Bloomberg bình luận về FTX: Lợi dụng thị trường tăng giá để đạt được "bồi thường toàn bộ", thật đáng tiếc khi SBF không tồn tại được cho đến ngày hôm nay
Văn bản gốc "FTX Found the Money " được biên soạn bởi Odaily Planet Daily jk.
Tác giả gốc: Matt Levine là người phụ trách chuyên mục Bloomberg Opinion về tài chính. Ông từng là biên tập viên của Dealbreaker, làm việc trong nhóm ngân hàng đầu tư tại Goldman Sachs, từng là luật sư M&A tại Wachtell, Lipton, Rosen & Katz, và từng là phó thẩm phán tại Tòa phúc thẩm Hoa Kỳ khu vực thứ ba.
Tình hình hiện nay là FTX...vỡ nợ nhưng vẫn có khả năng thanh toán? Điều này thực sự gây sốc:
Sàn giao dịch tiền điện tử FTX đã tích lũy được hàng tỷ tiền của khách hàng so với số tiền bị mất trong vụ sụp đổ vào tháng 11 năm 2022, cho phép khách hàng nhận được toàn bộ khoản bồi thường cộng với tiền lãi, một kết quả rất hiếm gặp trong thủ tục phá sản ở Hoa Kỳ.
Các chủ nợ cấp dưới thường chỉ nhận được một phần cổ phần của họ, nhưng FTX được hưởng lợi từ sự phục hồi mạnh mẽ của tiền điện tử bao gồm Solana. Công ty cũng đã bán một số tài sản khác, bao gồm nhiều dự án đầu tư mạo hiểm khác nhau như cổ phần của công ty trí tuệ nhân tạo Anthropic.
John Ray, Giám đốc điều hành hiện tại của FTX, người đã tiếp quản công ty khi nó sụp đổ, cho biết: “Đây là một kết quả đáng kinh ngạc trong bất kỳ trường hợp phá sản nào”.
Hôm qua, nhóm tái cơ cấu của Ray đã đệ trình dự thảo kế hoạch phá sản và tuyên bố tiết lộ mới nhất, ước tính rằng “khách hàng và chủ nợ cho vay tài sản kỹ thuật số sẽ thu hồi từ 118% đến 142% giá trị yêu cầu bồi thường trong ngày kiến nghị của họ”. FTX sẽ là:
Khi FTX phá sản vào tháng 11 năm 2022, tổng cộng khách hàng trên nền tảng của nó có khoảng 8 tỷ USD tiền mặt và tiền điện tử. Đồng thời, tài sản của nó phần lớn được tạo thành từ một số token tiền điện tử liên quan đến FTX và Bankman-Fried, vốn rất có giá trị cách đây hai tuần nhưng đã giảm giá trị kể từ đó. Việc bán tất cả các token này sẽ không thu lại đủ tiền để trả nợ cho những khách hàng muốn lấy lại tiền ngay lập tức.
Việc nộp đơn xin phá sản sẽ ngăn cản khách hàng lấy lại tiền ngay lập tức. Đó là lý do phá sản. FTX trước khi phá sản là một sàn giao dịch tiền điện tử trên danh nghĩa cho phép khách hàng rút tiền theo yêu cầu. Phá sản chuyển tất cả các khoản tiền gửi không kỳ hạn của khách hàng thành các khoản vay dài hạn: bạn không thể rút tiền theo yêu cầu mà phải đợi thủ tục phá sản kết thúc. Quá trình này vẫn đang tiếp diễn. Kết quả là FTX có khoảng một năm rưỡi để tiếp cận tiền của khách hàng mà không cần phải đáp ứng nhu cầu rút tiền.
Vốn dài hạn có giá trị hơn vốn ngắn hạn. Ví dụ: Vào tháng 11 năm 2022, FTX đã nắm giữ một lượng lớn token Solana. Solana được giao dịch ở mức khoảng 136 USD mỗi chiếc vào tháng 4 năm 2022, nhưng đến giữa tháng 11, giá chỉ còn khoảng 12 USD mỗi chiếc. Những token Solana này không còn đủ để trả hết các khoản nợ của khách hàng, đặc biệt nếu bạn phải bán tất cả chúng cùng một lúc. Nhưng nếu bạn đợi đến tháng 3 năm 2024, giá của Solana sẽ đạt 200 USD.
FTX đã chờ đợi, có lẽ một phần vì lý do chiến lược, nhưng cũng vì quá trình phá sản vốn đã diễn ra chậm chạp. Một nhóm quản lý mới, không đặc biệt am hiểu về tiền điện tử, đã tiếp quản FTX. Họ đã tiến hành một cuộc điều tra kéo dài để nắm rõ công ty và tìm ra tất cả các token của FTX. Cuối cùng họ quyết định bán token nhưng cần có sự chấp thuận của tòa án để làm như vậy. Nó không được chấp thuận cho đến tháng 9 năm 2023, 10 tháng sau khi nộp đơn phá sản. Sau đó, họ đã thuê một người quản lý đầu tư để “bán, phòng ngừa rủi ro và đặt cược” vào các token tiền điện tử của mình. Chiến lược này đã hoạt động hiệu quả: Tính đến ngày 31 tháng 3, FTX đã huy động được khoảng 5 tỷ USD thông qua việc bán token và dự kiến sẽ huy động thêm 4,4 tỷ USD trong những tháng tới. Bằng cách đóng băng mọi thứ – tài sản, nợ phải trả – trong khoảng một năm, FTX đã đảm bảo được nhiều tiền hơn cho mã thông báo tiền điện tử của mình so với mức mà nó có thể có vào tháng 11 năm 2022 khi phải bán tháo để đáp ứng nhu cầu rút tiền của khách hàng.
Đó không phải là toàn bộ câu chuyện: FTX cũng đã thu lại được tiền thông qua việc bán doanh nghiệp, bán một phần danh mục đầu tư mạo hiểm của mình, thu giữ bất động sản và cổ phiếu của Robinhood Markets Inc. được SBF và những người khác mua, thu hồi các khoản quyên góp và đầu tư, v.v. Nhưng hình thức cơ bản là "FTX đã thực hiện các khoản đầu tư dài hạn bằng tiền của khách hàng, điều đó thật ngu ngốc, những khoản đầu tư đó mất giá trị, khách hàng đòi lại tiền nên FTX tuyên bố phá sản và ngủ đông trong một năm, sau đó các Khoản đầu tư này đã ngừng hoạt động." tạo ra đủ lợi nhuận để trả nợ cho khách hàng", một bản tóm tắt có vẻ đúng phần lớn.
Thật vậy, tình hình FTX đặt ra một thách thức đối với khách hàng: số tiền mà họ nghĩ rằng họ có thể rút bất cứ lúc nào thực tế có thể bị khóa từ hai đến ba năm. FTX thông cảm với khiếu nại và muốn trả lãi cho khách hàng. Lãi suất được ấn định ở mức 9%, xấp xỉ bằng cách bạn đạt được tỷ lệ thu hồi 118% hoặc 127%, được tính toán trong quá trình phá sản kéo dài từ hai đến ba năm. Thông thường, đó không phải là cách hoạt động của các vụ phá sản, nhưng FTX được tài trợ tốt. Từ tuyên bố tiết lộ:
Con nợ không có khả năng thanh toán và luật phá sản thường ngăn cản việc thanh toán lãi sau khi nộp đơn cho khách hàng và các chủ nợ không có bảo đảm khác. Tuy nhiên, các con nợ thừa nhận rằng các trường hợp theo Chương 11 này đã tước đoạt tiền của các chủ nợ kể từ tháng 11 năm 2022 và tình trạng này sẽ tiếp tục cho đến khi các khoản phân phối được thanh toán. Hầu như tất cả các khách hàng và chủ nợ của Bên nợ đều bị buộc phải cho Bên nợ vay trong các trường hợp theo Chương 11 này và, theo ý kiến của Hội đồng Liên hợp, xứng đáng nhận được một tỷ lệ hoàn vốn hợp lý.
Đây là biện pháp chủ động Nếu không trả lãi thì tiền sẽ đi đâu? Câu trả lời rõ ràng là "nếu còn lại bất kỳ khoản tiền nào sau khi thanh toán mọi yêu cầu phá sản, số tiền đó sẽ thuộc về các cổ đông", nhưng sau khi tất cả những điều này đã xảy ra, bất kỳ khoản tiền lãi nào từ quỹ sẽ thuộc về các cổ đông của FTX (cổ đông lớn nhất có thể vẫn là SBF). ) có vẻ như Có gì đó không ổn.
Điều đang xảy ra ở đây không phải là vấn đề: Ngoài khiếu nại của khách hàng, còn có hàng tỷ đô la khiếu nại về thuế và phạt có phần mơ hồ từ Sở Thuế vụ và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai. Họ thực sự là những người yêu cầu còn lại ở đây: nếu còn tiền sau khi trả nợ cho khách hàng, chính phủ Hoa Kỳ sẽ tìm cách lấy được số tiền đó. FTX đã liên hệ với chính phủ và lịch sự hỏi liệu có thể thanh toán lãi cho khách hàng hay không và chính phủ đã đồng ý.
Ngoài ra, đối với các sàn giao dịch tiền điện tử, điều này thực sự gây khó khăn cho khách hàng. Nếu bạn có 100 đô la trong tài khoản FTX của mình vào tháng 11 năm 2022, tiền của bạn sẽ bị khóa trong hai đến ba năm, nhưng cuối cùng bạn sẽ nhận được khoảng 118 đô la, tức là một số tiền lãi. Nhưng nếu bạn có 10 token Solana trong tài khoản của mình khi FTX nộp đơn xin phá sản và chúng trị giá khoảng 143 USD vào thời điểm đó, bạn sẽ nhận được khoảng 170 USD. Trong khi đó, 10 token Solana hiện có giá trị khoảng 1.480 USD. Nếu bạn sở hữu một Bitcoin tại FTX, bạn sẽ nhận được khoảng 19.600 USD; một Bitcoin hiện có giá trị hơn 62.000 USD. Một phần trong cách FTX có đủ tiền để trả nợ cho khách hàng là bằng cách đóng băng các khoản nợ của mình vào ngày 14 tháng 11 năm 2022, mức thấp nhất của thị trường tiền điện tử, đồng thời cho phép tài sản của mình tăng giá trị. Sau khi thị trường tiền điện tử phục hồi, giá trị tài sản tăng lên trong khi nợ phải trả vẫn bị đóng băng.
Tôi không chắc vấn đề này lớn đến mức nào; SBF đã liệt kê các khoản nợ khoảng 8,9 tỷ USD trong báo cáo kế toán gần đây nhất của FTX, trong đó khoảng 6 tỷ USD được tính bằng USD, EUR hoặc USDT (USD Tether stablecoin). lợi nhuận hơn 118 xu. Nhưng ít nhất 2 tỷ USD nợ Ethereum và Bitcoin sẽ kiếm được lợi nhuận thấp hơn nhiều so với mức đó khi tính bằng các loại tiền tệ đó.
Đây chính xác là cách hoạt động của việc phá sản; như bạn có thể thấy từ tuyên bố tiết lộ:
Kế hoạch phân bổ giá trị cho mỗi chủ nợ dựa trên giá trị tương đối của các yêu cầu bồi thường của họ tính đến ngày nộp đơn, theo yêu cầu của Bộ luật Phá sản. Việc phân bổ giữa các chủ nợ theo cách này không phải là vấn đề tùy ý của con nợ mà là nền tảng của luật phá sản, được Tòa án Phá sản và Tòa án Tối cao Bahamas, cũng như các ủy ban đặc biệt, ủy ban chính thức và JOLs của Bahamas công nhận. Trong bối cảnh thực tế của vụ FTX, không có cách nào khác để chia sẻ khoản đầu tư đã thu hồi một cách công bằng.
Mặc dù một số chủ nợ có thể không đồng ý nhưng thực sự rất khó để đưa ra một hệ thống thay thế. FTX không có đủ Solana/Bitcoin/tài sản khác để thanh toán cho tất cả Solana/Bitcoin/những người yêu cầu bồi thường khác - đó chính xác là điểm đến của sự phá sản! Do đó, bán tất cả tài sản và phân phối số tiền thu được trên cơ sở đô la có thể là hành động tốt nhất.
Quả thực, hoàn toàn có khả năng mọi chuyện có thể đi theo hướng ngược lại. Vào tháng 11 năm 2022, với sự sụp đổ của FTX, người ta cảm thấy rằng tất cả các khoản đầu tư tiền điện tử liên quan đến FTX – và thậm chí có thể là toàn bộ thị trường tiền điện tử – đều có nguy cơ về 0. Nếu vào tháng 11 năm 2022, bạn biết được rằng tiền của bạn sẽ bị khóa trong FTX trong hai đến ba năm và việc lấy lại bất kỳ khoản tiền nào đều phụ thuộc vào sự phục hồi của giá tiền điện tử, thì bạn có thể từ bỏ hy vọng một cách hợp lý. Bloomberg lưu ý rằng ngay sau khi phá sản, nhiều “tuyên bố của FTX được giao dịch ở mức giá thấp nhất là 3 xu mỗi đô la”.
Tuy nhiên, đây không phải là một thỏa thuận sao? Đối với sàn giao dịch tiền điện tử, việc phá sản (1) chuyển đổi tất cả tiền gửi của khách hàng của bạn thành USD theo giá ngày hôm đó và (2) cho bạn vài năm để trả lại. Nếu bạn tin rằng giá tiền điện tử có tính chu kỳ, rất biến động nhưng thường tăng theo thời gian thì tùy chọn này có vẻ rất có giá trị. Giá tiền điện tử giảm, bạn nói "ôi, chúng tôi phá sản", bạn đóng băng tiền gửi USD của khách hàng và sau đó bạn có hai năm để xem liệu giá có phục hồi hay không. Nếu giá phục hồi, bạn bán tiền điện tử của mình, trả lại cho mọi người và giữ phần còn lại. Đó không phải là một lựa chọn cho FTX, nhưng nó có thể xảy ra trong vụ phá sản của Mt. Gox một thập kỷ trước. Cuối cùng, sẽ có người tìm ra cách thực hiện việc này. Tránh bị bắt là một phần quan trọng của thỏa thuận này và cho đến nay chưa ai có thể làm được điều đó.
Cuối cùng, còn Sam Bankman-Fried thì sao? Anh ta bị kết án 25 năm tù vì khiến khách hàng của FTX mất hàng tỷ đô la. Anh ta lập luận để được giảm án với lý do không gây ra thiệt hại nào, điều này đúng cả về mặt thực tế (khách hàng Bitcoin bị mất tiền) và về mặt pháp lý (nếu bạn lấy tiền của khách hàng để mua cho mình một căn nhà, và sau đó tài sản phá sản sẽ thu hồi lại căn nhà đó). , lẽ ra bạn vẫn không nên lấy tiền ) đều sai cả. Nhưng rộng hơn, anh ấy lập luận ngay từ thời điểm FTX sụp đổ rằng FTX đang đối mặt với vấn đề thanh khoản chứ không phải vấn đề về khả năng thanh toán và rằng nếu mọi người cho anh ấy thêm một hoặc hai tuần để khắc phục vấn đề thì sẽ có đủ tiền để trả tất cả. khách hàng. Họ không cho anh ấy thời gian. Nhưng John Ray còn 18 tháng nữa để tìm nguồn tài trợ và anh ấy đã làm được.
