Tại sao các nhà phân tích tài chính bỏ lỡ các lá cờ đỏ của SVB
Tiêu đề ban đầu: "Why Financial Analysts Missed Silvergate’s Red Flags》
Tiêu đề ban đầu: "
Tác giả: Brett Harrison
Biên dịch nguyên văn: Colin, SevenUpDAO
Silvergate Corp. (SI) là một công ty đại chúng với ít nhất 10 nhà phân tích tài chính và nghiên cứu bên bán. Các nhà phân tích này đánh giá Silvergate (và các ngân hàng khu vực khác) và đưa ra các khuyến nghị (ví dụ: mua, bán, nắm giữ) đối với cổ phiếu hoặc nợ của công ty.
Cá nhân, các nhà phân tích này tiếp tục đề xuất SI ngay cả sau khi tin tức về sự sụp đổ của sàn giao dịch tiền điện tử FTX được đưa ra. Ví dụ: vào ngày 9 tháng 11, nhà phân tích Joe Vafi của Canaccord đã viết: "Nếu FTX ngừng hoạt động hoặc một số khách hàng chuyển sang các sàn giao dịch khác, Silvergate có thể vẫn nhận được khối lượng đó trong hoạt động của mình." Vafi đã xếp hạng Mua vào cho Silvergate và giá mục tiêu là 150 đô la Mỹ. Silvergate đóng cửa ở mức 34,69 đô la vào ngày 9 tháng 11 và đã không giao dịch ở mức cao như vậy kể từ đó.
Chỉ sau khi có rất nhiều điều chết tiệt xảy ra sau đó - một lá thư của một thành viên Quốc hội gửi Ngân hàng Silvergate, khoản vay 4,3 tỷ đô la từ Ngân hàng cho vay mua nhà liên bang, tin tức về cuộc điều tra của Bộ Tư pháp, một cuộc họp chung của các nhà quản lý ngân hàng về rủi ro của tài sản tiền điện tử Các tuyên bố như "Các tổ chức ngân hàng", một thông báo rằng Silvergate sẽ trì hoãn việc nộp báo cáo hàng năm, đặt câu hỏi về khả năng "hoạt động liên tục" của chính họ và sự ra đi của nhiều đối tác chính của ngân hàng - các nhà phân tích cuối cùng đã nhượng bộ TRONG. Nhưng ngay cả điều đó cũng không hoàn toàn đúng, với một số Silvergate hạ cấp để giữ lại khi mua.
Sự thay đổi trái tim này là quá ít, quá muộn. Thiệt hại đã được thực hiện. Vào ngày 8 tháng 3, Silvergate thông báo rằng ngân hàng của họ sẽ ngừng hoạt động và thanh lý tự nguyện.
Tôi nghĩ rằng đã có một vấn đề cơ bản với Silvergate từ rất lâu trước tháng 11 mà các nhà phân tích truyền thống đã bỏ sót hoặc ít nhất là đánh giá quá thấp. Tại sao?
Các nhà phân tích tài chính bên bán đi theo một con đường mòn. Họ đã có bằng đại học về tài chính, kinh tế, toán học, v.v. Họ giữ các vị trí cấp đầu vào như các nhà phân tích cao cấp. Có thể kiếm được bằng CFA, Series 7 hoặc MBA và trở thành chuyên gia trong một lĩnh vực hoặc phân ngành cụ thể (ví dụ: ngân hàng khu vực).
Con đường này đã cho họ lăng kính của tài chính truyền thống (TradFi), khiến họ có điểm mù về tài chính phi tập trung (DeFi), khiến họ bỏ lỡ những rắc rối của ngân hàng liên quan đến tiền điện tử.
(Điều tương tự cũng xảy ra với các nhà phân tích tại các cơ quan xếp hạng truyền thống, những người đã chậm chạp trong việc hạ cấp Silvergate.)
Trong trường hợp của Silvergate, họ đã trượt vài lần đèn đỏ.
Có chuyên nghiệp không?
Trong phần lớn thời gian hoạt động của mình, Silvergate là một ngân hàng khu vực Nam California buồn ngủ cung cấp một bộ dịch vụ ngân hàng cá nhân và doanh nghiệp truyền thống. Vào năm 2016, nó đã xoay trục và tập trung vào tiền điện tử, biến mình thành một ngân hàng tự gọi mình là "ngân hàng độc đáo".
Trong hồ sơ pháp lý năm 2019, Silvergate đã mở rộng vấn đề này, nói rằng "mô hình kinh doanh và tầm nhìn của nó khác với các ngân hàng truyền thống." Ngoài các dịch vụ ngân hàng truyền thống, nó cũng "phục vụ cho công nghệ tài chính mới nổi ('công nghệ tài chính') trong Hoa Kỳ và các công ty khác." fintech') cung cấp các sản phẩm và dịch vụ ngân hàng thương mại chuyên biệt."
Các khuyến nghị tăng giá của các nhà phân tích cho Silvergate một tấm áo choàng về tính hợp pháp của thể chế.
Tuy nhiên, sự thay đổi mang tính kiến tạo này trong mô hình kinh doanh đã không được hỗ trợ bởi các thương vụ mua lại liên quan đến tiền điện tử hoặc các khoản đầu tư vốn có ý nghĩa, gây nghi ngờ về việc liệu Silvergate có nhân viên và doanh nghiệp để điều hành một ngân hàng tiền điện tử hay không.
mạng lưới giao dịch
"Sản phẩm ngân hàng dành cho doanh nghiệp đặc biệt" hàng đầu của Silvergate là Mạng trao đổi Silvergate (SEN), mà CoinDesk mô tả là "mạng thanh toán tức thì 24/7 được sử dụng bởi một số tổ chức thương mại lớn nhất trong không gian." thay thế các giao dịch chuyển khoản ngân hàng rườm rà…” công ty đã đóng cửa SEN vào ngày 3 tháng 3 và xóa một trang mô tả dịch vụ khỏi trang web của mình.
Dựa trên thành công của SEN, Silvergate sau đó đã cung cấp Đòn bẩy SEN, một khoản vay đặt trước “cho phép các khách hàng tổ chức giao dịch bất kỳ tài sản nào trên nền tảng bằng cách sử dụng đòn bẩy được thế chấp bằng Bitcoin hoặc mạng giải ngân và trả nợ theo thời gian thực của Hoa Kỳ (SEN).” Dịch vụ này cũng ngừng hoạt động vào ngày 3 tháng 3.
Mặc dù các dịch vụ này có thể đại diện cho sự thay đổi mô hình, nhưng chúng cũng là những dịch vụ mà các ngân hàng được bảo hiểm liên bang khác không thể cung cấp. Hơn nữa, Giám đốc điều hành của Silvergate, Alan Lane, đã thừa nhận trong một cuộc phỏng vấn vào năm 2021 rằng Đòn bẩy SEN chưa được cơ quan quản lý ngân hàng chấp thuận: “Nó không giống như một sản phẩm được phê duyệt, nó là một sản phẩm chưa được phê duyệt và đó là những gì chúng ta nói đến trong thế giới ngân hàng. cách của nó."
Ngoài ra, các dịch vụ này trực tiếp ràng buộc sự phát triển của Silvergate với sự biến động và thất thường của thị trường tiền điện tử. Bất kỳ dự báo nào về giá trị tương lai của Silvergate đều cần có sự hiểu biết sâu sắc về các thị trường này và các trường hợp sử dụng vẫn đang diễn ra.
kiểm soát rửa tiền
SEN là chìa khóa cho chiến lược thu hút khách hàng của Silvergate. Chiến lược đã làm việc. Cơ sở khách hàng của Silvergate đã tăng từ 20 khách hàng tiền điện tử vào năm 2016 lên hơn 1.600 vào năm 2022. Những khách hàng này bao gồm các quỹ phòng hộ, hơn 100 sàn giao dịch tiền điện tử trong và ngoài nước và các công ty làm việc trong các dự án mã thông báo.
Điều quan trọng là tiền gửi của khách hàng chủ yếu là tài sản kỹ thuật số, không phải là nguồn tài trợ đặc biệt an toàn hoặc ổn định, vì chúng trực tiếp khiến Silvergate gặp rủi ro phi truyền thống, đặc biệt là sự biến động trong thị trường tiền điện tử. Những rủi ro này càng trở nên trầm trọng hơn khi Silvergate cho các khách hàng đang đối mặt với các vấn đề tương tự liên quan đến tiền điện tử cho vay. Như một nhà đầu tư đã nói với tôi, “Tất cả sẽ giống như một thảm họa nếu giá tiền điện tử giảm.” Và chúng có giảm.
Ngoài ra, hãy xem xét rằng những khách hàng này sử dụng SEN để hỗ trợ "hơn 1 nghìn tỷ đô la thanh toán kể từ khi thành lập vào năm 2017" (được nêu bật trong bản trình bày ban đầu của nhà đầu tư Silvergate năm 2022).
Thật đáng kinh ngạc, một ngân hàng cỡ trung bình, thậm chí là một ngân hàng có "số lượng nhân viên tuân thủ nhiều gấp đôi so với một ngân hàng cùng quy mô", sẽ có thể thực hiện các kiểm tra AML cần thiết để phát hiện và ngăn chặn hoạt động đáng ngờ. Nhiều khách hàng và rất nhiều giao dịch tiền tệ trong thời gian thực. Khối lượng và tốc độ của những giao dịch đó - nguồn gốc của nhiều dự báo trấn an của các nhà phân tích - đã áp đảo cơ quan tuân thủ của Silvergate.
Một số khách hàng nhận ra điểm yếu này và sử dụng SEN cho mục đích bất hợp pháp. Theo các tài liệu của tòa án, FTX và công ty chị em Alameda Research đã lợi dụng tính chất lỏng lẻo của chương trình tuân thủ của Silvergate để tạo tài khoản cho một công ty con có vẻ hư cấu (Northern Electronics) nhằm che giấu các khoản tiền được sử dụng cho các hoạt động giao dịch của Alameda.
Tuy nhiên, ngay cả trước khi xảy ra sự cố FTX, đã có bằng chứng cho thấy khách hàng đã sử dụng SEN cho mục đích bất hợp pháp ngay từ tháng 7 năm 2021 và cụ thể là để rửa tiền vào tháng 8 năm 2022.
Một báo cáo ngày 24 tháng 1 trên tạp chí Intelligencer ở New York đã đưa ra một bản cáo trạng sâu rộng về hoạt động bất chính này, mô tả Silvergate là “ngân hàng được lựa chọn cho hơn một chục công ty tiền điện tử đã bị điều tra, đóng cửa, phạt tiền hoặc phá sản”. Câu chuyện chỉ ra một số khách hàng đã vi phạm pháp luật (ví dụ: nghệ sĩ mô hình Ponzi tiền điện tử người Úc bị kết án Stefan He Qin và Bittrex, một sàn giao dịch tiền điện tử đồng thời là cổ đông và khách hàng một thời của Silvergate, những người đã bị chính quyền Hoa Kỳ tấn công vì chuyển tiền vào thay mặt cho Iran. lệnh trừng phạt và Syria).
Các nhà đầu tư và nhà nghiên cứu khác nhận thức sâu sắc về các vấn đề của Silvergate và chia sẻ quan điểm của họ một cách cởi mở (ví dụ: người bán khống kỳ cựu Marc Cohodes nói với The Block, "Silvergate là hiện trường vụ án giao dịch công khai và Alan Lane là nhà tù"), Vì vậy, thậm chí đã viết thư cho Silvergate's kiểm toán viên và cơ quan quản lý, mô tả vấn đề và thúc giục họ hành động.
Một số người đã nhanh chóng chỉ ra rằng Silvergate là một thất bại của ngân hàng, không phải tiền điện tử. Nhưng tôi nghĩ đây lại là một thất bại khác của TradFi: Giống như các nhà đầu tư tổ chức đã đầu tư vào các công ty cho vay thất bại Celsius Network và FTX, các nhà phân tích của Silvergate sử dụng các kỹ thuật và số liệu đầu tư truyền thống để định giá các công ty phi truyền thống, khiến họ bỏ lỡ rủi ro mã hóa chính thức tiềm ẩn cuối cùng đã dẫn đến sự thất bại của công ty. Chúng tôi cần TradFi đeo ống kính DeFi nếu chúng tôi muốn ngăn chặn cuộc tắm máu tiền điện tử.
