Đánh giá từ tỷ lệ giá trên thu nhập, ngành DeFi ngày nay có được định giá quá cao không?
Tại sao đồng tiền giá trị không còn hoạt động nữa?
Dưới tác động của cơn sốt meme lên xuống, năm 2024 đã trở thành đợt “thị trường tăng trưởng vỡ mộng” đầu tiên trong lịch sử tiền điện tử. Năm nay, ngành công nghiệp này cuối cùng đã không còn che giấu niềm tin vào tiền bạc và bản chất cờ bạc của mình. Sự chán nản của chủ nghĩa tự do công nghệ đã khiến hầu hết mọi người rơi vào chủ nghĩa hư vô cực đoan. Ngay cả những khẩu hiệu như "chấp nhận trò lừa đảo" cũng không thể huy động được các nhà đầu cơ. trở thành liều thuốc phiện tinh thần cuối cùng để duy trì hoạt động của ngành.
Sự đồng thuận chống lại tiền VC và tiền giá trị rất phổ biến, từ các nhà đầu tư bán lẻ, cộng đồng đến sàn giao dịch và thậm chí cả chính các VC. Nhìn lại lịch sử phát triển của tiền điện tử, bất chấp những đổi mới thú vị trong các kịch bản ứng dụng như DeFi, logic cơ bản của ngành chưa bao giờ thay đổi. Khi bạn hỏi một nhà phát triển dự án mô hình kinh doanh của anh ta là gì, câu trả lời cuối cùng phải là: “Bán tiền. ". Điều này khiến việc nói về các mô hình kinh doanh trong ngành mã hóa trở thành một hành vi lố bịch, bởi vì về cơ bản, không có logic nào trong một ngành có nền tảng cơ bản là đầu cơ.
Tuy nhiên, kiểu tăng trưởng Ponzi này cuối cùng đã đạt đến đỉnh điểm Sau sự bùng nổ của FTX, Sanjian, Celcius, v.v., người ta phát hiện ra rằng cái gọi là "những con bò đực thể chế" trong chu kỳ trước thực chất là "những con bò đực có đòn bẩy". Đánh giá từ tổng vốn hóa thị trường, ngành công nghiệp tiền điện tử chưa bao giờ trở lại thời kỳ đỉnh cao vào năm 2021. Điều này dường như cho thấy điều gì đó. Có lẽ vốn của những người đánh bạc trên thế giới này thực sự có hạn.
Ngày nay, câu hỏi nhức nhối mà ngành công nghiệp tiền điện tử đang tìm kiếm sự tăng trưởng phải đối mặt là: Liệu có thực sự có chỗ cho các quỹ dài hạn quy mô lớn và các nhà đầu tư nghiêm túc không? Với câu hỏi này, chúng tôi bắt đầu từ một số quan điểm đơn giản về đầu tư giá trị truyền thống và phân tích ngắn gọn khả năng doanh thu của lĩnh vực DeFi, lĩnh vực có các kịch bản ứng dụng rõ ràng nhất trong ngành.
Lưu ý của BlockBeats: Trong bài viết này, chúng tôi sử dụng tỷ lệ giá trên thu nhập P/E làm chỉ báo chính để đánh giá mức định giá của giao thức. Trong số đó, thu nhập từ phí thỏa thuận (Phí) được coi là doanh thu, được sử dụng để tính tỷ lệ P/S thị trường trên doanh thu, trong khi lợi nhuận thỏa thuận (Doanh thu) là lợi nhuận thực tế kiếm được từ thỏa thuận hoặc DAO sau khi trừ đi khoản phân phối. lợi ích cho tất cả các bên và được sử dụng để tính tỷ lệ giá trên thu nhập P/E của nó. Ngoài ra, do quý 3 vẫn chưa kết thúc nên kết quả hoạt động của quý hiện tại sẽ được ước tính dựa trên số liệu trung bình của tháng 7 và tháng 8. 
DEX
Lĩnh vực DEX đã chọn các giao thức chính của hệ sinh thái chuỗi công cộng chính thống để trình bày tốt hơn doanh thu DEX của toàn bộ ngành mã hóa, bao gồm: Uniswap và Curve của hệ sinh thái Ethereum; Để tham khảo, trên thị trường tài chính truyền thống, tỷ lệ giá trên thu nhập hiện tại của Coinbase là 38 và tỷ lệ giá trên thu nhập của Robinhood là 62,5.
Uniswap
Do cài đặt cơ chế phí hiện tại của giao thức, bản thân giao thức Uniswap không có bất kỳ lợi nhuận nào. Do đó, khi coi phí giao thức là doanh thu giao thức, chúng ta chỉ có thể sử dụng tỷ lệ giá trên doanh thu (Tỷ lệ P/S) để tính toán. mức định giá của Uniswap. Trong ba quý vừa qua, hệ số định giá giá trên doanh thu của Uniswap tương đối ổn định ở mức khoảng 8. Trong thời gian giá UNI tăng mạnh vào tháng 4 năm nay, thu nhập từ phí của giao thức Uniswap cũng tăng tương ứng do những thay đổi về khối lượng và phí giao dịch cơ chế , và cho thấy xu hướng cộng hưởng với giá tiền tệ UNI trong những tháng tiếp theo.
Tuy nhiên, bất chấp điều này, bản thân giao thức Uniswap không có bất kỳ lợi nhuận nào, điều này được xác định bởi cơ chế phí giao thức hiện tại. Hiện tại, người dùng cần phải trả 0,3% phí giao dịch khi giao dịch token thông qua giao thức Uniswap. Khoản phí này sẽ được chia sẻ hoàn toàn bởi các nhà cung cấp thanh khoản (LP) của nhóm và bản thân giao thức Uniswap không có lợi nhuận kinh tế. Theo các tài liệu chính thức, nhóm cũng có thể cho phép giao thức tính phí 0,05% trong tương lai. Do đó, “chuyển đổi phí” này được coi là một trong những yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến các nguyên tắc cơ bản của UNI.
Mặt khác, với tư cách là DEX hàng đầu về Ethereum và thậm chí cả thị trường tiền điện tử, Uniswap vẫn rất mạnh về quy mô kinh doanh và hoạt động. Tổng giá trị giao dịch (GMV) của giao thức vẫn ở mức 180 tỷ USD trong cả lần đầu tiên và lần đầu tiên. quý 2 năm nay, trong khi mặc dù thị trường tiền mã hóa đã hạ nhiệt trong quý 3 nhưng dữ liệu hiện tại cho thấy Uniswap vẫn duy trì mức độ kinh doanh tương đối ổn định.
Nhìn vào nguồn thu nhập từ phí, bất chấp nỗ lực của nhóm và cộng đồng Uniswap trong việc thúc đẩy sự phát triển đa chuỗi của giao thức trong sáu tháng qua, mạng chính Ethereum vẫn là nguồn thu phí lớn nhất cho giao thức, với khối lượng giao dịch. đạt 1,16 tỷ USD chỉ riêng vào ngày 15 tháng 8. Tiếp theo là Arbitrum và Base, tổng khối lượng giao dịch của cả hai gần bằng khối lượng giao dịch của mạng chính. Theo báo cáo mới nhất từ CoinGecko, Uniswap vẫn là giao thức ứng dụng có mức tiêu thụ ETH lớn nhất trong nửa đầu năm nay, với tổng số khoảng 71.915 ETH bị phá hủy.
Thu nhập từ phí Uniswap và hệ sinh thái nguồn thu nhập
Trong tuần qua (18-22/8), khối lượng giao dịch của Uniswap V3 trên mạng chính Ethereum đạt 3,96 tỷ USD, trong đó 15 cặp giao dịch hàng đầu đóng góp 3,28 tỷ USD, chiếm 82,8%. Tương ứng, LP của Uniswap cũng nhận được tổng cộng 4,36 triệu USD ưu đãi LP trong tuần qua, trong đó thu nhập LP của 15 cặp giao dịch hàng đầu là 2,34 triệu USD, chiếm 53,6%. LP có nhiều khả năng chọn nhóm thanh khoản với mức phí thấp hơn để tạo thu nhập (mức phí Uniswap LP không được thảo luận ở đây).
Các cặp giao dịch hàng đầu của Uniswap và tỷ lệ bậc phí
Vì bản thân giao thức không có lợi nhuận nên Uniswap Labs tự tạo doanh thu thông qua phí API giao diện người dùng để giải quyết hoạt động đang diễn ra của nhóm. Vào tháng 10 năm ngoái, Uniswap Labs bắt đầu tính phí giao dịch 0,15% đối với các giao dịch của các token chính thống như ETH, USDC, WETH, USDT, DAI, v.v. trong các ứng dụng web và sản phẩm ví của mình và đã tăng phí lên 0,25% vào tháng 4 trong năm nay và mở rộng phạm vi áp dụng các loại tiền tệ, doanh thu của Uniswap Labs cũng tăng theo.
Mặc dù chỉ một phần rất nhỏ hoạt động giao dịch trên giao thức Uniswap được hoàn thành thông qua API web chính thức, nhóm vẫn có thể tạo ra lợi nhuận đáng kể nhờ GMV đáng kể của giao thức. Tính đến thời điểm viết bài này, tổng doanh thu của nó đã đạt 59,6 triệu USD và sắp phá mốc 60 triệu USD.
Phía trên bên trái: Tỷ lệ nguồn thanh khoản cho các cặp giao dịch hàng đầu của Uniswap; Phía trên bên phải: Tỷ lệ nguồn khối lượng giao dịch (lưu lượng truy cập) cho các cặp giao dịch hàng đầu của Uniswap; Dưới cùng: Phân tích nguồn lợi nhuận của Uniswap Labs;
Tuy nhiên, chỉ vì Labs có thể kiếm tiền không có nghĩa là người nắm giữ UNI cũng có thể kiếm tiền. Do cơ chế tính phí, nguồn giá trị hỗ trợ giá token luôn là điểm yếu lớn nhất của UNI. Trong những tình huống lý thuyết cực đoan, sự phát triển của giao thức Uniswap và Uniswap Labs hầu như không liên quan gì đến token UNI. Khi cả hai tạo ra thu nhập, những giá trị này không thể chảy đến UNI và khi cả hai gặp phải tắc nghẽn, sự hoảng loạn sẽ là nguyên nhân. đầu tiên phản ánh về giá của UNI.
Do đó, sau khi cộng đồng đưa ra đề xuất bật chuyển đổi phí và khuyến khích những người nắm giữ UNI vào tháng 5 năm nay, thị trường đã phản ứng rất dữ dội với UNI. Tuy nhiên, sự thay đổi ảnh hưởng hoàn toàn đến các nguyên tắc cơ bản của Uniswap này dường như không dễ đạt được và đề xuất đã nhiều lần bị trì hoãn do sự cản trở của nhiều nhóm lợi ích khác nhau. Điều này vẫn phản ánh những lo ngại và sự thỏa hiệp của ngành đối với các vấn đề pháp lý về “chứng khoán”. hay không."
Đường cong
Là một trong những DEX hàng đầu từng cạnh tranh trực tiếp với Uniswap, khối lượng giao dịch của Curve hiện đã giảm xuống vị trí thứ tám, bị Aerodrome của hệ sinh thái Base vượt qua. Giá trị PE toàn dòng của Curve khác xa với bội số thả nổi hiện tại và kỳ vọng định giá đã giảm nhanh chóng trong hai quý vừa qua, từ 60 xuống 25 xuống còn 19 hiện tại. Một mặt, nó bị hạn chế bởi sự biến động của thị trường và giá tiền tệ biến động mạnh. Một lý do khác cũng liên quan đến việc người sáng lập nó lại bị thanh lý vào quý 2 năm nay, điều này ảnh hưởng đến niềm tin của thị trường.
Không giống như Uniswap được đề cập ở trên, Curve đã tích cực thực hành thu thập giá trị token kể từ khi ra mắt. Curve ban đầu là một AMM tập trung vào giao dịch hoán đổi stablecoin. Với một loạt cải tiến về mô hình kinh tế, Curve đã mở rộng tiện ích của CRV. Ngoài việc phân phối phí xử lý cho LP, họ còn phát hành CRV cho họ và trả lại một phần phí xử lý cho CRV. người giữ. Cấu trúc này giúp LP có thể có được thu nhập ngoài phí xử lý và chủ sở hữu CRV cũng có thể nhận được một phần thu nhập từ phí xử lý được tạo ra.
Vào tháng 6 năm nay, Curve đã thay đổi cơ chế khuyến khích phân phối phí và chuyển từ 3 token CRV sang stablecoin crvUSD gốc của mình để cải thiện tiện ích của crvUSD cũng như nâng cao tính ổn định và tính thanh khoản của Curve. Hiệu quả quy đổi của crvUSD trên Curve đã từng rất rõ ràng. Từ góc độ kênh doanh thu, crvUSD đã vượt doanh thu của Pool trong một khoảng thời gian kể từ khi ra mắt. Tuy nhiên, vào ngày 5 tháng 8, một vụ thanh lý on-chain quy mô lớn đã xảy ra trong ngành mã hóa, khiến Curve phải hạ lãi suất cho vay của crvUSD. Lãi suất của ETH, WBTC và các nhóm khác chỉ còn vài phần mười và vốn. chuyến bay đã rõ ràng.
Lợi nhuận và nguồn của giao thức đường cong
Một phân tích chi tiết về phân tích doanh thu nhóm thanh khoản của Curve sẽ tiết lộ rằng hoạt động kinh doanh hàng đầu của giao thức DeFi này đang mất đi vị trí chính. Ở giai đoạn này, người đóng góp chính vào doanh thu của Curve pool đã thay đổi từ 3 CRV pool trước đây (bao gồm DAI/USDC/USDT) sang triCrypto pool (bao gồm USDT/ＷBTC/WETH), chiếm hơn một nửa . Đánh giá từ tỷ lệ đóng góp doanh thu giữa các nhóm stablecoin và các nhóm không phải stablecoin, các giao dịch stablecoin chính của Curve trong quá khứ thậm chí còn ảm đạm hơn, chỉ chiếm chưa đến 22%.
Bên trái: Nguồn lợi nhuận của giao thức Curve (chia cho nhóm thanh khoản); Bên phải: Nguồn lợi nhuận của giao thức Curve (chia cho các thuộc tính của nhóm thanh khoản)
Có thể thấy, khi thị trường stablecoin dần tiến tới giai đoạn quyết định kẻ thắng được tất cả, bối cảnh giao dịch stablecoin có độ trượt giá thấp (Stable Swap) dựa vào hệ sinh thái thịnh vượng và ổn định trong quá khứ đang dần biến mất, và cùng với đó đó là câu hỏi "Tôi nên trở thành loại nền tảng nào?" Hiện tại, câu trả lời mà Curve đưa ra là crvUSD. Trong tương lai khi ngành công nghiệp cũ đang dần biến mất, số phận của Curve gần như phụ thuộc hoàn toàn vào thắng bại trong trận chiến quyết định stablecoin.
Sao Mộc
Jupiter là công cụ tổng hợp giao dịch DEX hàng đầu trên Solana. Là một nền tảng giao dịch, Jupiter cung cấp giao dịch giao ngay, đầu tư cố định DCA và dịch vụ giao dịch lệnh giới hạn. Ngoài nhu cầu giao dịch lưu trữ, Jupiter còn cung cấp dịch vụ Launchpad. Vào tháng 10 năm 2023, Jupiter tung ra sản phẩm giao dịch hợp đồng vĩnh viễn và gia nhập thị trường phái sinh. Ba tháng sau, $JUP được ra mắt. Khi JUP ra mắt, tỷ lệ P/E của Jupiter là 48. Trong quý 2, chịu ảnh hưởng của điều kiện thị trường lạnh giá, P/E giảm nhẹ 16%. Khi thị trường phục hồi, P/E của Jupiter cũng trở về vị trí ban đầu. .
Các kênh lợi nhuận của Jupiter chủ yếu bao gồm thu nhập từ giao dịch lệnh giới hạn, giao dịch lệnh DCA và giao dịch phái sinh, cũng như các dự án do Jupiter Launchpad ươm tạo hoặc vận hành nhằm phân bổ một phần mã thông báo của riêng họ cho Jupiter. Hiện tại, tỷ lệ phí mà Jupiter tính cho các lệnh giới hạn, DCA và giao dịch mở hợp đồng vĩnh viễn lần lượt là 0,1%, 0,1% và 0,07%. Tính đến ngày 23/8, doanh thu năm nay của Jupiter được tính là 120 triệu USD.
Phân tích nguồn doanh thu của giao thức Jupiter
Trong số thu nhập hiện tại của Jupiter, sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn (Perps) hỗ trợ tổng thu nhập của thỏa thuận Kể từ khi ra mắt vào tháng 10 năm ngoái, thu nhập từ sản phẩm giao dịch hợp đồng vĩnh viễn của Jupiter đã tăng đều đặn, với phí hàng tuần tăng từ 500.000 USD vào cuối tháng 10. đến Từ 2,6 triệu USD vào cuối tháng 1, phí giao dịch của Jupiter đã vượt quá 7,6 triệu USD vào giữa tháng 3. Kể từ khi ra mắt, Jupiter đã tạo ra gần 150 triệu USD doanh thu giao thức từ các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn của mình.
Bên trái: Phân tích các nguồn thu nhập từ phí sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn của Sao Mộc; Bên phải: Phân tích hành vi tương tác của người dùng sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn của Sao Mộc;
Đối với các nhà đầu tư, JUPJupiter cung cấp cho người dùng cơ hội chia sẻ thu nhập từ giao thức. Nhà đầu tư có thể nắm bắt cổ tức tăng trưởng từ các sản phẩm hợp đồng không kỳ hạn của Jupiter thông qua JLP (Jupiter Liquidity Pool). JLP là một rổ tiền tệ và tài sản của nó bao gồm SOL, ETH, WBTC, USDC và USDT. Trên cơ sở đó, cơ chế của JLP tương tự như GLP của GMX. Một mặt, nó thu được lợi nhuận từ các khoản lỗ. mặt khác, nó thu được lợi nhuận từ khoản thua lỗ của các nhà giao dịch hợp đồng vĩnh viễn. Một mặt, bạn nhận được 75% tất cả phí giao dịch vĩnh viễn, được tự động tái đầu tư vào JLP, do đó đạt được lãi kép liên tục.
Trong số phí giao dịch của các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn của Jupiter, khối lượng giao dịch hàng ngày chủ yếu dao động từ 200 triệu USD đến 900 triệu USD, đạt mức cao nhất là 1,6 tỷ USD vào ngày 5 tháng 8. Tương ứng với điều này là sự mất mát liên tục của người dùng hợp đồng. Theo dữ liệu của Chaos Labs, các nhà giao dịch sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn Jupiter đã rơi vào tình trạng thua lỗ trong ba tháng qua. Khi thị trường chịu biến động đáng kể vào ngày 5 tháng 8, các nhà giao dịch đã thua lỗ. lên tới hơn 30 triệu đô la, và những khoản lỗ này đã mang lại số tiền thanh lý cho Jupiter. Có thể nói rằng trong những trường hợp lý tưởng, khi thị trường tăng giá, JLP, với tư cách là "blue chip ETF của thị trường tiền điện tử", có thể tăng cùng lúc với thị trường. Khi thị trường kết thúc đợt tăng đơn phương, các nhà giao dịch trên Jupiter sẽ thua lỗ. nhiều hơn và thu nhập của JLP cũng sẽ tăng lên để đạt được bánh đà về phía trước.
Người dùng hợp đồng vĩnh viễn Jupiter không nhận ra lợi nhuận
Kể từ khi ra mắt, JLP đã duy trì xu hướng tăng ổn định mà không có bất kỳ sự sụt giảm đáng kể nào ngay cả khi thị trường tiền điện tử nói chung đang đi xuống. Vào tháng 3, các tài sản như SOL và ETH đã tăng lên mức cao nhất và bắt đầu biến động và giảm về tổng thể, JLP đã đạt được mức tăng nhẹ và tỷ lệ hoàn vốn hàng năm trên 100% đã gây ấn tượng với cộng đồng. Sau khi thị trường sụt giảm, tỷ suất lợi nhuận hàng năm của JLP cũng giảm. TVL hiện tại của quỹ JLP là 661 triệu USD, với tỷ suất lợi nhuận hàng năm là 21,9%.
Biểu đồ giá JLP
Những thành tựu của JLP là kết quả của sự phát triển và tích lũy của Jupiet trong lĩnh vực DeFi trong những năm gần đây, nhìn lại lịch sử của mình, thị trường kinh doanh tổng hợp giao dịch chính đã đạt đến “mức trần” và không gian tăng trưởng đang trở nên bão hòa. Vào đầu năm nay, khối lượng giao dịch DEX của Jupiter đã vượt qua Uniswap V3 nhiều lần, trở thành công ty tổng hợp DEX có khối lượng giao dịch lớn nhất. Ngoài ra, 44,3% khối lượng giao dịch của Solana DEX được thực hiện thông qua Sao Mộc; nếu loại trừ các hành vi giao dịch của robot như MEV và khối lượng rửa, thì khối lượng giao dịch qua Sao Mộc chiếm 63% tổng khối lượng giao dịch Solana DEX.
Bên trái: Phân tích các nguồn khối lượng giao dịch Solana DEX; Bên phải: Phân tích các nguồn khối lượng giao dịch Solana DEX (không bao gồm giao dịch robot)
Mặc dù bề ngoài, hoạt động kinh doanh tổng hợp DEX của Jupiter không trực tiếp tạo ra lợi nhuận, nhưng lợi thế về thị phần của nó khiến Jupiter trở thành điểm vào ưa thích để người dùng hệ sinh thái Solana thực hiện giao dịch. Lợi thế về lưu lượng truy cập này mang lại sự hỗ trợ lưu lượng truy cập lớn cho các sản phẩm Perps của mình. Trong số các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn của hệ sinh thái Solana, Jupiter chiếm hơn 70% số lượng ví độc lập hàng ngày, vượt xa các sản phẩm khác như Drift, Zeta và Flash.
Bên trái: Nguồn người dùng Solana tăng lên hàng ngày; Bên phải: Nguồn người dùng các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn của Solana tăng lên hàng ngày;
Nhìn vào không gian tăng trưởng trong tương lai của JUP, yếu tố quyết định nằm ở việc JUP có thể chia sẻ cổ tức thu nhập của Jupiter hay không. JUP hiện được định vị là mã thông báo quản trị và người sáng lập Jupiter đã nhiều lần nhấn mạnh tầm quan trọng của JUP đối với sự phát triển cộng đồng, có ý định tách JUP khỏi doanh thu giao thức. Do đó, hiệu quả hoạt động của Jupiter trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn khiến kỳ vọng tăng trưởng của JUP được đánh giá quá cao và JUP đang phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan về tăng trưởng tương tự như UNI.
thương nhân Joe
Các bội số định giá và chỉ số GMV của Trader Joe đã biến động đáng kể trong ba quý đầu năm 2024. Trong quý 2, bội số định giá P/E đã tăng lên trên diện rộng, tăng 76%. Kể từ đó, doanh thu và khối lượng giao dịch của Trader Joe's vẫn tương đối ổn định và kỳ vọng tăng trưởng của thị trường đối với Trader Joe's cũng ổn định.
Kể từ đầu năm 2024, TVL của Trader Joe vẫn ở mức từ 150 triệu USD đến 200 triệu USD. Nó có hoạt động tương đối khởi sắc từ tháng 4 đến tháng 6 và TVL của nó đã giảm xuống dưới 100 triệu USD trong tháng qua. TVL của Trader Joe chủ yếu được phân phối ở Avalanche ($114,26 triệu) và Arbitrum ($45,38 triệu), chiếm tỷ trọng lớn hơn trong tổng TVL. Tương ứng, Avalanche cũng là nguồn đóng góp phí giao dịch chính cho Trader Joe, chiếm khoảng 60. %% - 70%, tiếp theo là Arbitrum, chiếm 21%.
Trên cùng: Những thay đổi về tổng TVL của Trader Joe; Dưới cùng bên trái: Thu nhập từ phí và lợi nhuận thỏa thuận của Trader Joe; Dưới cùng bên phải: Các nguồn thu nhập từ phí của Trader Joe;
Từ góc độ trao quyền cho JOE, chủ sở hữu JOE có thể nhận cổ tức giao thức. Tỷ lệ thu nhập giao thức của TraderJoe có nhiều mô hình, trong đó V1 tính phí 0,05% cho tất cả các giao dịch dưới dạng thu nhập giao thức, V2 không tính phí giao thức và tất cả phí giao thức được phân phối cho LP. , V2.1 tính các mức phí giao thức khác nhau dựa trên các nhóm LB khác nhau, dao động từ 0 – 25%. Như có thể thấy trong hình bên dưới, giá trị thị trường của JOE dao động đồng thời với phí giao thức.
Doanh thu giao thức của Trader Joe và mối tương quan TVL với vốn hóa thị trường
Vào giữa tháng 6, Trader Joe đã ra mắt phiên bản V2.2, giới thiệu chức năng chốt của Sổ thanh khoản và triển khai các ưu đãi tập trung. Chi phí đầu ra hàng ngày của Trader Joe V2.2 có đà tăng trưởng tốt. Chi phí đầu ra hàng ngày trong tuần qua đã vượt quá 20.000 đô la Mỹ, trong khi chi phí đầu ra hàng ngày của Trader Joe V2.1 trong cùng kỳ là từ 20.000 đô la Mỹ. và 50.000 đô la Mỹ. Trong hai tháng kể từ khi ra mắt, Trader Joe V2.2 đã tích lũy được 5,66 triệu USD phí giao thức và sau khi trừ các khoản ưu đãi LP, vẫn còn 1,2 triệu USD là thu nhập từ giao thức.
Trên cùng: Các thay đổi về dữ liệu phí và TVL của Trader Joe V2.2; Dưới cùng: Các thay đổi về dữ liệu phí và TVL của Trader Joe V2.1;
Nhìn vào không gian phát triển của Trader Joe, điều đầu tiên cần xem xét là hoạt động giao dịch của nó chủ yếu diễn ra trên Avalanche. Kể từ tháng 3, khối lượng giao dịch của Acalanche đã giảm đáng kể, phản ánh Avalanche không còn hấp dẫn như trước. Tuy nhiên, Grayscale đã ra mắt Quỹ ủy thác AVAX vào tuần trước, quỹ này có thể đẩy giá đồng tiền AVAX lên một mức nhất định, từ đó mang lại tính thanh khoản cho Trader Joe.
Nhưng điều quan trọng nhất là Trader Joe đang đánh bóng hoạt động kinh doanh của chính mình. Tuần trước, Twitter chính thức của Trader Joe đã công bố lộ trình mới nhất, thông báo rằng DEX hiện tại sẽ được mở rộng để hình thành “Joe Stack” và tuyên bố rằng sự cạnh tranh cốt lõi của các sàn giao dịch phi tập trung trong tương lai sẽ tập trung vào CLOB (Sổ lệnh giới hạn trung tâm) để cung cấp hiệu quả sử dụng vốn cao hơn. Trader Joe V2.2 có một khởi đầu suôn sẻ như một phần của bố cục "Joe Stack". Thiết kế V3 do Trader Joe đề xuất trong lộ trình có liên quan đến dịch vụ phát hành memecoin. Thông qua sự phát triển của các doanh nghiệp này, không gian phát triển của Trader Joe sẽ được mở rộng. lực dẫn động nhiều hơn.
khoản vay
Do sự độc quyền tổng thể của các giao thức đứng đầu trong ngành mã hóa nên các giao thức cho vay được chọn trong bài viết này đều đến từ hệ sinh thái Ethereum, bao gồm: Aave, MakerDAO và FRAX. Hiện tại, các giao thức này về cơ bản đã bước vào giai đoạn phát triển đa chuỗi. , vì vậy nguồn thu nhập không bị giới hạn ở chính mạng chính Ethereum. Để tham khảo, trên thị trường tài chính truyền thống, tỷ lệ giá trên thu nhập hiện tại của Lending Club là 29,7, trong khi tỷ lệ giá trên thu nhập của SoFi là -16,2.
Aave
Sau khi đạt mức cao trong quý đầu tiên năm nay, tỷ lệ giá trên thu nhập của Aave bắt đầu giảm một nửa trong quý thứ hai và ổn định ở mức khoảng 22 trong những tháng tiếp theo. Một mặt, điều này là do giá của mã thông báo AAVE giảm vào đầu tháng 4, mặt khác cũng là do dữ liệu cơ bản của chính giao thức Aave không ngừng được củng cố. Giao thức GMV đã duy trì mức tăng trưởng ổn định trong hai quý rưỡi vừa qua và trong quý thứ ba, mới đi được hơn nửa chặng đường, dữ liệu này đã vượt quá hiệu suất của cả quý thứ hai.
Về thu nhập từ phí giao thức, Aave đã liên tục đạt được các mức cao mới trong năm và hiệu suất tổng thể của nó đang tiến gần đến mức của thị trường tăng trưởng trước đó, điều này tương đối hiếm trong số các dự án DeFi hiện tại. Từ nguồn thu nhập từ phí, Aave, giống như Uniswap, chủ yếu dựa vào các hoạt động trên chuỗi trên mạng chính Ethereum. Trên thị trường Aave tổng thể, phiên bản Ethereum V3 chiếm hơn 13,9 tỷ, chiếm 72% GMV.
Kể từ cuối năm ngoái, hoạt động của người dùng Aave đã tăng trưởng ổn định và ngay cả việc thị trường hạ nhiệt cũng không thể ngăn chặn xu hướng này. Từ góc độ hành vi của người dùng, tiền gửi của người dùng chiếm đa số tuyệt đối. Điều này là do nhiều người coi Aave là một kênh kiếm lãi trên chuỗi tương đối an toàn.
Thu nhập phí giao thức Aave và lợi nhuận giao thức
Tuy nhiên, điều đáng chú ý là so với Uniswap, sự tăng trưởng của Aave trong hệ sinh thái Base đáng kể hơn. Trong giai đoạn vừa qua, Aave đã thiết lập những đỉnh cao mới về số lượng người dùng mới hàng ngày trong hai năm qua và phần lớn sự tăng trưởng nhanh chóng này đến từ hệ sinh thái Base. Từ tháng 5 đến tháng 7 khi thị trường tương đối lạnh, tốc độ tăng trưởng người dùng mới của Aave trong hệ sinh thái Base vượt xa đáng kể so với các hệ sinh thái khác. Xét về số lượng địa chỉ ví duy nhất của phiên bản V3, Base cũng trở thành hệ sinh thái có. số lượng người dùng Aave lớn nhất, chiếm 29,8%.
Trên cùng: Người dùng mới hàng ngày của giao thức Aave; Dưới cùng bên trái: Phân tích hành vi tương tác và hoạt động của người dùng Aave Dưới cùng bên phải: Nguồn sinh thái của người dùng Aave;
Mặt khác, đề xuất của cộng đồng Aave về “chuyển đổi phí kích hoạt” vào cuối tháng 7 cũng là nguyên nhân quan trọng dẫn đến hiệu suất mạnh mẽ gần đây của token AAVE. Đề xuất hy vọng rằng giao thức sẽ kích hoạt cơ chế chuyển đổi phí để mua lại mã thông báo AAVE từ thị trường mở, từ đó trả lại giá trị giao thức cho mã thông báo. Đồng thời, thông tin Aave đã kiếm được khoản lãi khổng lồ 6 triệu USD trong quá trình thanh lý trên chuỗi vào tháng 8 càng làm tăng thêm kỳ vọng cho đề xuất này.
Tiền thông minh trên thị trường rõ ràng nhạy cảm hơn với những tín hiệu này. Nhiều địa chỉ đã mua AAVE với số lượng lớn kể từ đầu tháng, khiến token này nhiều lần lọt vào "danh sách dòng tiền thông minh". cá voi trong một ngày. Anh ấy đã chi 4.000 stETH (khoảng 10,4 triệu USD) và mua gần 80.000 AAVE với mức giá trung bình là 135 USD. Tâm lý lạc quan này cũng được phản ánh trên mạng xã hội, với ngày càng nhiều tweet “kêu gọi AAVE”. Tuy nhiên, đối với PE, giá hiện tại của token AAVE đã đạt được mức định giá thị trường hợp lý đối với Aave với tư cách là giao thức cho vay hàng đầu, chỉ còn chỗ cho những kỳ vọng và đầu cơ.
MakerDAO (nay là Sky Protocol)
Giá trị PE của MakerDAO tương đối ổn định trong năm nay, duy trì ở mức 8 trong 3 quý. Đó là mức thấp trong lịch sử phát triển dự án, chỉ đứng sau quý 4 năm 2023, khi tỷ lệ giá trên doanh thu của MakerDAO chỉ là 6,3. Đồng thời, MakerDAO GMV cũng duy trì ở mức ổn định, gần như tương đương với 4 quý năm ngoái.
Theo dữ liệu của Makerburn.com, giá trị PE chính thức của MakerDAO là 31, ở mức cao trong năm qua. Tuy nhiên, từ góc độ doanh thu giao thức, doanh thu của Maker đã nhanh chóng quay trở lại con đường đi xuống ban đầu kể từ mức tăng vọt lúc đầu. của năm. Điều này có nghĩa là về mặt giá token MKR, thị trường vẫn chưa hạ thấp kỳ vọng định giá do doanh thu giao thức Maker sụt giảm.
MakerDAO chính thức công bố mối tương quan lợi nhuận hàng năm giữa P/E và giao thức
MakerDAO có thể nói là giao thức DeFi sinh lời cao nhất bên cạnh Uniswap. Nguồn thu nhập của nó chủ yếu bao gồm thu nhập RWA, phí ổn định do người dùng trả và tiền phạt thanh lý. Nhờ xoay trục RWA vào năm 2022, MakerDAO phân bổ 80% số tiền của mình cho trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và 20% cho trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư để thu nhập lãi. Điều này không chỉ thúc đẩy sự gia tăng phí chung mà còn mang lại cho MakerDAO nguồn doanh thu ổn định và đa dạng hơn. Đánh giá từ loại doanh thu hiện tại của MakerDAO, RWA chiếm phần lớn doanh thu.
Phân tích nguồn doanh thu giao thức MakerDAO
Trong quý 2 năm nay, doanh thu của MakerDAO đạt 85 triệu USD, mức cao kỷ lục. Tuy nhiên, thu nhập từ phí hiện tại của MakerDAO đã giảm so với tháng 3 khi điều kiện thị trường tốt hơn. Cho đến nay, MakerDAO đã tạo ra lợi nhuận khoảng 61,875 triệu USD trong quý 3 năm nay. Thu nhập phí ổn định là 227 triệu USD, thu nhập thanh lý khoảng 3,73 triệu USD, thu nhập phí giao dịch Uniswap là khoảng 1,65 triệu USD, chi tiêu DAI là 40,71 triệu USD, chi tiêu MKR là 8,586 triệu USD và chi tiêu DSR là 120 triệu USD.
Bảng cân đối giao thức MakerDAO
Ngoài RWA, câu chuyện cường điệu về "sự chia tách của Maker" cũng đã thúc đẩy kỳ vọng của thị trường đối với chính giao thức MakerDAO. MakerDAO đã khởi động kế hoạch Endgame nhằm giảm chi phí và tăng hiệu quả vào năm ngoái, tung ra các phiên bản nâng cấp của DAI và MKR, NewStable (NST) và NewGovToken (NGT), đồng thời ra mắt SubDAO đầu tiên, SparkDAO, để mở rộng hệ sinh thái.
Vào ngày 27 tháng 8, giao thức Maker đã chính thức được đổi tên thành Sky, ra mắt SKY làm mã thông báo quản trị gốc mới và DAI cũng được đổi tên thành USDS; mỗi mã thông báo MKR có thể được nâng cấp lên 24.000 mã thông báo SKY và DAI sẽ được chuyển đổi 1:1 thành USDS.
Sau khi dự kiến chia tách, định giá của MakerDAO có thể đã mất đi lực đẩy quan trọng được kỳ vọng và thị trường cũng làm dấy lên lo ngại về tính “tập trung hóa” của Maker, Rune Christensen, người đồng sáng lập Maker, đã làm rõ rằng chỉ USDS mới có chức năng đóng băng, nhưng điều này còn hơn thế nữa. xác nhận lượt RWA tiếp theo của Maker, bởi vì nếu Maker muốn được hỗ trợ bởi thu nhập trái phiếu kho bạc, thậm chí thông qua các giao dịch trái phiếu kho bạc thứ cấp, thì nó phải có chức năng đóng băng và chức năng chặn vùng VPN.
FRAX
Frax Finance là một ứng dụng DeFi tích hợp nhiều dòng sản phẩm như "tiền tệ ổn định, cho vay giao dịch, LSD, RWA, L2". Nó phát hành các tài sản như FRAX, FPI, frxETH, sFRAX và FXB và xây dựng xung quanh các tài sản này. cho vay theo chuỗi và các kịch bản ứng dụng khác. Khi mới ra mắt, Frax Finance đã đạt được lợi thế tuyệt đối trong Curve War với frxETH và được coi là một trong những sản phẩm DeFi sáng tạo nhất. Frax Finance cũng tiếp tục đổi mới trong chu kỳ này, đặt cược vào Fraxtal nhưng kết quả không như ý.
Giá trị thị trường của Frax Finance đã bắt đầu giảm kể từ khi bước vào quý 2. Mã thông báo FRAX đã giảm hơn 70% trong nửa năm, trong khi doanh thu giao thức đã trải qua một giai đoạn tăng trưởng, khiến PE của Frax Finance giảm 83% trong quý. quý hai. Trong hai tháng qua, mức giảm của FRAX đã chậm lại, doanh thu giao thức cũng tăng chậm và tỷ lệ PE đã phục hồi.
Ngoài phí gas do Fraxtal tính, các kênh doanh thu của Frax Finance bao gồm thu nhập từ trái phiếu chính phủ, AMO và ETH LSD. FRAX và FPI là hai loại stablecoin trong hệ sinh thái Frax Finance được chốt bằng đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1 và có giá trị thị trường hiện tại là 640 triệu USD, đứng thứ tám trên thị trường stablecoin và xấp xỉ 1/8 thị trường. giá trị thị trường của DAI. FPI là một stablecoin được liên kết với CPI-U trung bình ở Hoa Kỳ. TVL hiện tại là 97 triệu USD khi cộng cả hai lại với nhau, chúng chỉ chiếm 0,4% thị trường stablecoin.
Doanh thu giao thức Frax và mối tương quan TVL với vốn hóa thị trường
Ngoài stablecoin, hiệu suất của Frax Finace trong thị trường giao dịch giao ngay và đặt cược thanh khoản cũng không còn tốt như trước. Fraxswap tính phí xử lý 0,3% cho mỗi giao dịch. Vì TVL giảm xuống dưới 60 triệu USD nên khoản phí này vẫn nằm trong khoảng 1.000-5.000 USD và dữ liệu DefiLlama cho thấy mức phí hàng năm ước tính là 1,8 triệu USD. Doanh thu hàng ngày của Frax Ether cũng có xu hướng giảm trong năm nay, với doanh thu hàng năm là 1,43 triệu USD.
Trên cùng: Fraxswap TVL và những thay đổi về doanh thu; Dưới cùng: Frax Ether TVL và những thay đổi về doanh thu
Không thể đạt được những đột phá trong hoạt động kinh doanh hiện tại, Frax Finance chuyển sự chú ý sang phát triển chuỗi. Vào tháng 2 năm nay, Frax Finance đã ra mắt chuỗi khối mô-đun Fraxtal, với hy vọng thu được phí khối và phát triển nguồn doanh thu. Frax Finance cũng tích hợp các mã thông báo trong hệ sinh thái vào ứng dụng Fraxtal để đạt được chu kỳ tích cực, frxETH được sử dụng làm mã thông báo thanh toán Gas và FXS là mã thông báo cam kết tuần tự của Fraxchain. Người dùng cũng có thể cam kết veFXS trên Fraxtal và trước đây. , veFXS chỉ có thể được cam kết trên mạng chính Ethereum.
Tuy nhiên, sau khi Fraxtal ra mắt, Fraxswap chỉ chiếm 13 triệu đô la Mỹ về khối lượng giao dịch hàng ngày trong khối lượng giao dịch của mỗi chuỗi, tương đương với dữ liệu khối lượng giao dịch của Fantom, Avalanche và các chuỗi khác và không phản ánh lợi thế thanh khoản của "chuỗi riêng" của nó. Hiệu ứng kích hoạt của Fraxtal đối với frxETH và veFXS cũng không rõ ràng. Nguồn cung frxETH có xu hướng giảm kể từ đầu năm và giá FXS cũng giảm nhanh kể từ tháng 2, với mức giảm gần 50% trong hai tháng. .
Bên trái: Fraxswap thay đổi về khối lượng giao dịch của mỗi chuỗi; Bên phải: nguồn cung frxETH thay đổi
Ngoài những nỗ lực của Fraxtal, Frax Finance cũng khôi phục đề xuất phân phối phí giao thức cho chủ sở hữu veFXS vào tháng 4. Sau khi bật tính năng chuyển đổi phí, Frax Finance cho biết thu nhập của những người đặt cọc veFXS đã tăng 15 lần. Nhìn vào dữ liệu, APR của veFXS đã tăng đáng kể trong khoảng thời gian từ tháng 4 đến tháng 5, đạt mức cao gần 16%. Nhưng nó sớm giảm mạnh và hiện ở mức dưới 2%.
Bên trái: Xu hướng giá FXS; bên phải: thay đổi APR của veFXS
Nhìn chung, P/E là 50 cho thấy thị trường vẫn đặt kỳ vọng cao vào sự tăng trưởng trong tương lai của Frax Finance và lạc quan về cách bố trí sản phẩm tương đối toàn diện của họ trong lĩnh vực DeFi. Tuy nhiên, hiệu quả kinh doanh hiện tại và xu hướng giảm doanh thu của Frax Finance không hỗ trợ điều này. . Định giá cao. Lợi nhuận của Frax đang chịu áp lực. Trong thị trường DeFi cạnh tranh khốc liệt, việc xây dựng L2 chỉ có thể tiêu tốn năng lượng của Frax Finance và sự chú ý của thị trường.
Đặt cược thanh khoản
Lĩnh vực đặt cược thanh khoản đã lựa chọn các giao thức hàng đầu bao gồm LSD và LRT, bao gồm: thỏa thuận đặt cược thanh khoản sinh thái Ethereum Lido, thỏa thuận đặt cược phái sinh lãi suất Pendle;
Lido
Về mặt báo cáo tài chính, Lido có thể là “đẹp nhất” trong lĩnh vực DeFi. Vì nguồn doanh thu đến trực tiếp từ việc phát hành PoS, Lido tiếp tục tạo ra lợi nhuận đáng kể nhờ vào hiệu ứng quy mô. Hiện tại, Lido chiếm 28,5% toàn bộ thị trường đặt cược ETH và thỏa thuận tính phí 10% thu nhập đặt cược ETH, tổng trị giá 175 triệu USD tại thời điểm viết bài.
Từ góc độ giá trị PE, kỳ vọng định giá của thị trường đối với Lido vẫn đang giảm dần, từ 31,6 trong quý đầu tiên xuống còn 18,7 trong quý hai. Nguyên nhân chính tất nhiên là sự suy giảm chung của thị trường mã hóa, nhưng trong quý thứ ba hiện tại. , chỉ số PE tiếp tục giảm xuống 13,7, điều này ở một mức độ nhất định phản ánh sự đánh giá lại của thị trường về mô hình phát triển của lộ trình cam kết và tái cam kết.
Xây dựng mô hình kinh doanh độc quyền trong một thế giới phi tập trung luôn là nguyên nhân quan trọng khiến Lido bị chỉ trích. Nhiều đối thủ cũng đã lợi dụng điều này để chơi con bài tiếp thị của riêng mình và tiếp tục cướp người dùng từ Lido. Phải thừa nhận rằng con đường này còn lâu mới bước vào giai đoạn cuối cùng. Các giao thức LSD và LRT mới vẫn đang nổi lên và Lido dường như có phần không thể theo kịp xu hướng thị trường đang thay đổi nhanh chóng. Điều này cũng có thể được nhìn thấy từ chi phí thu hút khách hàng của Lido. Mặc dù doanh thu của thỏa thuận tiếp tục tăng nhưng chi phí thu hút khách hàng của họ (cũng là khó khăn trong việc thu hút khách hàng, phần màu đỏ trong hình bên dưới) cũng tiếp tục tăng.
Chi phí giao thức Lido và lợi nhuận ròng
Trước đây, thị trường đã định vị Lido là người dẫn đầu tuyệt đối trong xu hướng đặt cược thanh khoản. Tuy nhiên, với sự xuất hiện và phát triển của việc giảm bớt các câu chuyện tập trung và xu hướng đặt cược lại, vị thế của Lido đã bị lung lay. Ngoài ra, thị trường ngày càng coi trọng việc tạo doanh thu giao thức và phản hồi giá trị mã thông báo LDO, vì một mã thông báo quản trị chính thống khác không nắm bắt được giá trị cũng đang nhận được sự nghi ngờ từ các nhà đầu tư.
Jito
Jito là giao thức đầu tiên trong hệ sinh thái Solana kết hợp các giải pháp MEV và dịch vụ đặt cược thanh khoản. Nó cũng sử dụng thu nhập MEV làm phần thưởng đặt cược, tăng thu nhập đặt cược của thỏa thuận. Với sự tăng trưởng đáng kể của hệ sinh thái Solana trong vòng thị trường này, MEV của Jito và các hoạt động kinh doanh đặt cược thanh khoản đều có mức tăng trưởng nhanh chóng. So với Ethereum, quá trình phát triển đặt cược thanh khoản của Solana bắt đầu muộn. Là một thế lực mới sau khi môi trường sinh thái Solana phục hồi, Jito chỉ mới chính thức ra mắt vào tháng 12 năm ngoái. Với các ưu đãi airdrop, Jito nhanh chóng trở thành giao thức DeFi hàng đầu trong hệ sinh thái Solana.
Tuy nhiên, với việc kết thúc giai đoạn thưởng khi bắt đầu dự án và sự gia tăng của các đối thủ cạnh tranh, kỳ vọng định giá của thị trường đối với Jito đang dần trở lại mức bình thường. Do hệ sinh thái Solana bùng nổ trong quý đầu tiên nên Jito vừa hoàn thành airdrop và ra mắt trên các nền tảng giao dịch lớn, với giá trị PE cao tới 534. Tuy nhiên, sau khi tâm lý thị trường dịu xuống trong quý 2, giá trị PE của Jito đã giảm trở lại mức 153 và hiện ổn định quanh mức 120. Nhưng GMV của Jito cũng đang tăng đều đặn và đã vượt tổng số quý hai trước khi quý ba kết thúc.
Hiện tại, tỷ lệ đặt cược thanh khoản trên Solana đã tăng từ khoảng 2% trong nửa đầu năm 2023 lên khoảng 6% hiện tại. Xét về thị phần của tài sản LST, stSOL và mSOL đã từng bị chia cắt. Tuy nhiên, khi Lido rút khỏi hệ sinh thái Solana, Jito là người đến sau. Hiện tại, tỷ trọng của JitoSOL là gần 50%.
Tuy nhiên, hiện tại không có nhiều kênh canh tác tài sản LST trên Solana. Nếu không có đủ lợi nhuận hấp dẫn, nhu cầu nắm giữ tài sản LST của người dùng sẽ không lớn. Tuy nhiên, vào tháng 7 năm nay, Jito đã công bố ra mắt nền tảng cơ sở hạ tầng đặt cược Jito Restaging, hỗ trợ các mô-đun đặt cược lai, đặt cược lại và LRT, cũng như phần AVS, tương đương với việc trở thành EigenLayer của hệ sinh thái Solana, điều đó có nghĩa là JitoSOL sẽ có sự phát triển vượt bậc trong tương lai.
Ngoài ra, doanh thu từ nhóm bộ nhớ MEV cũng là con hào hỗ trợ cho lĩnh vực sinh thái của Jito. Phải mất 5% từ tiền tip MEV được trả cho người xác thực Solana và một phần phí cũng sẽ được phân bổ cho JitoSOL. Các bên liên quan không chỉ có thể nhận được phần thưởng đặt cược SOL. , Bạn cũng có thể nhận thêm phần thưởng MEV. Tuy nhiên, dữ liệu cho thấy dựa trên số lượng SOL hiện tại được cam kết trên Jito, phần thưởng MEV thu được là tương đối nhỏ.
Bên trái: Phân tích thị phần đặt cược thanh khoản của Solana; Phải: Quy mô quỹ đặt cược thanh khoản của Jito và thu nhập từ phí MEV
Cài đặt nhóm bộ nhớ giả của Jito từng khiến nó trở thành một dự án kỳ lân trong hệ sinh thái Solana. Tuy nhiên, vào tháng 3 năm nay, Jito đã đình chỉ chức năng nhóm bộ nhớ giả được cung cấp thông qua công cụ khối Jito. nhóm bộ nhớ Các loại giao dịch MEV khác, chẳng hạn như giao dịch chênh lệch giá và thanh toán bù trừ.
Vào cuối tháng 4, Jupiter đã tung ra Jito Bundles Tipping để chống lại các cuộc tấn công MEV. Kể từ tháng 5, tỷ lệ Jito Tips trong mạng Solana đã dần tăng lên và người dùng ngày càng lựa chọn trả tiền boa để có được trải nghiệm tốt hơn. ' phân bổ giá trị vẫn ở mức khoảng 2%.
Bên trái: Nguồn khối lượng giao dịch (lưu lượng truy cập) trên chuỗi Solana; Bên phải: Hướng dòng phân phối giá trị (thu nhập) trên chuỗi Solana
Vào ngày 28 tháng 7, thu nhập từ phí của Jito đạt 3,27 triệu USD, vượt qua 2,94 triệu USD của Lido, trở thành giao thức có thu nhập từ phí cao nhất trong số tất cả các blockchain ngày hôm đó. Có thể thấy trước rằng Jito, với tư cách là một trong những cơ sở hạ tầng của hệ sinh thái Solana, vẫn tương đối lạc quan về những kỳ vọng phát triển trong tương lai. Tuy nhiên, mã thông báo quản trị JTO hiện có khả năng thu thập giá trị hạn chế bên cạnh chức năng quản trị. Từ góc độ PE, điều chúng ta cần xem xét là liệu thu nhập 3 triệu USD và cái gọi là vị trí dẫn đầu có hợp lý hóa việc định giá PE trên 100 của nó không?
Pendle
Pendle Finance là công ty tiên phong trong thị trường phái sinh lãi suất trên chuỗi. Vào năm 2023, thị trường này đã có sự tăng trưởng đáng kể. Chỉ số PE nổi bật của Pendle trong Quý 4 năm 2023 đạt 555, giảm mạnh xuống mức 77,9 trong nửa đầu năm 2024 và gần đây đã tăng lên khoảng 180.
Sự bùng nổ đặt cược Ethereum vào tháng 4 đã mang lại lượng thanh khoản khổng lồ cho Pendle và sự bùng nổ này kéo dài đến đầu tháng 6. Hầu hết giao dịch trên Pendle đều tập trung vào Ethereum và các token đặt cược lại liên quan của nó trong giai đoạn này phụ thuộc vào các ưu đãi airdrop từ các giao thức LRT như Etherfi, Ethena và Renzo, tất cả đều cung cấp tính thanh khoản trên Pendle. gấp 2-4,5 lần điểm airdrop, điều này cũng đặt nền tảng cho sự phát triển kinh doanh trong tương lai của Pendle.
Phân tích dự trữ quỹ thanh khoản liên quan đến cam kết lại của Pendle
Kể từ quý 3, các đợt airdrop của nhiều giao thức LST khác nhau đã kết thúc và nhiều sản phẩm tài chính trên Pendle đã hết hạn, điều này đã mang đến một cuộc kiểm tra tính thanh khoản cho Pendle. Vào cuối tháng 6, TVL của Pendle đã trải qua đợt sụt giảm một nửa, từ 6,6 tỷ USD vào ngày 27 tháng 6 xuống còn 3,9 tỷ USD vào ngày 1 tháng 7 và doanh thu giao thức của nó cũng bị cắt giảm một nửa. Cụ thể, vào ngày 28 tháng 6, 1,3 tỷ USD eETH (token LST của Ether.fi) và 700 triệu USD WETH đã chảy ra khỏi Pendle. Hiện tại, chỉ có 445 triệu USD eETH trên Pendle.
Trên cùng: Mối tương quan giữa doanh thu giao thức Pendle với TVL và vốn hóa thị trường; Dưới cùng bên trái: Những thay đổi về TVL của từng nhóm thanh khoản Pendle Dưới cùng bên phải: Phân tích dòng vốn vào và ra của Pendle;
Về doanh thu giao thức, doanh thu tích lũy của Pendle là khoảng 12 triệu USD và tốc độ tăng trưởng doanh thu đã chậm lại đáng kể kể từ tháng 7. 20% doanh thu của Pendle được chuyển đến các nhà cung cấp thanh khoản và phần còn lại được phân phối cho chủ sở hữu $vePendle. Trong ba tháng qua, APY cơ bản của vePENDLE dao động từ 0,8% đến 2,5% và APY tối đa dao động trong khoảng 25% đến 150%, phản ánh tình hình thu nhập của vePENDLE rất không ổn định.
Phía trên bên trái: Thu nhập từ phí và lợi nhuận tích lũy của giao thức Pendle; Phía trên bên phải: Phân tích nguồn thu nhập từ phí tích lũy của mỗi chuỗi Phía dưới: APY cơ bản và APY tối đa của vePendle thay đổi trong 90 ngày qua;
Từ sự thăng tiến đến thất bại của Pendle, có thể thấy Pendle hiện đang phụ thuộc rất nhiều vào sự phát triển của đường ray LRT. Mặc dù về lâu dài, đường đua LRT vẫn còn nhiều dư địa để tăng trưởng, nhưng trong bối cảnh thanh khoản mới không đủ, sự khởi sắc của giao thức LRT trong quý đầu tiên giống như một tia chớp. Pendle cần chọn các kênh tăng trưởng mới và tận dụng lợi thế dẫn đầu của mình trong lĩnh vực phái sinh lãi suất.
thị trường phái sinh
Trên thị trường phái sinh, các giao thức hàng đầu có khối lượng giao dịch cao nhất và các giao thức mới ra mắt gần đây đã được chọn làm tài liệu tham khảo để so sánh sự phát triển và thay đổi định giá trong lĩnh vực này theo khái niệm CLOB (sổ lệnh trung tâm), bao gồm : dYdX, GMX và Mạng có trật tự. Bởi vì một số giao thức hàng đầu chưa phát hành tiền xu, chẳng hạn như Hyperliquid, v.v. không được đưa vào.
dX
Trong số các giao thức giao dịch vĩnh viễn phi tập trung, khối lượng giao dịch của dYdX đứng đầu quanh năm và xứng đáng là giao thức hàng đầu. Nhưng vài năm sau khi ra mắt, dYdX cũng phải đối mặt với những thách thức chuyển đổi nghiêm trọng. Kể từ đầu năm nay, doanh thu giao thức và giá trị thị trường token của dYdX tiếp tục giảm từ 139 triệu USD trong quý 1 xuống còn 75 triệu USD trong quý 2. Tính đến thời điểm hiện tại, doanh thu quý 3 vừa qua. 25 triệu USD, giảm so với mức 139 triệu USD trong quý 1. Tình hình chưa có dấu hiệu dừng lại. Tỷ lệ P/E hiện tại là 39,5.
Vào tháng 10 năm 2023, dYdX bắt đầu nâng cấp v4, hiện thực hóa quá trình chuyển đổi từ mạng Ethereum Lớp 2 sang một chuỗi khối độc lập trong hệ sinh thái Cosmos. Bản nâng cấp v4 sẽ giúp dYdX được phân cấp hoàn toàn và được cộng đồng vận hành, biến DYDX thành Mã thông báo lợi nhuận thực. Tuy nhiên, phản ánh qua giá của token, DYDX chỉ tăng vào đầu năm nay và tiếp tục giảm kể từ tháng 3. Hiện nó đã giảm 77% so với mức cao nhất.
Nguyên nhân chính dẫn đến sự sụt giảm của token là khối lượng giao dịch của dYdX giảm mạnh. Mặc dù V4 đã cải thiện hiệu suất nhưng về tổng thể, khối lượng giao dịch hàng ngày hiện tại của dYdX vẫn còn kém xa mức đỉnh 6 tỷ USD của giao thức. Hiện tại nó chỉ duy trì ở mức 400 triệu USD. và sau khi loại trừ các giao dịch rửa tiền, con số này giảm xuống dưới 30 triệu USD.
Bên trái: Khối lượng giao dịch của dYdX V3 và V4. Bên phải: Khối lượng giao dịch thực của giao thức dYdX
Từ góc độ nguồn phí, phí của dYdX Chain đã dần trở thành nguồn doanh thu chính cho giao thức. Các khoản phí mà cả hai phải chịu trong tháng 8 lần lượt là 3,89 triệu USD và 1,19 triệu USD, điều này cho thấy kế hoạch di chuyển của dYdX đã thành công. Tuy nhiên, trong sự cạnh tranh hiện nay trên thị trường giao thức phái sinh hiện nay, dYdX đã bắt đầu có dấu hiệu suy giảm. Ở góc độ thị phần, dYdX đã liên tục tụt dốc khỏi vị thế độc quyền tuyệt đối trong quá khứ và bị các sản phẩm mới nổi như Hyperliquid, Jupiter, GMX chiếm lĩnh. Khối lượng giao dịch hiện tại chỉ chiếm chưa đến 20% tổng khối lượng. khối lượng của Perp DEX.
Phía trên bên trái: Phân tích TVL giao thức dYdX; Phía trên bên phải: Phân tích nguồn thu nhập phí giao thức dYdX Dưới cùng: Thay đổi thị phần hợp đồng vĩnh viễn;
Ngoài việc cản trở sự tăng trưởng của thị trường, token DYDX còn phải đối mặt với áp lực bán từ việc mở khóa quy mô lớn. DYDX sẽ bắt đầu mở khóa số lượng lớn chip vào ngày 1 tháng 12 năm 2023. Việc mở khóa một lần sẽ chiếm 15% tổng nguồn cung và 35% còn lại sẽ được mở khóa theo đợt hàng tháng và sẽ được phát hành trong vòng 6 năm. Những cổ phiếu token này chủ yếu đến từ các nhà đầu tư, người sáng lập, chuyên gia tư vấn và nhân viên, chiếm tới 84,41% nguồn cung lưu hành. Hiện tại, 71,06% token dYdX chưa được mở khóa.
Trên cùng: Lịch trình mở khóa mã thông báo DYDX; Dưới cùng: Tỷ lệ mã thông báo đã mở khóa DYDX và phân bổ phân bổ chia sẻ
Trong chu kỳ này, hoạt động của dYdX có thể được coi là “ổn định” và nó luôn đi đầu trong đường đua hợp đồng vĩnh viễn. Tuy nhiên, việc giải phóng “nợ cũ” trên quy mô lớn đã hạn chế không gian phát triển của DYDX. Các quan chức của dYdX cũng đưa ra các hạn chế tương ứng. Bắt đầu từ ngày 1 tháng 7, khối lượng mở khóa hàng tháng của DYDX đã giảm từ 33 triệu xuống còn 8,3 triệu, giảm 75%. Tuy nhiên, trước sự cạnh tranh khốc liệt, ngoài việc loại bỏ những nguy cơ tiềm ẩn từ áp lực bán ra, điều dYdX cần hơn cả là tìm ra thị trường gia tăng của riêng mình bên ngoài việc “xây dựng chuỗi”.
GMX
Là một trong những giao thức nổi bật nhất trong thị trường giá xuống, GMX sử dụng cơ chế độc đáo để cho phép người dùng giao dịch với nhiều loại tiền, GLP (GMX Liquidity Pool), sản phẩm bền vững JLP nói trên của nền tảng DEX sinh thái Solana, được dựa trên Jupiter. về cơ chế này của GMX.
Giá trị PE của GMX đã giảm nhẹ trong ba quý vừa qua, duy trì ở mức 10. GMV hoạt động kém do điều kiện thị trường kém trong quý 2. Cho đến nay, tổng GMV trong quý 3 đã vượt tổng số tiền trong quý 2.
Vào tháng 8 năm ngoái, GMX đã ra mắt V2, duy trì sự cân bằng giữa các vị thế mua và bán bằng cách sửa đổi cơ chế phí nhằm giảm khả năng GMX gặp rủi ro hệ thống khi đối mặt với những biến động nghiêm trọng của thị trường. Hiện khối lượng giao dịch chủ yếu tập trung ở V2, nhưng xét về khối lượng giao dịch trong 7 ngày, GMX đã đứng thứ 10 trên thị trường phái sinh.
Xếp hạng khối lượng giao dịch Perp DEX trong 7 ngày qua
Tất cả các khoản phí được tạo ra bởi các giao dịch Hoán đổi và đòn bẩy của GMX được phân bổ cho những người cầm cố GMX và nhà cung cấp thanh khoản GLP. Mô hình phân phối doanh thu được phân bổ 27% cho những người cầm cố GMX, 63% được phân bổ cho các nhà cung cấp GLP và 8,2% được phân bổ cho kho giao thức. được phân bổ cho Chainlink.
Vào tháng 7, cộng đồng GMX đã thông qua bỏ phiếu cho đề xuất “Thay đổi mô hình phân phối thu nhập để mua lại và phân phối GMX”, đề xuất thay đổi mô hình phân phối thu nhập hiện tại của GMX từ “mua lại ETH và phân phối ETH” thành “mua lại GMX và phân phối GMX” .
Người đề xuất tuyên bố rằng điều này được thực hiện để tăng niềm tin của thị trường vào GMX thông qua việc tiếp tục mua và vì có một số tài khoản cam kết zombie trong GMX nên việc phân phối phần thưởng vào GMX sẽ giúp giảm số lượng GMX đang lưu hành và khiến nhiều GMX không hoạt động hơn. ổn định giá cả và hỗ trợ thị trường. Mặc dù đề xuất cũng nêu rõ rằng người dùng nhận phần thưởng GMX sẽ có tùy chọn chuyển đổi chúng sang các token khác như ETH, nhưng có thể nói rằng GMX hiện chỉ có mua lại và không có cổ tức.
Mạng có trật tự
Orderly Network là một nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn toàn chuỗi được thành lập vào tháng 4 năm 2022. Nó được NEAR và WOO Network đồng phát triển. Nó kết hợp các lợi thế về thanh khoản và tốc độ giao dịch của CEX trong khi vẫn duy trì tính minh bạch, chủ quyền và tính trực tuyến của DeFi. đặc điểm thanh toán được thiết kế để xây dựng một hệ sinh thái giao dịch hiệu quả, không chỉ đáp ứng nhu cầu thanh khoản và tốc độ của người dùng mà còn duy trì sự phân quyền và minh bạch.
Vào ngày 26 tháng 8, Orderly Network đã hoàn thành TGE và mở cam kết mã thông báo quản trị gốc ORDER. Dựa trên FDV mở đầu và lợi nhuận quý hiện tại, giá trị PE ước tính là 16. Là một dự án đã hoạt động lâu năm nhưng mới bắt đầu phát hành token, giá trị này phản ánh sự kỳ vọng vững chắc của thị trường đối với Orderly.
Tuy nhiên, trong quý vừa qua, mặc dù tổng doanh thu của Orderly ngày càng tăng nhưng TVL và tốc độ tăng trưởng doanh thu của Orderly có xu hướng giảm và lượng tiền gửi tương ứng cũng giảm. Một mặt, nó bị ảnh hưởng bởi thị trường chung. mặt khác, nó cũng liên quan đến đợt airdrop token của Orderly dự kiến sẽ được tung ra.
Bên trái: Dòng vốn giao thức có trật tự và thay đổi TVL Phải: Lợi nhuận giao thức có trật tự;
Tổng số tài khoản người dùng hiện tại trên Orderly Network đã vượt quá 420.000 và khối lượng giao dịch trong 24 giờ qua đã đạt 100 triệu đô la Mỹ. BTC và ETH là tài sản có khối lượng giao dịch lớn nhất trên Orderly. Phân tán thanh khoản và sử dụng không hiệu quả luôn là những thiếu sót trong lĩnh vực DeFi. Các mạng blockchain khác nhau hoạt động độc lập và tiền bị khóa trong một mạng duy nhất và không thể chia sẻ. Orderly Network sử dụng cơ chế "Thanh khoản đám mây" để quản lý và phân bổ thống nhất các nguồn lực thanh khoản nhằm giải quyết vấn đề này. Hiện tại, WOO, sử dụng Orderly để giao dịch, đã trở thành giao diện người dùng DeFi đóng góp nhiều nhất vào tính thanh khoản giao dịch của Orderly Network.
Trên cùng: Phân tích các cặp giao dịch hợp đồng vĩnh viễn có trật tự; Dưới cùng bên trái: Phân tích các nguồn khối lượng giao dịch (lưu lượng truy cập) có trật tự; Dưới cùng bên phải: Luồng phân phối giá trị (lợi nhuận) có trật tự;
Hiện tại, Orderly đã được tích hợp với 41 dự án tiền điện tử, phù hợp với khái niệm dịch vụ phụ trợ DEX chính của nó và nó nhằm mục đích mở ra kỷ nguyên giảm giá giao dịch trên chuỗi và các dịch vụ tùy chỉnh cho khách hàng lớn, cũng có thể là mong đợi cho các dự án của mình. Từ góc độ PE, Orderly có hiệu quả về mặt chi phí so với các đối thủ khác trong cùng lĩnh vực và dự kiến sẽ ra mắt nền tảng giao dịch hàng đầu sau khi thông báo hoàn tất cấp vốn.
Có phải tiền DeFi được định giá quá cao?
Khi phân tích các nguyên tắc cơ bản của token và dự án, chúng tôi thường sử dụng logic và chỉ báo của thị trường tài chính truyền thống để đưa ra những so sánh và dự đoán về việc tăng giảm giá, nhưng đồng thời chúng tôi phủ nhận rằng Token có tính đổi mới và sáng tạo hơn như một công nghệ cơ bản và kịch bản ứng dụng. Việc phát triển các cổ phiếu có thể tổng hợp mới là có thể. Một mặt, sự phủ nhận này xuất phát từ sự thiếu tin tưởng vào tiềm năng ứng dụng của chính giao thức, mặt khác, nó xuất phát từ nỗi sợ hãi và sự thỏa hiệp lớn của nó. giám sát.
Trong thế giới tiền điện tử hiện tại, nơi các câu chuyện đang xuất hiện lần lượt và các token đang thay đổi theo từng ngày, “tìm kiếm câu chuyện tiếp theo” không còn có thể được sử dụng làm logic cơ bản để hỗ trợ sự phát triển của ngành. Trong bối cảnh vĩ mô kết thúc kỷ nguyên săn bắt cá voi, ngành công nghiệp mã hóa cũng đang quay trở lại tư duy giá trị về thâm canh. Có lẽ việc tìm kiếm cơ hội kinh doanh tốt trên thị trường giải trí và thư giãn là con đường bền vững lâu dài. Nhưng ngay cả như vậy, các nhà đầu tư vẫn cần phải giải quyết một cực hình cuối cùng khác: Liệu những hoạt động kinh doanh này có thực sự liên quan đến số token trong tay tôi không?
