2021年Robinhood关闭了AMC的买入键，2026年它无限增发AMC股票代币
- 核心观点：Robinhood链上的股票代币Meme币虽能在短期内推动真实股价，但由于授权参与人（AP）的申购赎回机制可灵活增发供应，轧空逻辑失效，市场影响有限且难以持续。
- 关键要素：
- AMC事件中，发行代理在三天内将代币化股票供应量扩大19倍（从152,106股至2,895,758股），有效稀释了买盘压力。
- 链上资金确实触及真实市场，如AMC周末约760万美元的真实股票买入，最高占盘前成交量的7.6%，但相对其日成交1.5亿美元规模仍属微小。
- AP机制是负反馈循环，其买入旨在消除溢价，成功时即自动停止，无法形成轧空所需的正反馈螺旋。
- 真正的风险窗口在美股休市期间（如长周末），此时申购通道关闭，流通盘变“死”，代币价格可与真实股价脱锚（如AMC代币曾达股价7倍）。
- Meme币本质是“注意力资产”，其价格波动主要受企业CEO关注度影响，而非公司基本面；Aron的敌意帖子曾引发最大价格波动。
- 关键风险因素是日历（闭市期），而非公司本身；冷门标的长周末叠加低供应是脆弱性最高的时刻。
ผู้เขียนต้นฉบับ: Mario Chow
ที่มา: IOSG Ventures
ในเดือนมกราคม 2021 ที่นักลงทุนรายย่อยสามารถบีบชอร์ต GameStop ได้นั้น ก็เพราะว่าจำนวนหุ้นหมุนเวียนในตลาดถูกตรึงไว้ และเหล่าชอร์ตเซลเลอร์ไม่สามารถกู้ยืมหุ้นเพิ่มเติมมาคืนได้ ในที่สุดก็ต้องให้ Robinhood กดปุ่มหยุดซื้อเพื่อยุติสถานการณ์
ห้าปีผ่านไป บนเชนของ Robinhood เองกลับมีมีมคอยน์จำนวนหนึ่งเกิดขึ้นมา โดยสินทรัพย์ที่ใช้เป็นเกณฑ์ราคาไม่ใช่ดอลลาร์สหรัฐ แต่เป็นหุ้นจดทะเบียนจริงที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น $BONER ใช้ Hims & Hers เป็นเกณฑ์ $MEME ใช้ AMC เป็นเกณฑ์ ส่วน $AI ใช้หุ้นของ NVIDIA เป็นเกณฑ์ กระแสที่ตามมาคือการบีบชอร์ต: การผลักดันราคาเหรียญให้สูงขึ้นจะส่งผลให้ราคาหุ้นโทเค็นสูงขึ้นตาม บังคับให้สถาบันที่รักษาเสถียรภาพของมูลค่าหุ้นต้องออกไปซื้อหุ้นจริงในตลาด二级
เราได้ย้อนรอยบันทึกการสร้างและการเผาโทเค็นหุ้นทั้งหมดบนเชนนี้ โดยสรุปได้ในประโยคเดียว:
ราคาบนเชนถูกผลักดันได้จริง และเร็วมาก แต่ผู้ออกโทเค็นจะแก้ไขกลับคืนมาให้คงที่ ซึ่งส่วนใหญ่จะอยู่ได้ไม่เกินช่วงเช้า
ต่อไปนี้คือข้อค้นพบสี่ประการ
เงินถูกส่งไปถึงนิวยอร์กจริง ในช่วงสุดสัปดาห์ที่มีเหตุการณ์ AMC ตัวแทนผู้ออกโทเค็นของ Robinhood ได้เข้าซื้อและถือครองหุ้น AMC จริงมูลค่าประมาณ 7.6 ล้านดอลลาร์ในตลาด二级 โดยในช่วงที่คึกคักที่สุดคิดเป็น 7.6% ของปริมาณการซื้อขายก่อนเปิดตลาด ดังนั้นการพูดว่า“สิ่งเหล่านี้ไม่กระทบต่อตลาดจริงเลย” จึงเป็นความเข้าใจที่ผิด
แต่ตอนนี้จำนวนหุ้นหมุนเวียนมีการเคลื่อนไหว ทำให้ตรรกะการปั่นตลาดขาดตอน ตัวแทนเดียวกันนี้ได้เพิ่มอุปทานของหุ้นโทเค็น AMC ขึ้น 19 เท่าภายในสามวัน จาก 152,106 หุ้นเป็น 2,895,758 หุ้น ในกรณีของ Hims เพิ่มจาก 468 หุ้นเป็น 130,876 หุ้น ผู้ออกโทเค็นพิมพ์หุ้นเพิ่มขึ้นอย่างไม่หยุดยั้งอยู่ใต้เท้าคุณ ทำให้คุณไม่สามารถตรึงตลาดใดๆ ได้ ในปี 2021 Robinhood ไม่ให้นักลงทุนรายย่อยซื้อ แต่ในปี 2026 มันกลับขายอย่างเปิดเผย แถมยังได้กำไรจากส่วนต่างราคาอีกด้วย แนวรับแบบหลังนี้มีประสิทธิภาพมากกว่ามาก
ดังนั้นสิ่งที่เกิดขึ้นคือเข็มทิ่มแทง ไม่ใช่การบีบชอร์ต และเข็มนี้ไม่ได้เล็ก: AMC พุ่งขึ้นสูงสุด +22% ในช่วงก่อนเปิดตลาด, Farmmi พุ่ง +321% ในระหว่างการซื้อขาย แต่ทั้งคู่ต่างก็ให้กำไรคืนไปเกือบหมดภายในหนึ่งสัปดาห์ การบีบชอร์ตจะยั่งยืนได้ก็ต่อเมื่อการซื้อคืนหุ้นบังคับให้เกิดการซื้อคืนเพิ่มขึ้นอีก แต่ทั้งสองกรณีนี้ราคากลับตกต่ำลง เพราะกลไกที่ทำหน้าที่ส่งผ่านเงินทุนนั้น โดยธรรมชาติแล้วจะปิดตัวเองลง
อีกทั้งยังมีปัญหาเรื่องขนาดที่แทบไม่มีใครคำนวณ แม้จะเลือก标的ที่ราคาถูกที่สุด หากต้องการบีบชอร์ตให้สำเร็จจริง ๆ ต้องใช้มีมคอยน์มูลค่า 3.4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งใหญ่เป็นสิบสามเท่าของโปรเจกต์ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์บนเชนนี้ เพื่อแลกกับการเพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 9%
อีกสิ่งหนึ่งที่ต้องพูดให้ชัดคือการซื้อเหรียญเหล่านี้คุณได้อะไร ที่ไม่ใช่ความเสี่ยงต่อบริษัท เหรียญเหล่านี้จริง ๆ แล้วกำหนดราคาของ “บริษัทจะสังเกตเห็นคุณหรือไม่” ความผันผวนของราคาครั้งใหญ่ที่สุดในเรื่องทั้งหมด มาจากโพสต์ของ CEO คนหนึ่งเมื่อเย็นวันพฤหัสบดี และ Adam Aron ในตอนนั้นแสดงท่าทีไม่เป็นมิตร: เขาบอกว่าโทเค็นเหล่านี้น่าขยะแขยง และได้ว่าจ้างทนายความด้านหลักทรัพย์แล้ว แต่โทเค็นยังคงพุ่งขึ้นไปถึงเจ็ดเท่าของราคาหุ้นในชั่วข้ามคืน ผลตอบแทนที่แท้จริงที่นี่คือความสนใจจากองค์กร และไม่ว่าความสนใจนั้นจะเป็นไปในเชิงบวกหรือเชิงลบ มันก็จ่ายผลตอบแทน การบีบชอร์ตคือผลตอบแทนที่ถูกโปรโมทออกมา และผลตอบแทนส่วนนั้นในทางคณิตศาสตร์แล้วไม่มีทางถึงได้
สินทรัพย์ที่มีค่าอย่างแท้จริงในธุรกิจหุ้นโทเค็นนี้ ไม่ใช่มีมคอยน์ หรือแพลตฟอร์มออกเหรียญ แต่เป็นช่องทางการ申购และไถ่ถอน มันคือบัญชีขาว (ไวท์ลิสต์)
สุดสัปดาห์แห่งการกลับมาของ AMC
วันพฤหัสบดีที่ 3 กันยายน เวลา 17:18 น. ตามเวลานิวยอร์ก 78 นาทีหลังตลาดปิด Adam Aron ซีอีโอของ AMC โพสต์ว่าโทเค็น AMC ของ Robinhood นั้น“น่าดูถูก เหลือเชื่อ และน่าขยะแขยง” พร้อมกับบอกว่าได้ว่าจ้างทนายความด้านหลักทรัพย์ภายนอกแล้ว
Crypto Twitter มองเห็นอีกสิ่งหนึ่ง ภายในหกชั่วโมง มีมีมคอยน์สองตัวที่ตั้งชื่อตามทวีตนี้คือ $CINEMA และ $MEME เริ่มซื้อขายในพูลที่ใช้โทเค็น AMC เป็นเกณฑ์ราคา ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กปิดทำการแล้ว และโทเค็นซึ่งตามทฤษฎีควรมีมูลค่าเท่ากับหุ้น AMC หนึ่งหุ้น กลับพุ่งไปที่ $18.04
ราคาหุ้นจริงในวันนั้นปิดที่ $2.54 เจ็ดเท่าในชั่วข้ามคืน และ标的ของมันยังเป็นบริษัทที่ตรรกะการลงทุนทั้งหมดคือ“รอดพ้นจากความคลั่งไคล้รอบก่อนหน้ามาได้”
วันต่อมาเมื่อตลาดเปิด ส่วนต่างราคาหายไป แต่กระบวนการที่เกิดขึ้นไม่เหมือนกับที่หลายคนคาดคิด หุ้นตัวนี้พุ่งถึง $3.11 ในช่วง 15 นาทีแรกของการซื้อขายก่อนเปิดตลาด เพิ่มขึ้น 22% จากนั้นก็ไหลกลับลงมาตลอดทาง และปิดที่ $2.65 ส่วนที่ 6 จะแยกแยะช่วงเวลาหนึ่งชั่วโมงนี้ออกมาดู ซึ่งเป็นสิ่งที่ถูกตีความผิดมากที่สุดในเรื่องทั้งหมด
ด้วยเหตุนี้ กรณีของ AMC จึงมีประโยชน์ ทุกสิ่งที่ทฤษฎีการบีบชอร์ตบอกว่าควรเกิดขึ้น เกิดขึ้นครบ: หุ้นมีมจริง, ซีอีโอจริง, ฝูงชนจริง, การหลุดจากมูลค่าจริง และคำสั่งซื้อที่ส่งผลต่อตลาดจริง แต่สุดท้ายหุ้นก็กลับมาที่ระดับเดียวกับเมื่อสัปดาห์ก่อน
โทเค็นหุ้นบน Robinhood
มีสามสิ่งที่ต้องแนะนำก่อน เพราะเมื่อสิบแปดเดือนที่แล้วมันยังไม่存在
Robinhood Chain เป็น公链ที่ Robinhood ดำเนินการเอง หนึ่งร้อยพูลที่活跃ที่สุดมีการซื้อขายประมาณ 1.65 พันล้านดอลลาร์ต่อวัน ซึ่งส่วนใหญ่เป็นสินทรัพย์คริปโตทั่วไป
โทเค็นหุ้น ออกโดย Robinhood Assets (Jersey) Limited ติดตามหุ้นจดทะเบียนของสหรัฐฯ ตัวเดียว ในทางกฎหมายมันไม่ใช่หุ้น แต่เป็นตราสารหนี้ ที่จ่ายผลตอบแทนทางเศรษฐกิจของหุ้นหนึ่งหุ้นให้คุณ โดยมีหุ้นจริงวางไว้กับผู้ดูแล มีผลในทางปฏิบัติคือ โทเค็นหนึ่งตัวแทนความเสี่ยงของหนึ่งหุ้น สถาบันตัวกลางที่ได้รับอนุญาต (Authorized Participant - AP) สามารถ申购และไถ่ถอนได้ตามมูลค่ายุติธรรม เป็นกลไกเดียวกับ ETF
แพลตฟอร์มออกเหรียญ หมายถึงเว็บไซต์เช่น long.xyz ซึ่งใครก็ได้สามารถดีพลอยมีมคอยน์หนึ่งตัวและพูลซื้อขายหนึ่งพูลได้ด้วยคลิกเดียว สิ่งที่เปลี่ยนไปในเดือนสิงหาคมคือสินทรัพย์ที่ใช้เป็นเกณฑ์ราคา: ก่อนหน้านี้มีมคอยน์ใช้ดอลลาร์สหรัฐเป็นเกณฑ์ แต่ตอนนี้เปลี่ยนมาใช้หุ้นโทเค็น คุณไม่ได้ซื้อ $BONER ด้วยดอลลาร์ แต่คุณซื้อด้วยโทเค็น Hims & Hers
การแทนที่นี้คือเรื่องราวทั้งหมด เพราะมันหมายความว่าการซื้อมีมคอยน์ก็คือการซื้อหุ้น $ETH, $USDG ของคุณจะถูกแปลงเป็นโทเค็นหุ้นระหว่างทางเข้าพูล พูลจึงสะสมหุ้นอย่างต่อเนื่อง และค่าธรรมเนียมก็สะสมในรูปแบบของหุ้น ไม่ใช่เงินสด กลุ่มผู้ซื้อมีมคอยน์ กลายเป็นแรงซื้อของหุ้นบริษัทจดทะเบียนโดยกลไก
พูลที่ใช้หุ้นเป็นเกณฑ์ราคาแบบนี้ ตอนนี้มีเจ็ดพูลที่ติดอันดับหนึ่งร้อยพูลที่活跃ที่สุดบนเชนทั้งหมด มูลค่าการซื้อขายรวมต่อวันประมาณ 73 ล้านดอลลาร์ ไม่ใช่เรื่องเล่น ๆ อีกต่อไป
มีตัวเลขหนึ่งที่แนะนำให้จำไว้ เพราะสามารถใช้อธิบายปัญหาส่วนใหญ่ที่กล่าวถึงต่อไปได้: โทเค็นหุ้นทั้งหมดบนเชนนี้ รวม 50 ตัว มีหุ้นจริงอยู่เบื้องหลังมูลค่าประมาณ 138 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่หุ้น AMC เพียงตัวเดียวมีปริมาณการซื้อขายบน Nasdaq ในวันศุกร์ที่แล้วประมาณ 150 ล้านดอลลาร์ ตลาดหุ้นบนเชนทั้งหมด ยังเทียบไม่ได้กับหุ้นขนาดกลางในช่วงบ่ายที่ busy วันหนึ่ง
การเปรียบเทียบกับ GameStop และจุดที่มันใช้ไม่ได้
ทฤษฎีการบีบชอร์ตนี้พูดกันตามเรื่อง GameStop ดังนั้นต้องทำให้เรื่องในปี 2021 แม่นยำก่อน
GameStop สำเร็จได้เพราะข้อจำกัดที่แข็งกร้าว: จำนวนหุ้นที่ชอร์ตขายไปมีประมาณ 138% ของหุ้นหมุนเวียน หุ้นที่ถูกยืมไปขายมีมากกว่าหุ้นที่มีอยู่ในตลาด นักลงทุนรายย่อยซื้อแล้วไม่ยอมขาย ชอร์ตก็ไม่มีที่ซื้อคืน ราคาหุ้นพุ่งจาก $17 ไปถึง $483 ในระหว่างการซื้อขายวันที่ 28 มกราคม สุดท้ายจบลงเมื่อโบรกเกอร์จำกัดการซื้อ โดย Robinhood เป็นที่รู้จักมากที่สุด จุดชนวนคือการเรียกหลักประกันเพิ่ม 3 พันล้านดอลลาร์จากสำนักหักบัญชี หุ้นหมุนเวียนถูกตรึงไว้ น้ำหนักเดียวที่ทุกคนมีคือการปิดประตู
ฉากเดียวกันเมื่อ搬到 Robinhood Chain
เมื่อโทเค็น AMC พุ่งขึ้นถึงเจ็ดเท่าของราคาหุ้น ตัวแทนผู้ออกโทเค็นของ Robinhood ไม่ได้ปิดประตู มันออกไปซื้อหุ้น AMC จริง เก็บไว้ในความดูแล แล้วพิมพ์โทเค็นเพิ่มตาม สามวันสร้างหุ้น 3.05 ล้านหุ้น ไถ่ถอนและเผา 310,000 หุ้น ทำให้จำนวนโทเค็นหมุนเวียนเปลี่ยนจาก 152,106 หุ้น เป็น 2,895,758 หุ้น ใน 72 ชั่วโมง เพิ่มขึ้น 19 เท่า
Hims เป็นเรื่องเดียวกัน แต่จังหวะช้ากว่าเมื่อ $BONER เปิดตัวเมื่อวันที่ 20 สิงหาคม โทเค็น Hims บน Robinhood Chain มีเพียง 468 หุ้น ตอนนี้เป็น 130,876 หุ้น ขยายตัว 280 เท่า คิดเป็นหุ้น Hims & Hers จริงมูลค่าประมาณ 3.6 ล้านดอลลาร์ที่ถูกซื้อและถือครอง ในวันที่ 3 กันยายนเราทดสอบ: ในสี่วัน สัดส่วนของ $BONER ในอุปทานโทเค็นลดลงจาก 81% เหลือ 47% ในขณะที่จำนวนโทเค็นที่มันถืออยู่จริงกลับเพิ่มขึ้น มันไม่ได้ทิ้งตลาด แต่ตลาดถูกทำให้จางหายไปรอบ ๆ มัน
แต่ต้องพูดให้ชัดเจน ช่องทาง申购และไถ่ถอนไม่ได้ถูกสร้างขึ้นเพื่อป้องกันการบีบชอร์ต จุดประสงค์ของมันคือทำให้โทเค็นตามหุ้นได้ทัน ซึ่งเป็นเหตุผลทั้งหมดที่ถือโทเค็นหุ้นแทนที่จะถือมีมคอยน์ และเป็นกลไกเดียวกับที่ ETF ทั้งหมดใช้ การปั่นตลาดไม่ได้ผล เป็นเพียงผลข้างเคียงที่กลไกหนึ่งทำงานตามหน้าที่ของมัน และผลลัพธ์นี้ดีกว่าการปิดประตูในปี 2021 มาก เพราะไม่มีใครถูกกีดกันไม่ให้ขาย
คนซื้อมีมคอยน์เดิมพันอะไรกันแน่
เดินตามเส้นทางจากฝั่งนักลงทุนรายย่อย ช่วงครึ่งแรกมีความจริง แต่ถ้าข้ามไปก็ไม่ซื่อสัตย์
คุณใช้ดอลลาร์ซื้อ $MEME เราเตอร์แปลงดอลลาร์เป็น stablecoin จากนั้นเป็นโทเค็น AMC สุดท้ายจึงเป็นมีมคอยน์ เงินของคุณระหว่างทางเข้าพูล ในทางกายภาพแล้วคือคำสั่งซื้อโทเค็นหุ้น เมื่อมีคนซื้อมาก ราคาโทเค็นจะสูงกว่าราคาหุ้นจริง เกิดส่วนต่าง (พรีเมียม) AP จะมีโอกาสทำกำไร: มันไปซื้อ AMC จริงที่ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก มอบให้ผู้ดูแล ได้โทเค็นที่พิมพ์ใหม่มา แล้วขายเข้าพูลในราคาที่มีพรีเมียม
การตัดสินใจหลักของนักลงทุนรายย่อยถูกต้อง เงินของฝูงชน ตกลงบนตลาดที่นิ
