Tác giả gốc: David Han, Nhà phân tích nghiên cứu thể chế

Biên soạn gốc: DAOSquare

tổng quan nhanh

• Sau sự chấp thuận của Bitcoin ETF giao ngay tại Hoa Kỳ, tác động của phiên giao dịch tại New York đối với sự biến động giá và khối lượng trở nên rõ ràng hơn.

• Mặc dù việc sử dụng stablecoin dường như được phân bổ đồng đều hơn giữa các giờ ban ngày ở Châu Âu và Hoa Kỳ, nhưng việc phân bổ khối lượng giao dịch trên chuỗi và dữ liệu phí lại thiên về thời gian ở Hoa Kỳ hơn.

• Chúng tôi tin rằng hoạt động sai lệch này làm nổi bật nhu cầu lớn về tiền điện tử ở Hoa Kỳ cũng như tiềm năng phát triển hơn nữa của ngành và dòng vốn vào.

Mặc dù tiền điện tử là một ngành toàn cầu nhưng khối lượng giao dịch trong phiên thị trường Mỹ (cũng như nửa sau của phiên châu Âu) có tác động đáng kể đến tính thanh khoản và biến động giá của thị trường. Điều này đúng trước khi Bitcoin ETF giao ngay của Hoa Kỳ được phê duyệt và kể từ đó thậm chí còn trở nên rõ ràng hơn, đặc biệt là giữa các nền tảng trao đổi tập trung (CEX). Khối lượng tăng cũng dẫn đến hành động giá lớn hơn trong các phiên giao dịch ở Hoa Kỳ và Châu Âu, cũng như mức tăng thị trường rộng hơn trong suốt cả ngày.

Các số liệu trên chuỗi phản ánh tình huống tương tự. Khối lượng giao dịch của Bitcoin và Ethereum đều đạt mức cao nhất trong thời kỳ ở Mỹ. So với thời kỳ thấp điểm, chi phí giao dịch trong thời kỳ cao điểm có thể tăng 50%. Khối lượng giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung (DEX) cũng tương tự như CEX, mặc dù sự thống trị của Hoa Kỳ trên chuỗi này chưa rõ ràng. Về việc sử dụng stablecoin, khối lượng giao dịch và số lượng người dùng hoạt động được phân bổ đều giữa giờ ở Hoa Kỳ và Châu Âu.

Nhìn chung, chúng tôi tin rằng bất chấp những thách thức về quy định, dữ liệu vẫn thể hiện rõ ràng tầm ảnh hưởng đáng kể của Hoa Kỳ đối với các giao dịch và hoạt động trên chuỗi. Sự thành công của US Spot Bitcoin ETF và tác động đáng kể của nó đối với thị trường Bitcoin rộng lớn hơn càng khẳng định rằng sự rõ ràng về quy định ở Hoa Kỳ đóng vai trò quan trọng trong việc giải phóng dòng vốn mới vào thị trường tiền điện tử.

Trao đổi tập trung

Ngoài khả năng tiếp cận các nhóm vốn tổ chức mới, tác động thứ hai của Bitcoin ETF giao ngay tại Hoa Kỳ là sự tập trung gia tăng khối lượng giao dịch CEX trong giờ ở Hoa Kỳ. Trước khi ETF được phê duyệt, khối lượng đạt đỉnh trong giờ mở cửa của thị trường Hoa Kỳ (9 giờ sáng đến 10 giờ sáng theo giờ ET), gấp khoảng hai lần so với giờ mở cửa của thị trường châu Á và châu Âu (xem Hình 1). Tuy nhiên, với sự ra đời của ETF giao ngay, khối lượng giao dịch cho tất cả các sản phẩm giao ngay, hợp đồng tương lai vĩnh viễn và hợp đồng tương lai không vĩnh viễn ở Hoa Kỳ đã tăng lên gần gấp ba lần so với giờ giao dịch trên thị trường khác.

Kể từ ngày 11/1, khối lượng giao dịch giao ngay trên CEX trong phiên Mỹ đã tăng 130-200%, cao hơn nhiều so với mức tăng trưởng 80-120% về khối lượng giao dịch ở châu Á và châu Âu. Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn vào giờ cao điểm tại Hoa Kỳ cũng tăng gần 70% (từ 2,3 tỷ lên 3,8 tỷ), trong khi khối lượng giao dịch vào giờ cao điểm ở châu Á và châu Âu tăng lần lượt 20% và 50% (từ 1,0 tỷ lên 1,2 tỷ). tương ứng là tỷ, 1 tỷ đến 1,5 tỷ). Sự tăng trưởng về khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn đặc biệt đáng chú ý vì những công cụ này hầu như chỉ được giao dịch bên ngoài Hoa Kỳ. Chúng tôi tin rằng điều này có thể chỉ ra rằng những người chơi ở nước ngoài có thể đang tận dụng tính thanh khoản giao ngay mạnh hơn trong giờ ở Hoa Kỳ hoặc các nhà giao dịch Hoa Kỳ đang sử dụng các thực thể ở nước ngoài để tiếp cận các thị trường này.

Sự ra mắt của ETF giao ngay cũng dẫn đến sự gia tăng mới về khối lượng giao dịch trên tất cả các danh mục sản phẩm vào lúc 3 giờ chiều theo giờ New York. Điều này phần lớn là do các nhà phát hành ETF muốn điều chỉnh giá quỹ của họ với điểm chuẩn của họ và 6 trong số 10 quỹ ETF giao ngay theo dõi Tỷ giá tham chiếu Bitcoin CME CF trong khoảng thời gian từ 3 giờ chiều đến 4 giờ chiều theo giờ New York - Cơ quan thay đổi New York (BRRNY). Do đó, đây là nơi những người tham gia được ủy quyền nhắm đến việc mua Bitcoin cơ bản như một phần của mô hình tạo tiền mặt (và mua lại), thường bảo vệ vị thế của họ thông qua các sản phẩm được quản lý như hợp đồng tương lai Bitcoin CME (dành cho những người không có quyền truy cập vào thị trường vĩnh viễn nước ngoài). Trên thực tế, khoảng thời gian từ 3 giờ chiều đến 4 giờ chiều theo giờ New York là khoảng thời gian có khối lượng giao dịch lớn nhất đối với hợp đồng tương lai Bitcoin CME, với khối lượng giao dịch của nó vượt các thời điểm khác hơn 60%.

Thay đổi về thu nhập

Sự thống trị về mặt thanh khoản của Bitcoin ở Hoa Kỳ cũng được phản ánh qua hiệu suất giá của nó. Phần màu xanh lam của Hình 2 mô tả một biểu đồ dạng dải về lợi nhuận theo giờ (hiển thị sự phân bổ mật độ lợi nhuận), với ranh giới giữa phân vị thứ 10 và 90 được mô tả bằng đường màu đen. Các khoảng thời gian có phạm vi lợi nhuận rộng hơn tương ứng với biểu đồ khối lượng trước đó, cho thấy khối lượng giao dịch sớm cao ở thị trường Hoa Kỳ thường biểu hiện thành những biến động giá lớn hơn. Điều này cho thấy rằng các thị trường đầu tiên ở Mỹ mang lại cơ hội tốt nhất cho các nhà giao dịch trong ngày về tính thanh khoản và biến động.

Đo lường lợi nhuận hàng ngày trên toàn thị trường theo các múi giờ khác nhau của trung tâm tài chính (từ 8 giờ sáng đến 5 giờ chiều) cũng có thể cho thấy sự khác biệt giữa các khu vực một cách rộng rãi hơn. Biểu đồ violin trong Hình 3 cho thấy kết quả trả về theo giờ New York và London được phân bổ rộng rãi (biểu đồ cho thấy xác suất trả về sử dụng ước tính mật độ hạt nhân, trong đó chiều rộng của vĩ cầm biểu thị xác suất thu được kết quả đó). Để so sánh, lợi nhuận trong phiên Hồng Kông tập trung hơn nhiều. Chúng tôi tin rằng điều này càng làm nổi bật tầm quan trọng của các nhà giao dịch ở Hoa Kỳ (và ở một mức độ nào đó ở Châu Âu, nơi có thời gian đóng cửa trùng với thời gian mở cửa ở Hoa Kỳ) trong việc thúc đẩy giá Bitcoin.

Mạng phân phối toàn cầu

Bất chấp khả năng tiếp cận toàn cầu và tính chất phi tập trung, Bitcoin và Ethereum cũng chứng kiến ​​hoạt động cao điểm trong khoảng thời gian ở Hoa Kỳ. Điều này được chứng minh bằng việc chi phí giao dịch trong phiên Mỹ đã tăng hơn 50% so với mức thấp (xem Hình 4). Một mặt, chúng tôi tin rằng việc sử dụng khe thời gian ở Hoa Kỳ tăng lên là do dân số đông đảo của quốc gia này am hiểu công nghệ và có nguồn vốn tốt so với phần còn lại của thế giới. Chúng tôi cũng tin rằng hoạt động này có thể một phần do các nhà giao dịch Hoa Kỳ quản lý vị thế trên nhiều ví và sàn giao dịch khác nhau (phù hợp với sự gia tăng khối lượng giao dịch CEX trong khoảng thời gian này).

Khối lượng giao dịch DEX trên chuỗi tiếp tục chứng thực mô hình hoạt động cao điểm trong giờ giao dịch trên thị trường Hoa Kỳ, mặc dù sự khác biệt ít rõ ràng hơn so với CEX. Khối lượng giao dịch DEX tăng đáng kể trong giờ mở cửa của thị trường châu Á (UTC 0), xấp xỉ 70% giờ cao điểm của Hoa Kỳ, trong khi khối lượng giao dịch CEX thấp hơn 30% giờ cao điểm của Hoa Kỳ (xem Hình 5). Tỷ lệ khối lượng này không thay đổi đáng kể trước và sau khi ETF được phê duyệt.

Chúng tôi tin rằng vì DEX là một sản phẩm tương đối mới, cùng với sự khác biệt trong cấu trúc thị trường hỗ trợ nó (chẳng hạn như sổ lệnh giới hạn tập trung truyền thống và các nhà tạo lập thị trường tự động), nên sự khác biệt về khối lượng giao dịch của DEX không rõ ràng như của CEX. Điều này tạo ra một sân chơi mới hơn, bình đẳng hơn mà chỉ mới thực sự bắt đầu sau bài báo chuyên đề của Flash Boys 2.0 vào năm 2019, trong đó thảo luận về các chiến lược giao dịch trực tuyến thuận lợi (và rộng hơn là giá trị có thể trích xuất tối đa).

Ngoài ra, chúng tôi không tin rằng số lượng địa chỉ giao dịch duy nhất là đại diện rõ ràng cho việc sử dụng vùng. Những con số này bị sai lệch bởi những kỳ vọng về airdrop, đặc biệt là trên Solana, nơi phí giao dịch rẻ. Airdrop của Solana từ công ty tổng hợp DEX hàng đầu Jupiter chỉ mới phát hành vòng đầu tiên trong bốn vòng. Nó vẫn chưa ấn định ngày chính xác cho các vòng tiếp theo, vì vậy chúng tôi cho rằng số liệu này có thể tiếp tục sai lệch một chút trong một thời gian.

Ngoài DEX, chúng tôi tin rằng việc chuyển tiền stablecoin là một chỉ báo quan trọng khác về việc sử dụng Tiền điện tử dựa trên múi giờ. Điều quan trọng là số liệu thống kê sử dụng để chuyển stablecoin thường không bị sai lệch bởi các ưu đãi airdrop ngắn hạn giống như hoạt động DEX. Điều thú vị nữa là đây là hoạt động đầu tiên không thiên nhiều về thời gian thị trường Hoa Kỳ.

Chuyển khoản Solana USDC, chiếm phần lớn khối lượng giao dịch, đạt đỉnh trong phiên châu Âu, nhưng khối lượng giao dịch dựa trên Ethereum thiên về phiên Mỹ hơn (xem Hình 6). Điều đó nói lên rằng, mặc dù không nhiều (mức cao nhất là 17.000 lần chuyển hoạt động mỗi giờ và mức thấp nhất là 13.000), tổng số lần chuyển khoản dường như đã đạt đỉnh nhẹ vào đầu phiên giao dịch tại Mỹ. Khối lượng giao dịch USDT cũng đạt đỉnh trong giờ giao dịch trên thị trường châu Âu, trong khi số lượng chuyển khoản đạt mức cao duy trì trong giờ ban ngày ở châu Âu. Điều này cho chúng ta thấy rằng việc áp dụng stablecoin bằng USD đã đạt được mức độ thâm nhập toàn cầu nhiều hơn, đặc biệt là ở những khu vực nơi tài sản USD không được tích hợp liền mạch vào hệ thống tài chính địa phương.

Tóm lại là

Sự thống trị tổng thể của Hoa Kỳ (và ở mức độ thấp hơn là Châu Âu) trong thị trường tiền điện tử có lẽ hơi đáng ngạc nhiên do môi trường pháp lý nhìn chung đầy thách thức ở Hoa Kỳ trong vài năm qua. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng ảnh hưởng to lớn của Hoa Kỳ đối với tiền điện tử có tầm quan trọng rộng lớn hơn nhờ nguồn vốn mạnh mẽ, văn hóa đầu tư thị trường và dân số am hiểu công nghệ.

Việc phê duyệt mang tính bước ngoặt đối với Bitcoin ETF giao ngay tại Hoa Kỳ mở ra một nguồn tài trợ mới quan trọng và thu hút sự chú ý của thị trường hơn nữa đối với hoạt động của Hoa Kỳ. Chúng tôi tin rằng điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của các quy định và chính sách của Hoa Kỳ trong việc định hình thị trường tiền điện tử. Chúng tôi cũng tin rằng những phát hiện này nêu bật mối liên quan giữa tâm lý nhà đầu tư Hoa Kỳ với tư cách là động lực chính dẫn đến biến động thị trường so với các khu vực khác. Như sự chấp thuận của ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ cho thấy, chúng tôi tin rằng sự rõ ràng hơn nữa về quy định của Hoa Kỳ và khả năng tiếp cận tiền điện tử dễ dàng hơn có thể tiếp tục gia tăng sự thống trị của Hoa Kỳ đối với thị trường tiền điện tử.