Bài viết này đến từ: Medici Network

Biên soạn bởi Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ); Dịch bởi Azuma ( @azuma_eth )

Ghi chú của Biên tập viên: Điều gì đang thúc đẩy lực mua mạnh nhất đằng sau đợt tăng giá gần đây của ETH? Câu trả lời chắc chắn là ETH Treasury. Với sự gia tăng liên tục về lượng nắm giữ của BitMine (BMNR) và Sharplink Gaming (SBET), sức mạnh ảnh hưởng của ETH đã âm thầm thay đổi. Để biết thêm chi tiết, hãy xem " Tiết lộ hai nhân tố chủ chốt đằng sau đợt tăng giá gần đây của ETH: Tom Lee và Joseph Rubin ".

Dữ liệu Dự trữ ETH Chiến lược cho thấy tính đến ngày 4 tháng 9, giờ Bắc Kinh, tổng số ETH do BitMine nắm giữ đã đạt 1,87 triệu, trị giá khoảng 8,16 tỷ đô la Mỹ. Người đứng đầu BitMine, Tom Lee, từ lâu đã trở thành "cá voi" có tiếng nói nhất trong toàn bộ hệ sinh thái Ethereum.

Tối ngày 3 tháng 9, Tom Lee đã tham gia một cuộc phỏng vấn trên podcast Level Up của Medici Network. Trong cuộc trò chuyện, Tom Lee đã thảo luận về vị thế của ETH trong lĩnh vực tài chính toàn cầu, sự trỗi dậy của BitMine như một kho lưu trữ ETH hàng đầu, và môi trường kinh tế vĩ mô xung quanh tài sản kỹ thuật số. Tom Lee cũng chia sẻ quan điểm của mình về tiềm năng dài hạn của tiền điện tử, tầm nhìn của ông về phi tập trung hóa, và kế hoạch của BitMine nhằm tăng thêm quy mô dự trữ.

Sau đây là nội dung gốc của cuộc phỏng vấn, được dịch bởi Odaily Planet Daily - vì mục đích đọc trôi chảy, một số nội dung đã bị xóa.

• Người dẫn chương trình: Anh có thể kể ngắn gọn câu chuyện của mình được không? Anh đã tham gia vào thị trường tiền điện tử như thế nào? (Khi giới thiệu Tom Lee, người dẫn chương trình đã gọi anh ấy là "người đàn ông có mái tóc đẹp nhất Phố Wall" ngoài danh hiệu thông thường của anh ấy.)

Tom Lee: Nói một cách đơn giản, toàn bộ sự nghiệp của tôi sau khi tốt nghiệp Wharton về cơ bản chỉ xoay quanh một công việc: nghiên cứu thị trường. Tôi bắt đầu làm việc tại Kidder, Peabody & Company, tập trung vào ngành công nghệ, đặc biệt là truyền thông không dây, từ năm 1993 đến năm 2007.

Trải nghiệm đó đã dạy tôi một số bài học quan trọng. Truyền thông không dây vẫn còn trong giai đoạn sơ khai - khi đó thế giới chỉ có 37 triệu điện thoại di động, so với gần 8 tỷ ngày nay. Sự tăng trưởng diễn ra theo cấp số nhân. Nhưng tôi đã rất ngạc nhiên khi biết nhiều khách hàng của mình còn hoài nghi về công nghệ không dây. Họ coi cốt lõi của ngành viễn thông lúc bấy giờ là gọi điện đường dài và nội hạt, còn điện thoại di động chỉ là "điện thoại không dây siêu mạnh" mà sau này có thể trở nên miễn phí.

Sau đó, tôi nhận ra rằng các nhà quản lý quỹ ở độ tuổi 40 và 50 thường không thực sự hiểu được sự gián đoạn công nghệ vì về cơ bản họ chỉ quan tâm đến lợi ích riêng. Sau này, tôi trở thành chiến lược gia trưởng của JPMorgan Chase, giữ chức vụ này cho đến năm 2014. Sau đó, tôi thành lập Fundstrat. Mục tiêu ban đầu của chúng tôi là thành lập công ty Phố Wall đầu tiên "dân chủ hóa nghiên cứu tổ chức" - đưa nghiên cứu trước đây chỉ dành cho các quỹ đầu cơ và các nhà quản lý tài sản lớn đến với công chúng rộng rãi hơn. Chúng tôi muốn cung cấp các dịch vụ nghiên cứu mà trước đây chúng tôi cung cấp cho các quỹ đầu cơ và các tổ chức lớn cho công chúng.

Sau đó, vào khoảng năm 2017, tôi bắt đầu đọc được tin tức về việc Bitcoin vượt mốc 1.000 đô la. Điều này làm tôi nhớ lại khoảng thời gian làm việc tại nhóm JPMorgan FX, nơi chúng tôi đã thảo luận về Bitcoin rất nhiều lần. Hồi đó, giá Bitcoin chưa đến 100 đô la, và trọng tâm của cuộc thảo luận là liệu loại tiền kỹ thuật số này có thể được công nhận là một hình thức tiền tệ hay không.

Tuy nhiên, tại JPMorgan, thái độ lại rất tiêu cực, khi mọi người coi Bitcoin chẳng khác gì một công cụ cho bọn buôn bán ma túy và buôn lậu. Nhưng trong suốt 20 năm sự nghiệp của mình, tôi chưa bao giờ thấy một tài sản nào tăng giá từ dưới 100 đô la lên 1.000 đô la và có vốn hóa thị trường vượt quá 10 tỷ đô la. Đây chắc chắn là điều tôi không thể bỏ qua; tôi phải nghiên cứu nó.

Vậy nên chúng tôi bắt đầu nghiên cứu. Mặc dù lúc đó tôi chưa hiểu hết tại sao một "blockchain bằng chứng công việc" lại có thể là một kho lưu trữ giá trị, nhưng tôi đã phát hiện ra rằng chỉ hai biến số có thể giải thích hơn 90% sự tăng trưởng của Bitcoin từ năm 2010 đến 2017: số lượng ví và hoạt động trong mỗi ví.

Dựa trên hai biến số này, chúng tôi thậm chí có thể mô hình hóa và suy ra xu hướng tương lai của Bitcoin. Đây là "hành trình" thực sự đầu tiên của tôi vào không gian tiền điện tử. Vì vậy, khi giá Bitcoin vẫn dưới 1.000 đô la, chúng tôi đã phát hành sách trắng đầu tiên. Chúng tôi đề xuất rằng nếu Bitcoin được coi là một loại tài sản thay thế vàng, và nó chỉ chiếm 5% thị trường vàng, thì mức giá hợp lý của nó sẽ là 25.000 đô la. Đây là dự đoán của chúng tôi về giá Bitcoin vào năm 2022, và đến năm 2022, giá thực sự đã vào khoảng 25.000 đô la.

• Người dẫn chương trình: Anh vừa nói về BTC, nhưng anh cũng đang làm một số điều thú vị với ETH. Chúng ta có thể nói về những cơ hội vĩ mô cho ETH không?

Tom Lee: Trong một thời gian dài, từ năm 2017 đến năm 2025, quan điểm cốt lõi của chúng tôi trong lĩnh vực tiền điện tử là Bitcoin chiếm một vị trí rất rõ ràng trong danh mục đầu tư của nhiều người vì nó không chỉ được chứng minh về quy mô và tính ổn định mà quan trọng hơn, nó có thể đóng vai trò là phương tiện lưu trữ giá trị.

Khi chúng ta nghĩ về cách các nhà đầu tư nên phân bổ tài sản của họ ngoài Bitcoin, có rất nhiều dự án trên thị trường—chẳng hạn như Solana, Sui, và nhiều dự án khác mà bạn thường viết về. Nhưng bắt đầu từ năm nay, chúng tôi đã xem xét kỹ lưỡng Ethereum.

Lý do là: Tôi nghĩ môi trường pháp lý tại Hoa Kỳ đang có xu hướng thuận lợi trong năm nay, điều này đã khiến Phố Wall coi trọng tiền điện tử và blockchain hơn. Tất nhiên, "ứng dụng đột phá" thực sự, hay còn gọi là khoảnh khắc ChatGPT, chính là đợt IPO của stablecoin và Circle, tiếp theo là Đạo luật Genius và sáng kiến Project Crypto của SEC.

Tôi nghĩ rằng có rất nhiều yếu tố tích cực cho ETH ở đây, nhưng yếu tố chính là - khi chúng ta xem xét các dự án mã hóa tài sản đang được thúc đẩy trên Phố Wall, cho dù đó là đô la Mỹ hay các tài sản khác, thì phần lớn chúng đều được thực hiện trên Ethereum.

Quan trọng hơn, tôi nghĩ mọi người cần lùi lại và suy nghĩ về điều này: Những gì đang diễn ra trên Phố Wall vào năm 2025 rất giống với khoảnh khắc lịch sử năm 1971. Năm 1971, đồng đô la Mỹ đã tách khỏi vàng, từ bỏ chế độ bản vị vàng. Mặc dù vàng chắc chắn được hưởng lợi, và nhiều người đã mua vào, nhưng lợi ích thực sự không phải là vàng, mà là sự đổi mới tài chính diễn ra trên Phố Wall. Đột nhiên, đồng đô la trở thành tiền tệ pháp định, không còn được bảo đảm bằng vàng nữa, và mọi người phải xây dựng "đường ray" mới cho các giao dịch bằng đô la. Do đó, người chiến thắng thực sự là Phố Wall.

Đến năm 2025, những đổi mới trong công nghệ blockchain sẽ giải quyết được vô số vấn đề, và Phố Wall sẽ chuyển sang tiền điện tử. Theo tôi, đây sẽ là "khoảnh khắc 1971" của Ethereum. Điều này sẽ tạo ra những cơ hội to lớn, đưa một loạt tài sản và giao dịch khổng lồ lên blockchain. Ethereum sẽ không phải là người chiến thắng duy nhất, nhưng sẽ là một trong những người chiến thắng chính.

Từ góc độ áp dụng của các tổ chức, tôi nghe rất nhiều thảo luận về vấn đề này. Bitcoin vốn đã rất được các tổ chức quan tâm. Khi tôi gặp gỡ các nhà đầu tư, tất cả họ đều hiểu cách mô hình hóa và suy nghĩ về giá trị tương lai của Bitcoin. Kết quả là, Bitcoin đã được đưa vào nhiều danh mục đầu tư. Trong khi đó, lượng nắm giữ ETH vẫn còn rất thấp, giống như Bitcoin năm 2017 vậy.

Tôi nghĩ ETH hiện nay thực sự không được coi là "tài sản của tổ chức", vì vậy vẫn còn quá sớm để nói về điều này, đó là lý do tại sao tôi nghĩ ETH có cơ hội lớn hơn.

• Người dẫn chương trình: Tôi biết anh đặt mục tiêu giá cho Ethereum là khoảng 60.000 đô la. Anh đưa ra dự đoán này như thế nào?

Tom Lee: Vâng, đúng vậy. Nhưng tôi phải nói rõ rằng (60.000 đô la) không phải là mục tiêu ngắn hạn. Vì vậy, đừng đến gặp tôi vào ngày 31 tháng 12 và nói "giá không tăng nhiều lắm". Đây không phải là một dự đoán sẽ thành hiện thực vào tuần tới.

Thực ra, tôi đang tham khảo một phân tích chúng tôi đã thực hiện cho Ethereum, do Mosaics và các nhà nghiên cứu khác thực hiện. Cách tiếp cận của họ là xem xét hiện tại như một bước ngoặt tương tự như năm 1971. Họ xem xét giá trị của Ethereum từ hai góc độ: như một phương tiện thanh toán, và như một thị phần tiềm năng cho Ethereum. Tôi tin rằng hai khái niệm này có sự trùng lặp.

Giả thuyết của họ là nếu bạn nhìn vào thị trường được bao phủ bởi hệ thống ngân hàng và giả định một nửa trong số đó sẽ chuyển sang blockchain, Ethereum có thể đạt giá trị khoảng 3,88 nghìn tỷ đô la. Sau đó, nếu bạn nhìn vào Swift và Visa, những công ty xử lý khoảng 450 tỷ đô la thanh toán hàng năm, và giả định rằng mỗi giao dịch đều tính phí gas và chuyển đổi khoản phí này thành doanh thu mạng lưới, rồi áp dụng tỷ lệ P/E tương đối thận trọng là 30 lần, bạn sẽ có được mức định giá khoảng 3 nghìn tỷ đô la. Cộng hai yếu tố này lại với nhau, mức định giá hợp lý của Ethereum sẽ vào khoảng 60.000 đô la, nghĩa là nó vẫn có tiềm năng tăng trưởng gấp khoảng 18 lần so với hiện tại.

• Người dẫn chương trình: Tin tức tích cực gần đây về ETH phần lớn là nhờ các công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số tiếp tục mua vào. Là chủ tịch của BitMine, ông nghĩ các nhà đầu tư nên nhìn nhận thế nào về các kênh đầu tư khác nhau, chẳng hạn như lựa chọn giữa ETF, giao dịch giao ngay và cổ phiếu quỹ?

Tom Lee: Trước hết, nếu ai đó muốn tiếp cận ETH thông qua ETF thì hoàn toàn ổn vì nó cho phép bạn đầu tư trực tiếp vào ETH mà không có chênh lệch giá lớn, giống như BTC ETF, cho phép bạn tiếp cận trực tiếp với BTC.

Nhưng nếu bạn nhìn vào các công ty quản lý quỹ của BTC, MicroStrategy lớn hơn cả ETF BTC lớn nhất. Nói cách khác, nhiều nhà đầu tư sẵn sàng nắm giữ BTC gián tiếp thông qua MicroStrategy hơn là thông qua ETF. Lý do rất đơn giản. Các công ty quản lý quỹ không cung cấp cho bạn lượng ETH cố định, mà thực tế họ đang giúp bạn tăng lượng ETH tương ứng với mỗi cổ phiếu. MicroStrategy là một ví dụ: khi họ chuyển sang chiến lược BTC vào tháng 8 năm 2020, giá cổ phiếu vào khoảng 13 đô la. Giờ đây, giá đã tăng lên 400 đô la, tăng khoảng 30 lần trong năm năm. Trong cùng kỳ, bản thân BTC đã tăng từ 11.000 lên 120.000, tăng khoảng 11 lần. Điều này cho thấy MicroStrategy đã thành công trong việc tăng lượng BTC nắm giữ trên mỗi cổ phiếu, trong khi ETF BTC vẫn không thay đổi trong suốt thời gian này.

Nói cách khác, một ETF có thể mang lại cho bạn lợi nhuận gấp 11 lần khoản đầu tư trong vòng 5 năm, nhưng chiến lược đầu tư kho bạc của MicroStrategy cho phép các nhà đầu tư kiếm lời nhiều hơn nữa. Họ tận dụng tính thanh khoản và biến động của cổ phiếu để liên tục gia tăng lượng BTC nắm giữ. Chiến lược của Michael Saylor cũng tương tự, ban đầu giao dịch ở mức 1 hoặc 2 đô la cho mỗi cổ phiếu BTC, lên đến 227 đô la hiện nay - một mức tăng đáng kể.

• Người dẫn chương trình: Anh vừa đề cập rằng các nhà đầu tư truyền thống đang ngày càng quan tâm đến Ethereum. Tôi tò mò muốn biết thái độ của anh đã thay đổi như thế nào trong vài tháng qua khi anh nói chuyện với một số khách hàng tổ chức không phải là người gốc tiền điện tử về Treasury.

Tom Lee: Thành thật mà nói, hầu hết mọi người đều nhìn nhận trái phiếu kho bạc tiền điện tử với thái độ hoài nghi . Mặc dù nhiều người đã kiếm được kha khá nhờ đầu tư vào MicroStrategy, nhưng danh mục đầu tư của công ty này không phổ biến như bạn nghĩ, vì vẫn còn rất nhiều tổ chức đơn giản là không tin tưởng vào tiền điện tử. Ví dụ, một khảo sát gần đây của Ngân hàng Bank of America cho thấy 75% nhà đầu tư tổ chức không hề tiếp xúc với tiền điện tử. Nói cách khác, ba phần tư trong số họ chưa bao giờ chạm vào tài sản tiền điện tử. Vì vậy, khi họ nhìn thấy các công ty trái phiếu kho bạc, phản ứng đầu tiên của họ là: "Thà mua token còn hơn."

Vì vậy, chúng tôi đã dành nhiều thời gian đào tạo họ trong các buổi họp. Lấy dữ liệu của BitMine làm ví dụ, sự khác biệt nằm ở chỗ các công ty quản lý quỹ có thể giúp bạn tăng lượng ETH trên mỗi cổ phiếu. Ví dụ, khi chúng tôi chuyển sang quỹ ETH vào ngày 8 tháng 7, mỗi cổ phiếu chỉ có giá trị 4 đô la ETH. Đến thời điểm chúng tôi cập nhật vào ngày 27 tháng 7, mỗi cổ phiếu đã có giá trị 23 đô la ETH, tăng gần gấp sáu lần chỉ trong một tháng. Sự khác biệt đáng kể này minh họa cho "hiệu ứng ETH trên mỗi cổ phiếu tăng tốc" của chiến lược quỹ.

• Người dẫn chương trình: Có rất nhiều công ty quản lý kho bạc ETH trên thị trường, nhưng BitMine rõ ràng là nhanh nhất. Bạn đã làm điều đó như thế nào?

Tom Lee: Tôi nghĩ MicroStrategy cung cấp một mô hình tuyệt vời. Overstock thực ra là công ty quản lý quỹ Bitcoin đầu tiên, nhưng họ không thực sự bán được cho các nhà đầu tư, và giá cổ phiếu của họ cũng không được cải thiện. Saylor là người đầu tiên đạt được điều này với một phương pháp tiếp cận có hệ thống và có khả năng mở rộng hơn, điều này thực sự truyền cảm hứng cho chúng tôi. Do đó, chiến lược của chúng tôi tại BitMine là duy trì một lộ trình cực kỳ rõ ràng và súc tích, hoàn toàn dựa vào cổ phiếu phổ thông, không có cấu trúc phái sinh phức tạp, để các nhà đầu tư có thể hiểu được ngay lập tức. Chúng tôi có thể mở rộng các chiến lược tận dụng sự biến động hoặc vốn hóa thị trường trong tương lai, nhưng bước đầu tiên là phải có một chiến lược rõ ràng để thuyết phục các cổ đông.

Tại sao điều này lại quan trọng? Các nhà đầu tư cần tin rằng họ đang mua không chỉ ETH, mà còn là một cơ hội giao dịch vĩ mô dài hạn. Các công ty như Palantir được định giá cao không chỉ vì sản phẩm của họ, mà còn vì các cổ đông tin rằng họ sở hữu một thứ gì đó có ý nghĩa. Chúng ta cần thuyết phục các nhà đầu tư rằng Ethereum là một trong những xu hướng giao dịch vĩ mô lớn nhất trong 10-15 năm tới.

• Người dẫn chương trình: Về phí bảo hiểm cho các công ty quỹ, Michael Saylor đã nói rằng ông ấy tích cực hơn trong việc sử dụng ATM (phát hành cổ phiếu mới trên thị trường đại chúng) với mức phí bảo hiểm từ 2,5 đến 4 lần. Tôi cho rằng trong số tất cả các công ty quỹ, ông là người tích cực hơn trong việc tăng giá trị tài sản ròng (NAV) thông qua ATM, đúng không? Ngay cả với mức phí bảo hiểm thấp hơn, nhưng điều đó đã cho phép ông đạt được mức tăng trưởng NAV ổn định và mạnh mẽ. Ông nghĩ thế nào về mức phí bảo hiểm phù hợp? Như Saylor đã nói, ông ấy đang ở một thái cực, cho rằng bất cứ mức phí nào dưới 4 lần đều không đáng để theo đuổi. Ông nghĩ sao?

Tom Lee: Tôi nghĩ có một bài toán kỳ lạ ở đây.

Về mặt lý thuyết, mọi công cụ tài chính đều có những đánh đổi nhất định - và điều này có thể hơi chuyên môn đối với một số người đang nghe - nhưng cổ phiếu phổ thông thực sự là một công cụ tài chính tuyệt vời vì nó mang đến cho mọi người cơ hội bình đẳng để phát triển và không có xung đột lợi ích - cả cổ đông mới và cũ đều đặt cược vào sự thành công trong tương lai của công ty.

Nhưng khi bạn huy động vốn bằng trái phiếu chuyển đổi, tình hình lại khác. Người mua không chỉ quan tâm đến giá cổ phiếu; họ còn quan tâm đến việc nắm bắt sự biến động và thậm chí có khả năng loại bỏ nó thông qua việc phòng ngừa rủi ro. Cổ phiếu ưu đãi và nợ về cơ bản là các khoản nợ phải trả—mặc dù Kho bạc ETH có thể trả nợ bằng tiền thu được từ việc đặt cọc, nhưng số vốn đó vẫn là nợ. Người nắm giữ trái phiếu không quan tâm đến sự thành công của công ty, mà chỉ quan tâm đến khoản thanh toán lãi suất.

Vì vậy, nếu bạn đưa ra những động cơ xung đột và các ưu đãi khác nhau khi thay đổi cơ cấu vốn, điều này thực sự có thể gây tổn hại cho công ty - quá nhiều trái phiếu chuyển đổi sẽ kìm hãm sự biến động, cản trở hiệu ứng bánh đà (biến động là cơ sở của thanh khoản cổ phiếu).

Do đó, rất khó để tính toán chính xác phạm vi hoạt động phân cấp. Một điều quan trọng khác cần lưu ý là trong mùa đông tiền điện tử tiếp theo (điều không thể tránh khỏi), các công ty có bảng cân đối kế toán sạch nhất sẽ thắng . Bằng cách này, bạn sẽ không bị buộc phải huy động vốn với mức chiết khấu để trang trải các nghĩa vụ thanh toán, cũng như không tạo ra vị thế bán khống tự nhiên do cấu trúc phái sinh - khi giá cổ phiếu giảm, các yêu cầu về bảo hiểm sẽ kích hoạt thêm hoạt động bán khống, tạo ra một vòng xoáy tử thần. Đây là lý do tại sao Bitmine giữ cấu trúc của mình đơn giản.

Nếu mức chênh lệch giá của Kho bạc so với NAV chỉ là 10%, thì việc vận hành ATM sẽ khó có thể biện minh được. Về mặt toán học, việc bán cổ phiếu với mức chênh lệch giá 1,1 lần sẽ đòi hỏi phải bán 100% số cổ phiếu đang lưu hành (gấp đôi tổng vốn cổ phần) để có tác động tích cực đến ETH trên mỗi cổ phiếu, nhưng với mức chênh lệch giá 4 lần, chỉ cần 25% để tăng gấp đôi ETH trên mỗi cổ phiếu. Tôi nghi ngờ logic của Saylor là có, nhưng tôi có một cách tiếp cận khác. Tôi nghĩ một cách tiếp cận chiến lược hơn có thể sẽ tốt hơn.

• Người dẫn chương trình: Ông đã đề cập đến tính tất yếu của một chu kỳ suy thoái. Chúng ta đã trải qua nhiều mùa đông tiền điện tử. Ông nghĩ điều này sẽ ảnh hưởng đến các công ty kho bạc như thế nào?

Tom Lee: Khó nói lắm, nhưng phép so sánh phù hợp nhất có lẽ là ngành dịch vụ dầu mỏ. Phép so sánh đơn giản nhất cho một công ty kho bạc tiền điện tử là một công ty dầu mỏ. Nhà đầu tư có thể mua dầu, mua hợp đồng dầu (hoặc thậm chí nhận giao hàng thực tế), nhưng nhiều người mua cổ phiếu của các công ty dầu mỏ, như ExxonMobil hay Chevron, vốn luôn được giao dịch ở mức cao hơn so với trữ lượng đã được chứng minh của họ vì các công ty này đang tích cực mua thêm dầu.

Khi thị trường vốn trở nên bất lợi, các công ty có cấu trúc vốn phức tạp hơn có thể sụp đổ. Trong thời kỳ "mùa đông" tiền điện tử, chênh lệch định giá có thể gia tăng, và các công ty có bảng cân đối kế toán sạch nhất có thể mua lại tài sản, thậm chí có khả năng giao dịch ở mức chiết khấu so với giá trị tài sản ròng.

• Người dẫn chương trình: Ý của bạn là sẽ có một số vụ sáp nhập/hợp nhất giữa các công ty kho bạc phải không?

Tom Lee: Đúng vậy, những người của Bankless đã nêu ra một quan điểm rất hay. Họ nói rằng mặc dù MicroStrategy rõ ràng là một người dẫn đầu còn khá xa trong lĩnh vực quỹ Bitcoin, nhưng lại không có ai dẫn đầu rõ ràng trong lĩnh vực quỹ Ethereum. Hiện tại, dường như ai cũng có thể tiếp cận nguồn vốn, nên việc hợp nhất vẫn chưa cần thiết.

Nếu sự hợp nhất xảy ra, tôi nghĩ nó có nhiều khả năng xảy ra hơn trên thị trường trái phiếu kho bạc Bitcoin , vì Bitcoin đã chứng kiến sự tăng giá đáng kể (mặc dù tôi vẫn lạc quan và tin rằng nó có thể đạt 1 triệu đô la), trong khi Ethereum vẫn đang trong giai đoạn đầu hiện thực hóa giá trị. Do đó, kịch bản bạn vừa mô tả có vẻ dễ xảy ra hơn với Bitcoin.

• Người dẫn chương trình: Trước đó anh đã đề cập rằng anh muốn duy trì bảng cân đối kế toán minh bạch. Trong thời kỳ "mùa đông tiền điện tử", nếu giá cổ phiếu của công ty anh đang giao dịch ở mức chiết khấu, anh có cân nhắc mua lại cổ phiếu không? Anh sẽ thực hiện điều này thông qua phát hành trái phiếu, hay sẽ duy trì dự trữ tiền mặt bổ sung ngoài số ETH anh đang nắm giữ?

Tom Lee: Câu hỏi hay đấy, nhưng chúng ta chỉ có thể thảo luận về mặt lý thuyết. Thứ nhất, tôi không tin rằng mùa đông tiền điện tử sẽ đến sớm. Nói rõ hơn, chúng tôi vẫn lạc quan về thị trường, vì vậy tôi không thấy mùa đông sẽ đến sớm. Tất nhiên, điều đó sẽ xảy ra vào một thời điểm nào đó trong tương lai, và đến lúc đó, BitMine sẽ có một số nguồn dòng tiền:

Đầu tiên, nó xuất phát từ hoạt động kinh doanh cốt lõi truyền thống của chúng tôi;

Thứ hai, phần thưởng staking đến từ việc staking, vì thu nhập từ staking có thể được chuyển đổi thành tiền pháp định khi cần thiết và được sử dụng để thực hiện mua lại. Về lý thuyết, tỷ lệ mua lại thậm chí có thể đạt tới 3%, một con số thực sự rất lớn.

Thứ ba, hãy cân nhắc xem có nên sử dụng thị trường vốn để hỗ trợ việc mua lại hay không.

Vào thời điểm đó, các công ty có bảng cân đối kế toán minh bạch nhất có thể làm được rất nhiều việc. Ví dụ, họ có thể vay tiền bằng cách sử dụng ETH làm tài sản thế chấp. Lãi suất thị trường đã được biết trước, nên có nhiều cách để thực hiện, nhưng cách triển khai thực tế lại khác nhau tùy theo từng công ty. Nếu bảng cân đối kế toán phức tạp, việc bảo vệ khỏi việc bị chiết khấu gần như là không thể.

• Người dẫn chương trình: Để giữ giá cổ phiếu BitMine cao hơn NAV, ông có cân nhắc việc mua lại không? Việc này sẽ tăng giá trị cho mỗi ETH. Ông nghĩ việc mua lại sẽ hợp lý ở mức chiết khấu nào?

Tom Lee: Tôi nghĩ mỗi công ty đều có thuật toán riêng. Nếu giá cổ phiếu của một công ty không tăng vượt NAV mặc dù ETH có tiềm năng tăng giá đáng kể, thì điều đó chỉ đơn giản là đi theo mức độ phơi bày beta của ETH. Các công ty có khả năng nắm giữ mức phí bảo hiểm phải đưa ra lựa chọn alpha. Nói cách khác, bạn có thể mua thêm ETH để tăng mức độ phơi bày beta, nhưng để vượt qua nó, bạn cần một chiến lược alpha.

Lý do chiết khấu của mỗi công ty có thể khác nhau, chẳng hạn như thanh khoản kém, nợ cao, hoạt động kinh doanh phức tạp, v.v., điều này sẽ dẫn đến mức phí bảo hiểm hoặc chiết khấu hợp lý.

• Người dẫn chương trình: Chúng ta hãy chuyển chủ đề. Mặc dù không liên quan trực tiếp đến BitMine, nhưng tôi muốn hỏi, anh có nghĩ MicroStrategy sẽ được đưa vào S&P 500 vào tháng 9 không?

Tom Lee: Công việc của ủy ban S&P 500 được bảo mật, nhưng họ làm rất tốt. Nếu bạn xem xét dữ liệu lịch sử, cứ mỗi 10 năm, hơn 20% lợi nhuận của chỉ số đến từ các công ty không được đưa vào chỉ số một thập kỷ trước đó. Nói cách khác, họ (S&P 500) đang chủ động lựa chọn cổ phiếu, chứ không chỉ chọn lọc một cách máy móc dựa trên các quy tắc.

Trên thực tế, hiệu suất của họ tốt hơn đáng kể so với Wilshire 5000, một chỉ số thị trường rộng, và thậm chí cả Russell 1000 (được tính theo vốn hóa thị trường). Điều này cho thấy họ không chỉ lựa chọn những công ty lớn nhất mà còn áp dụng phương pháp tiếp cận theo chủ đề. AI chắc chắn là một trọng tâm chính, cũng như tiền điện tử. Họ cũng đang xem xét giảm tỷ trọng trong các lĩnh vực nhạy cảm với hàng hóa.

• Người dẫn chương trình: Nói về chỉ mục, BitMine đang phát triển rất nhanh. Liệu có thể đưa nó vào một số chỉ mục không?

Tom Lee: Hiện tại, chuỗi S&P không thể thực hiện được vì nó đòi hỏi lợi nhuận ròng dương, điều này chỉ có thể đạt được sau khi chúng tôi bắt đầu staking gốc. Chỉ số Russell mang tính định lượng, chỉ xem xét khối lượng giao dịch và vốn hóa thị trường tự do lưu hành. Ngưỡng của Russell 1000 là khoảng 5 tỷ đô la, và được tái cấu trúc vào tháng 6 hàng năm. Bắt đầu từ năm 2026, chỉ số này sẽ được tái cấu trúc nửa năm một lần. Theo tiêu chuẩn này, BitMine đã vượt xa ngưỡng.

• Người dẫn chương trình: Tôi nghĩ chúng ta đã gần kết thúc buổi thảo luận hôm nay. Đây là một cuộc trò chuyện tuyệt vời. Anh có lời nhắn nhủ hay chia sẻ nào dành cho khán giả không?

Tom Lee: Tôi xin tóm tắt lại: Chúng ta đang chứng kiến một khoảnh khắc lịch sử trong ngành tài chính. Blockchain giải quyết vô số vấn đề, dân chủ hóa tài chính và phá vỡ các cấu trúc kiểm soát tài nguyên trước đây. Ngay cả khi thảo luận về thu nhập cơ bản phổ quát, blockchain và tiền điện tử cũng đưa ra các giải pháp. Do đó, tôi tin rằng chúng ta không chỉ nên lạc quan về giá Bitcoin và Ethereum trong ngắn hạn mà còn phải nhận thức được tác động sâu sắc và tích cực của chúng đối với xã hội.