Tiêu đề gốc: Tóm tắt hàng tuần của IOSG｜Sự bùng nổ của Ethereum RWA: Những thay đổi về mặt quy định và động lực tăng trưởng mới #278
Tác giả gốc: Sam, IOSG Ventures
Tóm lại:
Hãy lấy Đạo luật Stablecoin làm phần giới thiệu, giới thiệu sự chú ý và thảo luận gần đây của công chúng về RWA, sau đó bắt đầu nói về phân tích dữ liệu RWA trên Ethereum (zksync có thể là điểm nhấn). Sự xuất hiện của Etherealize sẽ có tác động như thế nào đến Ethereum? Việc phát hành stablecoin của Ethereum và DeFi luôn có một hào nước mạnh. Kết hợp với chính sách mới của Hoa Kỳ, liệu tài chính truyền thống và DeFi có thể được liên kết hữu cơ thông qua RWA không? Là blockchain đáng tin cậy và phi tập trung nhất, sự lạc quan liên tục của chúng ta về Ethereum ở đâu?
Bill Catalysis và sự chú ý của thị trường
Trong bối cảnh môi trường tài chính và quản lý truyền thống đang phát triển nhanh chóng, việc thông qua Đạo luật GENIUS gần đây đã khơi dậy lại sự quan tâm của thị trường đối với RWA. Ngoài các đồng tiền ổn định và những diễn biến lập pháp quan trọng, không gian RWA đã âm thầm đạt được một số cột mốc quan trọng: tăng trưởng mạnh mẽ liên tục và một loạt các đột phá đáng chú ý, chẳng hạn như việc Kraken ra mắt cổ phiếu và ETF được mã hóa, đề xuất của Robinhood với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) để trao cho tài sản mã hóa trạng thái giống như tài sản truyền thống và việc Centrifuge phát hành quỹ JTRSY phi tập trung trị giá 400 triệu đô la trên Solana.
Vào thời điểm mà sự chú ý của thị trường đang ở mức cao nhất mọi thời đại và việc áp dụng rộng rãi hơn tài chính truyền thống đang ở ngay gần, điều quan trọng là phải xem xét kỹ hơn bối cảnh RWA hiện tại, đặc biệt là vị thế của các nền tảng hàng đầu như Ethereum. RWA dựa trên Ethereum đã cho thấy tốc độ tăng trưởng đáng kinh ngạc theo tháng, thường duy trì mức tăng trưởng hai chữ số cao; tốc độ tăng trưởng vào năm 2025 thậm chí còn nhanh hơn so với các tháng một chữ số vào năm 2024. Một yếu tố quan trọng khác thúc đẩy đà phát triển này là Etherealize như một chất xúc tác cho sự phát triển của quy định và việc Ethereum Foundation niêm yết RWA là ưu tiên chiến lược. Tại thời điểm quan trọng này, bài viết này sẽ xem xét sâu sắc sự phát triển của RWA trên Ethereum và mạng Layer-2 của nó.
Bản đồ hệ sinh thái RWA, IOSG
Phân tích dữ liệu: Toàn cảnh tăng trưởng RWA Ethereum
Dữ liệu cho thấy rõ ràng rằng giá trị của RWA của Ethereum đã bước vào chu kỳ tăng trưởng rõ ràng. Nhìn vào xu hướng giá trị tổng thể của RWA không phải là đồng tiền ổn định của Ethereum, quỹ đạo dài hạn của nó thật đáng kinh ngạc - nó vẫn duy trì trong phạm vi 1-2 tỷ đô la Mỹ trong nhiều năm cho đến khi bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh vào tháng 4 năm 2024. Động lực tăng trưởng này tiếp tục tăng tốc vào năm 2025. Động lực cốt lõi đến từ quỹ BUIDL của BlackRock, hiện có quy mô là 2,7 tỷ đô la Mỹ. Như được thể hiện bằng đường xu hướng màu cam, BUIDL đã cho thấy sự tăng trưởng theo đường parabol kể từ tháng 3 năm 2025, thúc đẩy mạnh mẽ sự mở rộng tổng thể của hệ sinh thái Ethereum RWA.
RWA.xyz, IOSG
Theo loại tài sản (trừ stablecoin), giá trị thị trường của tài sản thế giới thực (RWA) trên Ethereum tập trung cao độ vào hai danh mục chính: Dự án Kho bạc (75,9%) và hàng hóa (chủ yếu là vàng, 20,3%), với các danh mục khác chiếm tỷ lệ nhỏ. Ngược lại, trong thành phần giá trị thị trường RWA của toàn bộ thị trường tiền điện tử, tín dụng tư nhân chiếm tỷ lệ lớn nhất (57,4%), tiếp theo là Dự án Kho bạc (30,9%).
RWA.xyz, IOSG
RWA.xyz, IOSG
Tiếp tục tập trung vào các tài sản RWA Ethereum hàng đầu, biểu đồ hình tròn cho thấy rõ sự thống trị của BUIDL. Nhìn lại một năm trước, có thể thấy quy mô của BUIDL tương đương với PAXG, XAUT và các sản phẩm khác, nhưng hiện tại đã vượt xa chúng. Mặc dù thành phần của mười dự án hàng đầu về cơ bản là ổn định, nhưng tốc độ tăng trưởng của các sản phẩm kho bạc vượt xa các sản phẩm vàng và thị phần tiếp tục mở rộng.
RWA.xyz, IOSG
RWA.xyz, IOSG
Theo quan điểm của các giao thức, những người dẫn đầu hiện tại chủ yếu là các đơn vị phát hành stablecoin. Bốn giao thức hàng đầu là Tether, Circle, MakerDAO (hệ thống stablecoin Dai) và Ethena. Điều đáng chú ý là tổng giá trị của giao thức chứng khoán hóa Securitize đã vượt qua đáng kể một số dự án stablecoin như FDUSD và USDC, xếp hạng đầu tiên. Các giao thức chứng khoán khác lọt vào top mười bao gồm Ondo và Superstate.
RWA.xyz, IOSG
Tập trung vào dữ liệu hàng tháng từ đầu năm 2024 đến nay, làn sóng tăng trưởng bắt đầu vào tháng 4 năm 2024, với mức tăng đáng kinh ngạc là 26,6% trong tháng đó, đóng góp một phần tư tổng mức tăng của Ethereum RWA trong một tháng. Động lực này tiếp tục trong ba tháng tiếp theo. Mặc dù chậm lại một chút từ tháng 8 đến tháng 12 năm 2024, nhưng mạng lưới vẫn duy trì mức tăng khoảng 200 triệu đô la Mỹ/tháng (tốc độ tăng trưởng hàng tháng khoảng 5%, tốc độ tăng trưởng hàng năm trên 60%).
Vào tháng 1 năm 2025, tốc độ tăng trưởng bùng nổ trở lại, tăng vọt 33,2% so với tháng trước. Sau một đợt điều chỉnh ngắn vào tháng 2, Ethereum đã duy trì mức tăng trưởng hai chữ số trong bốn tháng liên tiếp, với tốc độ tăng trưởng theo tháng trong tháng 4 và tháng 5 vượt quá 20%.
RWA.xyz, IOSG
XÂY DỰNG
Khi BUIDL nhanh chóng vươn lên trở thành dự án lớn nhất trong hệ sinh thái Ethereum RWA, việc phân tích cẩn thận lộ trình tăng trưởng của dự án là rất quan trọng. Biểu đồ tăng trưởng theo tháng cho thấy chỉ số này vẫn tương đối ổn định cho đến tháng 3 năm 2025, sau đó bùng nổ vào tháng 3 năm 2025. Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất từ tháng 5 cho thấy xu hướng tăng trưởng cực cao đã chậm lại đôi chút, nhưng vẫn tăng 210 triệu đô la Mỹ, tăng 8,38% theo tháng. Sự phát triển trong vài tháng tới là một cửa sổ quan sát quan trọng - cần phải theo dõi xem tốc độ tăng trưởng của dự án có tiếp tục chậm lại hay tiếp tục bùng nổ.
RWA.xyz, IOSG
Sự tăng trưởng bùng nổ của BUIDL bắt nguồn từ nhiều yếu tố. Tăng trưởng chủ yếu đến từ nhu cầu của tổ chức và tính cạnh tranh của sản phẩm là động lực chính của thành công: bao gồm hoạt động 24/7, tốc độ thanh toán nhanh hơn tài chính truyền thống và lợi nhuận cao theo khuôn khổ tuân thủ. Điều đáng chú ý là tích hợp DeFi đang đạt được sự hiệp lực và mở khóa nhiều tiện ích hơn, chẳng hạn như sản phẩm USDtb của Ethena Labs, 90% dự trữ của sản phẩm này được BUIDL hỗ trợ. Đồng thời, nhận thức về BUIDL như một tài sản thế chấp chất lượng cao tiếp tục tăng lên và sBUIDL do Securitize ra mắt tiếp tục mở khóa các kịch bản tích hợp DeFi.
Phân phối tài sản của BUIDL rất tập trung: khoảng 93% tập trung vào mạng chính Ethereum, điều này rất khó đạt được đối với các hệ sinh thái khác. Đồng thời, với việc mở rộng liên tục quy mô quản lý tài sản, cổ tức hàng tháng của BUIDL liên tục lập kỷ lục mới. Vào tháng 3 năm 2025, cổ tức đạt 4,17 triệu đô la Mỹ và đến tháng 5 đã tăng vọt lên 7,9 triệu đô la Mỹ.
Phân phối BUIDL, ảnh chụp màn hình từ RWA.xyz
Đồng tiền ổn định
Do Đạo luật GENIUS sẽ có tác động mang tính cấu trúc đến khuôn khổ quản lý đối với stablecoin, nên việc xem xét một cách có hệ thống quỹ đạo phát triển của thị trường stablecoin Ethereum có ý nghĩa to lớn về mặt hướng tới tương lai. Kể từ năm 2024, tổng giá trị thị trường của lĩnh vực này vẫn tiếp tục cho thấy xu hướng tăng ổn định. Mặc dù tốc độ tăng trưởng chậm hơn một chút so với các phân khúc RWA khác, nhưng vẫn duy trì nhịp độ tăng trưởng hàng tháng mạnh mẽ.
RWA.xyz, IOSG
Trong số các dự án nhỏ (< 500 triệu đô la), hầu hết các dự án đều liên tục suy giảm vào đầu năm 2024. Tuy nhiên, gần cuối năm 2024, giá trị thị trường của hầu hết các dự án vẫn tiếp tục tăng và giá trị thị trường của GHO, M và USDO vẫn tiếp tục tăng. Đồng thời, một số dự án stablecoin mới có giá trị thị trường trên 50 triệu đô la đã xuất hiện và các dự án hệ sinh thái stablecoin Ethereum trở nên đa dạng hơn. Các dự án vốn hóa nhỏ tiếp tục thịnh vượng kể từ năm 2025.
Năm 2024, chỉ có FDUSD và FRAX trong các dự án có quy mô vừa (500 triệu đô la Mỹ đến 5 tỷ đô la Mỹ); BUSD giảm mạnh từ 1 tỷ đô la Mỹ vào tháng 1 năm 2024 xuống dưới 500 triệu đô la Mỹ vào tháng 3 do chấm dứt phát hành. Tuy nhiên, vào năm 2025, cả USD 0 và PYUSD đều vượt qua ngưỡng 500 triệu đô la Mỹ và các loại tiền ổn định có quy mô vừa trở nên đa dạng hơn.
Các đồng tiền ổn định hàng đầu (> 5 tỷ đô la) tiếp tục do USDT và USDC thống trị: USDT vẫn ổn định ở mức giá trị thị trường là 40 tỷ đô la trong hầu hết năm 2024, tăng vọt lên 70 tỷ đô la vào đầu tháng 12 và sau đó dần ổn định cho đến khi giá trị thị trường của nó giảm gần đây; USDC tăng trưởng đều đặn từ 22 tỷ đô la vào tháng 1 năm 2024 lên 38 tỷ đô la vào tháng 5 năm 2025. Vào đầu năm 2025, USDS và USDe đều vượt quá 5 tỷ đô la, nhưng USDT và USDC vẫn dẫn đầu thị phần.
RWA.xyz, IOSG
USDT và USDC chiếm vị trí thống lĩnh tuyệt đối và ảnh hưởng trực tiếp đến toàn bộ hệ sinh thái stablecoin.
Sự tăng trưởng trong tháng 11 năm 2024 đặc biệt đáng chú ý: USDT tăng vọt 30,16% so với tháng trước và USDC đạt mức tăng 16,31%. Sau đợt tăng vọt này, vẫn còn nhiều tháng tăng trưởng và USDC đã tăng trưởng đều đặn hơn trong những tháng tiếp theo, với mức tăng trưởng hàng tháng là hơn 5%. Theo đơn vị phát hành: Tether cho rằng điều này là do dòng tài sản thế chấp từ các sàn giao dịch và bàn giao dịch của tổ chức đổ vào để ứng phó với sự gia tăng dự kiến về khối lượng giao dịch; Circle nhấn mạnh rằng Lượng lưu thông USDC tăng 78% so với cùng kỳ năm trước... Ngoài nhu cầu của người dùng, nó còn bắt nguồn từ việc tái thiết niềm tin của thị trường và sự cải thiện của hệ thống tiêu chuẩn được thúc đẩy bởi các quy tắc quản lý stablecoin mới nổi.
Tuy nhiên, động lực thị trường đã thay đổi đáng kể gần đây - USDT trên chuỗi Ethereum đã trì trệ trong bốn tháng qua và USDC đã giảm lần đầu tiên vào tháng 5 năm 2025 sau nhiều tháng tăng trưởng. Hiện tượng này có thể chỉ ra rằng thị trường đang chuyển sang một giai đoạn chu kỳ mới.
RWA.xyz, IOSG
Hệ sinh thái L2
Trong hệ sinh thái RWA rộng lớn hơn, Ethereum vẫn duy trì vị thế thống trị tuyệt đối với 59,23% thị phần (không bao gồm stablecoin), nhưng vẫn phải đối mặt với những thách thức quan trọng.
Ảnh chụp màn hình từ RWA.xyz
Điều đáng chú ý là zkSync đã nhảy lên vị trí thứ hai với động lực duy nhất là dự án Tradable, trong khi Stellar xếp thứ ba với sự phụ thuộc hoàn toàn vào Franklin Templeton BENJI Fund (với quy mô 455,9 triệu đô la Mỹ). Mặc dù dữ liệu sổ sách RWA của hai chuỗi công khai rất ấn tượng, nhưng không thể bỏ qua những khiếm khuyết về cấu trúc của chúng: thiếu sự đa dạng về tài sản và phụ thuộc vào một dự án duy nhất.
Thành phần của BENJI, ảnh chụp màn hình từ RWA.xyz
Giống như các đặc điểm sinh thái được thể hiện bởi zkSync và Stellar, hầu hết các mạng L2 hiện đang phải đối mặt với thách thức về sự đa dạng sinh thái không đủ - giá trị thị trường RWA của chúng phụ thuộc rất nhiều vào 1-2 dự án cốt lõi. Ví dụ, Arbitrum: Trong tổng giá trị thị trường là 256 triệu đô la Mỹ, BENJI đóng góp 111,9 triệu đô la Mỹ (43,7%) và Spiko chiếm 93,5 triệu đô la Mỹ (36,5%). Cả hai cùng nhau độc quyền hơn 80% giá trị thị trường; Polygon cũng cho thấy một mô hình phân phối tương tự, với giá trị thị trường cốt lõi tập trung vào hai dự án lớn là Spiko và Mercado Bitcoin.
Thành phần của Spiko, ảnh chụp màn hình từ RWA.xyz
Mở rộng tầm nhìn ra toàn bộ hệ sinh thái L2, giá trị RWA và thị phần của mỗi mạng cho thấy sự khác biệt đáng kể (xem bảng bên dưới). Ngoại trừ zkSync, chỉ có Polygon và Arbitrum tạo ra hiệu ứng quy mô đáng kể, và phần còn lại của L2 vẫn đang trong giai đoạn đầu phát triển. Sự thành công của Polygon và Arbitrum phụ thuộc rất nhiều vào một động lực duy nhất, Spiko, đóng góp khoảng một phần ba tổng giá trị RWA trong cả hai mạng.
RWA.xyz, IOSG
Nhìn vào sự phát triển của giá trị thị trường RWA tổng thể của mạng Layer-2, chu kỳ tăng trưởng của nó không hoàn toàn đồng bộ với Layer-1: Tăng trưởng không bắt đầu đồng bộ vào giữa năm 2024. Việc zkSync tiếp cận dự án Tradable đã mang lại mức tăng 2 tỷ đô la cho giá trị thị trường. Nhưng ngay cả khi không tính đến tác động này, xu hướng tăng trưởng L2 vẫn được thiết lập - kể từ tháng 9 năm 2024, mạng L2 vẫn tiếp tục duy trì mức tăng hai chữ số theo tháng. Ngược lại, trong giai đoạn trước, sự mở rộng của RWA luôn diễn ra rời rạc và yếu. Tóm lại, cuối năm 2024 đánh dấu một bước ngoặt trong sự phát triển của RWA trong hệ sinh thái L2: nó đã bước vào một chu kỳ tăng trưởng mạnh mẽ.
RWA.xyz, IOSG
Etherealize: Công cụ mới của Ethereum RWA
Là một lực lượng chủ chốt trong việc thúc đẩy việc áp dụng Ethereum RWA, Etherealize ra đời từ sự hiểu biết sâu sắc về nút thắt của ngành: khi những đột phá ở lớp giao thức không được chuyển đổi hiệu quả thành các ứng dụng vật lý, sự tham gia của các tổ chức thường bị trì trệ. Để đạt được mục đích này, Etherealize thu hẹp khoảng cách giữa những đột phá về công nghệ và việc triển khai thực tế một cách có hệ thống bằng cách phát triển các công cụ tùy chỉnh, xây dựng mạng lưới hợp tác chiến lược và tham gia sâu vào việc hoạch định chính sách.
Hiện tại, Etherealize chủ yếu thúc đẩy việc phổ biến và ứng dụng Ethereum RWA thông qua giáo dục thị trường và phổ biến nội dung, cũng như các công cụ bảng dữ liệu. Một mặt, nhóm đã viết và xuất bản nhiều bài viết chuyên sâu về bản thân Etherealize và hệ sinh thái Ethereum, đồng thời tham gia phỏng vấn nhiều podcast nổi tiếng và phương tiện truyền thông tài chính và tiền điện tử truyền thống, và có ảnh hưởng lớn thông qua các cuộc đối thoại với những người dẫn đầu dư luận trong ngành; mặt khác, Etherealize tích cực giao tiếp với các cơ quan quản lý và đã tổ chức thành công nhiều hội thảo và hội nghị chuyên đề về tuân thủ tài sản kỹ thuật số và các vấn đề quản lý, và tiếp tục đề xuất các giải pháp mang tính xây dựng về cách chuẩn hóa quy trình RWA.
Gần đây, Vivek Raman, nhà sáng lập Etherealize, đã được Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện mời tham dự phiên điều trần về Đổi mới của Hoa Kỳ và Tương lai của Tài sản Kỹ thuật số, tiếp tục mở rộng vai trò quan trọng của Etherealize trong các sàn giao dịch theo quy định.
Hiện tại, Etherealize chỉ mới ra mắt bảng dữ liệu về phía sản phẩm để giáo dục và quảng bá thị trường, nhưng nhóm đã giải thích trong lộ trình rằng họ sẽ phát triển SDK cho các tổ chức, v.v. và đang tuyển dụng các kỹ sư sáng lập. Việc tiếp tục chú ý đến tiến trình quảng bá sản phẩm RWA của Etherealize là điều đáng giá.
Trong lộ trình tiếp theo, trọng tâm của quý 2 năm 2025 là phát hành SDK cấp độ tổ chức. Bộ công cụ này tích hợp giao diện lưu ký, quy trình tuân thủ và mô-đun tối ưu hóa gas để giúp các ngân hàng và tổ chức quản lý tài sản xây dựng quy trình phát hành an toàn và có thể kiểm toán, giảm đáng kể ngưỡng để các tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào Ethereum RWA.
Trên cơ sở này, một dự án thí điểm ví doanh nghiệp dựa trên Noir sẽ được triển khai vào quý 3 để đảm bảo bảo vệ quyền riêng tư đạt đến cấp độ doanh nghiệp và đáp ứng các yêu cầu về tính bảo mật của giao dịch RWA thông qua cơ chế quyền riêng tư mặc định.
Trong quý IV, nhóm sẽ tập trung vào thị trường quốc tế: nhóm có kế hoạch hợp tác với Singapore Digital Port và Hiệp hội Crypto Valley của Thụy Sĩ để bản địa hóa các chức năng sản phẩm và tuân thủ theo môi trường pháp lý và nhu cầu thị trường tại Châu Á - Thái Bình Dương và Châu Âu.
Đồng thời, để giảm ma sát giữa các mạng Layer-2 khác nhau, nhóm sẽ đi đầu trong việc thúc đẩy chuẩn hóa Rollup và xây dựng giao diện chuỗi chéo thống nhất để đạt được dòng tài sản lưu chuyển tự do, sau đó tích hợp RWA trong hệ sinh thái Ethereum để tăng cường khả năng tương tác.
Cuối cùng, để thu hẹp khoảng cách giữa các tổ chức tài chính truyền thống và công nghệ blockchain, nhóm sẽ tiếp tục tuân thủ mô hình hỗ trợ 24×7, cung cấp các dịch vụ chuyên nghiệp trọn gói từ chuẩn bị tài liệu pháp lý đến triển khai hợp đồng thông minh.
RWA Ethereum Chiến lược hào
Lợi thế của người đi trước
Quy trình ra quyết định của các tổ chức tài chính truyền thống khác với DeFi: đánh giá theo quy định, xác minh thí điểm và bằng chứng khái niệm (PoC) sẽ kéo dài đáng kể chu kỳ triển khai. Trong giai đoạn đầu của dự án, các tổ chức chủ yếu áp dụng chiến lược thận trọng và chỉ bắt đầu mở rộng sau khi kết quả thí điểm được xác minh. Mặc dù dự án hàng đầu BUIDL của Ethereum chiếm vị trí thống lĩnh, nhưng vẫn mất gần một năm tích lũy trước khi mở ra sự tăng trưởng bùng nổ. Lợi thế cốt lõi của Ethereum nằm ở vị trí tiên phong về mặt sinh thái - rất lâu trước khi làn sóng RWA trỗi dậy, công ty đã hoàn thành hợp tác thử nghiệm với nhiều tổ chức tài chính hàng đầu.
Tích lũy sinh thái
Ngoài sự hợp tác của các tổ chức, sự trưởng thành của hệ sinh thái RWA đòi hỏi sự lắng đọng lâu dài. Ethereum vẫn duy trì vị trí dẫn đầu của mình:
Chiều rộng: Bao gồm các đơn vị phát hành tài sản đa dạng và kiến trúc giao thức Chiều sâu: Nhiều dự án có giá trị thị trường vượt quá một tỷ đô la Mỹ, tạo nên nền kinh tế có quy mô
Quá trình tích hợp giữa tài chính truyền thống và DeFi tiếp tục được đào sâu. Hầu hết các dự án RWA đều ưu tiên triển khai mạng chính Ethereum, trực tiếp sử dụng các giao thức cho vay phi tập trung, tạo lập thị trường và phái sinh trưởng thành của hệ sinh thái Ethereum để cải thiện hiệu quả vốn. Các trường hợp gần đây bao gồm Ethena sử dụng BUIDL làm 90% tài sản dự trữ của đồng tiền ổn định USDtb. Chính sách của Đạo luật GENIUS về việc buộc dự trữ tiền ổn định nghiêng về Kho bạc Hoa Kỳ đang thúc đẩy việc tích hợp Kho bạc Hoa Kỳ, các sản phẩm kho bạc trên chuỗi và các giao thức tiền ổn định. Đồng thời, các giao thức DeFi chính thống đã kết hợp BUIDL vào hệ thống thế chấp cốt lõi.
Ethereum duy trì lợi thế về tính thanh khoản của RWA: số lượng địa chỉ hoạt động, loại token và độ sâu thanh khoản đều dẫn đầu. Mặc dù có sự không chắc chắn trong cơ chế hợp tác của hệ sinh thái Lớp 2, nhưng đây vẫn là con đường cốt lõi để mở rộng.
Sự an toàn
Bảo mật là nền tảng của hệ sinh thái RWA và sự trưởng thành của công nghệ hợp đồng thông minh là chìa khóa. Khi logic của dự án RWA trở nên phức tạp hơn, các yêu cầu đối với hợp đồng thông minh cũng cao hơn. Vào tháng 5 năm 2025, giao thức Cetus trên chuỗi Sui đã bị hack (mất 223 triệu đô la), phơi bày những rủi ro chết người của việc thao túng oracle và lỗ hổng hợp đồng. Mặc dù việc đóng băng trên chuỗi đã thu hồi được 162 triệu đô la, nhưng loại cơ chế khẩn cấp thụ động này làm nổi bật những hạn chế của việc kiểm soát rủi ro. Ngược lại, những lợi thế cốt lõi của Ethereum nằm ở kiến trúc phi tập trung hơn, hồ sơ hoạt động đáng tin cậy và hệ sinh thái nhà phát triển thịnh vượng.
Sự tiến hóa công nghệ
Lộ trình công nghệ Ethereum sẽ đẩy nhanh quá trình phát triển RWA. Đầu tiên, cải thiện hiệu suất L1 để bù đắp khoảng cách cốt lõi với chuỗi công khai hiệu suất cao. Thứ hai, thúc đẩy khả năng tương tác L2 và tập trung vào lớp ứng dụng để mở kênh kết nối giữa tài chính truyền thống và RWA trên chuỗi.
Đồng thời, lộ trình bảo mật của Ethereum tăng cường các tiêu chuẩn bảo mật và cơ chế bảo vệ quyền riêng tư (như tích hợp các công cụ bảo mật vào ví chính thống, đơn giản hóa quy trình giao dịch chống kiểm duyệt, v.v.), cung cấp khả năng bảo vệ cho các giao dịch RWA và xây dựng hệ thống bảo mật tài sản đáp ứng các yêu cầu của tổ chức.
Đạo luật Genius: Con dao hai lưỡi của quy định
Hệ thống quản lý stablecoin mới không chỉ tăng cường kiểm soát tập trung mà còn đưa sự chắc chắn về mặt quản lý vào thị trường. Hiện tại, Mục 4(6) của Đạo luật không cho phép rõ ràng các đơn vị phát hành stablecoin trả lãi cho người nắm giữ. Mặc dù thị trường có thể đưa ra các giải pháp thay thế, nhưng vấn đề này vẫn chưa chắc chắn. Đồng thời, Đạo luật Genius yêu cầu dự trữ stablecoin phải là tài sản có tính thanh khoản cao và an toàn như đô la Mỹ hoặc trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ theo tỷ lệ 1:1.
Dự trữ stablecoin USDC gần như được phân bổ hoàn toàn cho Kho bạc Hoa Kỳ, tuân thủ các quy định mới. Tuy nhiên, các nhà phát hành chính thống khác phải tái cấu trúc hoàn toàn cơ cấu dự trữ của họ, nếu không họ có thể bị buộc phải rút khỏi thị trường Hoa Kỳ. Động thái này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến các thiết kế cụ thể như stablecoin thuật toán và stablecoin trung lập Delta.
Bằng cách neo tài sản thế chấp vào tín dụng có chủ quyền của Hoa Kỳ, các cơ quan quản lý có khả năng can thiệp lớn hơn (và đồng thời thúc đẩy nhu cầu về trái phiếu kho bạc), nhưng lỗ hổng trong luật có thể gây ra rủi ro hệ thống mới - như Đạo luật hiện đại hóa hợp đồng tương lai hàng hóa (CFMA) năm 2000 đã chứng minh.
Về mặt tích cực, các ranh giới tuân thủ rõ ràng của dự luật có thể đẩy nhanh quá trình gia nhập của các tổ chức: sự chắc chắn về mặt quy định mà các ngân hàng và tổ chức quản lý tài sản mong muốn từ lâu đã được đáp ứng. Nhiều công ty và tổ chức lớn hơn sẽ được cấp phép phát hành stablecoin. Ví dụ, một số ngân hàng lớn của Hoa Kỳ đang thảo luận về một stablecoin tiền điện tử chung hoặc Meta đang xem xét lại khả năng ra mắt một dự án stablecoin mới.
Khả năng phục hồi của Ethereum: một hệ sinh thái đa dạng
Khả năng phục hồi của hệ sinh thái stablecoin Ethereum bắt nguồn từ tính đa dạng của nó. Kể từ đầu năm 2025, giá trị thị trường của nhiều đơn vị phát hành stablecoin đã tăng đáng kể và nhiều dự án stablecoin mới đã xuất hiện, bao gồm nhiều chiều thiết kế: nhiều cấu trúc thế chấp, chiến lược thu nhập và mô hình quản trị. Đạo luật GENIUS thực thi yêu cầu dự trữ 1:1 đối với trái phiếu kho bạc, gây áp lực tuân thủ đối với hầu hết các dự án, buộc họ phải lựa chọn: điều chỉnh cấu trúc dự trữ hoặc tạm thời rút khỏi thị trường Hoa Kỳ.
Khả năng phục hồi của hệ sinh thái Ethereum phân biệt nó với các chuỗi công khai do một số dự án stablecoin/RWA thống trị - điều này làm giảm nguy cơ đồng nhất hóa sau khi các dự án được quản lý chung. Cấu trúc đa dạng tạo thành một cơ chế cô lập rủi ro tự nhiên: ngay cả khi một số stablecoin điều chỉnh chiến lược của họ do các yêu cầu tuân thủ, vẫn sẽ có những dự án tiếp tục thúc đẩy đổi mới và duy trì cốt lõi phi tập trung, và sẽ không hoàn toàn trở thành một phần của hệ thống nợ của Hoa Kỳ. Tuy nhiên, sự phát triển tiếp theo cũng sẽ phụ thuộc vào vị trí chiến lược của Ethereum Foundation và Etheralize.
Phần kết luận
Hệ sinh thái RWA của Ethereum đã trải qua sự tăng trưởng bùng nổ trong vài tháng qua. Trong số đó, BUIDL là động lực mạnh nhất thúc đẩy sự phát triển của RWA trong thời gian gần đây và một số lượng lớn các dự án trái phiếu kho bạc cũng cho thấy đà tăng trưởng mạnh mẽ. Đằng sau sự mở rộng quy mô, các dự án trái phiếu kho bạc ngày càng cho thấy xu hướng tích hợp với các hệ sinh thái DeFi và RWA hiện có của Ethereum, chẳng hạn như BUIDL làm tài sản thế chấp cho các dự án cho vay hoặc stablecoin.
Ethereum vẫn có lợi thế đáng kể trong lĩnh vực RWA. Cho dù đó là lợi thế đi đầu, bảo mật, tích lũy sinh thái sâu sắc, cập nhật lộ trình kỹ thuật lớn hay sự lãnh đạo mạnh mẽ của BUIDL, sự đa dạng hóa của Layer 2 và sự trao quyền sâu sắc của Etherealize, những yếu tố này cùng nhau xây dựng nên các rào cản cốt lõi của Ethereum trong làn sóng chuỗi tài chính truyền thống.
Với việc thúc đẩy Đạo luật Genius, tín dụng của đô la Mỹ đang được tích hợp vào thế giới on-chain với tốc độ nhanh hơn. Điều này không chỉ mang lại dòng tiền lớn hơn, tạo ra nhiều doanh thu và cơ hội tăng trưởng hơn mà còn đặt ra một thách thức: nó khiến hỗ trợ cơ bản của hệ thống tài chính Ethereum nghiêng về tiền tệ fiat (đô la Mỹ), do đó đưa vào rủi ro tín dụng tiền tệ fiat và biến hệ thống thanh toán on-chain thành phần mở rộng của quyền bá chủ đô la Mỹ; thế giới on-chain không còn là một hệ thống tài chính song song độc lập nữa. Trong bối cảnh tăng trưởng bùng nổ này, cũng có những mối quan tâm tiềm ẩn, cốt lõi nằm ở việc Ethereum khám phá vị thế của chính mình - liệu nó có hỗ trợ ràng buộc sâu với hệ thống đô la Mỹ hay không.
