Bài viết gốc từ SoSoValue

Thị trường một lần nữa lại đạt đến điểm khó hiểu.

Một mặt, giá ETH không tăng cũng không giảm, khiến mọi người lo lắng; mặt khác, tin tức lại giật gân với những tiêu đề giật gân - " ETH trị giá 2,3 tỷ đô la đang xếp hàng để rút khỏi staking, và áp lực bán lớn nhất trong lịch sử đang đến!" Sự hoảng loạn lan tỏa ngay lập tức. Cảm giác như bạn đang ngồi trong rạp chiếu phim , đèn đột nhiên nhấp nháy, và khán giả ở hàng ghế đầu bắt đầu đứng dậy bỏ về. Bạn lo lắng: Liệu buổi diễn có thất bại không? Mình cũng nên bỏ chạy sao?

Đừng vội vàng. Trước khi bạn bốc đồng nhấn nút "bán", hãy bình tĩnh như một thám tử và quay lại câu hỏi cơ bản nhất: Ai đang bán? Và quan trọng hơn, ai đang mua? Khi nhìn vào bài của người chơi ở cả hai bên bàn, bạn sẽ thấy đây không phải là một cuộc chạy đua hoảng loạn, mà là một "sự thay đổi thế phòng thủ của vua" đang định hình lại tương lai.

Bước đầu tiên của cuộc điều tra: Người bán là ai?

Áp lực bán ETH gần đây đến từ ba lực lượng chính:

• Các nhà đầu tư ban đầu đã thu được lợi nhuận: Khi giá ETH đạt mức cao mới, nhiều người nắm giữ ban đầu đã chọn bán một phần lợi nhuận của mình.

• Mở khóa số lượng lớn bởi các staker trên chuỗi: Kể từ khi nâng cấp Shapella, các staker ETH đã được phép rút tiền gốc bị khóa và phần thưởng một cách linh hoạt hơn. Một lượng lớn ETH bị khóa dài hạn đã được đưa vào lưu thông, một số trong số đó đã được thanh lý.

• Các tổ chức và nhà đầu tư lớn điều chỉnh vị thế của mình ở mức cao: Một số tổ chức và tài khoản vốn lớn chọn chuyển sang các tài sản khác hoặc tiến hành các hoạt động đầu cơ chênh lệch giá ở mức cao.

Sự kiện bán hàng lớn và địa chỉ chính:

• Vào tháng 7 năm 2025, một trong những đợt bán lớn nhất đã diễn ra tại tổ chức nổi tiếng Trend Research: 69.946 ETH đã được bán theo đợt trong vòng 24 giờ, tương đương 218 triệu đô la, trong đó giao dịch đơn lẻ lớn nhất là 21.000 ETH (khoảng 67 triệu đô la). Sau đợt bán, tài khoản Trend Research vẫn còn 115.187 ETH, cho thấy đây là một đợt tái cân bằng danh mục đầu tư hoặc rút tiền mặt dần dần, chứ không phải là một đợt bán tháo "kiểu thanh lý".

• Một lượng lớn khác được bán ra đến từ các tài khoản cấp cá voi (một địa chỉ đã bán 40.000 ETH, tương đương khoảng 127 triệu đô la, cho sàn giao dịch Kraken). Tổng lượng bán ra của các tổ chức và cá voi trong thời gian gần đây đã vượt quá 374 triệu đô la vào tháng 7.

• Quỹ Ethereum gần đây cũng đã bán một số địa chỉ liên quan, nhưng thông báo chính thức cho biết một số địa chỉ đã bị gán nhầm cho chính Quỹ. Trên thực tế, 1.210 ETH đã được bán cho Argot Collective (một tổ chức phi lợi nhuận hoạt động trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng hệ sinh thái Ethereum) để hỗ trợ các quỹ phát triển.

Đặc điểm và lưu lượng bán hàng:

• Các lệnh bán quy mô lớn tập trung ở cấp độ tổ chức và cá voi và có bản chất là "thanh toán một lần" hoặc "chốt lời", và không dẫn đến sự sụp đổ cấu trúc tổng thể.

• Phần lớn tiền bán ra chảy vào các sàn giao dịch tập trung (như Kraken và Binance), và một số nhanh chóng được những người mới tham gia và nhu cầu ETF hấp thụ.

• Mặc dù vậy, cá voi và các tổ chức vẫn mua và bán ở mức cao, cho thấy sự khác biệt: có những người bán để rút tiền mặt, và có những người chơi dài hạn mua ở mức thấp và tích lũy vị thế trong cùng thời kỳ.

Nhận định chính: Làn sóng ngừng thế chấp hiện nay là hiện tượng bình thường trong thị trường tăng giá trung hạn và bản chất của nó là tối ưu hóa và củng cố cơ cấu nhà đầu tư.

Bước 2 của cuộc điều tra: Khám phá bí mật "mua", đường ống nước mới của Phố Wall liên tục bị rò rỉ nước

Vì "tiền cũ" đang rút khỏi thị trường một cách có kế hoạch, vậy "tiền mới" với sức mua khổng lồ đang âm thầm chiếm lĩnh thị trường là ai? Câu trả lời nằm ở Phố Wall - ETF giao ngay Ethereum.

Nếu thị trường tiền điện tử trước đây là một cái ao, thì ETF giao ngay Ethereum lại là một đường ống nước khổng lồ mới được xây dựng, kết nối trực tiếp với đại dương vốn lớn nhất thế giới (tài chính truyền thống). Kể từ khi ra mắt, ETF Ethereum giao ngay của Mỹ đã thu hút 8,32 tỷ đô la dòng vốn ròng, và tổng lượng nắm giữ chiếm hơn 4,4% nguồn cung lưu hành. Trong số đó, riêng ETF Ethereum iShares (ETHA) của BlackRock đã nắm giữ hơn 2,2% tổng số ETH.

Dữ liệu cho thấy lực lượng này có tính độc lập cao. Vào thời điểm các quỹ ETF Bitcoin bị dòng vốn chảy ra do biến động thị trường, các quỹ ETF Ethereum giống như một thỏi nam châm, thu hút dòng tiền một cách mạnh mẽ. Xem hình bên dưới:

Sự khác biệt này gửi đi một tín hiệu mạnh mẽ: các khoản đầu tư vào Ethereum không đến từ việc theo dõi thị trường tiền điện tử một cách thụ động, mà đến từ việc phân bổ chiến lược chủ động và được cân nhắc kỹ lưỡng. Điều này cũng giống như trên thị trường chứng khoán, khi cổ phiếu hàng đầu (Bitcoin) biến động, các nhà đầu tư tổ chức nhạy bén sẽ lựa chọn phân bổ những "cổ phiếu blue-chip hạng hai" (Ethereum) có nền tảng cơ bản vững chắc hơn và tiềm năng tăng trưởng lớn hơn. Họ coi trọng giá trị độc đáo của Ethereum như một "dầu kỹ thuật số" và một nền tảng ứng dụng phi tập trung.

Một lực mua mạnh mẽ khác đến từ các công ty niêm yết và các cá voi tổ chức với khứu giác nhạy bén. Họ không còn coi ETH là một sản phẩm giao dịch ngắn hạn nữa, mà đưa nó vào bảng cân đối kế toán như một tài sản sinh lời có thể "sinh lời" giống như việc phân bổ trái phiếu kho bạc. Trước đây, các tổ chức thường hỏi: "ETH có thể tăng bao nhiêu?" Giờ đây, họ hỏi: "ETH có thể mang lại cho tôi bao nhiêu lợi nhuận ổn định hàng năm?" Đây là một sự chuyển đổi cơ bản từ "trò chơi giá" sang "đầu tư giá trị". Khi các công ty niêm yết bắt đầu chuyển đổi một phần bảng cân đối kế toán của mình thành ETH, điều đó cũng đánh dấu rằng giá trị của ETH đã nhận được sự công nhận cuối cùng của toàn ngành. Điều này có ảnh hưởng sâu rộng hơn so với đầu cơ ngắn hạn.

Lượng ETH hiện tại mà các công ty này nắm giữ không chiếm tỷ trọng lớn trong tổng nguồn cung, nhưng họ có những mục tiêu cao. Ví dụ, BMNR có kế hoạch mua và thế chấp 5% tổng nguồn cung ETH làm mục tiêu nắm giữ dài hạn.

Các công ty này không đầu cơ tài chính, mà đưa ra quyết định chiến lược. Họ coi ETH là một tài sản sinh lời (tạo ra thu nhập thông qua việc đặt cược) và là cốt lõi trong chiến lược giá trị dài hạn của họ. Nhu cầu này từ cộng đồng doanh nghiệp chỉ mới bắt đầu.

Thông tin chuyên sâu: "Dòng tiền thông minh" của Phố Wall đang xây dựng các vị thế mua dài hạn mang tính cấu trúc thông qua các quỹ ETF và công ty kho bạc. Lực mua này độc lập, liên tục và vững chắc, tạo nên một hàng phòng thủ giá trị vững chắc cho Ethereum.

Bước thứ ba của cuộc điều tra: Cam kết trên chuỗi tiết lộ sự thay đổi của "cổ đông lớn"

Manh mối thứ hai đến từ cốt lõi của mạng lưới Ethereum - hệ sinh thái xác thực. Gần đây, số lượng xác thực viên "rời khỏi hàng đợi" kỷ lục đã gây hoang mang trên thị trường, và nhiều người cho rằng đây là một "cuộc di cư tập thể" của những người tham gia cốt lõi. Nhưng liệu điều này có thực sự đúng?

Hãy thay đổi góc nhìn. Hãy tưởng tượng một nhà hàng nổi tiếng nhất thành phố, lúc nào cũng đông khách và có một hàng dài người đang chờ bàn. Lúc này, một số thực khách đến sớm, sau khi đã ăn uống no nê, đứng dậy thanh toán rồi rời đi, để lại chỗ ngồi trống. Bạn có nghĩ nhà hàng này sắp đóng cửa không? Tất nhiên là không. Bạn sẽ chỉ cảm thấy cuối cùng cũng đến lượt mình! Động lực xác thực hiện tại chỉ là một "cuộc đổi bàn nóng bỏng" trong nhà hàng.

• "Rời đi" (Hàng đợi thoát): Khoảng 519.000 ETH đang xếp hàng chờ thoát. Phần lớn trong số họ là các nhà đầu tư ban đầu hoặc các nhà đầu tư mạo hiểm đã kiếm được lợi nhuận khổng lồ và giữ lợi nhuận trong nhiều năm. Đây là một kế hoạch "hoàn vốn đầu tư" chứ không phải là một đợt bán tháo hoảng loạn.

• “Người chờ đợi” (vào hàng): Đồng thời, 357.000 ETH đang xếp hàng chờ vào. Đây là nguồn vốn dài hạn mới, tự tin hơn, lạc quan về tương lai của Ethereum và đang đến để “chiếm lĩnh”.

Nhận định chính: Đây không phải là một "cuộc đào thoát" một chiều, mà là một "sự thay đổi cổ đông" lành mạnh. Các nhà đầu cơ ngắn hạn đang chuyển giao quyền sở hữu của họ cho các nhà đầu tư giá trị dài hạn. Điều này không chỉ không làm suy yếu mạng lưới mà còn tối ưu hóa cơ cấu nhà đầu tư và đặt nền tảng vững chắc cho đợt tăng giá tiếp theo.

Phân tích chuyên sâu - "ba động cơ chính" của giá trị ETH

Động cơ 1: Sự kỳ diệu của giá trị do cơ chế giảm phát mang lại

Sau khi bản nâng cấp Ethereum EIP-1559 được triển khai, phí cơ sở của mỗi giao dịch sẽ tự động bị hủy (Burn), đồng nghĩa với việc tổng lượng ETH lưu hành trên thị trường liên tục giảm. Được thúc đẩy bởi sự thịnh vượng của DeFi và các hoạt động on-chain tích cực, tỷ lệ hủy thậm chí còn vượt quá tỷ lệ phát hành ETH mới, khiến Ethereum trở nên "giảm phát" - ETH ngày càng trở nên khan hiếm. So với tiền pháp định truyền thống (phát hành tùy ý) và Bitcoin (giới hạn trên cố định), ETH không chỉ có khả năng chống chịu rủi ro mất giá mà còn xây dựng được một neo giá trị mạnh mẽ hơn theo cơ chế cung cầu. Do đó, nó được cộng đồng đặt biệt danh là "tiền siêu âm": khối lượng lưu thông tiếp tục giảm, và mỗi ETH sở hữu sức mua và đặc tính lưu trữ mạnh mẽ hơn. Chính cơ chế này mang lại cho ETH sự khan hiếm "cấp độ sóng âm" chưa từng có và tiềm năng tăng trưởng giá trị trong nền kinh tế kỹ thuật số.

Động cơ 2: Đặt cược vào chuỗi - "nợ quốc gia dài hạn" của nền kinh tế

Mỗi ETH được staking giống như một trái phiếu kho bạc dài hạn, được các nhà đầu tư "khóa" một cách long trọng vào kho bạc Ethereum. Người nắm giữ sẵn sàng tạm thời rời khỏi thị trường để lấy ETH, đổi lại sự an toàn mạng lưới và "lãi suất" hào phóng - đây là sự cộng hưởng của niềm tin và tầm nhìn xa. Hiện tại, tổng số ETH được staking trên toàn mạng lưới vẫn còn hơn 34 triệu, chiếm khoảng 29% tổng nguồn cung, nghĩa là gần một phần ba ETH được chọn làm "trái phiếu kho bạc dài hạn" và được khóa làm nền tảng của nền kinh tế Ethereum.

Kể từ khi nâng cấp Shapella mở tính năng rút tiền linh hoạt, dòng vốn ròng của ETH được cam kết đã đạt khoảng 12 triệu ETH, điều này hoàn toàn khẳng định niềm tin của thị trường vào tương lai của Ethereum và "đầu tư cố định". Mọi người "gửi ETH vào kho bạc quốc gia", không chỉ để hưởng lợi từ phần thưởng mạng lưới, mà còn làm cho ETH lưu hành trên thị trường trở nên khan hiếm hơn, hỗ trợ giá ETH. Có thể nói, mỗi "trái phiếu kho bạc" trên Ethereum là sự bảo đảm ba lần về niềm tin thị trường, an ninh mạng lưới và giá trị lâu dài.

Động cơ 3: Cổ tức theo quy định thúc đẩy dòng tiền ổn định và thúc đẩy các hoạt động kinh tế trên chuỗi Ethereum

Kể từ khi Đạo luật GENIUS (Đạo luật Quản lý Stablecoin của Hoa Kỳ) được thông qua, nhiều công ty đã công bố kế hoạch phát hành stablecoin hoặc đang chuẩn bị phát hành, mở ra một vòng "cạnh tranh stablecoin" mới. Hiện nay, nhiều công ty tài chính và công nghệ hàng đầu đã tuyên bố rõ ràng sẽ đầu tư vào lĩnh vực này, đặc biệt là các ngân hàng truyền thống và các công ty công nghệ bán lẻ lớn. Tổng giá trị thị trường của stablecoin gần đây cũng đã đạt 244 tỷ đô la Mỹ, trong đó hệ sinh thái Ethereum chiếm khoảng 54%.

Khi stablecoin đổ vào Ethereum, nó giống như một loạt "tàu chở hàng mới" cập cảng, mang theo tiền thật vào thế giới on-chain. Những "tàu chở hàng" này khiến cảng kinh tế của Ethereum trở nên bận rộn chưa từng có, và thị trường DeFi on-chain cũng tràn ngập sắc xuân và sự nhộn nhịp. Dòng tiền stablecoin lớn đổ vào hệ sinh thái Ethereum không chỉ gián tiếp thúc đẩy các hoạt động kinh tế on-chain và làm tăng phí gas, mà còn mang lại nhu cầu liên tục về ETH (thanh toán phí xử lý và staking).

Đánh giá rủi ro: Con đường phía trước không phải lúc nào cũng bằng phẳng

Mặc dù triển vọng dài hạn đầy hứa hẹn, để cung cấp cho các nhà đầu tư một góc nhìn cân bằng, chúng ta cần xác định và đánh giá những rủi ro và thách thức tiềm ẩn mà Ethereum phải đối mặt. Những yếu tố này có thể tác động đến giá cả và sự phát triển mạng lưới trong ngắn hạn và trung hạn.

Bản thân ETH đã được định nghĩa là một loại hàng hóa. Vẫn còn nhiều tranh cãi về việc liệu các sản phẩm staking của Ethereum và một số sản phẩm phái sinh sáng tạo có phải là chứng khoán hay không, nhưng khuôn khổ chung đã trở nên rõ ràng hơn.

Kết luận: Mây đã tan và mặt trời đã xuất hiện, la bàn đầu tư đang chỉ về đâu?

"Lớp băng" trên bề mặt thị trường Ethereum (biến động giá, làn sóng rút vốn) không thể che đậy được "lửa" bên trong (cơ cấu mua vào của ETF, cơ cấu lại nền tảng nhà đầu tư). Đợt "thay máu" lớn hiện tại không phải là dấu hiệu của sự suy yếu về mặt vật chất, mà là một quá trình trao đổi chất giúp cơ thể Ethereum khỏe mạnh và mạnh mẽ hơn.

Kết luận rất rõ ràng: đối với những nhà đầu tư có thể nhìn thấu sương mù và nhận diện xu hướng cấu trúc, biến động thị trường hiện tại không phải là "tín hiệu cứu cánh" mà là "cơ hội tốt để tham gia" mang tính chiến lược. Là một mục tiêu tăng giá dài hạn trên thị trường thứ cấp, giá và giá trị của ETH chỉ có thể thực sự hội tụ sau khi có đủ doanh thu và lượng chip dồi dào. Đối với các nhà đầu tư, điều thực sự cần cân nhắc là: bạn sẵn sàng đầu tư vào khoản đầu tư này trong bao lâu, và bạn có bao nhiêu tự tin và kiên nhẫn để theo đuổi nó.