Messari: Phân tích ngắn gọn về tình trạng thị trường và những người chơi chính của các tùy chọn có cấu trúc DeFi

Tiêu đề gốc: "Tổng quan về Vault tùy chọn"

Biên soạn nguyên văn: Gu Yu, Chain Catcher

Biên soạn nguyên văn: Gu Yu, Chain Catcher

Năm 2022 đã có một khởi đầu hấp dẫn. Trong tuần đầu tiên của năm, toàn bộ vốn hóa thị trường tiền điện tử đã giảm -11%. 100 mã thông báo hàng đầu của DeFi thậm chí còn giảm mạnh hơn -12%. Tuy nhiên, có một phân ngành trong DeFi sẽ hoạt động cực kỳ tốt vào năm 2022 – tùy chọn. Thay vì giảm, hợp đồng quyền chọn đã vượt trội so với thị trường với biên độ lớn, vào đầu năm nay, giá trị thị trường đã tăng 66%.

Thật là một cách để gọi trong năm mới.

Một phần lý do khiến các giao thức tùy chọn có thể hoạt động tốt hơn đáng kể so với thị trường tiền điện tử cho đến nay trong năm nay là do xuất phát điểm. So với các thỏa thuận DeFi khác, giá của thỏa thuận tùy chọn tương đối thấp. Ví dụ: Ribbon Finance đã kết thúc quý với vốn hóa thị trường thả nổi dưới 100 triệu đô la và tỷ lệ giá trên doanh thu là 2 lần. Uniswap, Yearn và các công ty khác có tỷ lệ thả nổi trên doanh số bán hàng ~4x. Phần lớn sự khác biệt về giá liên quan đến việc áp dụng các tùy chọn trên chuỗi tương đối chậm so với phần còn lại của ngành DeFi.

Tuy nhiên, việc áp dụng chậm ban đầu đã nhường chỗ cho sự tăng trưởng mạnh mẽ. Đến Q4, tốc độ tăng trưởng TVL của các giao thức tùy chọn vượt trội hơn đáng kể so với DeFi nói chung.

Vào tháng 12, TVL của các thỏa thuận quyền chọn đã tăng 86%, trong khi TVL tổng thể của DeFi thực sự giảm -1,5%. Trong suốt quý, các giao thức tùy chọn đã mở rộng TVL lên 412%, trong khi DeFi TVL tăng 278%.

Tăng trưởng tương đối mạnh trong các giao thức tùy chọn, nhưng vẫn còn xa so với mức độ chấp nhận so với tài chính truyền thống. Nói quyền chọn là một thị trường khổng lồ trong tài chính truyền thống là một cách nói quá. Các tùy chọn đóng một vai trò quan trọng trong tài chính hiện đại và được sử dụng bởi các nhà tạo lập thị trường, các quỹ phòng hộ cho đến các nhà giao dịch bán lẻ. Thu nhỏ thị trường giao dịch quyền chọn bán lẻ, Robinhood đã tạo ra 45% doanh thu trong quý thứ ba từ giao dịch quyền chọn trên nền tảng của mình.

Các tùy chọn đã được chứng minh là phổ biến và sinh lợi cho Robinhood, nơi có cơ sở người dùng gần giống với người dùng tiền điện tử trung bình nhất. Khoảng 19 triệu người dùng hoạt động hàng tháng của Robinhood tạo ra doanh thu hàng năm là 656 triệu đô la cho nền tảng này.

Với tiềm năng lợi nhuận khổng lồ và sự liên kết sản phẩm với các nhà giao dịch bán lẻ như vậy, giao thức và hệ sinh thái nào đang dẫn đầu trong việc chiếm lĩnh thị trường này?

Trước tiên hãy chia nhỏ các loại thỏa thuận khác nhau trong thế giới quyền chọn.

Tổng quan về Hệ sinh thái Tùy chọn

Các thỏa thuận tùy chọn trên chuỗi chủ yếu bao gồm hai loại thỏa thuận. Thị trường quyền chọn và các sản phẩm có cấu trúc. Thị trường là các giao thức tạo ra các hợp đồng quyền chọn thực tế và tạo điều kiện thuận lợi cho việc mua và bán các quyền chọn. Thanh khoản để bảo lãnh phát hành mỗi quyền chọn theo truyền thống có thể đến từ người dùng cá nhân viết quyền chọn bằng tiền ký gửi hoặc từ nhóm thanh khoản thụ động. Các giao thức như Opyn, PsyOptions và Zeta Markets đều hoạt động theo kiểu sổ lệnh truyền thống, trong khi hầu hết các giao thức thị trường quyền chọn khác như Dopex, Lyra, Premia và Hegic sử dụng phương pháp tiếp cận nhóm thanh khoản.

Thỏa thuận sản phẩm có cấu trúc nằm trên thị trường quyền chọn và cung cấp cho người dùng một kho tiền để gửi tiền của họ. Mỗi vault thực hiện một chiến lược lợi nhuận dựa trên tùy chọn đã xác định, loại bỏ việc quản lý rủi ro và định giá phức tạp ra khỏi tầm tay của người dùng. Tương tự như cách Yearn thực hiện các chiến lược canh tác lợi nhuận cho thị trường tiền tệ và các sàn giao dịch dưới kho bạc của mình.

Bán quyền chọn mua được bảo hiểm hoặc quyền chọn bán ký quỹ bằng tiền mặt là thư viện nổi bật nhất của ngành về các sản phẩm có cấu trúc. Các cuộc gọi được bảo hiểm tạo ra thu nhập cho các mã thông báo bằng cách bán các quyền chọn cuộc gọi với giá thực hiện cao hơn giá mã thông báo hiện tại (các cuộc gọi hết tiền). Người mua quyền chọn trả phí bảo hiểm cho hợp đồng quyền chọn, khoản tiền này được chuyển trở lại kho tiền, làm tăng lợi tức cho người tiết kiệm. Đặt cọc tiền mặt cũng tương tự, nhưng theo hướng ngược lại. Stablecoin được gửi vào kho tiền và được sử dụng để bảo lãnh quyền chọn bán trên các mã thông báo có giá thực hiện thấp hơn giá trị hiện tại của chúng.

Cho đến nay, các kho sản phẩm có cấu trúc đã thúc đẩy phần lớn việc áp dụng các tùy chọn trên chuỗi. Các tùy chọn mua và bán thô ở các mức giá đình công khác nhau đã không thu hút được người dùng tiền điện tử. Các sản phẩm có cấu trúc loại bỏ tất cả sự phức tạp của các tùy chọn bảo lãnh phát hành, tùy chọn định giá, giá thực hiện và thay thế chúng bằng ký gửi và kiếm tiền đơn giản.

Không chỉ người dùng bán lẻ mới sử dụng các thư viện tùy chọn có cấu trúc này. Nhiều giao thức đang hoạt động với các giao thức tùy chọn có cấu trúc để quản lý tiền và tạo kho tiền cho chủ sở hữu mã thông báo của họ. Việc sử dụng một kho tiền tùy chọn thay vì một kho tiền thế chấp thông thường để kiếm lợi nhuận giúp loại bỏ nhu cầu phát hành mã thông báo, giảm lạm phát tổng thể và áp lực bán đối với mã thông báo giao thức một cách hiệu quả.

Vì các kho sản phẩm có cấu trúc thúc đẩy nhiều việc áp dụng các tùy chọn trên chuỗi, hãy xem xét kỹ các giao thức này để hiểu hệ sinh thái hợp đồng thông minh nào được người dùng sử dụng và giao thức cụ thể nào đang thu hút nhiều người sử dụng nhất.

Hệ sinh thái TVL

Tất nhiên, Ethereum có TVL lớn nhất trong số các sản phẩm có cấu trúc. Đây là quê hương của Ribbon Finance, giao thức sản phẩm có cấu trúc được sử dụng rộng rãi đầu tiên. Ribbon đã phổ biến các sản phẩm có cấu trúc trong không gian tiền điện tử và sau đó thống trị không gian này cho đến khi các giao thức khác bắt đầu ra mắt vào quý IV.

Arbitrum là hệ sinh thái lớn thứ hai của các sản phẩm có cấu trúc, dẫn đầu là Dopex đang phát triển nhanh chóng. TVL tổng thể của Arbitrum (1,7 tỷ đô la) thấp hơn đáng kể so với L1 (5-143 tỷ đô la), do đó, việc có tùy chọn TVL cao thứ hai cho thấy giao thức có sự liên kết người dùng tương đối mạnh trong hệ sinh thái. Dopex cho đến nay là giao thức tùy chọn lớn nhất trên nền tảng và chịu trách nhiệm cho phần lớn sự tăng trưởng. Giá token của nó tăng cũng đã thúc đẩy hoạt động xuất sắc của ngành quyền chọn trong năm nay (mức vốn hóa thị trường tăng 85% từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 9 tháng 1).

Solana đã ra mắt hai giao thức mới vào tháng 12, cả hai đều thu hút được nguồn vốn đáng kể trong vòng vài tuần sau khi ra mắt. Friktion và Katana cung cấp các thư viện sản phẩm có cấu trúc tương tự với các tài sản hỗ trợ phong phú. Cả hai giao thức đều cung cấp 14 kho tiền khác nhau, so với 7 kho được cung cấp bởi Ribbon, 4 được cung cấp bởi Dopex và 3 được cung cấp bởi StakeDAO.

Ribbon tiếp tục thống trị các tùy chọn có cấu trúc với hơn một nửa TVL. Sau khi bắt đầu quý với gần như toàn bộ TVL trong ngành, sự thống trị thị trường của nó đang giảm dần. Đây không phải là một tác động đến hồ sơ tăng trưởng của Ribbon, bản thân nó đã rất ấn tượng, nhưng hơn thế nữa để làm nổi bật sự gia tăng nhanh chóng của các giao thức khác trong ngành trong quý. Hãy đi sâu vào từng loại và so sánh các sắc thái của từng loại.

Ribbon

Ribbon Finance là một giao thức sản phẩm có cấu trúc truyền thống chạy trên thị trường của Opyn. Mỗi tuần, mỗi kho tiền trong số 7 kho tiền của Ribbon sử dụng tiền ký gửi để bảo lãnh quyền chọn trên Opyn, sau đó các tùy chọn này sẽ được bán hoặc đấu giá, với số tiền thu được sẽ được trả lại cho kho tiền dưới dạng tiền thu được. Trong quý IV, Ribbon đã tạo ra hơn 11 triệu đô la phí bảo lãnh phát hành cho kho bạc của mình.

Vào tháng 9, giao thức đã phát hành V2 kho bạc của nó và gần đây đã chuyển toàn bộ tiền sang V2. Giống như V1, kho tiền V2 thực hiện chiến lược bán quyền chọn hàng tuần. Các thay đổi trong V2 là các tùy chọn trao quyền cho các kho tiền phi tập trung, thay đổi cấu trúc phí và cho phép meta-vaults (chia sẻ phí cho các giao thức xây dựng chiến lược trên các kho tiền Ribbon). Việc thay đổi cấu trúc phí từ phí rút tiền sang mô hình phí quản lý và hiệu suất (2% và 20%) sẽ điều chỉnh chặt chẽ hơn các mục tiêu của giao thức với người dùng và cho phép nhiều chiến lược có thể kết hợp hơn trên Ribbon.

Ribbon là một nhóm sáng tạo trong lĩnh vực này và là nhóm đầu tiên tung ra sản phẩm lợi nhuận kết hợp với yvUSDC của Yearn. Thay vì bán quyền chọn bán so với USDC thông thường, tài sản thế chấp USDC của người dùng được chuyển đổi thành yvUSDC có lãi, giúp cải thiện tình trạng lợi nhuận vượt mức của kho bạc bằng cách thu được thu nhập từ nhu cầu vay trong hệ sinh thái và thu nhập phí quyền chọn. Ngoài việc đổi mới các loại sản phẩm được cung cấp, Ribbon đang thúc đẩy chiến lược mở rộng sang các chuỗi công cộng khác đã ra mắt tại Avalanche vào tháng 12 và đã vạch ra kế hoạch triển khai Solana.

Dopex

Dopex có thể có lộ trình đầy tham vọng và sáng tạo nhất trong tất cả các dự án ở đây, và mặc dù hiện không được sử dụng nhiều nhất, nhưng định giá của nó đã tăng vọt lên mức vốn hóa thị trường thả nổi cao nhất so với bất kỳ giao thức quyền chọn nào. Cách thức hoạt động của giao thức cũng khá độc đáo. Thay vì sử dụng tiền gửi để bảo lãnh quyền chọn trên một giao thức khác, Dopex cung cấp thanh khoản và bảo lãnh tất cả các quyền chọn trên cùng một giao thức.

Sản phẩm chính của nó là SSOV (Single Staking Options Vaults), là một tùy chọn có cấu trúc. Mỗi tháng, người dùng có thể gửi tiền vào kho tiền và chọn giá thực hiện mà họ muốn cung cấp thanh khoản. Sau khi thời hạn gửi tiền kết thúc, số tiền này được sử dụng để bảo lãnh quyền chọn ở các mức giá thực hiện khác nhau mà những người dùng khác có thể mua trong khoảng thời gian đó. Đây là một cách tiếp cận chi tiết hơn đối với các cuộc gọi lớp phủ, mang lại cho người dùng nhiều quyền kiểm soát hơn (với chi phí phức tạp) so với các kho tiền "đặt và quên" được sử dụng bởi Ribbon. Hiện tại, chỉ hỗ trợ lệnh gọi tới bốn tài sản: DPX, rDPX, ETH và gOHM.

Phí của Dopex không được tính cho những người gửi tiền vào kho tiền, mà tính cho những người mua quyền chọn, đánh dấu sự khác biệt rõ rệt so với các giao thức khác. 20 điểm cơ bản được tính khi mua quyền chọn và thêm 10 điểm cơ bản sẽ được tính khi thực hiện quyền chọn bằng tiền vào cuối kỷ nguyên.

Sự sáng tạo của Dopex liên quan đến mô hình mã thông báo kép (DPX và rDPX) và cách nó sử dụng lượng phát thải phần thưởng của mình. Kho tiền SSOV nhận được phần thưởng DPX cũng như phí bảo hiểm, kết hợp hiệu quả giữa kho tiền thế chấp nhóm thứ hai điển hình và kho tiền tùy chọn. Trên lộ trình, Dopex có kế hoạch triển khai mô hình veDPX phổ biến, hướng phần thưởng đến các kho tiền dựa trên trọng số biểu quyết của mã thông báo DPX bị khóa. Mô hình này sẽ ngày càng trở nên quan trọng khi Giao thức tiếp tục hợp tác với Dopex để tạo kho tiền SSOV (OHM là người đầu tiên) và khi Giao thức mua lại DPX để khuyến khích tính thanh khoản trong nhóm của nó. Về lý thuyết, kho tiền tùy chọn cho phần thưởng có thể trở nên phổ biến hơn khi các giao thức tìm cách tránh xa lợi suất được tạo ra bởi các đợt phát hành phần thưởng mã thông báo (điều này sẽ dẫn đến pha loãng và áp lực bán) sang mô hình bán tùy chọn tài sản lâu dài hơn.

rDPX là mã thông báo giảm giá Dopex được phát hành để bồi thường cho những người bảo lãnh quyền chọn đã mất vốn với tỷ lệ 30% tổn thất trong khoảng thời gian này, bù đắp rủi ro cung cấp vốn. Tuy nhiên, tiện ích theo kế hoạch của rDPX lớn hơn nhiều so với tiện ích của mã giảm giá thuần túy. Dopex có kế hoạch thêm tài sản tổng hợp vào nền tảng và sử dụng rDPX làm tài sản thế chấp hỗ trợ để đúc stablecoin dpxUSD sẽ được sử dụng trong toàn bộ giao thức. rDPX đang được tái cấu trúc chính thức và chi tiết về thiết kế mã thông báo sẽ được phát hành vào cuối tháng này.

Ngoài thiết kế giao thức, Dopex có một số ý tưởng thú vị về lộ trình của mình về cách tận dụng các tùy chọn trong DeFi. Một điểm cần đặc biệt lưu ý là việc áp dụng các phương án đo đường cong khí thải. Thay vì sử dụng các tùy chọn để suy đoán về giá mã thông báo khi hết hạn, các tùy chọn được sử dụng để xem các thay đổi trong trọng số đo lường Đường cong của lượng phát thải phần thưởng CRV. Cái gọi là cuộc chiến Đường cong đều xoay quanh ý tưởng kiểm soát CRV quan trọng để trao phần thưởng trực tiếp cho các nhóm AMM do cử tri lựa chọn (khuyến khích tính thanh khoản trong các nhóm đó). Bằng cách cung cấp các tùy chọn tỷ lệ phần thưởng CRV cho mỗi nhóm, người dùng hoặc giao thức có thể kiếm tiền gián tiếp từ lượng phát thải CRV thay vì cạnh tranh để giành phiếu bầu veCRV.

StakeDAO

StakedDAO ban đầu là một công cụ tổng hợp lợi nhuận giống như Yearn, nhưng gần đây đã thêm một thư viện sản phẩm có cấu trúc vào bộ sản phẩm của mình. Mặc dù các kho tiền tổng hợp lợi nhuận truyền thống tiếp tục chiếm một phần đáng kể trong TVL của giao thức, nhưng sự tăng trưởng mạnh mẽ của kho tiền tùy chọn có cấu trúc trong Q4 đã khiến nó trở thành một trong những kho tiền lớn nhất trong ngành.

StakeDAO hiện cung cấp ba kho tiền, tất cả đều có bản chất tương tự như kho tiền Ribbon. Theo cả hai thỏa thuận, Opyn được sử dụng như một thị trường quyền chọn để đảm bảo quyền chọn của mình. StakeDAO khác biệt chủ yếu bằng cách kết hợp tiền lãi từ Yield Aggregator Vault và Option Vault của nó. Tài sản được gửi vào kho tùy chọn StakeDAO sau đó sẽ tự động được gửi vào kho thu nhập thụ động tương ứng trên nền tảng để tạo thêm thu nhập.

StakeDAO cũng độc đáo ở chỗ nó tận dụng Frax như một stablecoin để bảo lãnh cho các kho tiền bán khống của mình. Ngoài phí bảo hiểm tùy chọn và lợi tức được tạo bởi hầm Frax thụ động của StakeDAO, người dùng cũng có thể đặt cược mã thông báo LP của họ trên Frax để có thêm lợi nhuận.

Mô hình phí của StakeDAO cũng khác với Ribbon. Ribbon đã chuyển sang mô hình phí quản lý và hiệu suất và StakeDAO hiện không tính phí nền tảng đối với tài sản hoặc lợi nhuận, mà thay vào đó tính phí rút tiền 50 bps đối với kho tiền.

Friktion

Ra mắt vào giữa tháng 12, Friktion là thỏa thuận sản phẩm có cấu trúc lớn nhất của Solana với hơn 90 triệu đô la TVL. TVL bắt đầu năm tăng gần 50%, tăng từ 66 triệu đô la vào cuối năm. Đây gần như là một hồ sơ tăng trưởng trị giá 30 triệu đô la trong TVL mới cứ sau 15 ngày. Nó chạy một kiến ​​trúc sản phẩm có cấu trúc truyền thống tương tự như Ribbon. Quyền chọn được bảo lãnh phát hành trên nhiều nền tảng khác nhau và được bán hàng tuần hoặc hai tuần một lần.

Thúc đẩy tốc độ tăng trưởng của nó là khả năng ấn tượng để thêm thị trường mới. Friktion có 14 kho tùy chọn thời gian thực và hỗ trợ nhiều loại tài sản hơn so với các giao thức dựa trên EVM thường tập trung vào các sản phẩm ETH và BTC. Friktion có kho tài sản như các công cụ phái sinh Luna, FTT, SOL và nhiều mã thông báo hệ sinh thái Solana DeFi khác nhau. Khả năng mở rộng các tùy chọn có sẵn của nó được thúc đẩy bởi khả năng bán các tùy chọn cho các nhà tạo lập thị trường ngoài chuỗi thông qua kênh RFQ (không giới hạn ở các loại tài sản thế chấp của các thị trường tùy chọn trên chuỗi được hỗ trợ như psyOptions).

ThetaNuts

ThetaNuts có thể là chiến lược xuyên chuỗi tích cực nhất trong tất cả các giao thức tùy chọn có cấu trúc. ThetaNuts đã được triển khai trên Ethereum, BSC, Avalanche, Polygon, Fantom, Boba, Aurora, v.v. Mặc dù nó không có vị trí thống lĩnh trong bất kỳ thị trường nào, nhưng nó có lợi ích là khởi chạy đầu tiên cho các chuỗi mà không có giao thức tùy chọn nào khác hiện đang khởi chạy. Chiến lược chuỗi chéo của nó đã giúp nó đạt được TVL cuối năm hơn 44 triệu đô la, phần lớn là từ việc triển khai Ethereum.

ThetaNuts hiện cũng không tính phí cho kho tiền của mình. Nó dường như sử dụng một cuộc đấu giá tùy chọn ngoài chuỗi tương tự, cho phép nó cung cấp các tài sản tùy chọn của mình vì nó không giới hạn đối với tài sản thế chấp hỗ trợ trên chuỗi trong các giao thức thị trường tùy chọn.

Katana

Sau khi giành chiến thắng trong Solana Ignition Hackathon vào đầu năm 2021, Katana đã ra mắt vào giữa tháng 12 và đã phát triển trở thành giao thức tùy chọn có cấu trúc lớn thứ hai trên Solana với TVL cuối năm hơn 37 triệu đô la. Nó cung cấp một bộ sản phẩm rất giống với Friktion, tất cả đều hỗ trợ tổng cộng 14 chiến lược kho tiền khác nhau cho các tài sản tương tự như Luna, FTT, các công cụ phái sinh Solana và mã thông báo Solana DeFi.

Katana cũng đang tích cực theo đuổi quan hệ đối tác quản lý ngân quỹ với nhiều DAO khác nhau. Injective và Katana gần đây đã công bố quan hệ đối tác quản lý quỹ, theo đó Katana sẽ cung cấp cho INJ một kho tiền tùy chọn và hoàn trả tiền thông qua phí bảo hiểm tùy chọn để tạo thu nhập. Ngoài Injective, Katana đã công bố nhiều quan hệ đối tác khác với các giao thức dựa trên Solana để cải thiện khả năng triển khai vốn.

Premia

Premia khá nhỏ về TVL, nhưng đã triển khai một cách tiếp cận thú vị đối với các tùy chọn gốc DeFi. Tương tự như Dopex, các tùy chọn bảo lãnh thanh khoản đến từ các nhóm thanh khoản trên giao thức. Người dùng có thể gửi tiền vào nhóm thanh khoản và kiếm được lợi tức khi mua tiền. Do đó, phí bảo hiểm không phụ thuộc vào thị trường quyền chọn trên chuỗi cũng như người mua ngoài chuỗi, mà phụ thuộc vào nhu cầu quyền chọn trên giao thức của nó.

tóm tắt

tóm tắt

Khi DeFi trưởng thành và lợi suất cao được tạo ra bởi nhu cầu cho vay có đòn bẩy giảm, các giao thức tùy chọn có lý do chính đáng để tăng cường cung cấp phí bảo hiểm vượt trội với rủi ro tối thiểu.Đặc biệt là khi giao thức bắt đầu tìm nguồn doanh thu cho chủ sở hữu mã thông báo bên ngoài các dịch vụ mã thông báo, điều này có thể làm loãng và tiếp tục gây áp lực bán đối với mã thông báo của dự án.

Các giao thức tùy chọn có định giá khá khiêm tốn so với DeFi nói chung, với nhiều giao thức tùy chọn hàng đầu có giá trị vốn hóa thị trường dưới 100 triệu đô la. Việc áp dụng các giao thức dựa trên tùy chọn đang bắt đầu thay đổi nhanh chóng khi các giao thức tùy chọn thu hút tốc độ tăng trưởng TVL cao hơn trong Q4 so với hệ sinh thái DeFi rộng lớn hơn.

Điều cần được theo dõi chặt chẽ là mức độ mua quyền chọn trên chuỗi. Thành công của Robinhood với quyền chọn cổ phiếu đã được thúc đẩy bởi các nhà giao dịch bán lẻ mua và bán quyền chọn trên nền tảng của nó, trong khi phần lớn việc áp dụng DeFi chỉ đơn giản là gửi tiền vào nhóm chiến lược quyền chọn. Điều này có nghĩa là các giao thức DeFi buộc phải tìm người mua (thường là các nhà tạo lập thị trường) ngoài chuỗi để thu được lợi nhuận cao. Tất cả các giao thức như Dopex, Lyra, Premia, v.v. đều được xây dựng dựa trên việc người dùng mua và bán quyền chọn trực tiếp trên giao thức, do đó, việc thay đổi hành vi của người dùng là rất quan trọng nếu các nền tảng này muốn mở rộng quy mô để đạt được mức định giá đáng kể.