Tác giả gốc: Nancy, PANews

Bánh đà Bitcoin của Metaplanet, phiên bản MicroStrategy của Nhật Bản, đang chậm lại.

Tại cuộc họp cổ đông vừa kết thúc ở Tokyo, Metaplanet đã cố gắng củng cố niềm tin của thị trường thông qua việc tăng vốn và các phương thức tài trợ mới. Con trai của Trump, Eric Trump, thậm chí còn tham dự sự kiện để bày tỏ sự ủng hộ. Bất chấp bầu không khí hào hứng, nỗ lực "bỏ phiếu" quy mô lớn này dường như không được các nhà đầu tư đồng tình hoàn toàn. Công ty đang phải đối mặt với hai thách thức: chu kỳ tài chính nội bộ đang gặp trục trặc và cơ hội chênh lệch giá theo quy định đang thu hẹp. Liệu cơ cấu tài chính mới này có thể định hình lại chiến lược tăng trưởng của công ty hay không vẫn còn phải chờ xem.

Ra mắt khoản tài trợ lên tới 3,8 tỷ đô la, với mục tiêu trở thành công ty quản lý quỹ Bitcoin lớn thứ hai

Vào ngày 1 tháng 9, Chủ tịch Metaplanet Simon Gerovich đã xem xét quá trình chuyển đổi của công ty từ một doanh nghiệp khách sạn gặp khó khăn thành một công ty kho tiền Bitcoin tại cuộc họp cổ đông đặc biệt vào ngày 1 tháng 9, nêu bật những thành tựu của công ty trong 16 tháng hoạt động với tư cách là một công ty dự trữ Bitcoin và vạch ra kế hoạch mua tổng cộng 210.000 Bitcoin vào năm 2027, chiếm 1% tổng nguồn cung.

Theo dữ liệu mới nhất từ BitcoinTreasuries.net, Metaplanet hiện đang nắm giữ 20.000 Bitcoin, với chi phí nắm giữ trung bình là 102.607 đô la. Điều này khiến Metaplanet trở thành đơn vị nắm giữ Bitcoin lớn thứ sáu trên sàn giao dịch, chỉ sau các công ty niêm yết tại Hoa Kỳ như Strategy, MARA, XXI, Bitcoin Standard Treasury Company và Bullish. Đây cũng là công ty niêm yết tại Nhật Bản duy nhất lọt vào top 10 toàn cầu. Theo giá hiện tại, vốn hóa thị trường của Metaplanet đã vượt quá 2 tỷ đô la, và lợi suất Bitcoin của công ty tính đến ngày 2 tháng 9 đạt gần 7,5%.

Để đạt được mục tiêu này, Metaplanet đã được chấp thuận huy động tới 3,8 tỷ đô la để mua thêm Bitcoin. Trong hai năm tới, công ty sẽ mua 190.000 Bitcoin thông qua sản phẩm cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn mới ra mắt (Metaplanet Prefs). Theo Simon, cổ phiếu ưu đãi này không chỉ đóng vai trò là công cụ tài chính cốt lõi của Metaplanet để mua thêm Bitcoin mà còn thiết lập một đường cong lợi suất được hỗ trợ bởi Bitcoin với tiềm năng lợi nhuận thậm chí có thể vượt xa các sản phẩm thu nhập cố định truyền thống tại Nhật Bản. Với lợi nhuận hạn chế của các thị trường truyền thống, nếu Metaplanet ra mắt và tiếp thị thành công sản phẩm sáng tạo này, công ty dự kiến sẽ trở thành nhà phát hành sản phẩm thu nhập cố định được hỗ trợ bởi Bitcoin lớn nhất tại Châu Á.

Trước đó, Strategy đã tiên phong trong việc giới thiệu cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, loại cổ phiếu này thường không có quyền biểu quyết nhưng lại mang lại cổ tức cao hơn cổ phiếu phổ thông. Mô hình này không phổ biến ở Nhật Bản, chủ yếu do các yếu tố như cơ cấu tài chính doanh nghiệp bảo thủ, các yêu cầu pháp lý và quy định nghiêm ngặt, và sở thích của nhà đầu tư đối với thu nhập cố định.

Metaplanet được cho là sẽ phát hành hai loại cổ phiếu ưu đãi (với mức cổ tức tối đa là 6%) cho các nhà đầu tư có khẩu vị rủi ro khác nhau. Cổ phiếu ưu đãi loại A, tương tự như trái phiếu thu nhập cố định truyền thống, sẽ mang lại lợi suất 5%; Cổ phiếu loại B, với quyền chọn chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông, có rủi ro cao hơn. Simon lưu ý rằng các sản phẩm này mang lại bốn lợi thế chính: thứ nhất, chúng cung cấp một kênh tài chính mới; thứ hai, chúng loại bỏ nhu cầu tái cấp vốn thường xuyên; thứ ba, chúng cung cấp chi phí tài chính thấp hơn so với hầu hết các công ty cùng ngành (nhờ lãi suất thấp dài hạn của Nhật Bản); và thứ tư, bằng cách giới hạn phát hành cổ phiếu ưu đãi ở mức 25% tổng tài sản Bitcoin ròng, chúng tạo ra một "van an toàn" rủi ro tài chính cho công ty.

Tại cuộc họp, các cổ đông của Metaplanet cũng đã thông qua một số nghị quyết, bao gồm tăng số lượng cổ phiếu được phép (điều chỉnh giới hạn số lượng cổ phiếu được phép lên 2.723.000.000 cổ phiếu), tổ chức đại hội cổ đông không tại địa điểm cố định (cho phép họp trực tuyến) và thiết lập các loại cổ phiếu được phép. Simon cũng công bố mục tiêu của Metaplanet là trở thành đơn vị nắm giữ Bitcoin lớn thứ hai thế giới, sau Strategy, và cho biết tỷ lệ nắm giữ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu của Metaplanet đã tăng lên 2.274% trong năm qua, vượt xa mức 86% của Strategy.

Điều đáng chú ý là cố vấn chiến lược của Metaplanet, Eric Trump, cũng tham dự cuộc họp cổ đông đặc biệt này. Ông nắm giữ 3,3 triệu cổ phiếu Metaplanet, ủng hộ chiến lược Bitcoin của Metaplanet và hết lời khen ngợi: "Simon là một trong những người trung thực nhất tôi từng gặp. Các bạn có một nhà lãnh đạo xuất sắc và một sản phẩm tuyệt vời, Bitcoin. Đây là một sự kết hợp hoàn hảo." Ngoài ra, Simon cũng tiết lộ rằng Fidelity và Charles Schwab là những cổ đông lớn nhất của Metaplanet, nắm giữ khoảng 20% cổ phần.

Metaplanet phải đối mặt với áp lực kép khi giá cổ phiếu giảm mạnh 60%

Ngược lại với bầu không khí sôi động của cuộc họp cổ đông, Metaplanet đang gặp phải những hạn chế của chiến lược bánh đà.

Mặc dù Metaplanet là một công ty dự trữ Bitcoin hàng đầu, kế hoạch mới của công ty chỉ tác động hạn chế đến giá cổ phiếu, chỉ tăng 0,83% sau khi mở cửa phiên giao dịch hôm nay, phản ánh phản ứng tương đối yếu ớt của thị trường. Trên thực tế, kể từ mức cao nhất mọi thời đại là 15,35 đô la vào giữa tháng 5, giá cổ phiếu của công ty đã giảm khoảng 60,2%. Trong khi đó, tốc độ tăng trưởng lượng Bitcoin nắm giữ của công ty đã chậm lại đáng kể, chỉ tăng khoảng 16,7% trong tháng qua, so với mức tăng vọt 92,7% của tháng trước đó.

Hơn nữa, mức chênh lệch giá Bitcoin của Metaplanet đang thu hẹp. Mức chênh lệch giá, được định nghĩa là bội số giữa vốn hóa thị trường của một công ty và giá trị tài sản ròng (NAV) của Bitcoin trên sổ sách, là một thước đo quan trọng để xác định tính khả thi của "Mô hình Kho Bitcoin". Mức chênh lệch giá càng nhỏ, lợi thế của công ty trong việc huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu để mua Bitcoin càng thấp, và chi phí tăng lượng nắm giữ càng cao. Mức chênh lệch giá càng lớn, chi phí mua Bitcoin thông qua phát hành cổ phiếu càng thấp, giúp công ty mở rộng lượng nắm giữ Bitcoin hiệu quả hơn. Dữ liệu cho thấy hệ số nhân NAV (vốn hóa thị trường trên giá trị tài sản ròng) của Metaplanet đã từng cao tới 8,5 vào cuối tháng 5 và hiện đã giảm xuống chỉ còn 1,9. Điều này cho thấy niềm tin của nhà đầu tư vào lượng Bitcoin nắm giữ của công ty đang suy yếu đáng kể.

Nhưng những thách thức của Metaplanet không chỉ giới hạn ở cấp độ công ty; môi trường bên ngoài cũng đang thay đổi.

Trước đây, một lý do khiến các nhà đầu tư Nhật Bản ưa chuộng mua cổ phiếu tiền điện tử hơn là nắm giữ trực tiếp tài sản tiền điện tử là do chênh lệch giá theo quy định. PANews trước đây đã đưa tin rằng do gánh nặng thuế đối với tài sản tiền điện tử của Nhật Bản và chế độ thuế ưu đãi hơn cho đầu tư cổ phiếu, các nhà đầu tư có xu hướng đầu tư vào cổ phiếu tiền điện tử nhiều hơn. Tuy nhiên, những diễn biến gần đây cho thấy Cơ quan Dịch vụ Tài chính (FSA) Nhật Bản có kế hoạch điều chỉnh thuế suất đối với tài sản tiền điện tử từ mức lũy tiến tối đa 55% xuống mức cố định 20%, tương ứng với cổ phiếu, trong lần sửa đổi thuế năm 2026. Sau khi được thực hiện, khoảng cách thuế giữa các nhà đầu tư nắm giữ tiền điện tử giao ngay và các cổ phiếu liên quan sẽ thu hẹp đáng kể, và động lực đầu tư vào cổ phiếu như một giải pháp thay thế thay vì nắm giữ tiền điện tử cũng sẽ giảm.

Metaplanet đang phải đối mặt với áp lực kép. Một mặt, bánh đà nội bộ của công ty đang chững lại, với phí bảo hiểm thu hẹp, giá cổ phiếu giảm, lượng Bitcoin nắm giữ chậm lại và các mô hình tài chính bị hạn chế. Metaplanet hy vọng sẽ thu hút vốn nước ngoài bằng cách phát hành cổ phiếu ưu đãi, nhưng liệu đây có phải là một giải pháp cứu cánh hay không vẫn còn chưa chắc chắn. Mặt khác, sự suy yếu của hoạt động chênh lệch giá bên ngoài và cải cách thuế đã làm suy yếu sức hấp dẫn của cổ phiếu tiền điện tử, khiến các nhà đầu tư tiềm năng chuyển sang giao dịch giao ngay hoặc ETF.