ trợ giá bền vững là rất thấp.

Thứ hai, quy mô doanh thu thị trường dự đoán vẫn chưa chắc chắn. Ngay cả khi Hyperliquid chiếm được 10% thị phần của Polymarket (khối lượng giao dịch hàng tháng là 80 triệu đô la), dựa trên mức phí DEX thông thường là 0,1%, doanh thu hàng tháng cũng chỉ đạt 80.000 đô la. Đối với một dự án có vốn hóa thị trường hàng tỷ đô la, khoản doanh thu gia tăng này là không đáng kể.

Nhưng về trung và dài hạn, ý nghĩa có thể vượt xa khía cạnh tài chính.

Đầu tiên là sự gia tăng nhu cầu thế chấp.

Nếu HIP-4 thu hút thành công 10-20 nhà phát triển để tạo ra thị trường, điều đó có nghĩa là 10-20 triệu HYPE sẽ bị khóa. Mặc dù con số này không đáng kể so với tổng nguồn cung, nhưng đây là một sự sụt giảm thực sự về lượng phát hành.

Quan trọng hơn, điều này chứng minh giá trị của HYPE như một “giấy phép” – nắm giữ HYPE không chỉ cho phép tham gia vào hoạt động quản trị mà còn tiếp cận các cơ hội kinh doanh.

Thứ hai, mở rộng giá trị thương hiệu.

Nếu một đội ngũ chuyên nghiệp như Kalshi thực sự sẵn sàng đặt cược HYPE để tạo ra một thị trường, điều đó sẽ gửi đi một tín hiệu mạnh mẽ: thương hiệu thị trường dự đoán chuyên nghiệp nhận ra tương lai của Hyperliquid. Hiệu ứng chứng thực này có thể có giá trị hơn cả việc đóng góp doanh thu trực tiếp.

Thị trường tiền điện tử không bao giờ thiếu tiền; điều nó thiếu chính là câu chuyện. Câu chuyện về các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh viễn đã được kể lại. Nếu họ có thể tham gia thành công vào thị trường dự đoán, mỗi khả năng bổ sung sẽ bổ sung thêm một biến số vào mô hình định giá.

Khám phá ranh giới của DEX

Tác giả tin rằng điều thú vị về đề xuất HIP-4 nằm ở một xu hướng thú vị: DEX đang thử thách ranh giới của chính mình.

Từ việc hoán đổi mã thông báo đơn giản đến các hợp đồng vĩnh viễn và giờ là các thị trường dự đoán tiềm năng, bạn có thể thấy rằng các DEX thành công luôn tích cực mở rộng, biến các doanh nghiệp tiện lợi thành phương tiện để tăng giá trị và hoạt động kinh doanh.

Hơn nữa, sự mở rộng này không giống như các dự án tiền điện tử phổ biến thường vội vàng công bố bất kỳ thay đổi nào bằng một thông báo tin tốt để thu hút sự chú ý. Thay vào đó, nó giống như một bài kiểm tra kín đáo về ranh giới của công nghệ, sự chấp nhận của người dùng và khả năng chịu đựng của các quy định.

Đối với những người theo dõi Hyperliquid, cách tiếp cận tốt nhất là không nên diễn giải quá mức một đề xuất duy nhất mà hãy chú ý đến các xu hướng đằng sau đề xuất đó.

Bản thân HIP-4 có thể thành công hoặc thất bại, nhưng hướng đi mà nó đại diện, chẳng hạn như nền tảng hóa, hệ sinh thái hóa và tích hợp DEX, có thể sẽ là hướng đi trong tương lai. Các dự án mở rộng thành công ranh giới của mình sẽ nhận được hệ số định giá cao hơn, trong khi những dự án vẫn còn tự mãn sẽ dần bị gạt ra ngoài lề.

Liệu Hyperliquid có thể giành được thị phần dự đoán với Event Perpetuals hay không?

Hãy để thị trường trả lời. Suy cho cùng, đây cũng là một dự đoán đáng để đặt cược.