Tác giả gốc: Frank, PANews
Khi giá Ethereum phục hồi từ mức thấp 1.385 đô la lên 2.700 đô la, mức tăng 97,7% đi kèm với sự phân chia vốn theo cả chiều hướng tích cực và tiêu cực. Các quỹ đầu tư tổ chức vẫn thận trọng trên thị trường ETF, nhưng khối lượng hợp đồng mở trong các hợp đồng phái sinh đã đạt mức cao nhất mọi thời đại là 32,2 tỷ đô la. Sau một thời gian dài suy thoái, thị trường hy vọng sẽ chứng minh được rằng Ethereum vẫn là một giá trị đáy trong đợt phục hồi này và bản nâng cấp Pectra dường như cũng cung cấp bằng chứng cho nhận định này. PANews cố gắng phác thảo tình hình thực sự hiện tại của Ethereum thông qua việc giải thích toàn diện dữ liệu của Ethereum. Một Ethereum đang trong quá trình tái thiết giá trị đang dần xuất hiện.
Thị trường và quỹ: Sự thận trọng của ETF và sự nhiệt tình của hợp đồng
Tính đến ngày 18 tháng 5, tổng giá trị tài sản ròng của U.S. ETH ETF đạt 8,97 tỷ đô la Mỹ. Nó chiếm 2,89% tổng giá trị thị trường của Ethereum. Tỷ lệ này vẫn còn thấp so với mức 5,95% của Bitcoin ETF. Nhìn chung, có vẻ như Bitcoin vẫn phổ biến hơn trên thị trường ETF.
Ngoài ra, từ tháng 2 đến cuối tháng 4, tình trạng tài trợ của Ethereum ETF chủ yếu là dòng tiền chảy ra. Phải đến ngày 21 tháng 4, mọi người mới bắt đầu quay trở lại, nhưng dữ liệu về sự trở lại chung không đáng kể. Các ETF Ethereum chứng kiến dòng tiền chảy vào ròng khoảng 66,25 triệu đô la vào tháng 4 và dòng tiền chảy vào ròng tính đến thời điểm hiện tại trong tháng 5 là khoảng 30 triệu đô la.
Theo dữ liệu từ Glassnode, phải đến cuối tháng 4, giá trị “Lợi nhuận/lỗ chưa thực hiện” (NUPL) của Ethereum mới đảo chiều lần nữa và đạt đến một con số dương. Trước đó, từ ngày 1 đến ngày 22 tháng 4, giá trị NUPL luôn âm. Trong thời gian này, giá Ethereum đã giảm xuống dưới 1.800 đô la và chạm mức thấp nhất là 1.385 đô la. Nói cách khác, khi giá Ethereum giảm xuống dưới 1.800 đô la, tổng số địa chỉ nắm giữ về cơ bản đều ở trạng thái thua lỗ. Tuy nhiên, mức đọc tiêu cực này đôi khi có thể báo hiệu đáy thị trường vì áp lực bán sắp cạn kiệt ở giai đoạn này. Tuy nhiên, tính đến ngày 17 tháng 5, giá trị NUPL cao nhất đạt 0,328. Xét theo phạm vi giá trị, thị trường vẫn đang trong giai đoạn đầu của thị trường tăng giá hoặc giai đoạn phục hồi, và vẫn chưa đạt đến giai đoạn cực kỳ lạc quan.
Một dữ liệu thú vị khác là số lượng địa chỉ có số dư lớn hơn 1 trên chuỗi Ethereum đã giảm khi giá phục hồi. Tuy nhiên, trong đợt giảm giá trước đó, dữ liệu này đã tăng lên, cho thấy nhiều nhà đầu tư vẫn chọn mua ở mức giá thấp nhất trong giai đoạn đi xuống. Khi giá tăng lên 1.800 đô la, một số địa chỉ đã chọn chốt lời và thoát ra. Tuy nhiên, mức giảm ở tỷ lệ này không cao lắm, chỉ khoảng một phần nghìn. Khi giá phục hồi, tỷ lệ địa chỉ có lợi nhuận của Ethereum hiện đã đạt tới 60%.
Mặc dù mức giá phục hồi gần đây vẫn còn cách xa mức cao lịch sử, nhưng hợp đồng mở gần đây đã đạt mức cao lịch sử. Vào ngày 14 tháng 5, hợp đồng mở của Ethereum đạt 32,249 tỷ đô la Mỹ, gần như là mức hợp đồng mở cao nhất trong lịch sử. Lần gần nhất khối lượng hợp đồng đạt giá trị này là vào tháng 1 đến tháng 2 năm 2025, khi giá Ethereum dao động trong khoảng từ 3.000 đến 3.800 đô la Mỹ. Từ đó chúng ta cũng có thể thấy rằng thị trường vẫn rất muốn đặt cược vào Ethereum.
Nhìn vào dữ liệu thị trường và vốn nói chung, Ethereum bắt đầu chứng kiến dòng vốn tích cực chảy vào ở mức giá thấp nhất vào cuối tháng 4 và sau đó giá tăng mạnh, với mức tăng cao nhất đạt 97,7%, gần gấp đôi. Tuy nhiên, xét theo dòng tiền đổ vào, đặc biệt là dòng tiền ETF, mức tăng hiện tại của các quỹ đầu tư truyền thống vẫn chưa cao.
TVL phục hồi, nhưng gas thấp không kích hoạt được khối lượng giao dịch
Xét theo hoạt động trên chuỗi, sự thay đổi trong các địa chỉ hoạt động của Ethereum không rõ ràng và giá trị hiện tại vẫn dao động trong khoảng 400.000 đến 600.000 mỗi ngày. Mẫu hình biến động này đã được duy trì trong hơn một năm, nhưng đường cong biến động gần đây cho thấy xu hướng vượt qua ngưỡng 600.000.
Một dữ liệu quan trọng khác là TVL có xu hướng thay đổi rõ ràng hơn. TVL tính bằng đô la Mỹ đã phục hồi kể từ ngày 22 tháng 4, tăng từ khoảng 450 đô la Mỹ lên mức tối đa khoảng 64,6 tỷ đô la Mỹ. Tuy nhiên, xét đến mức giá Ethereum tăng mạnh trong giai đoạn này, sự thay đổi này có thể không phản ánh đúng tình hình thực tế trên chuỗi. Sau khi chuyển đổi số lượng ETH, chúng ta có thể thấy rằng số ETH được đặt cược trên chuỗi Ethereum đã giảm đáng kể kể từ ngày 9 tháng 4, từ mức cao nhất là 30,26 triệu xuống mức thấp nhất là 24 triệu, giảm 20%.
Nguyên nhân của hiện tượng này có thể là do trong thời gian giá Ethereum tăng nhanh, một số quỹ đã chọn cách chốt lời hoặc tránh những khoản lỗ không được đền bù, dẫn đến việc giảm số lượng token.
Về mặt biến động của Gas, tính đến ngày 16 tháng 5 năm 2025, giá Gas trung bình của Ethereum là 3.572 Gwei, giảm mạnh 21,57% so với ngày hôm trước và giảm mạnh 51,76% so với năm ngoái. Phí gas nhìn chung đã có xu hướng giảm trong 30 ngày qua. Vào ngày 8 tháng 5, chỉ số này tăng vọt lên 10,61 Gwei trong thời gian ngắn, nhưng gần đây chủ yếu vẫn ở mức dưới 8 Gwei và vào ngày 3 tháng 5, chỉ số này xuống thấp tới 1,6 Gwei. Thay đổi này liên quan đến EIP-7691 trong bản nâng cấp Pectra, nhằm mục đích giảm phí L2 bằng cách mở rộng không gian blob.
Tuy nhiên, mức phí gas cực thấp dường như không thúc đẩy sự gia tăng các giao dịch trên chuỗi. Không có thay đổi đáng kể nào được ghi nhận trong dữ liệu khối lượng giao dịch hàng ngày.
Giao dịch DEX và bối cảnh tài sản: Sự thống trị của Stablecoin và chuyển đổi sinh thái
Xét theo dữ liệu staking trên chuỗi, từ ngày 15 tháng 4 đến ngày 5 tháng 5, số lượng staking Ethereum luôn ở trạng thái chảy ra ròng. Đặc biệt, Coinbase đã chứng kiến dòng tiền staking chảy ra 30% trong sáu tháng qua. Hiện tại, đơn vị xác thực có cổ phần lớn nhất vẫn là Lido, với cổ phần là 9,11 triệu.
Xét về khối lượng giao dịch DEX trên chuỗi, mạng chính Ethereum rõ ràng đã bước vào giai đoạn hoạt động tích cực sau khi bước sang năm 2025. Hoạt động trong chu kỳ này cao hơn đáng kể so với hiệu suất năm 2024 và gần với giai đoạn đỉnh điểm từ năm 2021 đến năm 2022. Tuy nhiên, xét theo dữ liệu doanh thu, sự gia tăng gần đây trong hoạt động giao dịch chủ yếu đến từ các giao dịch liên quan đến stablecoin. USDT đã tạo ra 568 triệu đô la phí trên Ethereum trong 30 ngày qua. Tính đến ngày 18 tháng 5, Ethereum vẫn là chuỗi công khai có lượng phát hành stablecoin lớn nhất, chiếm hơn 50% và tổng lượng phát hành đã đạt 127,3 tỷ đô la Mỹ, gấp đôi TVL của Ethereum DeFi.
Phân tích các danh mục tài trợ trên chuỗi Ethereum cho thấy gần một nửa số giao dịch trên chuỗi Ethereum được hoàn thành bằng cách chuyển tiền ổn định và ETH. Hơn nữa, thị phần giao dịch của stablecoin rõ ràng đang tăng lên, trong khi thị phần giao dịch của DeFi và token ERC-20 thực tế vẫn đang giảm. Điều này cũng cho thấy Ethereum vẫn đang chuyển đổi thành một trung tâm lưu trữ giá trị tài sản trên chuỗi, trong khi sự phát triển của MEME và các ứng dụng dường như bị hạn chế. Theo quan điểm này, chiến lược thúc đẩy hoạt động bằng cách giảm phí giao dịch và tăng tốc độ giao dịch của Ethereum có thể khó có thể thực hiện được.
Ngoài ra, mặc dù số tiền chuyển khoản trung bình trên Ethereum đã giảm gần đây nhưng vẫn ở mức từ hàng nghìn đô la Mỹ đến 10.000 đô la Mỹ. Dữ liệu này vượt xa tất cả các chuỗi công khai và dữ liệu của Solana thường chỉ có giá trị vài chục đô la. Từ quan điểm này, chúng ta có thể thấy rằng Ethereum là một chuỗi tuyệt đối dành riêng cho những công ty lớn.
Nhìn chung, sự phục hồi giá gần đây của Ethereum giống như kết quả của nỗi đau trong giai đoạn chuyển đổi. Một mặt, hệ sinh thái Ethereum đã nỗ lực tối ưu hóa hiệu suất thông qua các bản cập nhật và nâng cấp công nghệ liên tục, nhưng nỗ lực này dường như không hiệu quả. Mặt khác, đây là nơi tập trung lượng lớn tiền và giao dịch stablecoin, và những người chơi lớn dường như rất hài lòng với trạng thái yên ắng hiện tại của Ethereum trên chuỗi.
Do đó, sự tăng giảm của một chỉ số duy nhất không còn có thể đơn giản xác định liệu Ethereum là tốt hay xấu. Thị trường có thể cần phải vượt ra ngoài câu chuyện tăng trưởng trước đây và xem xét lại cũng như hiểu rõ vai trò cốt lõi và giá trị lâu dài của Ethereum trong bối cảnh đa chuỗi. Thay vì ám ảnh với việc đánh giá liệu nó đang tăng hay giảm, tốt hơn là hãy nhận ra rằng sau tất cả những ồn ào và lặp lại, một Ethereum trưởng thành hơn và ổn định hơn có thể là hướng đi tất yếu và là sự xuất hiện cuối cùng trong quá trình tiến hóa của nó.
