การขยายตัวครั้งใหญ่ของ Hyperliquid ในฝั่งผู้ใช้ทั่วไป (C-end) เบื้องหลังนั้น มีนักลงทุนรายย่อยราว 400,000 รายขาดทุนไป 280 ล้านดอลลาร์

บทความนี้มาจาก:Hanson Birringer ผู้ร่วมก่อตั้ง Hyperdash 

เรียบเรียงโดย｜Odaily 星球日报 (@OdailyChina); ผู้แปล｜Azuma (@azuma_eth)

บรรณาธิการ: MetaMask, Phantom, Rabby, OneKey, PumpFun…… แอปพลิเคชันฝั่งผู้บริโภค (C-end) จำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ ได้เชื่อมต่อกับ Hyperliquid ผ่านกลไก Builder Code โดยให้บริการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวร (perpetual contract) แก่ผู้ใช้โดยตรงบนส่วนหน้า (front-end) ด้วยการเรียกเก็บ Builder Fee เพิ่มเติมในชั้นบนสุด แอปพลิเคชันเหล่านี้จึงมีช่องทางสร้างรายได้ใหม่ และบางแอปยังสร้างรายได้มากถึงหลายสิบล้านดอลลาร์ผ่านเส้นทางนี้อีกด้วย

อย่างไรก็ตาม ในขณะที่แอปพลิเคชันฝั่งผู้บริโภคทำกำไรได้มาก สถานการณ์ของนักลงทุนรายย่อยที่เปิดออเดอร์ผ่านแอปเหล่านี้กลับดูไม่ค่อยดีนัก —— Hanson Birringer ผู้ร่วมก่อตั้ง Hyperdash พบว่าในหกแอปหลักที่เชื่อมต่อกับ Hyperliquid แล้ว นักลงทุนรายย่อยขาดทุนรวมกันเป็นมูลค่า 280 ล้านดอลลาร์

ต่อไปนี้คือบทความวิจัยฉบับเต็มของ Hanson Birringer เรียบเรียงโดย Odaily 星球日报

เราได้ติดตามกระเป๋าเงินเกือบ 400,000 กระเป๋าที่ซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรบน Hyperliquid ผ่านแอปพลิเคชันฝั่งผู้บริโภคหกแอป ได้แก่ Phantom, MetaMask, Rabby, Trust Wallet, Invo และ fomo แอปเหล่านี้เชื่อมต่อผู้ใช้เข้ากับ Hyperliquid ผ่าน Builder Code (โค้ดผู้สร้าง) และเรียกเก็บค่าธรรมเนียมจากทุกธุรกรรม

ปัจจุบัน แอปพลิเคชันฝั่งผู้บริโภคเหล่านี้ได้กลายเป็นช่องทางสำคัญในการหาผู้ใช้ใหม่ให้กับ Hyperliquid โดยนำเทรดเดอร์ ปริมาณการซื้อขาย และรายได้จากค่าธรรมเนียมมาสู่ Hyperliquid มากขึ้นทุกเดือน อย่างไรก็ตาม ผู้ใช้ของแอปเหล่านี้มียอดขาดทุนสะสมบน Hyperliquid สูงถึง 280 ล้านดอลลาร์ และมีน้อยรายที่ยังคงอยู่จริง

บทความนี้จะวิเคราะห์องค์ประกอบของเทรดเดอร์เหล่านี้ สินทรัพย์ที่พวกเขาซื้อขาย และผลการซื้อขายของพวกเขาในช่วงเวลาต่างๆ

การขาดทุนส่วนใหญ่เกิดขึ้นในปีที่ผ่านมา ซึ่งตรงกับช่วงที่แอปเหล่านี้ขยายตัวอย่างรวดเร็ว จากยอดขาดทุน 280 ล้านดอลลาร์ ประมาณ 126 ล้านดอลลาร์เกิดขึ้นจากการซื้อขายผ่านแอปเหล่านี้ตั้งแต่วันที่ 10 พฤศจิกายน 2025 ส่วนที่เหลือเกิดขึ้นก่อนเดือนพฤศจิกายน 2025 หรือเกิดจากการซื้อขายบน Hyperliquid ที่ไม่ได้ดำเนินการผ่านแอปเหล่านี้

ภาพรวมของเทรดเดอร์

บัญชีเหล่านี้ส่วนใหญ่เป็นนักลงทุนรายย่อยขนาดเล็ก ในห้าแอปจากทั้งหมดหกแอป ยอดฝากเงินโดยทั่วไปต่อกระเป๋าเงินหนึ่งใบอยู่ที่เพียง 30 ถึง 60 ดอลลาร์ Rabby เป็นข้อยกเว้น โดยมีจำนวนบัญชีผู้ใช้น้อยกว่า แต่ขนาดเงินทุนต่อบัญชีใหญ่กว่าอย่างเห็นได้ชัด และยังเป็นกลุ่มผู้ใช้ที่มีแนวโน้มทำกำไรได้มากที่สุดอีกด้วย

กิจกรรมการซื้อขายกระจุกตัวอยู่ในตลาดที่นักลงทุนรายย่อยคุ้นเคย BTC คิดเป็นเกือบครึ่งหนึ่งของปริมาณการซื้อขายรวมของแอปเหล่านี้ อันดับถัดมาคือตลาด HIP-3 ซึ่งรวมถึงสินทรัพย์อย่างน้ำมันดิบ เงิน และทองคำ ตลาดประเภทนี้แทบไม่มีการซื้อขายผ่านแอปเหล่านี้เลยก่อนเดือนมกราคมของปีนี้ แต่ปัจจุบันกลายเป็นหมวดหมู่การซื้อขายที่ใหญ่เป็นอันดับสองแล้ว

เงินไหลไปที่ไหน

การขาดทุนมาจากสองด้าน —— กำไรขาดทุนจากการซื้อขายและค่าธรรมเนียม ในแอปเหล่านี้ ค่าธรรมเนียมคิดเป็นสัดส่วนใหญ่ คือมากกว่าครึ่งหนึ่งของยอดขาดทุน 126 ล้านดอลลาร์เล็กน้อย

ส่วนหนึ่งเป็นผลจากกลไกของแอปเหล่านี้ แต่ละแอปจะบวก "ค่าธรรมเนียมผู้สร้าง" (Builder Fee) ของตนเองเพิ่มเติมจากค่าธรรมเนียมพื้นฐานของ Hyperliquid ดังนั้นคำสั่งซื้อมูลค่า 100 ดอลลาร์จึงมีต้นทุนค่าธรรมเนียมอยู่ระหว่าง 6.5 ถึง 14.5 เซนต์ ขึ้นอยู่กับแอป สำหรับบัญชีเงินทุนขนาดเล็กที่หมุนเวียนยอดเงินบ่อยครั้ง ต้นทุนเหล่านี้จะทบต้นอย่างรวดเร็ว ตัวอย่างเช่น ผู้ใช้ Invo ฝากเงินรวม 12.4 ล้านดอลลาร์ แต่สร้างปริมาณการซื้อขายได้ถึง 5.8 พันล้านดอลลาร์

BTC เป็นตลาดที่ผู้ใช้ซื้อขายมากที่สุดและขาดทุนหนักที่สุด ในการซื้อขาย BTC ค่าธรรมเนียมเพียงอย่างเดียวก็สูงกว่ากำไรที่ผู้ใช้ได้รับจากการปิดสถานะแล้ว เมื่อรวมกำไรขาดทุนจากการซื้อขายกับค่าธรรมเนียมเข้าด้วยกัน ตลาด HIP-3 และตลาดเหรียญขนาดเล็กสร้างความเสียหายต่อผู้ใช้ต่อการซื้อขายทุก 1 ดอลลาร์ สูงกว่า BTC และ ETH อีก

การหาผู้ใช้ใหม่และการรักษาผู้ใช้

ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายนถึงเดือนกันยายนปีถัดมา จำนวนเทรดเดอร์ที่活跃รายเดือนของแอปทั้งหกเพิ่มขึ้นกว่าสองเท่า (มากกว่าสามเท่าของเดิม) โดยมี Invo และ fomo เป็นผู้นำ —— แอปทั้งสองเติบโตจาก "แทบไม่มีเทรดเดอร์" ไปสู่ระดับหลายหมื่นคนภายในเวลาเพียงไม่กี่เดือน

แต่การรักษาผู้ใช้กลับตามไม่ทัน ในแต่ละเดือน เทรดเดอร์ที่活跃ประมาณครึ่งหนึ่งเป็นผู้เริ่มต้นที่ซื้อขายผ่านแอปเหล่านี้เป็นครั้งแรก และสัดส่วนของผู้เริ่มต้นที่ยังคงซื้อขายต่อหลังผ่านไปสามเดือนอยู่ที่เพียงประมาณหนึ่งในเจ็ดเท่านั้น การเติบโตนี้พึ่งพาการหาผู้ใช้ใหม่ continuously มากกว่าการรักษาผู้ใช้เดิม

บทสรุป

แอปเหล่านี้บรรลุเจตนารมณ์การออกแบบของ Builder Code ได้จริง —— นำเทรดเดอร์ใหม่ ปริมาณการซื้อขาย และค่าธรรมเนียมมาสู่ Hyperliquid แต่น่าเสียดายที่ผู้ใช้ที่ถูกดึงเข้ามากลับสูญเสียเงินทุนส่วนใหญ่ไปจากการซื้อขายมากเกินไป การกัดกร่อนจากค่าธรรมเนียมที่สูง (fee drag) และการถูกบังคับปิดสถานะ (liquidation) พวกเขาส่วนใหญ่หยุดซื้อขายหลังจากเดือนที่ 3

这使得การเติบโตต้องพึ่งพาการจัดหา(供给)กระเป๋าเงินใหม่อย่างต่อเนื่อง เราคาดว่าในอนาคตจะมีแอปพลิเคชันระดับผู้บริโภค更多เชื่อมต่อผู้ใช้เข้ากับ Hyperliquid ผ่าน Builder Code แต่เราเชื่อว่าแอปที่จะยั่งยืนได้อย่างแท้จริงคือแอปที่ไม่ได้เพียงแค่หาผู้ใช้ใหม่ได้ แต่ยังรักษาเทรดเดอร์ไว้ได้ด้วย