Tác giả gốc: Dương Ca Gary
Quý 2 năm 25 trùng với thời điểm diễn ra một số hội nghị về tiền điện tử ở Bắc Mỹ. Vào ngày 19, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS (Đạo luật đổi mới quốc gia nhằm hướng dẫn và thiết lập đồng tiền ổn định của Hoa Kỳ) với 66 phiếu thuận và 32 phiếu chống. Trong vòng chưa đầy một tuần, nhiều tổ chức tài chính và tiền điện tử đã nhanh chóng hành động tương tự nhau. Theo lời một người bạn, toàn bộ thị trường trở nên náo động.
Điểm đặc biệt của dự luật này là nó sẽ có tác động lớn đến nền kinh tế tài chính toàn cầu trong cả ngắn hạn và dài hạn. Từ nông đến sâu, sẽ có nhiều cấp độ và chúng sẽ chồng lên nhau, rất giống với một trận động đất lớn xảy ra rất gần bề mặt. Nếu Đạo luật GENIUS được triển khai thành công, nó sẽ khéo léo giải quyết tác động của tiền điện tử đối với tình trạng tài chính và kinh tế hiện tại của đồng đô la Mỹ và trái phiếu Hoa Kỳ, và do đó làm tăng giá trị và tính thanh khoản của thị trường tiền điện tử được neo theo đô la Mỹ. Về bản chất, đó là sử dụng những lợi thế hiện có của neo giá đồng đô la Mỹ để biến nó thành lợi thế dài hạn của neo giá trị . Thật xứng đáng với cái tên Genius.
tl;dr
1. Nguyên nhân cơ bản khiến sức mạnh kiểm soát của đồng đô la truyền thống suy giảm
2. Nhận ra sự đánh đổi và các quyết định tiến-lùi trong xu hướng tiền điện tử thúc đẩy những thay đổi mạnh mẽ trong hệ thống tiền tệ toàn cầu
3. Mục đích danh nghĩa và mục đích thực chất của Đạo luật GENIUS
4. Nguồn cảm hứng của DeFi Resting vào thế giới tiền tệ fiat và hệ số nhân tiền tệ ngầm
5. Vàng, Đô la Mỹ và Tiền điện tử ổn định
6. Phản hồi của thị trường toàn cầu sau khi dự luật có hiệu lực và những thay đổi đáng kể trong các giao dịch tài chính và tài sản
1. Nguyên nhân cơ bản khiến sức mạnh kiểm soát của đồng đô la truyền thống suy giảm
Có nhiều lý do khiến sức ảnh hưởng của đồng đô la Mỹ đối với nền kinh tế toàn cầu suy giảm. Xét về góc độ dài hạn, các nguồn lợi tài nguyên khác nhau từ những chuyến hải hành vĩ đại đến Thế chiến II trong thời hiện đại đã được khai thác hoàn toàn. Xét về góc độ ngắn hạn, năng lực điều tiết của các chính sách kinh tế đang dần trở nên kém hiệu quả. Tuy nhiên, các yếu tố cốt yếu dẫn đến tình hình hiện nay chủ yếu là bốn điểm sau đây:
i) Nền kinh tế toàn cầu và sức mạnh quốc gia đang tăng lên nhanh chóng và nhu cầu sử dụng đồng đô la Mỹ làm đồng tiền duy nhất cho thương mại và thanh toán tài chính toàn cầu đã giảm đi. Ngày càng nhiều quốc gia và khu vực thiết lập hệ thống thương mại và thanh toán tiền tệ riêng, độc lập với đồng đô la Mỹ;
ii) Trong giai đoạn COVID 19 (2020-2022), Hoa Kỳ đã phát hành quá mức hơn 44% khối lượng đô la Mỹ và M2 tăng từ 15,2 nghìn tỷ đô la Mỹ lên 21,9 nghìn tỷ đô la Mỹ (dữ liệu của Liên bang), dẫn đến quá trình suy giảm tín dụng đô la Mỹ không thể đảo ngược sau đại dịch;
iii) Các phương pháp riêng của Chính phủ Liên bang để điều chỉnh chính sách tiền tệ và tài khóa trong hệ thống Hoa Kỳ là cứng nhắc và làm tăng entropy, hiệu quả vốn và phân phối của cải là không đối xứng nghiêm trọng và không tương thích với nhu cầu của mô hình số hóa và AI mới để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế;
iv) Sự gia tăng nhanh chóng của hệ thống tài chính và tiền điện tử phi tập trung, kết hợp với bối cảnh môi trường nêu trên, đã làm đảo lộn hoàn toàn hệ thống tài chính và kinh tế toàn cầu truyền thống dựa trên tín dụng quốc gia kể từ Luật Bretton Woods.
Điều đáng nói là các doanh nhân tài chính kỳ cựu do Ray Dalio đại diện và một số chính trị gia đã mắc phải những sai lầm quán tính giáo điều trong cách hiểu về Bẫy Thucydides khi đối mặt với môi trường trên. Trong thập kỷ qua, nhiều người tin rằng Bẫy Thucydides vẫn tồn tại hoặc sắp xảy ra giữa Trung Quốc và Hoa Kỳ, thậm chí còn sử dụng chủ đề này làm cơ sở cho các chiến lược vận động hành lang hoặc đầu tư. Trên thực tế, những vấn đề mà Trung Quốc và Hoa Kỳ phải đối mặt hoàn toàn giống nhau và nên được đại diện bởi cùng một phía của Bẫy Thucydides. Mặt còn lại là hệ thống tiền tệ và tài chính mã hóa và quan hệ sản xuất của quản trị phi tập trung trong kỷ nguyên kỹ thuật số được mã hóa. Cách đối mặt với xu hướng chuyển đổi tất yếu này chính là vấn đề chuyển tiếp mà phiên bản nâng cấp của Bẫy Thucydides trong mô hình thời đại mới phải giải quyết. Rõ ràng là Đạo luật GENIUS đã hiểu được vấn đề lần này.
2. Nhận ra sự đánh đổi và các quyết định tiến-lùi trong xu hướng tiền điện tử thúc đẩy những thay đổi mạnh mẽ trong hệ thống tiền tệ toàn cầu
Dựa trên những điều trên, quyết định của Đạo luật GENIUS về cơ bản là một sự đánh đổi, một sự rút lui tuyệt vọng: nó đánh dấu rằng Liên bang đã bắt đầu chấp nhận thực tế rằng ảnh hưởng và quyền kiểm soát của đồng đô la truyền thống trong hệ thống tài chính ban đầu đã suy giảm và đã chủ động ủy quyền thêm quyền phát hành và thanh toán của đồng đô la Mỹ (Lưu ý: Hầu hết các đồng đô la fiat ở nước ngoài cũng đến từ việc mở rộng tín dụng ngân hàng nước ngoài ngoài bảng cân đối kế toán của Liên bang, thuộc về tiền tệ ngầm. Tính xác thực của việc phát hành và thanh toán được kiểm soát dựa trên hệ thống truy cập và mạng lưới tuân thủ, và được ngân hàng trung ương có chủ quyền xác nhận và lọc). Đối mặt với xu hướng phát triển tài chính tiền mã hóa tất yếu, nó sẽ tận dụng lối chơi tiên tiến của DeFi Resting và kinh nghiệm mở rộng ngoài bảng cân đối kế toán của đô la fiat ra nước ngoài trong việc mở rộng tín dụng của hệ thống ngân hàng nước ngoài. Bằng cách khuyến khích các tổ chức tuân thủ phát hành stablecoin, một mô hình tiền tệ bóng tối trên chuỗi mới của cấu trúc ngoài khơi trên chuỗi được hình thành, qua đó khuếch đại thêm hiệu ứng nhân tiền của đồng đô la lưu hành.
Bảng sau đây liệt kê các đặc điểm của đồng đô la Mỹ ở các cấp độ và thuộc tính khác nhau cũng như các loại đô la tiền tệ ngầm khác nhau:
Quyết định và biện pháp này của Đạo luật GENIUS sẽ giúp đồng đô la Mỹ trở lại trạng thái ban đầu ở mức độ lớn. Nó không chỉ khôi phục niềm tin của những người nắm giữ trái phiếu Hoa Kỳ và tài sản bằng đô la Mỹ mà còn giúp đồng đô la Mỹ ngoài bảng cân đối kế toán tăng trưởng nhanh chóng nhờ sự phát triển của Thị trường tiền điện tử, do đó đạt được hiệu quả biến nguy hiểm thành an toàn và giết hai con chim chỉ bằng một hòn đá.
3. Mục đích danh nghĩa và mục đích thực chất của Đạo luật GENIUS
Mục đích danh nghĩa và mục đích thực chất của Đạo luật GENIUS rõ ràng là khác nhau. Nói một cách đơn giản, nó được gọi là giám sát tuân thủ trong nội bộ, nhưng thực chất là kiểm tra và công khai ra bên ngoài. Cung cấp các mô hình chính sách cho các phòng ban quản lý tài chính ở các quốc gia và khu vực khác trên thế giới và lấy thị trường Hoa Kỳ làm ví dụ để cung cấp các mô hình triển khai cho các tổ chức tài chính ở các quốc gia và khu vực khác, để thế giới có thể sử dụng đồng tiền ổn định đô la Mỹ được neo giữ bằng tiền pháp định đô la Mỹ trên thị trường tiền điện tử nhanh hơn.
Theo quan điểm nội bộ ngắn hạn, tất nhiên là vì mục đích trực tiếp của việc quản lý tuân thủ, để đảm bảo sự ổn định trong giai đoạn chuyển đổi khi Thị trường tiền điện tử phát triển nhanh chóng và tác động đến thị trường tài chính truyền thống. Đây là hoạt động thường lệ của hệ thống pháp luật tài chính Hoa Kỳ. Theo góc nhìn bên ngoài dài hạn, điều này đã đạt được hiệu ứng kiểm chứng và công khai tuyệt đối, tối đa hóa lợi thế vốn có của đồng đô la Mỹ như một neo giá trong hệ thống tài chính truyền thống và kết hợp nó với điểm yếu là không có neo giá stablecoin nào khác trên thị trường tiền điện tử ngoại trừ đồng đô la Mỹ. Dự luật này khéo léo sử dụng phương pháp bán tuân thủ và bán mở - đặc biệt đề cập đến những hạn chế đối với các đơn vị phát hành ở nước ngoài trong dự luật: các đơn vị phát hành stablecoin nước ngoài không được cơ quan quản lý của Hoa Kỳ chấp thuận sẽ không được phép hoạt động trên thị trường Hoa Kỳ. Trên thực tế, điều này tương đương với việc gợi ý rằng họ có thể hoạt động ở các thị trường bên ngoài Hoa Kỳ, qua đó kích thích và xác nhận sự phụ thuộc và sử dụng đồng tiền ổn định đô la Mỹ của thế giới trong quá trình nâng cấp Tài chính tiền điện tử.
Vào ngày 21 tháng 5, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thông qua Dự luật Stablecoin. Người ta tin rằng Cơ quan Dịch vụ Tài chính Nhật Bản (JSA), Singapore MAS và Dubai DFSA sẽ sớm đưa ra các chính sách ứng phó. Do tầm quan trọng đặc biệt của phân khúc sinh thái stablecoin và những thay đổi lặp đi lặp lại nhanh chóng do Đạo luật GENIUS gây ra, đây là một thách thức lớn đối với các quốc gia và khu vực đã có luật trước đó. Điều rất quan trọng là phải đạt được sự cân bằng giữa ranh giới và sự khoan dung. Nếu quá lỏng lẻo sẽ gây ra tình trạng hỗn loạn thị trường và khó khăn trong quản lý. Nếu quá chặt chẽ, nó sẽ nhanh chóng bị thị trường tiền điện tử bỏ lại phía sau và mất đi lợi thế cạnh tranh về tài chính, thanh toán và quản lý tài sản ở giai đoạn tiếp theo. Ngoài ra, chất lượng công thức quyết định trực tiếp mức độ PEG với đồng tiền ổn định đô la Mỹ ở giai đoạn tiếp theo. Nếu PEG quá sâu, nó sẽ nhanh chóng mất đi tính độc lập trên thị trường tài chính của đồng tiền ổn định của chính nó (Lưu ý: Do tính toàn cầu hóa, tính thanh khoản cao và tính tương tác cao của Thị trường tiền điện tử, tính độc lập của các đồng tiền ổn định fiat khác so với đồng tiền ổn định đô la Mỹ có thể khó hình thành hơn và PEG có thể cứng nhắc hơn). Ngoài ra, tình hình ở các quốc gia có luật hậu ban hành cũng sẽ không khá hơn. Họ cũng sẽ phải đối mặt với tình trạng khó quản lý hỗn loạn thị trường do những thay đổi nhanh chóng về mô hình và mất khả năng cạnh tranh do chủ nghĩa bảo thủ và lạc hậu.
4. Nguồn cảm hứng của DeFi Resting vào thế giới tiền tệ fiat và hệ số nhân tiền tệ ngầm
Tuần trước, một đối tác về tài sản đã nói với tôi rằng những thách thức của tài chính toàn cầu trong giai đoạn tiếp theo là rất lớn và đòi hỏi phải có nhận thức kép và hiểu biết chéo về tài chính truyền thống và tiền điện tử, nếu không chúng ta sẽ sớm bị thị trường loại bỏ. Thật vậy, trong hai chu kỳ phát triển DeFi vừa qua, thị trường tiền điện tử đã tự mình phát triển một bộ hệ thống khoa học kinh tế chuyên nghiệp dựa trên giao thức kỹ thuật số. Từ logic giao thức, Tokenomics, các phương pháp và công cụ phân tích tài chính đến sự phức tạp của các mô hình kinh doanh, nó đã vượt xa hệ thống tài chính truyền thống. Mặc dù Crypto DeFi khác với tài chính truyền thống nhưng vẫn cần hệ thống kinh nghiệm của tài chính truyền thống để hiệu chỉnh và so sánh trong quá trình phát triển. Hai bên học hỏi lẫn nhau, phát triển nhanh chóng và liên tục kết hợp để hình thành nên một hệ thống tài chính mới.
Việc ban hành Đạo luật GENIUS rất giống với Staking, Resting và LSD của DeFi trong các chu kỳ trước, hoặc có thể nói đây là một phần mở rộng khác của cùng một phương pháp luận trong thế giới tiền tệ fiat.
Hãy lấy một ví dụ trong DeFi: sử dụng ETH để lấy stETH được rebase thông qua Lido, thế chấp stETH cho AAVE để lấy USDC với giá trị thế chấp là 70%, sau đó sử dụng USDC để tham gia thị trường để tiếp tục mua ETH. Mô hình lý tưởng của các hoạt động lặp lại của quá trình này là một chuỗi cấp số nhân tuần hoàn với q = 0,7 lần, cuối cùng sẽ thu được hệ số nhân tiền là 3,3 lần.
Quá trình trên có thể được thực hiện trên cơ sở đồng tiền ổn định fiat-Bỉ trong tương lai gần theo Đạo luật GENIUS: giả sử một tổ chức tài chính Nhật Bản bên ngoài Hoa Kỳ thế chấp trái phiếu Hoa Kỳ để phát hành USDJ dựa trên các điều kiện tuân thủ, lấy JPY thông qua kênh chuyển đổi và đổi lấy USD, sau đó mua trái phiếu Hoa Kỳ để tạo thành một chu kỳ. Có một số hệ số nhân được giả định trong các hoạt động lặp đi lặp lại của quá trình này. Một là tỷ lệ thế chấp (có thể là đầy đủ, hoặc có thể được chiết khấu hoặc vượt mức), thứ hai là tỷ lệ hao mòn khi vào/ra và trao đổi, và thứ ba là tỷ lệ mất giá trên thị trường. Sau khi tất cả các phép tính này được tính toán, ta sẽ thu được hệ số nhân hình học chu kỳ đơn q và cuối cùng hệ số nhân tiền tệ 1/(1-q) sẽ được tính toán. Bội số này là hệ số khuếch đại tài chính lý tưởng có thể đạt được thông qua Đạo luật GENIUS và các dự luật stablecoin tiếp theo của nhiều quốc gia liên quan đến đô la Mỹ và trái phiếu Hoa Kỳ.
Tất nhiên, điều này không bao gồm việc phát hành quá mức của một số tổ chức không chính thức và các loại tài sản ngầm khác thu được bằng cách tiếp tục đặt cược mã thông báo tài sản sau khi các đồng tiền ổn định được đầu tư vào tài sản. Tính linh hoạt của stablecoin sẽ vượt xa thị trường phái sinh trong thế giới tiền tệ fiat và búp bê tài sản stablecoin chắc chắn sẽ mang lại tác động không thể tưởng tượng được đối với thị trường tài chính truyền thống.
5. Vàng, Đô la Mỹ và Tiền điện tử ổn định
Trong bài viết trước Những thay đổi mạnh mẽ trong bối cảnh sau chiến thắng của Trump, tôi đã đề cập đến sự thay đổi niềm tin trong ba thế hệ chủ chốt của hệ thống tài chính. Ba thế hệ trụ cột tài chính là: vàng, đô la Mỹ và Bitcoin. Đây là góc nhìn vĩ mô. Xét về góc độ vi mô, cả ba thế hệ tài chính đều yêu cầu các đơn vị thanh toán mà họ có thể nắm giữ hàng ngày. Trước đây, chúng là thỏi vàng hoặc tờ đô la Mỹ. Chúng sẽ như thế nào trong tương lai?
Như đã đề cập trước đó, có một điểm khó khăn trong thị trường tiền điện tử là ngoại trừ đô la Mỹ (đồng tiền ổn định), không có loại tiền tệ hoặc tài sản (tiền điện tử gốc) nào có thể đóng vai trò là neo giá cho đồng tiền ổn định. Lý do là: giá cả rất quan trọng. Trong các giao dịch thực tế, hàng hóa hoặc dịch vụ cần có số lượng tương đối ổn định làm giá tham chiếu trực quan. Không thể nào một tách cà phê Mỹ có giá là 0,000038 BTC ngày hôm qua và 0,00003 2 tỷ TC ngày hôm nay được. Điều này sẽ khiến người tiêu dùng và nhà giao dịch mất đi khả năng đánh giá giá trị. Tính năng quan trọng nhất của stablecoin là tính ổn định, giúp người tiêu dùng và nhà giao dịch đánh giá và hiểu được giá trị dưới dạng giá cả. Khi đó, biến động giá cả sẽ là cơ chế điều chỉnh năng động, cân bằng giữa sức tiêu dùng và phát triển kinh tế.
Tại sao lại là USD (stablecoin)?
Trước hết, đồng đô la Mỹ đã khẳng định được tính phổ biến tương đối trong thế giới tiền tệ pháp định. Thứ hai, rất khó để đưa ra một định nghĩa thống nhất tốt hơn. Tất nhiên, tôi cũng đã thảo luận vấn đề này với một số người bạn: đồng tiền ổn định thế giới. Giả sử rằng việc phát hành dựa trên cơ chế định giá hợp lý hơn dựa trên tổng GDP toàn cầu lịch sử và mức tăng GDP hàng năm, ngay cả khi nó có hiệu quả kinh tế và tài chính được tối ưu hóa hơn so với đồng đô la Mỹ hiện tại, thì cũng sẽ khó đạt được sự đồng thuận trong phát triển xã hội để thay thế đồng tiền ổn định đô la Mỹ. Điều này giống như việc phát minh ra tiếng Esperanto cách đây 140 năm. Ngay cả khi thuật toán được tối ưu hóa toàn diện nhất thì vẫn khó có thể thay thế được lợi thế thị phần hàng đầu của tiếng Anh trên thế giới. Nhiều quốc gia có ngôn ngữ bản địa cuối cùng đã chọn tiếng Anh làm ngôn ngữ chính thức trong quá trình phát triển sau này, chẳng hạn như Ấn Độ, Singapore và Philippines. Mặc dù họ sử dụng tiếng Anh, nhưng tiêu chuẩn của họ từ lâu đã độc lập với tiêu chuẩn tiếng Anh của Anh. Có thể nói rằng những tiếng Anh bóng tối này hoạt động hoàn toàn độc lập. Ảnh hưởng gián tiếp và khả năng kiểm soát hiện đang được mở rộng thông qua việc phát hành phi tập trung các đồng tiền ổn định USD theo Đạo luật GENIUS rất giống với ví dụ này bằng tiếng Anh.
Việc ban hành Đạo luật GENIUS đánh dấu bước chuyển đổi mang tính lịch sử này, tận dụng bản chất không thể thay thế của lợi thế hiện có của đồng đô la Mỹ như một mỏ neo giá trên thế giới và biến nó thành lợi thế dài hạn như một mỏ neo giá trị cho Thị trường tiền điện tử trong tương lai dưới dạng một đồng tiền ổn định đô la Mỹ. Đây là một thiết kế sáng tạo, khéo léo giúp tối đa hóa việc sử dụng các lợi thế lịch sử để tận dụng các lợi thế trong tương lai. Về bản chất, đề xuất phát hành một đồng tiền ổn định đô la bằng cách thế chấp đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Mỹ thực chất là một nỗ lực táo bạo nhằm nâng cấp đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Mỹ lên vàng cấp độ hai.
6. Phản hồi của thị trường toàn cầu sau khi dự luật có hiệu lực và những thay đổi đáng kể trong các giao dịch tài chính và tài sản
Sẽ mất một thời gian để Đạo luật GENIUS được triển khai và tương tự như vậy đối với các loại tiền ổn định ở các quốc gia và khu vực khác. Một số thị trường đang bắt đầu phản ứng với một số phản hồi ban đầu từ tâm lý ngắn hạn về giá tài sản.
Trong ngắn hạn, việc giới thiệu dự luật stablecoin sẽ gây ra những thay đổi mạnh mẽ đối với tài sản của các tổ chức tài chính, RWA và tài sản tiền điện tử. Cơ hội sẽ đi kèm với sự tái tổ chức, hỗn loạn và kỳ vọng phát triển sẽ cùng tồn tại, và sự không chắc chắn trong việc điều chỉnh tài chính truyền thống sẽ tiếp tục gia tăng, dẫn đến sự thoái lui bình thường của giá một số tài sản. Niềm tin vào sự trở lại của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ sẽ tiếp tục hỗ trợ và thúc đẩy thị trường hiện tại. Lợi thế ra quyết định mở sẽ dẫn đến sự phát triển của đường cong thứ hai của tài sản đô la Mỹ góp phần vào sự tăng trưởng của Crypto, hình thành đường cong thứ hai thuộc về chính tài sản đô la Mỹ. Khoản tiến triển dự kiến thu được từ đây cũng sẽ bù đắp một phần nỗi lo sợ về tái cấu trúc ngắn hạn, tạo nên một môi trường chồng chất tương đối phức tạp.
Theo quan điểm của thị trường tiền điện tử, đây chắc chắn là cơ hội tuyệt vời để mở ra nhiều hơn nữa các hoạt động quản lý tài sản và đổi mới tài chính. RWAFi sẽ có nhiều kênh đầu tư và hình thức tài sản hơn, điều này sẽ thúc đẩy quá trình chuyển đổi và phát triển nhanh chóng của tất cả các dự án đã thành lập lâu dài như CICADA Finance, đơn vị thực hiện Quản lý tài sản lợi suất thực trong các ngành DeFi, PayFi và RWAFi.
Liên hệ với tác giả
X:https://x.com/gary_yangge
E: gary_yangge@hotmail.com
