Có nguồn gốc từ Chilla

Biên soạn bởi Odaily Planet Daily Golem ( @web3_golem )

Thị trường tiền điện tử đang mở rộng với tốc độ chóng mặt. Sau nhiều năm chờ đợi, các nhà đầu tư tổ chức truyền thống cuối cùng cũng đã thay đổi quan điểm. Ai cũng muốn có một phần trong chiếc bánh tiền điện tử, và thị trường thực tế đang bị họ chia nhỏ.

Nhưng đôi khi chúng ta quên rằng đây không phải là miếng bánh duy nhất. Mặc dù tài chính truyền thống (TradFi) ít biến động hơn nhiều so với thị trường tiền điện tử, với rủi ro và lợi nhuận thấp hơn, nhưng nó có vẻ kém hấp dẫn hơn. Nhưng đừng quên rằng có một lĩnh vực tiềm ẩn trong tài chính truyền thống mà người bình thường khó tiếp cận: thị trường vốn cổ phần tư nhân. Giờ là lúc blockchain phá vỡ điều cấm kỵ này.

Thị trường tư nhân là gì?

Tóm lại, thị trường tư nhân, và đặc biệt là vốn cổ phần tư nhân, đề cập đến các công ty chưa niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán. Ví dụ bao gồm các công ty khởi nghiệp, công ty tăng trưởng và các công ty đã thành lập như Anthropic, SpaceX hoặc OpenAI.

Hầu hết các công ty trên thế giới thực chất là công ty tư nhân vì việc duy trì hình thức công ty tư nhân mang lại cho họ quyền kiểm soát lớn hơn, ít bị quản lý hơn và được bảo vệ khỏi áp lực từ các cổ đông đại chúng. Mặc dù thị trường tư nhân rủi ro hơn và kém thanh khoản hơn, các nhà đầu tư vẫn ưa chuộng vốn cổ phần tư nhân vì nó mang lại cơ hội sinh lời tốt, đặc biệt nếu họ đầu tư sớm hoặc giúp công ty phát triển.

Nguồn: S&P Capital IQ, Chuyên gia kinh tế trưởng của Apollo. Lưu ý: Tính các công ty có doanh thu trên 100 triệu đô la trong 12 tháng qua.

Như thể hiện trong hình trên, theo dữ liệu mới nhất từ Apollo, trong số các công ty Hoa Kỳ có doanh thu vượt quá 100 triệu đô la, có khoảng 87% là công ty tư nhân, trong khi chỉ có 13% là công ty đại chúng.

Các nhà đầu tư bán lẻ không được tiếp cận với thị trường tư nhân và ngay cả ở thị trường công khai, họ cũng ngày càng khó có được những thông tin như vậy.

Theo dữ liệu từ báo cáo của EQT, số lượng công ty đại chúng tại Hoa Kỳ đã giảm mạnh trong 30 năm qua, từ khoảng 7.000 vào năm 1996 xuống chỉ còn hơn 4.000 vào năm 2025. Sự sụt giảm này không phải do tổng số lượng công ty giảm, mà là do ngày càng nhiều công ty lựa chọn duy trì hình thức tư nhân. Trong khi đó, các quỹ đầu tư mạo hiểm và vốn cổ phần tư nhân đã thu được lợi nhuận cao, đầu tư vào các công ty như Stripe, SpaceX và OpenAI, những công ty đã trì hoãn IPO trong nhiều năm, thậm chí nhiều thập kỷ.

Nghiên cứu điển hình: Amazon so với Airbnb

Amazon được thành lập năm 1994 và lên sàn chứng khoán vào năm 1997, chỉ ba năm sau khi thành lập. Vào thời điểm đó, công ty mới bắt đầu bán sách trực tuyến, doanh thu chưa đến 20 triệu đô la và chưa có lãi. Định giá IPO của công ty vào khoảng 438 triệu đô la. Tuy nhiên, một công ty khác, Airbnb, vẫn là công ty tư nhân trong hơn một thập kỷ, được định giá khoảng 47 tỷ đô la vào thời điểm IPO năm 2020.

Trong ví dụ này, các nhà đầu tư ban đầu của Airbnb đã chứng kiến mức lợi nhuận gấp 100 lần vốn đầu tư, trong khi các nhà đầu tư cá nhân chỉ có thể tham gia sau khi đã nắm giữ phần lớn giá trị. Rõ ràng, những thị trường này có rủi ro cao hơn, nhưng phần lớn giá trị được tạo ra lại diễn ra ở thị trường tư nhân, chỉ để lại một phần nhỏ tiềm năng tăng trưởng cho công chúng.

Các công ty đầu tư mạo hiểm thao túng IPO để gây hại cho lợi ích công cộng như thế nào

Cách các nhà đầu tư tổ chức này tối đa hóa lợi nhuận trước mắt công chúng thật nực cười. Hãy lấy đợt IPO gần đây của Figma làm ví dụ. Giá IPO của Figma là 33 đô la và mở cửa ở mức khoảng 95 đô la một cổ phiếu.

"Giá 33 đô la" nghĩa là cổ phiếu đã được bán cho các nhà đầu tư tổ chức với giá 33 đô la trước khi thị trường mở cửa. "Mở cửa ở mức khoảng 95 đô la" nghĩa là cổ phiếu đã được định giá 95 đô la khi giao dịch công khai. Điều này cho thấy các nhà đầu tư cá nhân mua vào ở mức 33 đô la ngay lập tức nhận được lợi nhuận gần gấp ba lần, trong khi các nhà đầu tư cá nhân chỉ có thể mua vào ở mức giá mở cửa buộc phải trở thành người mua tổ chức.

Ngay cả Robinhood, một nền tảng giao dịch chứng khoán bán lẻ phổ biến tại Hoa Kỳ, cũng chỉ cho phép một số ít người dùng mua một cổ phiếu Figma trước khi IPO. Điều này giống như việc trao cho người dân thường cơ hội thỉnh thoảng được trải nghiệm những lợi ích của "đặc quyền tinh hoa" trong khi vẫn duy trì các hạn chế đối với công chúng.

Giá IPO của Figma là 33 đô la, và tăng vọt lên 143 đô la vào ngày hôm sau, mang lại cho các nhà đầu tư lợi nhuận gấp 4,3 lần trong vòng chưa đầy 24 giờ. Những người chiến thắng thực sự là Index Ventures, Sequoia Capital, Greylock và các nhà đầu tư ban đầu khác.

Là một nhà đầu tư bán lẻ, bạn có cảm thấy được bảo vệ khi tham gia vào thị trường vốn tư nhân không?

Bối cảnh nền tảng trước IPO

Với sự quan tâm ngày càng tăng, số lượng nền tảng cung cấp quyền truy cập cho các công ty tiền IPO cũng tăng đáng kể. Mặc dù một số công ty tài chính truyền thống đã cung cấp các dịch vụ như vậy, chẳng hạn như Hiive , EquityZen và Forge , xu hướng chủ đạo trong tương lai là mã hóa.

Do đó, chúng tôi sẽ tập trung vào các công ty đang áp dụng công nghệ mã hóa:

Tại giao điểm giữa tài chính truyền thống và tiền điện tử, có các nền tảng như:

• Republic cho phép các nhà đầu tư được công nhận, và ở một số khu vực thậm chí là các nhà đầu tư bán lẻ, mua cổ phiếu của các công ty tư nhân như SpaceX hoặc Anthropic trên thị trường thứ cấp có trụ sở tại Solana sau khi trải qua quy trình KYC.
• Robinhood đã ra mắt giao dịch mã thông báo cổ phiếu Hoa Kỳ trên Arbitrum và đang tiến hành thử nghiệm sơ bộ về giao dịch mã thông báo trước IPO chỉ dành cho người dùng châu Âu, yêu cầu KYC.

Trong không gian tiền điện tử gốc, có một số dự án mới nổi, chẳng hạn như:

• Jarsy , cung cấp mã thông báo thế chấp 1:1, mô phỏng vốn cổ phần tư nhân trên chuỗi, cho phép các nhà đầu tư đã xác minh KYC đầu tư ít nhất 10 đô la trong khi vẫn luôn nắm giữ hợp pháp vốn chủ sở hữu cơ bản.
• PreStocks : Sau khi không tìm được PMF nào cho phép người dùng giao dịch các sản phẩm vĩnh viễn trước IPO mà không cần nắm giữ cổ phiếu cơ sở, gần đây họ đã chuyển sang Solana, cho phép người dùng giao dịch token trực tiếp trên Jupiter. Họ sử dụng SPV (Phương tiện Mục đích Đặc biệt) để nắm giữ cổ phiếu, nhưng điều này không hoàn toàn tuân thủ (không yêu cầu KYC). Tuy nhiên, sản phẩm vẫn chưa được ra mắt.
• Ventuals : Được xây dựng trên hệ sinh thái Hyperliquid, dự án này cho phép giao dịch token trước IPO thông qua sổ lệnh phi lưu ký với đòn bẩy lên đến 10x. Không yêu cầu xác minh KYC, và vì không ai thực sự nắm giữ cổ phiếu cơ sở mà chỉ giao dịch tài sản tổng hợp, nên mức độ tuân thủ thấp hơn.

Phân tích chuyên sâu của Jarsy

Nền tảng Jarsy rất dễ sử dụng: người dùng nạp USD (hoặc USDC) và chuyển đổi sang JUSD, đơn vị tiền tệ nội bộ dùng để đầu tư. Nền tảng được chia thành ba phân khúc: Vốn tư nhân (thế chấp token 1:1), Bán trước (phân phối sớm mà không cần sở hữu thực tế) và Vốn cổ phần đại chúng. Phân khúc Vốn tư nhân bao gồm các công ty như Stripe, Kraken, xAI và Perplexity.

Điều đáng chú ý là vốn chủ sở hữu trong các công ty tiền IPO có thể giao dịch này thực chất đã được Jarsy mua lại. Do đó, ngay cả khi người dùng chỉ mua phiên bản token hóa, họ thực chất đang giao dịch tài sản cơ sở, điều này cũng mang lại các quyền kinh tế tương tự như cổ đông: ví dụ, nếu công ty phân phối cổ tức, người dùng mua token sẽ có quyền nhận cổ tức.

Ngoài ra, nếu công ty thực sự niêm yết, Jarsy sẽ nhận được cổ phiếu và chuyển đổi chúng thành mã thông báo cổ phiếu có thể giao dịch; nếu nhận được tiền mặt, số tiền thu được sẽ được phân phối cho người dùng.

Về mặt bảo mật, các cổ phiếu này được nắm giữ bởi một công ty mục đích đặc biệt (SPV) được quản lý, tách biệt với Jarsy, đảm bảo tài sản của người dùng vẫn an toàn ngay cả khi Jarsy phá sản. Hơn nữa, một chứng chỉ dự trữ được phát hành trực tuyến cho mỗi tài sản.

Tuy nhiên, do Jarsy tập trung vào việc áp dụng cho bán lẻ, ví sử dụng mô hình lưu ký, và token vẫn chưa thể sử dụng trong DeFi. Hiện tại, Jarsy chỉ dành cho người được mời, và mặc dù KYC không phải là một phần của bản chất tiền điện tử, nhưng nó vẫn là bắt buộc để tuân thủ. Tuy nhiên, người dùng không phải công dân Hoa Kỳ được tự do đầu tư, trong khi người dùng Hoa Kỳ phải là nhà đầu tư được công nhận.

Trọng tâm trong lộ trình tương lai của Jarsy là trở thành một nền tảng DeFi tích hợp hoàn toàn với ví không lưu ký và khả năng kết hợp với các ứng dụng khác để có được tính thanh khoản và người dùng.

Tóm tắt

Chúng ta đang chứng kiến sự xuất hiện của một phân khúc thị trường hoàn toàn mới với tiềm năng thị trường rất lớn, một phân khúc mà hầu hết người dùng tiền điện tử chưa quen thuộc do khả năng tiếp cận thị trường còn hạn chế so với trước đây.

Nhưng điều quan trọng là lĩnh vực này sẽ tích hợp với lĩnh vực DeFi như thế nào trong tương lai, giống như tình hình của RWA trong những năm gần đây. Thanh khoản đầy đủ là rất quan trọng, và tính biến động sẽ cao hơn, rủi ro và lợi nhuận cũng sẽ cao hơn.

Mặc dù có sự cạnh tranh trên thị trường trong lĩnh vực này, các giải pháp họ đang xây dựng đều có chung một mục tiêu: mở cửa thị trường tư nhân cho công chúng.