Tác giả gốc: TechFlow
Người ta nói rằng mùa altcoin đang diễn ra trên thị trường chứng khoán. Trong số đó, Metaplanet của Nhật Bản và MicroStrategy của Hoa Kỳ, với tư cách là đại diện cho các chiến lược dự trữ Bitcoin, đã ghi nhận mức tăng đáng kể về giá cổ phiếu của họ.
Tính đến ngày 25 tháng 6 năm 2025, giá cổ phiếu của Metaplanet đã tăng khoảng 300% so với đầu năm, với giá trị thị trường khoảng 6 tỷ đô la Mỹ (854,8 tỷ yên); trong khi giá cổ phiếu của MicroStrategy chỉ tăng 35% trong nửa năm, với giá trị thị trường khoảng 105 tỷ đô la.
Metaplanet được biết đến là phiên bản Nhật Bản của MicroStrategy, nhưng dữ liệu công khai cho thấy dự trữ bitcoin của công ty này chỉ là 11.111, thấp hơn nhiều so với con số 590.000 của MicroStrategy.
Khi so sánh cả hai, Metaplanet có giá trị thị trường thấp hơn và dự trữ Bitcoin ít hơn, nhưng giá cổ phiếu của nó lại tăng nhiều hơn.
Vậy, nếu chúng ta chỉ rút ra một kết luận - giá trị thị trường của một công ty dự trữ Bitcoin càng thấp thì tiềm năng tăng trưởng giá cổ phiếu càng lớn, thì logic này có hợp lý không?
Đúng, nhưng cũng không đúng.
Chỉ nhìn vào dữ liệu trên giấy tờ, logic này chắc chắn không phải là vấn đề lớn và nó cũng đúng khi so sánh các đồng tiền vốn hóa lớn với các đồng tiền vốn hóa nhỏ trong lĩnh vực tiền điện tử.
Nhưng tính độc đáo của Metaplanet lại ẩn chứa nhiều dữ liệu tài chính hơn.
Metaplanet, mức định giá cao hơn
Có nhiều phân tích so sánh các công ty dự trữ tiền điện tử khác nhau trên thị trường, nhưng khi tổng hợp tất cả dữ liệu, chỉ số chính là mức phí định giá.
Tuần trước, đối tác đầu tư @YettaSing của Primitive Ventures đã sử dụng một bảng để chỉ ra sự khác biệt đáng kể trong mức định giá thị trường của hai công ty.
Ví dụ, chỉ báo mNAV (Bội số giá trị tài sản ròng) trong bảng dưới đây cho thấy mNAV của Metaplanet lên tới 10,35, trong khi mNAV của MicroStrategy chỉ là 2,10, chênh lệch gần 5 lần.
Khoảng cách gấp 5 lần này có ý nghĩa gì?
Nói một cách dễ hiểu, mNAV là thước đo định giá của một công ty so với giá trị tài sản Bitcoin của công ty đó. Giá trị càng cao, các nhà đầu tư càng sẵn sàng trả nhiều tiền hơn cho việc tiếp xúc với Bitcoin của công ty.
Do đó, nó cũng có thể trở thành một chỉ báo tình cảm ở một mức độ nào đó, phản ánh sức mạnh của niềm tin của thị trường vào đầu tư Bitcoin và các công ty liên quan. Về mặt định lượng, điều này tương đương với việc Metaplanet nắm giữ 1 đô la Bitcoin và thị trường chứng khoán phải trả thêm khoản phí bảo hiểm khoảng 9,35 đô la, trong khi MicroStrategy chỉ phải trả 1,10 đô la.
Nói cách khác, những người tham gia thị trường chứng khoán Nhật Bản sẵn sàng mua cổ phiếu Metaplanet hơn là MicroStrategy trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ.
Chúng tôi sẽ không phân tích sâu hơn các dữ liệu khác trong bảng, nhưng chỉ từ chỉ số này, chúng ta có thể thấy rằng Metaplanet dựa vào lượng dự trữ Bitcoin quy mô nhỏ và mức phí bảo hiểm cao, trong khi MicroStrategy dựa vào lượng tài sản khổng lồ để có được mức định giá ổn định.
Tuy nhiên, với khoảng cách gấp hàng chục lần trong dự trữ Bitcoin, Metaplanet đã nhận được mức phí bảo hiểm cao hơn. Tại sao vậy? Có phải chỉ vì Metaplanet là một công ty nhỏ hơn không?
Mua Metaplanet tương đương với việc mua BTC miễn thuế
Một điểm khác biệt so với thế giới tiền điện tử là thị trường chứng khoán của một quốc gia dễ bị ảnh hưởng bởi môi trường kinh tế và chính sách của quốc gia đó hơn. Nền kinh tế Nhật Bản cung cấp một môi trường độc đáo cho mức phí bảo hiểm cao của Metaplanet.
Tại Nhật Bản, thu nhập từ giao dịch tiền điện tử được phân loại là thu nhập hỗn hợp và phải chịu mức thuế lũy tiến lên đến 55% (bao gồm thuế địa phương). Mức thuế này áp dụng cho lợi nhuận từ các nhà đầu tư cá nhân nắm giữ và bán tiền điện tử trực tiếp, cho dù thông qua sàn giao dịch hay giao dịch ngang hàng.
Ngược lại, thuế thu nhập từ vốn đầu tư cổ phiếu chỉ là 20% (bao gồm cả thuế địa phương).
Ngoài ra, Nhật Bản còn có chương trình NISA (Tài khoản tiết kiệm cá nhân Nippon), một hệ thống tài khoản miễn thuế được thiết kế để khuyến khích tiết kiệm và đầu tư cá nhân.
Theo chương trình NISA, các nhà đầu tư cá nhân có thể đầu tư tối đa 3,6 triệu yên (khoảng 25.000 đô la Mỹ) mỗi năm và được miễn thuế hoàn toàn đối với thu nhập từ vốn và cổ tức từ khoản đầu tư này. Từ năm 2024, giới hạn đầu tư của chương trình NISA sẽ được tăng thêm lên 6 triệu yên, bao gồm nhiều đối tượng nhà đầu tư hơn.
Tức là, thông qua kế hoạch NISA, thu nhập từ việc đầu tư vào cổ phiếu của Metaplanet có thể được miễn thuế hoàn toàn trong một phạm vi nhất định. Sự chênh lệch thuế lớn này khiến chi phí nắm giữ Bitcoin trực tiếp trở nên đặc biệt cao tại thị trường Nhật Bản.
Chiến lược Bitcoin Reserve của Metaplanet cung cấp cho các nhà đầu tư giải pháp tối ưu về thuế. Bằng cách mua cổ phiếu Metaplanet, các nhà đầu tư không chỉ có thể tiếp xúc gián tiếp với Bitcoin mà còn được hưởng chi phí thuế thấp hơn.
Ưu đãi về thuế này thúc đẩy trực tiếp nhu cầu thị trường đối với cổ phiếu Metaplanet và cũng là nguồn quan trọng tạo nên mức định giá cao gấp 5 lần so với MicroStrategy được đề cập ở trên.
Ngoài ra, tình hình kinh tế vĩ mô của Nhật Bản cũng hỗ trợ cho mức định giá cao của Metaplanet.
Tỷ lệ nợ trên GDP của Nhật Bản lên tới 235% và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm đã tăng lên 3,20%, cho thấy áp lực về mặt cấu trúc trên thị trường trái phiếu. Trong bối cảnh vĩ mô như vậy, các nhà đầu tư ngày càng lo ngại về sự mất giá của đồng yên và lạm phát.
Dự trữ Bitcoin của Metaplanet được coi là một công cụ phòng ngừa rủi ro có thể phòng ngừa rủi ro đồng yên mất giá và bảo toàn giá trị trong môi trường lạm phát trong nước. Nhu cầu phòng ngừa vĩ mô này làm tăng thêm mức phí bảo hiểm thị trường của nó.
Thứ hai, cơ cấu nhà đầu tư của thị trường vốn Nhật Bản bị chi phối bởi các nhà đầu tư bán lẻ, trong khi thị trường Hoa Kỳ bị chi phối nhiều hơn bởi các nhà đầu tư tổ chức. Các nhà đầu tư bán lẻ dễ bị chi phối bởi các chính sách và tâm lý thị trường, điều này có thể dẫn đến mức phí bảo hiểm cao hơn cho Metaplanet.
Ngược lại, các nhà đầu tư tổ chức tại thị trường Hoa Kỳ chú ý nhiều hơn đến các yếu tố cơ bản và quy mô tài sản, điều này cũng giải thích tại sao sức hấp dẫn cốt lõi của MicroStrategy là dự trữ Bitcoin khổng lồ, trong khi cơ sở của Metaplanet là phí bảo hiểm cao và quy mô nhỏ.
Khi môi trường trở thành biến số mới
Do đó, mức định giá cao của Metaplanet không phải là ngẫu nhiên mà là sản phẩm của môi trường chính sách độc đáo của Nhật Bản. Từ chính sách thuế đến kế hoạch NISA cho đến các đặc điểm cấu trúc của thị trường vốn, những yếu tố này cùng nhau định hình mức định giá cao của cổ phiếu.
Trên thực tế, không thể phân tích những nội dung này chỉ bằng cách xem xét lượng dự trữ Bitcoin và giá trị thị trường của công ty; thị trường chứng khoán có thể quan tâm nhiều hơn đến phong tục và tập quán địa phương hơn là vòng tròn tiền điện tử, và môi trường chính là chìa khóa.
Phí bảo hiểm theo chính sách mở ra những cơ hội mới cho đầu tư tiền điện tử.
Người ta đã nhất trí rằng khi mùa alt xảy ra trên thị trường chứng khoán, không chỉ số lượng dự trữ Bitcoin hay giá trị thị trường được xem xét. Cổ tức chính sách, cơ cấu nhà đầu tư và áp lực kinh tế vĩ mô cùng nhau quyết định định giá của cổ phiếu tiền điện tử.
Nhiều công ty dự trữ tiền điện tử vừa và nhỏ cũng đang nổi lên nhanh chóng, sao chép mô hình phí bảo hiểm cao của Metaplanet, nhưng lý do cho mức phí bảo hiểm này lại khác nhau.
Ở một mức độ nào đó, đối với các nhà đầu tư, điều này phức tạp hơn so với giao dịch altcoin trong lĩnh vực tiền điện tử, vì có nhiều yếu tố cần xem xét hơn.
Sự gia tăng của cổ phiếu tiền điện tử không chỉ mở rộng phạm vi địa lý của Bitcoin và các khoản đầu tư tiền điện tử khác mà còn có thể định hình lại dòng vốn toàn cầu, điều này sẽ là thử thách lớn hơn đối với năng lượng và sự hiểu biết của các nhà đầu tư tiền điện tử.
