Tác giả gốc: Min Jung
Biên soạn gốc: Deep Chao TechFlow
bản tóm tắt
Thị trường OTC thứ cấp là khu vực nơi mọi người có thể mua và bán nhiều loại tài sản khác nhau, bao gồm mã thông báo bị khóa, vốn chủ sở hữu hoặc SAFT (Lưu ý xu hướng sâu: SAFT là viết tắt của Thỏa thuận đơn giản cho mã thông báo tương lai. Đây là một thỏa thuận pháp lý, thường được sử dụng trong các khối Tài trợ cho chuỗi khối và các dự án tiền điện tử. Nó cho phép các nhà đầu tư cung cấp vốn cho nhóm dự án trong giai đoạn phát triển dự án để đổi lấy các token được phát hành trong tương lai), vốn rất khó giao dịch trên các sàn giao dịch công khai. Ngày nay, thuật ngữ “thị trường OTC thứ cấp” chủ yếu đề cập đến các giao dịch khóa token.
Những người bán chính trên thị trường OTC thứ cấp bao gồm các công ty đầu tư mạo hiểm, nhóm dự án tiền điện tử và các tổ chức, những người thường bị thúc đẩy bởi động cơ đảm bảo lợi nhuận sớm hoặc quản lý áp lực bán. Người mua có thể được chia thành hai loại: "hodlers", những người tin vào tiềm năng lâu dài của mã thông báo và quan tâm đến việc giảm giá; và những người phòng ngừa rủi ro, những người tìm cách kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá thông qua các hoạt động tài chính chiến lược.
Khi tâm lý thị trường ngày càng giảm giá, thị trường OTC thứ cấp đang có thêm lực kéo, với các token thường được bán với mức chiết khấu cao do sự quan tâm của người mua bị hạn chế. Tuy nhiên, thị trường đóng một vai trò quan trọng trong việc quản lý thanh khoản và giảm áp lực bán ngay lập tức trên các sàn giao dịch đại chúng, từ đó góp phần tạo nên một hệ sinh thái tiền điện tử ổn định và linh hoạt hơn.
Hình 1: Hiện trạng thị trường, nguồn: imgflip
giới thiệu
Thị trường OTC thứ cấp, mặc dù phần lớn các nhà đầu tư bán lẻ tiền điện tử không thể tiếp cận được, nhưng đang nhanh chóng đạt được tầm quan trọng đối với những người trong ngành như các công ty đầu tư mạo hiểm, nhóm dự án tiền điện tử và các tổ chức. Khi động lực thị trường tiền điện tử phát triển, thị trường OTC thứ cấp đang trở thành một lĩnh vực quan trọng để quản lý thanh khoản và đảm bảo lợi nhuận, đặc biệt là trong môi trường định giá cao và tính thanh khoản hạn chế. Do đó, báo cáo này sẽ thảo luận: 1) Thị trường OTC thứ cấp là gì, 2) Ai là người tham gia và động lực của họ, 3) Quan điểm về tình trạng hiện tại của thị trường, 4) Những hiểu biết sâu sắc từ Taran, người sáng lập STIX, là Một nền tảng giao dịch OTC dành cho giao dịch tiền điện tử riêng tư.
Thị trường OTC thứ cấp là gì?
Thị trường phi tập trung thứ cấp (OTC) là không gian giao dịch tư nhân nơi người mua và người bán trực tiếp đàm phán và thực hiện các giao dịch liên quan đến tài sản bao gồm mã thông báo, vốn sở hữu hoặc hợp đồng đầu tư như SAFT (Thỏa thuận đơn giản cho mã thông báo tương lai) Các giao dịch này được thực hiện bên ngoài. của các cuộc trao đổi công cộng. Hầu hết các tài sản được niêm yết trên thị trường OTC thứ cấp không thể giao dịch trên các sàn giao dịch thông thường như Binance hoặc OKX vì nhiều lý do khác nhau. Vì nhiều dự án tiền điện tử bị khóa mã thông báo nên thị trường OTC thứ cấp cung cấp cách để các nhà đầu tư và nhóm bán những tài sản này trước khi chúng có thể được giao dịch (mở khóa). Ngày nay, thuật ngữ "thị trường OTC thứ cấp" chủ yếu đề cập đến việc giao dịch mã thông báo bị khóa, đặc biệt là đối với TGE (Sự kiện tạo mã thông báo) hoặc thậm chí là các dự án trước TGE. Bài viết này sẽ tập trung vào việc giao dịch mã thông báo bị khóa cho các dự án TGE.
Hình 2: Hiện trạng thị trường OTC thứ cấp, nguồn: STIX
Tại sao nó trở thành một thị trường năng động?
Động lực chính của sự bùng nổ trên thị trường OTC thứ cấp là động lực mạnh mẽ để các bên liên quan bán cổ phần của họ. Hiện tại, nhiều token trong số 20 token hàng đầu đang giao dịch với mức chiết khấu gần 50% với thời hạn khóa một năm, trong khi một số token từ các dự án ngoài top 100 đang giao dịch với mức chiết khấu lên tới 70%. Ví dụ: mã thông báo có giá 1 đô la trên một sàn giao dịch như Binance có thể được bán với giá chỉ 0,30 đô la trên nền tảng như STIX, với thời gian khóa một năm và thêm hai năm để mở khóa hàng tháng.
Xu hướng này phù hợp với môi trường thị trường gần đây, được đặc trưng bởi FDV cao (định giá pha loãng hoàn toàn) và tính thanh khoản thấp, cũng như tâm lý tiêu cực đối với token của công ty đầu tư mạo hiểm. Như đã thảo luận trong bài viết "FDV là MEME", có một số lượng lớn các dự án mới đang nổi lên trên thị trường, nhưng không có người chơi hoặc thanh khoản tương ứng để hỗ trợ nguồn cung lớn như vậy. Do đó, khi càng có nhiều token được mở khóa, giá token sẽ giảm một cách tự nhiên. Ngoài ra, nhiều token có mức đóng góp giá trị thực tế hạn chế cho thị trường và thường được định giá quá cao so với cơ sở người dùng và tiện ích thực tế của chúng. Nhận thấy điều này, các nhóm và công ty đầu tư mạo hiểm ban đầu đầu tư vào các dự án này đang chọn cách bán ngay bây giờ để chốt lợi nhuận thay vì mạo hiểm bán với giá thấp hơn trong tương lai.
Hình 3: Giao dịch hiện tại trên thị trường, Nguồn: Presto Research
Ai là người mua và người bán, động cơ của họ là gì?
Người bán và động cơ của họ
đội
Ngay cả với tỷ lệ chiết khấu cao tới 50 đến 70%, các nhóm dự án thường vẫn có lãi. Nhiều nhóm trong số này bao gồm các nhóm nhỏ (thường từ 20-30 người) xây dựng các dự án trong thời gian ít nhất là 2-3 năm. Mặc dù chu kỳ phát triển tương đối ngắn và đầu tư ban đầu hạn chế, FDV của các dự án này thường được đánh giá ở mức 3 tỷ USD trở lên. Trong thế giới Web2, gần như chưa từng có chuyện thành lập một công ty trị giá 1,5 tỷ USD với một đội ngũ nhỏ như vậy trong một khoảng thời gian ngắn như vậy. Trong bối cảnh này, nhiều dự án bị cám dỗ và chọn bán mã thông báo của họ với giá chiết khấu, nhận ra cơ hội đảm bảo lợi nhuận ngay bây giờ thay vì có nguy cơ giảm giá trị trong tương lai.
công ty đầu tư mạo hiểm
Các công ty đầu tư mạo hiểm cũng phải đối mặt với tình huống tương tự. Các điều kiện thị trường gần đây đã dẫn đến việc định giá tăng lên nhanh chóng và đáng kể, với các vòng định giá ban đầu thường diễn ra chỉ trong vòng sáu tháng kể từ các vòng định giá ban đầu và ở mức định giá gấp ba lần. Trong một số trường hợp, các công ty đầu tư mạo hiểm thậm chí còn tiến hành nhiều vòng cấp vốn cùng lúc, đưa ra những định giá khác nhau cho các khoản đầu tư được thực hiện cùng lúc. Do đó, trừ khi họ đầu tư vào giai đoạn mới nhất trước TGE, nhiều công ty VC vẫn thấy mình ở vị thế có lợi nhuận đáng kể ngay cả sau khi tính đến mức chiết khấu 50% trên thị trường thứ cấp. Môi trường này đã thúc đẩy các công ty đầu tư mạo hiểm bán để chốt lợi nhuận. Ngoài ra, trong môi trường thị trường hiện nay, các đối tác hữu hạn (LP) của các quỹ đầu tư mạo hiểm đã bắt đầu chú ý hơn đến các chỉ số PI (phân bổ vốn được phân bổ), điều này càng khuyến khích các công ty đầu tư mạo hiểm đạt được lợi nhuận và tăng cường doanh số bán hàng trên OTC thứ cấp. xu hướng thị trường.
sự thành lập
Các quỹ có thể có động lực hơi khác nhau khi tham gia vào thị trường OTC thứ cấp. Trong khi một số tổ chức có thể nhận thức được giá trị cao của token của họ và tìm cách bán nhanh chóng, những tổ chức khác có thể áp dụng cách tiếp cận chiến lược hơn. Chiến lược phổ biến là bán mã thông báo đã mở khóa cho các nhà đầu tư với giá chiết khấu, kết hợp với thời hạn khóa một năm. Cách tiếp cận này làm giảm áp lực bán ngay lập tức trên thị trường đại chúng trong khi vẫn cho phép quỹ huy động vốn cần thiết cho hoạt động. Trong nhiều trường hợp, loại hình giao dịch này có thể được coi là hoạt động tích cực hơn hoặc "tăng giá" trên thị trường OTC thứ cấp, vì nó cân bằng nhu cầu vốn lưu động với mục tiêu duy trì sự ổn định của thị trường.
Người mua và động cơ của họ
người giữ
Trong thị trường OTC thứ cấp, nhóm người mua đầu tiên là những người lạc quan về tiềm năng lâu dài của mã thông báo. Những người này, thường được gọi là "hodlers", cam kết cho sự thành công của dự án và sẵn sàng mua token với giá chiết khấu 50% với ý định giữ chúng trong vài năm. Đối với những người mua này, cơ hội mua token với mức chiết khấu đáng kể là cực kỳ hấp dẫn vì họ dự định tiếp tục đầu tư vào dự án trong thời gian dài và kỳ vọng giá trị của token sẽ tăng lên khi dự án phát triển. Tỷ lệ chiết khấu cao mang lại cho họ cơ hội gia nhập tốt, cho phép họ tích lũy nhiều token hơn với chi phí thấp hơn.
người làm hàng rào
Loại người mua thứ hai là những người thu lợi từ nó. Những người mua này, được gọi là người phòng ngừa rủi ro, sử dụng hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn và các công cụ tài chính khác để chốt lợi nhuận từ các token chiết khấu. Bằng cách mua mã thông báo với mức giảm giá 50% và bán khống nó, họ có thể thu được lợi nhuận tương đương với mức chiết khấu. Ngoài ra, nếu phí tài chính dương, họ cũng có thể kiếm được phí tài chính, giúp tăng thêm lợi nhuận. Cách tiếp cận này cho phép các nhà phòng ngừa rủi ro tận dụng sự chênh lệch giá giữa thị trường OTC thứ cấp và thị trường đại chúng, khiến nó trở thành một chiến lược sinh lời cho những người giỏi quản lý rủi ro tài chính.
Tại sao người bán không thể là người phòng ngừa rủi ro?
Mặc dù việc người bán (chẳng hạn như các quỹ đầu tư mạo hiểm và nhóm dự án) phòng ngừa rủi ro vị thế của họ như người mua thay vì bán với mức chiết khấu lớn là điều hợp lý, nhưng có một số yếu tố khiến phương pháp này không thực tế, chẳng hạn như các rào cản pháp lý và hạn chế về thanh khoản.
Về những thách thức pháp lý, các công ty đầu tư mạo hiểm thường phải đối mặt với các quy định nghiêm ngặt nhằm hạn chế sự tham gia của họ vào một số hoạt động tài chính nhất định, chẳng hạn như bán khống token—một thành phần quan trọng của chiến lược phòng ngừa rủi ro hiệu quả. Ngoài những hạn chế về quy định này, bản thân việc phòng ngừa rủi ro đòi hỏi phải có vốn đáng kể để tránh rủi ro thanh lý. Người bán được yêu cầu phải thế chấp số lượng lớn tài sản thế chấp, thường vượt quá giá trị của mã thông báo mà họ đang cố gắng phòng ngừa, bởi vì mặc dù rủi ro giảm giá của mã thông báo là hạn chế nhưng tiềm năng tăng giá là không giới hạn. Điều này tạo ra tình huống trong đó các yêu cầu tài chính cho việc phòng ngừa rủi ro cực kỳ cao, đặc biệt khi xem xét rằng hầu hết các công ty đầu tư mạo hiểm và nhóm dự án đều có tài sản bị khóa bằng token thay vì tiền mặt thanh khoản. Hơn nữa, việc phòng ngừa rủi ro không đơn giản như người ta tưởng. Có nhiều yếu tố phức tạp cần xem xét, chẳng hạn như rủi ro đối tác – chẳng hạn như rủi ro tiềm ẩn về sự thất bại hoặc phá sản của nền tảng (như đã thấy với FTX) – và rủi ro liên quan đến phí cấp vốn, có thể đột ngột trở nên tiêu cực, làm phức tạp thêm các chiến lược và tiềm năng. dẫn đến tổn thất do tai nạn.
một số suy nghĩ
Điều kiện thị trường hiện tại có ý nghĩa gì?
Hiện tại, thị trường OTC thứ cấp đang có tâm lý giảm giá hơn so với các sàn giao dịch công khai và mặc dù mã thông báo đang được bán với mức chiết khấu lên tới 70% nhưng rất khó tìm được người mua trên thị trường. Điều này trái ngược với các sàn giao dịch công khai, nơi các nhà đầu tư thường được bồi thường khi bán khống token thông qua phí cấp vốn dương. Mặc dù điều quan trọng là phải hiểu ý định của những người tham gia thị trường thứ cấp nhưng xu hướng này có thể phản ánh sự thận trọng của những người trong thị trường trong việc xử lý các điều kiện hiện tại.
Hình 4: Hầu hết các đồng tiền đều có tỷ lệ tài trợ tích lũy 1 năm dương Nguồn: Coinglass.
Vai trò của thị trường OTC thứ cấp
Bất chấp tâm lý thị trường giảm giá, điều quan trọng là phải nhận ra rằng hoạt động của thị trường thứ cấp không phải hoàn toàn tiêu cực. Trên thực tế, một thị trường thứ cấp hoạt động rất quan trọng đối với sức khỏe của hệ sinh thái tiền điện tử tổng thể. Bằng cách tạo điều kiện thuận lợi cho việc chuyển mã thông báo giữa người bán và người mua, thị trường thứ cấp cho phép tạo ra lợi nhuận bên ngoài các địa điểm giao dịch truyền thống. Quá trình này giúp giảm thiểu tác động của việc mở khóa mã thông báo lớn, vốn thường được coi là sự kiện giảm giá trong lịch sử vì chúng mang lại áp lực bán lớn hơn cho thị trường. Bằng cách hoàn thành các giao dịch ngoại hối này, thị trường thứ cấp sẽ giảm áp lực bán ngay lập tức cho các nhà đầu tư bán lẻ khi mã thông báo được mở khóa. Thay đổi này giúp tạo ra một thị trường ổn định và linh hoạt hơn, do đó việc mở khóa mã thông báo không còn nhất thiết dẫn đến giá giảm mạnh mà thay vào đó hỗ trợ một môi trường thị trường lành mạnh và cân bằng hơn.
Hỏi đáp với người sáng lập STIX Taran
Bạn là ai và STIX là gì?
Tôi là Taran, người sáng lập STIX, một nền tảng giao dịch OTC dành cho giao dịch tiền điện tử tư nhân. Nó được thành lập vào đầu năm 2023 để cung cấp các giải pháp có cấu trúc cho những người muốn thực hiện giao dịch thứ cấp trong không gian tiền điện tử. Người bán chính của chúng tôi là thành viên nhóm, nhà đầu tư ban đầu và kho bạc đang muốn bán vị trí mã thông báo khóa tập trung của họ. Những người mua chính bao gồm cá voi, văn phòng gia đình và các quỹ phòng hộ.
Bạn thấy thị trường OTC thứ cấp phát triển như thế nào trong hệ sinh thái tiền điện tử rộng lớn hơn?
Sự thoái lui gần đây của các token mới nổi cho thấy rằng các giao thức này sẽ tăng giá vào đầu năm 2024, chủ yếu là do lượng lưu thông thấp (cầu vượt quá cung). Tuy nhiên, sau khi thị trường chuyển sang trạng thái giảm rủi ro trong quý 2, những đồng tiền này đã bị ảnh hưởng nặng nề, với nhiều đồng tiền giảm hơn 75%. Nhiều mã thông báo trong số này đã trải qua các đợt mở khóa lớn liên tục, gần như bị bán tháo trên thị trường ngay lập tức, gây ra tác động mạnh hơn nữa về giá. Các ví dụ bao gồm Arbitrum, Starknet, Worldcoin, Wormhole, v.v.
Trong Q1 và Q2, những tài sản tương tự đã được giao dịch theo khối lớn trên các sàn giao dịch OTC, chủ yếu là bởi các nhà đầu tư giai đoạn đầu để giảm rủi ro và chuyển sang các tài sản có tính thanh khoản cao hơn (như BTC, ETH, v.v.), với mức chiết khấu ở mức cao nhất trong khoảng 70-80 %. Dữ liệu cho thấy hầu hết các đồng tiền đều được định giá quá cao ít nhất là 5 lần và đang giảm sâu hơn sau khi có nguồn cung lưu hành mới.
Động lực thúc đẩy minh bạch giá OTC của chúng tôi vào năm 2024 (xem tại đây ) thu hút sự chú ý đến tầm quan trọng của thị trường OTC. Người mua có nhiều cơ hội để mua các vị thế khó khăn và người bán có thể giao dịch không cần kê đơn mà không gây tác động đến thị trường.
Ngoài ra còn có bên thứ ba trong các giao dịch này: nhóm dự án. Nhóm có thể quyết định chặn giao dịch OTC vì một số lý do (xem tại đây ).
Tầm quan trọng của thị trường thứ cấp nằm ở chỗ:
Xóa người bán có động cơ khỏi bảng vốn của bạn và ngăn họ bán trên sổ đặt hàng
Giới thiệu những người nắm giữ mới, có động lực với cơ sở chi phí cao hơn
Tăng cơ sở chi phí trung bình cho chủ sở hữu tư nhân
Kiểm soát nguồn cung trong tương lai (giới thiệu các giai đoạn trao quyền mới, v.v.)
Đảm bảo không có giao dịch hộp đen và hiển thị đầy đủ các giao dịch OTC
Các xu hướng hoặc chủ đề chính hiện đang diễn ra trên thị trường OTC thứ cấp là gì?
Hai xu hướng chính:
Đối với những thỏa thuận không được tài trợ quá mức, kho bạc hiện muốn xây dựng dự trữ tiền mặt. Chúng tôi hỗ trợ nhiều ngân hàng kho bạc theo giao thức để tài trợ OTC có cấu trúc, nơi người mua mua với giá ưu đãi (được mở khóa theo đợt trong một khoảng thời gian nhất định) trong khi ngân hàng kho bạc xây dựng dự trữ tiền mặt. Điều này cho phép nhóm tài chính đa dạng hóa, giảm thiểu rủi ro và đảm bảo nhóm có đủ thời gian để ứng phó với sự cạnh tranh.
Có những cơ hội chênh lệch giá rõ ràng cho EA: mua qua quầy với giá ưu đãi và quản lý hàng rào bảo hiểm trên sàn giao dịch, thường kèm theo phí tài chính. Phí tài trợ/chênh lệch ngoại hối này phổ biến trên hàng trăm đồng tiền và là một chiến lược trung lập thị trường mang lại lợi ích cao cho các công ty thương mại lâu đời.
Bạn có nghĩ xu hướng thị trường của người mua sẽ tiếp tục không? Tầm nhìn ngắn hạn và dài hạn của bạn là gì?
Tôi không nghĩ phí cấp vốn/lãi suất ngoài thị trường sẽ sớm kết thúc đối với hầu hết các token vì chúng vẫn còn 2-3 năm để mở khóa và phí cấp vốn là dương đối với hầu hết các token.
Thị trường thứ cấp rõ ràng có tính chu kỳ: vào năm 2023, phần lớn khối lượng giao dịch OTC là dành cho các tài sản chưa được tung ra thị trường, chủ yếu là do các giao thức đã nhận được lượng vốn mạo hiểm lớn và chưa được tung ra. Giờ đây, hầu hết các giao thức này đã trực tuyến, thị trường đã chuyển sang giao dịch các khối token bị khóa, thường ít rủi ro hơn vì thị trường giao ngay/vĩnh viễn hầu hết đã được thiết lập và có rất nhiều dữ liệu để phân tích.
Với việc mở khóa liên tục hàng tháng, người bán cũng có cơ hội tiếp tục quản lý rủi ro trên sàn giao dịch và không nhất thiết phải giao dịch qua quầy. Tuy nhiên, những tài sản vẫn đang trên bờ vực mở khóa (chẳng hạn như Ethena, Layerzero, IO.net, Aethir, v.v.) vẫn mang đến cơ hội cho người mua tìm được những giao dịch tốt nhất.
Nếu đồng xu tăng giá vào tháng 9 và tháng 10, nhiều người bán sẽ liên hệ với STIX để tìm cách thoát ra vì họ nhận ra rằng việc giảm thiểu rủi ro luôn là điều khôn ngoan. Nhiều người bán không muốn thực hiện giao dịch OTC trong Q1 giờ muốn thoát ra với mức giá tốt hơn so với quý 2/3. Tuy nhiên, tôi không nghĩ người mua lạc quan về những khoản phí bảo hiểm này, đó là lý do tại sao tôi nghĩ thị trường của người mua sẽ tiếp tục cho đến năm 2025.
IOS
Android