Trên thị trường tiền điện tử vào tháng 6, thứ nóng nhất không phải là Bitcoin, không phải altcoin hay meme, mà là Circle (CRCL). Kể từ khi IPO, nó đã tăng vọt hơn 7 lần, phá vỡ vòng tròn trên toàn cầu, trở thành cổ phiếu tiền điện tử hàng đầu hiếm hoi trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Tuy nhiên, cũng giống như tiền nóng từ thị trường tài chính truyền thống và tiền điện tử đổ vào Circle, Cathie Wood, người nổi tiếng với việc đặt cược vào sự tăng trưởng của công nghệ, đã chọn làm ngược lại, giảm lượng nắm giữ CRCL và tăng lượng nắm giữ Coinbase (COIN).
Theo dữ liệu của Ark Invest Daily, ARK Invest của Cathie Wood đã bán 415.844 cổ phiếu CRCL vào ngày 23 tháng 6, với tổng giá trị khoảng 109,5 triệu đô la dựa trên giá đóng cửa trong ngày. Đồng thời, công ty đã tăng lượng nắm giữ Coinbase thêm 20.701 cổ phiếu trong một ngày, hiện có giá trị khoảng 7,14 triệu đô la. Công ty cũng đã tăng lượng nắm giữ Shopify, công ty có sự hợp tác sâu sắc với Coinbase, trong hai ngày liên tiếp vào ngày 23 và 24, mua tổng cộng 146.487 cổ phiếu, hiện có giá trị khoảng 16,76 triệu đô la.
Ark Invest hiện đang đầu tư gần 900 triệu đô la vào Coinbase và khoảng 500 triệu đô la vào Shopify, chiếm khoảng 12% danh mục đầu tư của ARK.
Danh sách tăng giảm của ARK ngày 23 tháng 6, nguồn: Ark Invest Daily
Mặc dù sự gia tăng của CRCL phản ánh sự lạc quan dài hạn về đường thanh toán stablecoin, Coin, với tư cách là giao điểm của hệ sinh thái thanh toán cơ bản, mạng lưới trên chuỗi và lưu lượng truy cập của người dùng, dường như gần hơn với bản chất của vòng tường thuật này. Không chỉ vậy, Coinbase cũng là một trong những cổ đông lớn nhất của Circle, nắm giữ khoảng 50% cổ phần của công ty sau. Với tất cả những lợi thế này, giá trị của Coinbase có bị đánh giá thấp không?
So sánh tốc độ tăng trưởng của CRCL (trên) và COIN (dưới)
Hợp tác với 200 tổ chức tài chính?
Vào ngày 24 tháng 6, tại phiên điều trần báo cáo chính sách tiền tệ bán niên vừa kết thúc của Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện Hoa Kỳ, Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng đã nhượng bộ. Chủ tịch Powell cho biết các ngân hàng có thể cung cấp dịch vụ ngân hàng cho ngành công nghiệp tiền điện tử và tiến hành các hoạt động kinh doanh liên quan, với điều kiện đảm bảo sự an toàn và lành mạnh của hệ thống tài chính.
Ngày hôm sau, 25 tháng 1, nhà sáng lập kiêm giám đốc điều hành của Coinbase, Brian Armstrong, đã ra mắt cơ sở hạ tầng mới của Coinbase là Crypto-as-a-Service, CaaS (Mã hóa dưới dạng dịch vụ) và cho biết họ đã hợp tác với khoảng 200 ngân hàng, công ty chứng khoán, công ty công nghệ tài chính và tổ chức thanh toán trên toàn thế giới.
Hệ thống CaaS này bao gồm toàn bộ quy trình từ lưu ký tài sản, giao dịch, cho vay, tích hợp stablecoin đến mã hóa trên chuỗi. Đối với các ngân hàng, Coinbase cung cấp hệ thống ví và công cụ quản lý tài sản linh hoạt, có thể mở rộng và tuân thủ quy định. Giải pháp lưu ký của Coinbase có bảo mật cấp độ kho lưu trữ và hỗ trợ tự quản lý khóa riêng.
Ở cấp độ giao dịch, Coinbase hỗ trợ quyền truy cập vào các hợp đồng tiền điện tử vĩnh viễn do CFTC quản lý, giúp các ngân hàng xây dựng các doanh nghiệp giao ngay và phái sinh tuân thủ. Quan trọng hơn, Coinbase cung cấp khả năng tài trợ thương mại mà không cần tiền trả trước và cung cấp các dịch vụ thượng nguồn và hạ nguồn hoàn chỉnh khi sử dụng stablecoin, từ thanh toán đến thanh toán ngoại hối đến phát hành trên chuỗi, để đạt được quyền truy cập toàn chu kỳ.
Đối với các công ty môi giới và sàn giao dịch, Coinbase cũng cung cấp dịch vụ lưu ký cấp độ tổ chức và khả năng thực hiện giao dịch một cửa, cho phép các đối tác truy cập thanh khoản đa nền tảng với Coinbase Prime và cung cấp dịch vụ báo giá theo thời gian thực và giao dịch yêu cầu. Nó cũng hỗ trợ tài trợ thương mại, tích hợp stablecoin và cơ sở hạ tầng thu nhập thế chấp, và có một bàn dịch vụ găng tay trắng cung cấp dịch vụ thực hiện tùy chỉnh cho các lệnh phức tạp và có giá trị ròng cao.
Base Chain và USDC, cánh tay trái và phải của Coinbase
Vào đầu tháng này, ngày 13 tháng 6, Coinbase đã công bố một số tin tốt cùng lúc. Đầu tiên, công ty đã công bố quan hệ đối tác với Shopify để hỗ trợ thanh toán USDC trên chuỗi Base tại hơn 30 quốc gia trên toàn thế giới, thực sự mở ra viễn cảnh thanh toán của stablecoin trên các nền tảng thương mại điện tử chính thống lần đầu tiên; đồng thời, Coinbase chính thức kết nối định tuyến DEX trên Base với ứng dụng chính, cho phép người dùng hoàn tất các giao dịch trên chuỗi mà không cần rời khỏi tài khoản CEX của họ.
Coinbase hiện là một trong những cổ đông lớn nhất của Circle, nắm giữ gần 50% cổ phần của công ty này và cũng là đối tác phát hành duy nhất của USDC. Coinbase đang chuẩn hóa việc sử dụng USDC và quảng bá nó như một công cụ thanh toán cho các khoản thanh toán xuyên biên giới và trong nước. Thông qua thanh toán theo thời gian thực, các công cụ quản lý quỹ thả nổi và các dịch vụ truy cập tiền tệ fiat, Coinbase đang giúp các tổ chức thanh toán truyền thống nâng cấp lên thế hệ nền tảng mới hỗ trợ thanh toán được mã hóa. Điều đáng chú ý là việc Coinbase tích hợp USDC không chỉ giới hạn ở cấp độ tài sản mà còn đạt được sự hợp tác với các nền tảng thương mại điện tử hàng đầu như Shopify, điều này đã thúc đẩy đáng kể việc triển khai USDC trong hệ thống thương mại điện tử thực sự.
Nền tảng của tất cả các bố cục trên là Ethereum Layer 2 của Coinbase, chuỗi công khai cơ bản Base. Nhiều sáng kiến của Coinbase khuyến khích khách hàng triển khai tài sản được mã hóa và các ứng dụng DeFi trên Base. Được hỗ trợ bởi các sàn giao dịch tuân thủ, phí thấp và hỗ trợ thanh toán nhanh 24/7, nó cung cấp một môi trường lý tưởng cho các tổ chức truyền thống để thử nghiệm các doanh nghiệp trên chuỗi. USDC chiếm 90% tổng nguồn cung stablecoin trên chuỗi Base, vì vậy chuỗi Base càng hoạt động tích cực thì CIRCLE sẽ càng được áp dụng rộng rãi.
USDC chiếm hơn 90% số stablecoin của Base. Nguồn: DUNE
Khi Coinbase đang tích hợp lại tính thanh khoản trên chuỗi, thanh toán tuân thủ và giao dịch tần suất cao vào một hệ sinh thái hoàn chỉnh và kết hợp chúng theo cách giấy phép quản lý, Coinbase hiện tại có thể không chỉ là mục tiêu của một sàn giao dịch hoặc ETF tuân thủ mà còn đang xây dựng một hệ điều hành dần được tài chính chính thống áp dụng với CaaS và Base.
Deribit + Giấy phép vĩnh viễn CFTC, chi nhiều tiền để tuân thủ các sản phẩm phái sinh
Do chi phí tuân thủ cao, sự sụt giảm trong phí giao dịch và hoạt động kinh doanh của tổ chức trong quý trước là một thực tế đã được xác lập đối với Coinbase, công ty có mô hình doanh thu hạn chế. Tuy nhiên, các sản phẩm phái sinh, đặc biệt là hợp đồng vĩnh viễn hợp pháp của thị trường Hoa Kỳ, là một thị trường gia tăng vẫn chưa được mở hoàn toàn.
Do đó, Coinbase đã thực hiện một loạt các biện pháp, quan trọng nhất trong số đó là thông báo vào tháng 6 rằng họ sẽ ra mắt chức năng hợp đồng tương lai vĩnh viễn 24/7 tại Hoa Kỳ tuân thủ các yêu cầu của Ủy ban giao dịch hàng hóa tương lai (CFTC) trong năm nay. Trước đó, vào ngày 9 tháng 5, Coinbase đã lần đầu tiên ra mắt giao dịch tương lai Bitcoin và Ethereum tại Hoa Kỳ thông qua sàn giao dịch do CFTC quản lý Coinbase Derivatives, LLC (trước đây là nền tảng giao dịch phái sinh do CFTC quản lý FairX). Cũng trong tháng 5, Coinbase đã hoàn tất việc mua lại Deribit, một trong những sàn giao dịch quyền chọn tiền điện tử lớn nhất thế giới. Vào thời điểm này, Coinbase bắt đầu tham gia vào cuộc cạnh tranh trên thị trường phái sinh hàng đầu.
Deribit có ảnh hưởng lớn ở các thị trường ngoài Hoa Kỳ (đặc biệt là Châu Á và Châu Âu) và việc mua lại này đã mang lại cho công ty vị thế thống lĩnh trong giao dịch quyền chọn Bitcoin và Ethereum, chiếm khoảng 80% khối lượng giao dịch quyền chọn toàn cầu, với khối lượng giao dịch hàng ngày duy trì ở mức hơn 2 tỷ đô la. Đồng thời, 80-90% cơ sở khách hàng của Deribit là các nhà đầu tư tổ chức. Tính chuyên nghiệp và tính thanh khoản của công ty trên thị trường quyền chọn Bitcoin và Ethereum được các tổ chức rất ưa chuộng. Các lợi thế về tuân thủ của Coinbase và hệ sinh thái tổ chức hoàn hảo đã khiến công ty trở nên phù hợp hơn.
Sau khi dọn dẹp tuân thủ cách đây vài năm, không có sàn giao dịch nào trên thị trường Hoa Kỳ tung ra các sản phẩm phái sinh tuân thủ trong một thời gian dài và thị trường Hoa Kỳ luôn là hàng hóa nóng trong mắt các sàn giao dịch. Tuy nhiên, đối với người chơi Hoa Kỳ, CME chỉ phục vụ các tổ chức, Binance không thể tuân thủ các quy định và Hyperliquid, đã chiếm khoảng 20% thị phần phái sinh của Binance, là lựa chọn chính của hầu hết các nhà giao dịch Hoa Kỳ. Tuy nhiên, thị trường cũng có thể bị Coinbase nuốt chửng. Là nền tảng duy nhất của Hoa Kỳ có quy mô người dùng, trình độ tuân thủ và công nghệ, nó đã trở thành kênh độc quyền để mở giao dịch hợp đồng hợp pháp trên thị trường Hoa Kỳ.
Chuỗi hoạt động này là phản ứng của công ty trước sự sụt giảm trong các báo cáo tài chính trong quý trước. Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), doanh thu và doanh thu nền tảng đều giảm trong quý trước. So với giao dịch giao ngay, vốn bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi thị trường, giao dịch hợp đồng là nguồn thu nhập ổn định hơn.
Giá trị của Coinbase không nằm ở giá hiện tại mà nằm ở cấu trúc của nó
Mặc dù Coinbase chỉ nhận được một phần nhỏ (khoảng 34%) trong 60% thu nhập lãi suất của USDC, nhưng bối cảnh kinh tế được bao phủ bởi thanh toán trên chuỗi, mục nhập thanh toán và định tuyến DEX của nó rộng hơn CRCL. Hành vi điều chỉnh vị thế của ARK cũng xác nhận logic này. Giảm CRCL là để khóa lợi nhuận và tăng vị thế trong Coinbase và các mục tiêu sinh thái xung quanh khác là để đặt cược vào khả năng tích hợp sinh thái trên chuỗi của nó. Coinbase cũng đã công bố mục tiêu giai đoạn tiếp theo của mình cách đây vài ngày, tập trung vào việc thúc đẩy việc áp dụng tiền điện tử trên quy mô lớn và chia quá trình phát triển của nó thành ba giai đoạn.
Giai đoạn đầu tiên là xem tiền điện tử như một loại nền tảng đầu tư mới, bắt đầu với Bitcoin và dần dần mở rộng danh sách tài sản.
Giai đoạn thứ hai là cập nhật toàn diện các dịch vụ tài chính hiện có. Không chỉ là thay thế hệ thống cũ bằng giao diện mới, mà là xây dựng lại hệ thống tài chính mới với tiền mã hóa gốc làm cốt lõi từ dưới lên. Điều này bao gồm cho vay DeFi được thế chấp bằng Bitcoin và thanh toán xuyên biên giới dựa trên stablecoin. Các dịch vụ nhấn mạnh đến sự tự do và quyền lực của người dùng trong việc giành lại quyền kiểm soát tài sản của chính họ.
Ở giai đoạn thứ ba, Coinbase dự định phát triển nền tảng này thành cơ sở hạ tầng cho thế hệ ứng dụng Internet tiếp theo, cho phép giá trị chảy trực tiếp đến những người sáng tạo và người dùng thực sự.
Khi Base chịu trách nhiệm về lưu lượng truy cập, DEX cung cấp luồng tài sản, USDC bị ràng buộc với các kịch bản thanh toán và các hợp đồng vĩnh viễn đảm nhiệm các giao dịch tần suất cao, hình thức của Coinbase đã vượt qua chính sàn giao dịch và hiện tại nó giống như một App Store trên chuỗi tuân thủ hơn.
Việc khám phá giá trị thường không phải vì giá rẻ mà vì cấu trúc phù hợp. Và Coinbase có thể là tài sản có cấu trúc phù hợp.
