Bản gốc | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
Tác giả: Azuma ( @azuma_eth )
ETH cuối cùng cũng đang trở nên mạnh mẽ!
Với đà tăng trưởng liên tục của đồng altcoin dẫn đầu ETH, thị trường altcoin đã cho thấy những dấu hiệu phục hồi. Các dự án chủ đạo trong hệ sinh thái Ethereum như Ethena (ENA), Lido (LDO), Curve (CRV) và Frax (FRAX) thậm chí còn tăng trưởng mạnh hơn. Trong số đó, ENA thậm chí đã vượt mốc 0,5 đô la trong ngắn hạn, và mức tăng hàng tuần của nó gần 50% (con số này dựa trên mức tăng sau khi ENA có một đợt pull-up sau khi được niêm yết trên Upbit hơn một tuần trước). Nó hoạt động đặc biệt tốt trong số nhiều dự án được gọi là ETH beta.
Về nguyên nhân khiến ENA tăng trưởng mạnh mẽ, sau khi phân tích toàn diện từ các bên, chúng tôi cho rằng có thể quy cho bốn nguyên nhân chính sau.
Lý do 1: ETH tăng
Trước hết, phần lớn hoạt động kinh doanh của Ethena vẫn tập trung vào hệ sinh thái Ethereum (một lượng nhỏ USDe đã chảy vào các hệ sinh thái như Solana thông qua các hình thức chuỗi chéo), và Ethena cũng là một trong số ít dự án ngôi sao nổi lên trong hệ sinh thái Ethereum trong hai năm qua. Do đó, không ngoa khi nói rằng nó là hậu duệ trực tiếp của Ethereum.
Tương tự như các loại tiền tệ được đề cập ở trên như LDO và CRV, sự gia tăng của ETH chắc chắn sẽ thúc đẩy các dự án chính thống trong hệ sinh thái này, đây là điều kiện tiên quyết không thể thiếu.
Tuy nhiên, điều này không thể giải thích tại sao ENA lại có thể dẫn đầu đồng tiền ý tưởng Ethereum gần đây. Lý do thực sự nằm ở ba điểm sau.
Lý do 2: Mô hình kinh doanh quay trở lại bánh đà dương
Để hiểu lý do này, trước tiên bạn cần hiểu mô hình kinh doanh của Ethena.
Tóm lại, Ethena là một dự án stablecoin sinh lời tập trung vào chênh lệch giá giao ngay-tương lai. Đồng stablecoin USDe của dự án sẽ được thế chấp bằng số lượng bằng nhau của các hợp đồng long giao ngay và short hợp đồng. Thu nhập chủ yếu đến từ thu nhập cam kết long giao ngay và thu nhập lãi suất tài trợ short hợp đồng. Thu nhập đầu tiên không biến động quá nhiều, và thu nhập thứ hai là chìa khóa cho hoạt động kinh doanh của giao thức.
Tỷ lệ tài trợ của một hợp đồng phụ thuộc vào trò chơi hai chiều giữa các vị thế mua và bán trên thị trường, vốn có tính bất định cao. Mặc dù về lâu dài, tỷ lệ tài trợ hầu hết sẽ dương (tức là nhìn chung, các vị thế bán của hợp đồng sẽ nhận được thu nhập lãi suất dương), nhưng khi tâm lý thị trường bi quan, tỷ lệ này sẽ tiếp tục giảm hoặc thậm chí chuyển sang âm - điều này sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả năng sinh lời của giao thức Ethena và thậm chí dẫn đến thua lỗ ngắn hạn.
Lưu ý hàng ngày: Để biết các khái niệm cơ bản về Ethena và tác động của biến động phí, vui lòng tham khảo Phân tích ngắn gọn về Ethena Labs: Định giá 300 triệu đô la Mỹ, Stablecoin gây rối loạn trong mắt Arthur Hayes và Sau khi lao dốc, Ethena (USDe) hoạt động như thế nào khi có phí âm?
Trong một thời gian dài trước đó, do tâm lý chung của thị trường thiếu lạc quan nên phí trên thị trường hợp đồng vẫn ở mức thấp, điều này cũng dẫn đến lợi suất dài hạn không lý tưởng đối với mức thu nhập giao thức của Ethena và sUSDe (phiên bản USDe có lãi sau khi đặt cược).
Tuy nhiên, với sự phục hồi nhanh chóng gần đây của thị trường (đặc biệt là sự gia tăng của ETH, vì ETH là mục tiêu chênh lệch giá chính của Ethena), mức phí hợp đồng cũng tăng lên - trang Ethena cho thấy mức phí trung bình hiện tại của giao thức là khoảng 16% mỗi năm.
Lợi suất của thị trường phí sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến lợi suất của sUSDe. Trong hai tuần qua, lợi suất trung bình của sUSDe đã tăng từ khoảng 5,59% lên 9,74%, điều này cũng trực tiếp thu hút thêm dòng vốn - chuỗi cho thấy quy mô phát hành USDe đã tăng lên khoảng 6,1 tỷ đô la Mỹ, mức cao kỷ lục.
Tóm lại, đây là một bánh đà tích cực: thị trường đang ấm lên ➡️ tâm lý lạc quan đang gia tăng ➡️ thu nhập từ phí đang tăng ➡️ thu nhập từ stablecoin đang tăng ➡️ dòng vốn chảy vào đang tăng ➡️ quy mô phát hành stablecoin đang tăng ➡️ các yếu tố cơ bản của giao thức đang được cải thiện ➡️ giá coin đang nhận được sự hỗ trợ mạnh mẽ hơn…
Hình bên dưới có thể trình bày logic này một cách trực quan hơn. Sự tăng giảm giá của ENA rõ ràng đồng bộ với sự tăng giảm quy mô hợp đồng của ETH.
Lý do 3: Dự luật về stablecoin đã được thông qua, điều này có lợi cho toàn bộ ngành
Một tin tức tích cực lớn khác của Ethena gần đây là việc thông qua dự luật về stablecoin.
Rạng sáng ngày 19 tháng 7, giờ Bắc Kinh, Tổng thống Hoa Kỳ Trump đã chính thức ký Đạo luật GENIUS tại Phòng phía Đông của Nhà Trắng, điều này có nghĩa là dự luật tập trung vào sự phát triển của ngành công nghiệp stablecoin này đã trải qua tất cả các thủ tục lập pháp và chính thức trở thành luật để thực hiện.
Ghi chú hàng ngày : Xem “ Khoảnh khắc lịch sử: Trump chính thức ký Đạo luật GENIUS” để biết chi tiết.
Mặc dù cơ cấu tài sản thế chấp của USDe có thể không đáp ứng được yêu cầu của Đạo luật GENIUS, theo đó stablecoin phải được bảo đảm hoàn toàn bằng đô la Mỹ hoặc các tài sản có tính thanh khoản cao khác theo tỷ lệ 1:1, Ethena đã có những chuẩn bị tương ứng. Cuối năm ngoái, Ethena đã ra mắt sản phẩm stablecoin mới USDtb, được BlackRock BUIDL hỗ trợ. Stablecoin này sẽ được bảo đảm bằng tiền mặt hoặc dự trữ tương đương tiền mặt theo tỷ lệ 1:1. Tính đến thời điểm viết bài, quy mô phát hành của USDtb cũng đã tăng lên 1,46 tỷ đô la Mỹ.
Nói một cách đơn giản, Ethena hiện đang hoạt động trên cả hai chân, USDe chuyên về thị trường tiền điện tử gốc và USDtb chuyên về thị trường tổ chức tuân thủ.
Lý do 4: Kỳ vọng “Chuyển đổi phí” của ENA
Khả năng kích hoạt chuyển đổi phí là một lý do khác cho sự trỗi dậy gần đây của ENA. Chuyển đổi phí là một thuật ngữ phổ biến trong các giao thức DeFi, dùng để chỉ việc liệu doanh thu giao thức có được phân bổ cho token gốc của giao thức (trong trường hợp này là ENA) hay không. Nếu có thể kích hoạt chuyển đổi, nó sẽ trực tiếp thúc đẩy khả năng nắm bắt giá trị của ENA.
Trong cuộc bỏ phiếu cộng đồng trước đó, Ethena đã xác định rõ năm điều kiện để kích hoạt “chuyển đổi phí” như sau.
✅ Lưu thông USDe : Yêu cầu là hơn 6 tỷ đô la Mỹ và mức hiện tại là 6,1 tỷ đô la Mỹ đã được đáp ứng.
✅Tổng doanh thu thỏa thuận : Yêu cầu phải vượt quá 250 triệu đô la Mỹ và con số hiện tại là 431,31 triệu đô la Mỹ, đã đạt được.
❌Ứng dụng sàn giao dịch: USDe cần được niêm yết trên 4 trong 5 sàn giao dịch hàng đầu về khối lượng giao dịch phái sinh. Hiện tại, có 3 sàn giao dịch không đáp ứng tiêu chuẩn.
✅ Quỹ dự trữ : Cần hơn 1% nguồn cung USDe, đã được đáp ứng.
❌ Chênh lệch giữa lợi suất của sUSDe và lãi suất chuẩn : 5,0-7,5%. Chênh lệch hiện tại của Aave USDC là 3,03%, chênh lệch của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là 2,48% và chênh lệch của sUSDS là 2,05%, không đạt tiêu chuẩn.
Như có thể thấy ở trên, ba trong số năm yêu cầu đã được đáp ứng. Xét đến xu hướng tăng phí gần đây, lợi suất của sUSDe cũng đang tăng đồng bộ, điều này sẽ giúp đạt được điều kiện thứ năm, và yêu cầu thứ ba chỉ yêu cầu tích hợp với một sàn giao dịch.
Có vẻ như việc kích hoạt chuyển đổi phí không còn xa nữa và thị trường có thể sẽ quyết định đặt cược sớm vào thời điểm này.
Liệu ENA có phải là Beta lớn nhất của ETH không?
Ngoài những lý do trên, một điều đáng chú ý khác là Arthur Hayes, nhà sáng lập BitMEX, người đã mua bán ENA khi giá trên 1 đô la, dường như đang âm thầm bổ sung vị thế của mình. Tuần trước, nhà phân tích chuỗi Yu Jin đã theo dõi và phát hiện Arthur đã mua tổng cộng 1,505 triệu đô la ENA thông qua nhiều kênh chỉ trong một ngày.
Bạn không thể tin mọi điều Arthur nói, nhưng những gì anh ấy làm vẫn có giá trị tham khảo...
Lưu ý hàng ngày: Vui lòng tham khảo Khi Arthur Hayes đột nhiên khen ngợi những đồng tiền bạn đã mua, bạn nên cẩn thận .
Kết hợp những lý do trên, có thể dự đoán rằng trong thời gian tới, xu hướng tăng trưởng cơ bản và kỳ vọng nắm bắt giá trị của ENA sẽ tiếp tục, điều này có thể hỗ trợ cho xu hướng giá hiện tại của đồng tiền này. Khi ETH đang trong giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ, ENA có thể là một lựa chọn Beta tiềm năng.
