Thị trường tăng giá hay thị trường giảm giá? Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo với thị trường?

Tác giả gốc: Ignas | Nghiên cứu DeFi

Bản dịch gốc: TechFlow

Vào tháng 6 năm 2021, khi ETH giảm từ 4.300 đô la xuống còn 2.150 đô la, tức là giảm một nửa giá, tôi đã bán hết tài sản của mình.

Vào thời điểm đó, tôi đã kiệt sức vì cường độ cao của thị trường tăng giá. Việc nghiên cứu và làm việc liên tục khiến tôi kiệt sức về thể chất và tinh thần, và tôi thực sự muốn mọi thứ dừng lại. Khi danh mục đầu tư của tôi giảm 50%, tôi nghĩ đó là dấu hiệu của thị trường giá xuống nên tôi đã thanh lý các khoản nắm giữ của mình và cảm thấy nhẹ nhõm.

Tuy nhiên, thị trường nhanh chóng phục hồi sau đó, với giá ETH tăng vọt 125% lên 4.800 đô la. Tôi chỉ có thể đứng ngoài quan sát. Mặc dù tôi đã kiếm được một số lợi nhuận bằng cách nắm giữ stablecoin, nhưng tôi đã bỏ lỡ sự phục hồi này.

Bây giờ, tôi cảm thấy như chúng ta lại đang ở trong giai đoạn tương tự, nhưng lần này tôi đã mạnh mẽ hơn về mặt tinh thần. Tôi quyết định giữ lại tài sản của mình và chờ thị trường phục hồi.

Nhưng nếu tôi sai thì sao? Nếu đây thực sự là sự khởi đầu của một thị trường giá xuống thì sao?

Tâm lý thị trường hiện tại bị chi phối bởi nỗi sợ hãi: tác động của chính sách thuế quan của Trump và mức cao lịch sử của thị trường chứng khoán có thể gây ra sự sụp đổ, từ đó kéo theo thị trường tiền điện tử đi xuống. Đồng thời, bạn có thể nhận thấy rằng Warren Buffett đang nắm giữ rất nhiều tiền mặt, điều này khiến bạn tự hỏi liệu ông có biết điều gì đó mà chúng ta không biết hay không. Những “người thông minh” trên nền tảng mạng xã hội X đã đăng tải những dự đoán bi quan rằng thị trường sắp sụp đổ.

Nơi này được gọi là Goblin Town (một thuật ngữ thông tục để chỉ sự sụp đổ của thị trường).

Mặc dù vậy, tôi chọn không để nỗi sợ hãi, sự không chắc chắn và nghi ngờ (FUD) lấn át và hy vọng có thể giúp mọi người phân tích tình hình hiện tại một cách bình tĩnh bằng cách chia sẻ một số dữ liệu và hiểu biết về thị trường.

Bitcoin có còn trong thị trường tăng giá không?

Sau đây là một số số liệu từ CryptoQuant giúp xác định xem Bitcoin có được định giá quá cao (đắt) hay quá thấp (rẻ).

Chỉ số Z-Score MVRV

Chỉ số Z-Score MVRV được sử dụng để đo lường xem giá Bitcoin có đi chệch khỏi xu hướng lịch sử hay không, cho biết giá Bitcoin có bị định giá quá cao (vùng màu đỏ) hay bị định giá quá thấp (vùng màu xanh lá cây).

• Hiện tại, giá Bitcoin chưa vào vùng định giá quá cao nhưng cũng cao hơn nhiều so với vùng định giá quá thấp.

• Thị trường vẫn còn dư địa để tăng trưởng, nhưng hiện đang ở giữa chu kỳ, không phải đầu chu kỳ.

NUPL (Lợi nhuận/lỗ ròng chưa thực hiện)

Chỉ số NUPL đo lường tâm lý thị trường thông qua lợi nhuận chưa thực hiện, có thể là sợ hãi, lạc quan hoặc nhiệt tình.

• Hiện đang trong giai đoạn Lạc quan/Phủ nhận (~0,48), cho thấy phần lớn người nắm giữ vẫn có lãi.

• Theo dữ liệu lịch sử, khi NUPL trên 0,6, thị trường thường bước vào giai đoạn tham lam/điên cuồng, báo hiệu đỉnh điểm đã đến.

Người nắm giữ dài hạn SOPR (Tỷ lệ lợi nhuận đầu ra đã chi)

SOPR theo dõi hành vi của những người nắm giữ dài hạn, xác định xem họ bán tài sản có lãi hay lỗ.

• Giá trị hiện tại là 1,5, cho thấy những người nắm giữ dài hạn đang chốt lời, nhưng lực bán không mạnh.

• Trong xu hướng tăng trưởng lành mạnh của thị trường, việc những người nắm giữ lâu dài tiếp tục thu lợi nhuận là điều bình thường.

Chỉ số L&L của CryptoQuant

Chỉ số này kết hợp dữ liệu MVRV, NUPL và SOPR để đánh giá định giá chung của thị trường.

• Hiện tại, giá đang ở trên đường trung bình động 365 ngày, xác nhận rằng đợt tăng giá vẫn đang tiếp diễn.

• Khi chỉ số vượt quá 1,0, nó có thể báo hiệu sự hình thành đỉnh chu kỳ thị trường.

Chỉ báo chu kỳ tăng-giảm Bitcoin của CryptoQuant

Nếu bạn chỉ tập trung vào một chỉ báo Bitcoin, tôi khuyên bạn nên dùng chỉ báo này. Đây là chỉ báo động lượng dựa trên chỉ số P&L được sử dụng để theo dõi chu kỳ tăng và giảm của Bitcoin.

• Bitcoin hiện đang ở vùng tăng giá (màu cam), cho thấy xu hướng tăng mạnh mẽ của thị trường.

• Nhưng thị trường vẫn chưa bước vào vùng tăng giá quá mức (màu đỏ), vốn thường đánh dấu đỉnh của chu kỳ.

Tóm tắt – Chuyện gì xảy ra tiếp theo?

• Bitcoin hiện đang ở giữa chu kỳ tăng giá.

• Những người nắm giữ đang dần thu lợi nhuận, nhưng thị trường vẫn chưa cho thấy sự nhiệt tình quá mức.

• Vẫn còn dư địa để tăng thêm trước khi giá đạt mức định giá cao.

Nếu lịch sử lặp lại, Bitcoin vẫn có khả năng tăng giá trước khi đạt đỉnh chu kỳ quan trọng.

Thật thú vị, biểu đồ được CZ chia sẻ trên X (Twitter) phản ánh chính xác cảm nhận của tôi về hướng đi của thị trường:

“Tôi không thể đọc biểu đồ, nhưng…” — CZ nói về X

Hiện tại, Bitcoin đã xác nhận rằng nó đã bước vào thị trường tăng giá, nhưng vẫn chưa đạt đến mức điên cuồng như đỉnh điểm của các chu kỳ trước. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy thị trường vẫn còn dư địa để tăng, nhưng một số người nắm giữ đã bắt đầu thu lợi nhuận.

Tình hình hiện tại của Ethereum: đáng lo ngại

Trong hai năm qua, ETH đã mất 70% giá trị so với BTC. Chỉ tính riêng từ tháng 12 năm 2024, giá đã giảm 48%!

Ngoài ra, dòng tiền chảy ra khỏi các ETF ETH chưa cho thấy bất kỳ tín hiệu tích cực nào.

ETH có phải là cơ hội rủi ro-phần thưởng hấp dẫn nhất hiện nay không?

Tôi đã chia sẻ một số suy nghĩ về X và tôi nghĩ các chất xúc tác cho ETH đang dần tích tụ:

• Đã có sự thay đổi về mặt lãnh đạo tại Ethereum Foundation (EF) (Aya đã rời đi, nhưng giám đốc điều hành mới vẫn chưa được công bố).

• Chúng tôi đã bắt đầu mở rộng L1. Mặc dù hiện tại chúng tôi chỉ điều chỉnh giới hạn Gas, nhưng ý tưởng về sự thay đổi này có ý nghĩa rất lớn.

• Pectra đã ra mắt EIP-7702 (cơ chế phê duyệt đơn giản hóa) và Open Intents Framework của EF, giúp cải thiện đáng kể trải nghiệm người dùng L2.

• Sự quan tâm của cộng đồng đối với memecoin đã dần giảm bớt và ngày càng có nhiều người bắt đầu tập trung vào những nguyên tắc cơ bản của Ethereum.

• Sự phổ biến của MegaETH cho thấy rằng: 1) mọi người vẫn quan tâm đến L2 sáng tạo và 2) L2 thành công càng khẳng định thêm khái niệm về tính mô-đun.

• Base thông báo rằng họ sẽ giảm thời gian khối từ 2 giây xuống còn 200 mili giây và ra mắt L3 (tương tự như khái niệm của MegaETH). Mặc dù cá nhân tôi không phải là fan của Base.

• Ethereum vẫn là chuỗi công khai tốt nhất để mã hóa tài sản và thậm chí BlackRock cũng đang chứng thực nó.

• Giá ETH đã bị bán quá mức, thực sự rất thấp, haha.

Việc triển khai các tiện ích mở rộng L1 có thể mất vài năm và việc cải thiện trải nghiệm người dùng sẽ cần sự hỗ trợ từ nhiều đối tác (ví dụ: Base vẫn chưa tham gia Open Intents Framework).

Triển vọng tương lai của Ethereum: Tăng hay giảm?

Mối lo ngại lớn nhất của tôi là ETH có thể bỏ lỡ hoàn toàn đợt tăng giá này và sẽ không trở thành cơ hội mua đáng giá cho đến đợt giảm giá tiếp theo.

Nhưng tâm lý thị trường có thể thay đổi nhanh chóng. Nếu Ethereum Foundation và cộng đồng rộng lớn hơn có thể đạt được tiến bộ đáng kể về:

1) Mở rộng L1,

2) Cải thiện đáng kể trải nghiệm người dùng mô-đun L2,

3) Cộng đồng thoát khỏi “tâm lý kẻ thua cuộc” hiện tại,

Khi đó ETH có thể phục hồi mạnh mẽ và chiếm ưu thế trong nửa sau của chu kỳ này.

Tuy nhiên, hiện tại, giá trị thị trường của SOL chỉ bằng 1/3,8 ETH, nó mang lại trải nghiệm người dùng tốt hơn và "hiệu ứng Lindy" của nó đang tăng dần theo thời gian (miễn là mạng lưới vẫn ổn định).

Những yếu tố này sẽ thách thức sự thống trị của ETH trong lĩnh vực hợp đồng thông minh.

Altcoin: Các số liệu cần theo dõi

Chỉ số đầu cơ mạnh mẽ đo lường liệu các altcoin có hoạt động tốt hơn Bitcoin trong nhiều khung thời gian hay không.

• Chỉ báo hiện tại đang ở mức thấp (khoảng 0,0-0,2), điều này cho thấy Bitcoin đang hoạt động tốt hơn hầu hết các loại tiền thay thế.

• Theo truyền thống, khi đầu cơ ở mức thấp, nó thường mở đường cho đợt tăng giá của altcoin.

Aylo đã chia sẻ một biểu đồ Crypto Breadth tương tự trên X (Twitter), lưu ý rằng các altcoin có thể đã chạm đáy. Nếu sức mạnh của Bitcoin tiếp tục tăng, chúng ta có thể mong đợi một làn sóng altcoin.

Câu hỏi: Tôi nên mua loại altcoin nào?

Khi chọn altcoin, tôi dựa trên các tiêu chí sau:

• Sẽ không có sự kiện mở khóa token quy mô lớn nào diễn ra trong thời gian ngắn.

• Mức độ phù hợp của sản phẩm với thị trường (PMF) tốt, nghĩa là sản phẩm có thể đáp ứng được nhu cầu của thị trường và được người dùng công nhận.

• Cơ chế chia sẻ doanh thu (như mua lại mã thông báo) là một điểm cộng lớn.

FLUID là một giao thức cho vay phi tập trung chỉ mới ra mắt được vài tháng nhưng đã có thể cạnh tranh với Uniswap về khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX). Gần đây, FLUID thông báo rằng họ sẽ sớm ra mắt chương trình mua lại token, điều này khiến tôi tin tưởng vào sự phát triển trong tương lai của dự án.

Các altcoin khác đáng chú ý:

ENA: Đã sống sót sau cuộc tấn công của hacker Bybit và nhiều đợt thanh lý. Gần đây đã hoàn tất khoản tài trợ 100 triệu đô la với giá 0,4 đô la. Ngoài ra, ngày càng nhiều giao thức và sàn giao dịch tập trung (CEX) áp dụng sUSDe, điều này khiến tôi rất lạc quan về tiềm năng của nó. Vấn đề là việc mở khóa token ENA trên diện rộng sắp diễn ra, điều này có thể gây áp lực lên giá.

$SKY (trước đây là MKR): Phân tích của Taiki đã đề cập đến một số điểm nổi bật:

• 30 triệu đô la tiền mua lại token mỗi tháng (~1,9% nguồn cung).

• Nguồn cung USDS (trước đây là DAI) đang ở mức gần cao nhất mọi thời đại.

• SPK Farming làm tăng nhu cầu về token và nguồn doanh thu.

• Quy định về stablecoin có thể là một yếu tố tích cực.

$KMNO: Chiếm lĩnh thị trường cho vay trên chuỗi Solana, với TVL (tổng giá trị khóa) lên tới 1,8 tỷ đô la và vốn hóa thị trường chỉ 85 triệu đô la. Điều này cho thấy giá trị của nó có thể bị đánh giá thấp. Vấn đề là người dùng trên chuỗi Solana là những người giao dịch nhiều hơn là người nông dân. Nhưng tình hình này có thể thay đổi bất cứ lúc nào.

$S của Sonic: Hệ sinh thái DeFi của nó đang mở rộng nhanh chóng (bao gồm việc triển khai các giao thức chính như Aave), ngoài ra còn có kế hoạch airdrop 200 triệu $S, trải nghiệm người dùng chất lượng cao và sự chú ý ngày càng tăng đối với X. Quan trọng hơn, không có sự kiện mở khóa token quy mô lớn nào, giúp giá cả ổn định hơn.

HYPE: Có rất nhiều cuộc thảo luận về X về nền kinh tế token tuyệt vời và cộng đồng mạnh mẽ của nó, điều này đáng để chú ý.

PENDLE: Khi thị trường bắt đầu tập trung vào các yếu tố cơ bản và các nhà đầu cơ tìm kiếm lợi nhuận, Pendle là một lựa chọn rất hứa hẹn.

AAVE: đang trong quá trình điều chỉnh nền kinh tế token và bản nâng cấp phiên bản 3.3 mang lại hiệu suất doanh thu mạnh mẽ hơn.

Tôi còn bỏ lỡ điều gì nữa?

Ngoài ra, tôi rất mong đợi các đợt airdrop token sắp tới cho MegaETH, Monad, Farcaster, Eclipse, Initia, Linea và Polymarket.

Môi trường kinh tế vĩ mô

Tôi hoàn toàn tin tưởng vào giá trị của Bitcoin như vàng kỹ thuật số. So với vàng, Bitcoin hỗ trợ tính tự lưu ký và có khả năng chuyển nhượng cao hơn, khiến nó hấp dẫn hơn.

Môi trường kinh tế vĩ mô hiện tại cung cấp một kịch bản thử nghiệm tuyệt vời cho Bitcoin: chính sách thuế quan, chiến tranh, thâm hụt tài chính, phát hành tiền tệ quá mức trên diện rộng... tất cả những điều này đều mang lại lợi ích tiềm năng cho Bitcoin.

Trong bài đăng trên blog năm 2025, Sự thật và lời nói dối về tiền điện tử, tôi đã trích dẫn nghiên cứu từ BlackRock rằng Bitcoin đôi khi bị bán tháo vào đầu các sự kiện vĩ mô lớn. Tuy nhiên, sự hỗn loạn và bất ổn, cũng như khả năng phát hành quá mức tiền tệ, cuối cùng sẽ mang lại sự hỗ trợ mạnh mẽ cho Bitcoin.

Quan sát thị trường hiện tại

Tôi tin rằng sự biến động hiện tại của thị trường là do Trump đột ngột rời khỏi trật tự toàn cầu đã được thiết lập. Sự bất ổn này đã dẫn đến sự hoảng loạn ngắn hạn trên thị trường. Tuy nhiên, mọi người sẽ dần thích nghi với thực tế toàn cầu mới này.

Về cơ bản, không có gì thay đổi trên thế giới thực sự làm suy yếu nền tảng của tiền điện tử. Ngược lại, chúng ta thấy ngày càng nhiều tin tốt: Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã rút một số vụ kiện chống lại tiền điện tử, đưa ra các dự luật tiền điện tử mới và thậm chí thái độ chung của chính phủ đối với tiền điện tử cũng dần chuyển sang tích cực.

Tuy nhiên, điều đáng chú ý là Ansem đưa ra: khi tin tốt không thể đẩy giá lên cao hơn thì thực chất đó là một dấu hiệu giảm giá. Điều này cho thấy thị trường có thể cần thời gian để tiêu hóa và điều chỉnh theo tình hình hiện tại.

Tuy nhiên, tôi vẫn hy vọng thị trường sẽ điều chỉnh nhanh hơn dự báo lạc quan của ông cho năm 2026/27.

Nếu phân tích và biểu đồ của Raoul Pal là chính xác, giá Bitcoin sẽ bắt kịp xu hướng tăng trưởng của nguồn cung M2 toàn cầu vào năm 2026. Nguồn cung M2 là một chỉ số quan trọng để đo lường lưu thông tiền tệ toàn cầu. Nếu Bitcoin có thể sánh ngang, nó sẽ củng cố thêm vị thế của mình là "vàng kỹ thuật số".

Tóm tắt

Nhìn chung, tôi vẫn tin tưởng vào thị trường tiền điện tử và tin rằng sự kiên nhẫn cuối cùng sẽ được đền đáp.