Bankless ผู้ร่วมก่อตั้งที่เทขาย ETH ทั้งหมด ทำกำไรได้มหาศาลในสามเดือน

特邀专栏作者

2026-09-07 06:47

บทความนี้มีประมาณ 2817 คำ การอ่านทั้งหมดใช้เวลาประมาณ 5 นาที

ในตลาดที่สภาพคล่อง scarce ความเชื่อไม่ก่อให้เกิดผลตอบแทน มีเพียงกระแสเงินสดที่ตรวจสอบได้และอุปสงค์ที่วัดปริมาณได้เท่านั้นที่ก่อให้เกิดผลตอบแทน

สรุปโดย AI

ขยาย

มุมมองหลัก: หลังจากที่ David Hoffman ผู้ร่วมก่อตั้ง Bankless เทขาย ETH ทั้งหมด เขาได้จัดสรรเงินทุนไปยังสินทรัพย์ L1 ที่ไม่ใช่ Ethereum ห้ารายการ (ZEC, HYPE, LIT, NEAR, VVV) และสามารถสร้างผลตอบแทนของพอร์ตได้ประมาณ 90%-120% ภายในสามเดือน ซึ่งแซงหน้าการเพิ่มขึ้นของ ETH ที่ 17% ในช่วงเวลาเดียวกันอย่างมาก สะท้อนให้เห็นว่าจุดศูนย์กลางของคุณค่าของตลาดกำลังย้ายจากการประเมินมูลค่าตาม narrative ของ L1 ไปสู่รายได้ที่ตรวจสอบได้ในเลเยอร์แอปพลิเคชัน
องค์ประกอบสำคัญ:
1. เส้นทางการสลับพอร์ตของ Hoffman: เงินประมาณ 50% ถูกซื้อ VVV, NEAR, ZEC, HYPE ด้วยน้ำหนักเท่ากัน และอีก 50% ที่เหลือถูกซื้อ LIT แบบถัวเฉลี่ยต้นทุน (DCA); กรอบการลงทุนของเขาครอบคลุม四条เส้นทาง narrative ได้แก่ ความเป็นส่วนตัว อนุพันธ์บนเชน โครงสร้างพื้นฐานข้ามเชน และ AI แบบกระจายศูนย์
2. ผลการดำเนินงาน: ZEC เพิ่มขึ้นกว่า 120% (ขับเคลื่อนโดยการเปิดตัว Grayscale spot ETF และการบีบสถานะ short) LIT เพิ่มขึ้นประมาณ 135%-210% (เป็นสัดส่วนที่ใหญ่ที่สุดของพอร์ต) HYPE เพิ่มขึ้นประมาณ 55% NEAR เพิ่มขึ้นประมาณ 69% ส่วน VVV ทรงตัวเป็นส่วนใหญ่
3. ตัวเร่งปฏิกิริยาของ ZEC ชัดเจน: Grayscale ZEC spot ETF (ZCSH) เปิดตัวเมื่อวันที่ 25 สิงหาคม ภายในสองสัปดาห์ AUM ขยายจาก 300 ล้านเป็น 460 ล้านดอลลาร์ ประกอบกับการบีบสถานะ short มูลค่า 46 ล้านดอลลาร์ เป็นแรงขับเคลื่อนหลักที่ทำให้ราคาเพิ่มขึ้นเป็นเท่าตัว
4. เหตุผลในการซื้อ LIT: Hoffman มองว่าเป็น Beta ที่มีความยืดหยุ่นสูงกว่า HYPE โดยมีเหตุผลรวมถึงความเร็วในการซื้อคืนประมาณสองเท่าของ HYPE วงจร zk ที่ให้ส่วนต่างด้านความโปร่งใสที่ตรวจสอบได้ ค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่า และการรองรับตลาด Pre-IPO การเพิ่มขึ้นประมาณ 500% จากจุดต่ำสุดยืนยันแนวคิดนี้
5. พอร์ตมีผลตอบรับเชิงบวกที่ซ่อนอยู่: NEAR และ ZEC ก่อให้เกิดวงจรการเสริมแรงตนเอง——ราคา ZEC ที่เพิ่มขึ้นส่งผลให้คู่การเทรดที่เกี่ยวข้องกับ NEAR Intents คิดเป็นเกือบ 40% ของปริมาณการเทรดทั้งหมด เพิ่มรายได้จากค่าธรรมเนียมและเพิ่มแรงในการซื้อคืนของ NEAR
6. การเปลี่ยนแปลงกรอบการลงทุนหลัก: การประเมินมูลค่าของสินทรัพย์ทั้งห้ารายการยึดโยงกับข้อมูลกิจกรรมบนเชนที่ตรวจสอบได้โดยอิสระ (รายได้ของโปรโตคอล การซื้อคืน อุปสงค์ของ ETF ปริมาณการเรียกใช้จริง) มากกว่าผลกระทบของเครือข่าย L1 หรือคำสัญญาตาม narrative ในอนาคต สะท้อนถึงความชอบต่อกระแสเงินสดที่แน่นอนภายใต้สภาพคล่องที่ scarce

ผู้เขียนต้นฉบับ: เสี่ยวปิ่ง

เมื่อวันที่ 21 พฤษภาคม David Hoffman ผู้ร่วมก่อตั้ง Bankless และนักเผยแพร่อุดมการณ์ระบบนิเวศ Ethereum ที่โด่งดังที่สุดในรอบหกปี ได้โพสต์ข้อความบน Twitter ในช่วงเช้ามืด ความหมายโดยประมาณคือ "บรรยากาศบน Crypto Twitter เปลี่ยนไปจริง ๆ แล้ว เขาขาย ETH ที่เหลือทั้งหมดทิ้ง"

สามเดือนครึ่งผ่านไป เขากลายเป็นผู้ชนะรายใหญ่

Hoffman ซื้ออะไรไปบ้าง?

ต้นเดือนมิถุนายน Hoffman เปิดเผยเส้นทางการปรับพอร์ตทั้งหมดของเขาบน X เงินทุนหลังการขาย ETH ออกถูกแบ่ง deploying เป็นสองชุด:

ชุดแรกประมาณ 50% ของเงินทุน ถูกจัดสรรทันทีหลังขาย ETH ไปยังสี่เป้าหมาย: VVV (โทเค็นการ governance ของ Venice AI), NEAR, ZEC และ HYPE เขาระบุชัดเจนในทวีตว่า ราคาตอนซื้อ NEAR อยู่ที่ประมาณ 1.4 ดอลลาร์

ชุดที่สองประมาณ 50% ของเงินทุน ถูกเก็บไว้สำหรับใช้ใน DCA (การลงทุนแบบถัวเฉลี่ย) คำพูดของเขาคือ "เก็บไว้ค่อย ๆ ซื้อของที่ยังไม่ขึ้น" เงิน这部分ทั้งหมดในที่สุดก็เข้าไปใน LIT (Lighter โทเค็นของ exchange สัญญาถาวรแบบ on-chain ที่ใช้ zkRollup)

ตรรกะการซื้อ LIT ของเขาชัดเจนเป็นพิเศษ: exchange เป็นโมเดลธุรกิจที่ดีที่สุดในอุตสาหกรรม crypto เสมอ; ความเร็วในการ repurchase ของ Lighter อยู่ที่ประมาณสองเท่าของ HYPE; วงจร zk ทำให้ผู้ใช้สามารถตรวจสอบได้แบบไม่ต้องขออนุญาตว่า exchange ปฏิบัติตามกฎของตัวเองหรือไม่; latency ของผลิตภัณฑ์ต่ำกว่า โครงสร้างค่าธรรมเนียมดีกว่า รองรับสินทรัพย์มากกว่ารวมถึงตลาด Pre-IPO

เมื่อถูกถามว่า "จะเลือก LIT หรือ HYPE" คำตอบของเขาคือ LIT เป็นทั้ง Beta ของ HYPE และเป็น Alpha ของมันด้วย เขายังโพสต์ทวีต专门ในช่วงปลายเดือนมิถุนายนเพื่อแสดงความเสียดายที่ไม่ได้ซื้อ LIT เพิ่มอีก

นี่คือกรอบการลงทุนที่ชัดเจนมาก: ใช้ ZEC วางเดิมพัน叙事เรื่องความเป็นส่วนตัว ใช้ HYPE และ LIT วางเดิมพันการเติบโตเชิงโครงสร้างของ赛道 derivatives แบบ on-chain ใช้ NEAR วางเดิมพันโครงสร้างพื้นฐาน跨链 และ叙事 AI Agent ใช้ VVV วางเดิมพัน AI inference แบบกระจายอำนาจ

ห้าเป้าหมายครอบคลุม四条叙事轨道 ไม่มีอันไหนเกี่ยวข้องกับการประเมินมูลค่า L1 ของ Ethereum เลย

ผลงาน

ลองนำราคาก่อนและหลังการเปิดเผย持仓ของ Hoffman มาเปรียบเทียบกัน ช่วงเวลาที่เขาขาย ETH คือช่วงปลายเดือนพฤษภาคม การ建仓ชุดแรกคือช่วงปลายเดือนพฤษภาคมถึงต้นเดือนมิถุนายน DCA ของ LIT ดำเนินไปจนถึงกลางเดือนมิถุนายน ต่อไปนี้ใช้ราคาโดยประมาณของแต่ละสินทรัพย์ในช่วงต้นเดือนมิถุนายนเป็นเกณฑ์การ建仓 เปรียบเทียบกับราคาล่าสุดในช่วงต้นเดือนกันยายน:

ETH: ราคาขายประมาณ 2100 ดอลลาร์ → ปัจจุบันประมาณ 2450 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 17%

ZEC: ราคา建仓ประมาณ 540 ดอลลาร์ → ปัจจุบัน突破 1200 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้นมากกว่า 120%

ในวันที่ 6 กันยายน ราคาแตะระดับ 1200 ดอลลาร์ ภายในสามเดือนทำกำไรเท่าตัว ตัวเร่งปฏิกิริยาที่อยู่เบื้องหลังคือการเปิดตัว Grayscale ZEC spot ETF (ZCSH) บน NYSE Arca ในวันที่ 25 สิงหาคม ภายในสองสัปดาห์หลังเปิดตัว AUM เพิ่มขึ้นจาก 300 ล้านดอลลาร์เป็น 460 ล้านดอลลาร์ ประกอบกับสถานการณ์ short squeeze มูลค่า 46 ล้านดอลลาร์จากการ清算ตำแหน่งขาย

HYPE: ราคา建仓ประมาณ 56 ดอลลาร์ → ปัจจุบันประมาณ 87 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 55%

ในวันที่ 6 กันยายน ทำสถิติ新高ที่ 89.54 ดอลลาร์ การ销毁โทเค็นของ Hyperliquid สะสมรวมเกิน 4 พันล้านดอลลาร์แล้ว รายได้เฉลี่ยต่อวันของโปรโตคอล维持在ระดับ 2.26 ล้านดอลลาร์ ความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดของเครื่องถอนเงินออนไลน์นี้ยังคงเร่งตัวขึ้น

LIT: ช่วงราคา建仓ประมาณ 1.5-2 ดอลลาร์ (ราคาเฉลี่ย DCA) → ปัจจุบันประมาณ 4.7 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 135%-210%

ในวันที่ 5 กันยายน ทำสถิติ新高ที่ 4.95 ดอลลาร์ ในฐานะสินทรัพย์เดี่ยวที่มีน้ำหนักมากที่สุดในพอร์ตของ Hoffman (คิดเป็น 50% ของเงินทุนทั้งหมด) LIT สร้างผลตอบแทนสัมบูรณ์ที่ใหญ่ที่สุดใน整个พอร์ต

NEAR: ราคา建仓ประมาณ 1.4 ดอลลาร์ (ยืนยันโดย Hoffman เอง) → ปัจจุบันประมาณ 2.37 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 69%

VVV: ราคา建仓ประมาณ 16-18 ดอลลาร์ (ต้นเดือนมิถุนายน VVV อยู่ในช่วงใกล้ ATH โดยในวันที่ 3 มิถุนายน แตะจุดสูงสุดทางประวัติศาสตร์ที่ 21.32 ดอลลาร์) → ปัจจุบันประมาณ 17 ดอลลาร์ ทรงตัวเป็นพื้นฐาน

นี่คือสินทรัพย์ที่ผลงานแย่ที่สุดในห้ารายการ และเป็น持仓เดียวที่ Hoffman ไม่ได้เพิ่มหรือแสดงความเสียดายต่อสาธารณะ

ลอง估算ผลตอบแทนพอร์ตโดยคร่าว: สมมติว่า 50% ของเงินทุนถูกจัดสรรแบบถ่วงน้ำหนักเท่ากันให้กับ VVV, NEAR, ZEC, HYPE (รายการละ 12.5%) และ 50% จัดสรรให้ LIT ด้วยการประมาณการแบบค่ากลาง อัตราผลตอบแทนโดยรวมของพอร์ตอยู่ที่ประมาณ 90%-120% ในช่วงเวลาเดียวกัน ETH เพิ่มขึ้นประมาณ 17%

พอร์ตของ Hoffman ชนะ ETH อย่างน้อย 70 จุดเปอร์เซ็นต์

ชนะตรงไหน?

เมื่อพิจารณาผลงานนี้อย่างละเอียด สิ่งที่น่าสนใจที่สุดไม่ใช่ว่าสินทรัพย์แต่ละตัวขึ้นเท่าไหร่ แต่อยู่ที่วิธีที่ตรรกะการเลือกของ Hoffman ถูก验证ซ้ำแล้วซ้ำเล่าจากตลาดในช่วงสามเดือนครึ่ง

การพุ่งขึ้นของ ZEC มีร่องรอยให้ตาม Grayscale ยื่นขอ ETF ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายนปีที่แล้วและผ่านกระบวนการ SEC เมื่อเปิดตัวอย่างเป็นทางการในวันที่ 25 สิงหาคม มันก็แค่ทำให้ตัวแปรเชิงสถาบันที่酝酿มานาน变现เป็นราคา ตอนที่ Hoffman ซื้อในเดือนพฤษภาคม ZEC ทะยานจากระดับ 30 กว่าดอลลาร์ต้นปีไปเป็น 500 กว่าดอลลาร์แล้ว การที่เขาเลือกเข้าซื้อในหน้าต่างที่ "ขึ้นมาเยอะแล้ว แต่ ETF ยังไม่落地" โดย本质คือการเดิมพันว่าความแน่นอนของตัวเร่งปฏิกิริยาสูงกว่าความเสี่ยงระยะสั้นของราคา

ตรรกะของ LIT สมควรแยกวิเคราะห์มากกว่า เมื่อทุกคนกำลังพูดถึงว่า HYPE จะกลายเป็น Chicago Mercantile Exchange บน chain ได้อย่างไร Hoffman กลับเลือกคู่แข่งที่อยู่ในช่วงแรกกว่า มูลค่าตลาดเล็กกว่า แต่โครงสร้างผลิตภัณฑ์อาจ激进กว่า กรอบการตัดสินของเขาคือ "ค้นหา Beta ที่มีความยืดหยุ่นสูงกว่าบน赛道เดียวกัน" พร้อมซ้อนเหตุผลเชิงโครงสร้างอย่าง "ความเร็ว repurchase ที่เร็วกว่า ความโปร่งใสที่ zk verification มอบให้เป็นส่วนเพิ่ม และศักยภาพการย้ายผู้ใช้จากค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่า" เมื่อมองย้อนกลับไป LIT เพิ่มขึ้นประมาณ 500% จากจุดต่ำสุดถึงปัจจุบัน ซึ่งยืนยันแนวคิดนี้

ผลตอบแทนของ NEAR ที่ 69% อยู่อันดับที่สี่ในพอร์ตรวม ดูไม่โดดเด่นนัก แต่เมื่อรวมกับบทบาท "ด่านเก็บค่าผ่านทาง" ที่ NEAR Intents กำลังเล่นอยู่ในสถานการณ์ ZEC ในขณะนี้ (คู่เทรดที่เกี่ยวข้องกับ ZEC คิดเป็นเกือบ 40% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมดบน NEAR Intents) Hoffman อาจสร้างพอร์ตที่เสริมกำลังตัวเองได้โดยไม่ตั้งใจ: ยิ่ง ZEC ขึ้นมากเท่าไหร่ ปริมาณธุรกรรมที่ไหลผ่านกระเป๋า Zashi และ NEAR Intents ก็ยิ่งมากขึ้น รายได้ค่าธรรมเนียมของ NEAR Intents ก็ยิ่งสูง การ repurchase NEAR ก็ยิ่งแข็งแกร่ง มีวงจรป้อนกลับเชิงบวกแฝงอยู่ระหว่างสินทรัพย์สองตัวที่เขาซื้อ

VVV เป็น持仓เดียวที่ยังไม่变现 หลังจาก叙事ของ Venice AI ในฐานะแพลตฟอร์ม AI inference แบบกระจายอำนาจพุ่งขึ้นช่วงสั้น ๆ ในต้นเดือนมิถุนายน มันก็สูญเสียตัวเร่งปฏิกิริยาต่อเนื่อง และ Hoffman ก็ไม่ได้เพิ่มน้ำหนักต่อสาธารณะเช่นกัน

คำถามที่แท้จริง

ผลงานของ Hoffman ให้สัญญาณที่น่าค้นหามากกว่า "ใครขึ้นเท่าไหร่": จุดศูนย์ถ่วงของคุณค่าในตลาด crypto กำลังย้ายจากการประเมินมูลค่า L1 ไปสู่รายได้ของชั้นแอปพลิเคชัน

ETH ที่เขาขายออกเป็นสินทรัพย์ L1 ซึ่งตรรกะการประเมินมูลค่าอยู่บน network effects ระบบนิเวศนักพัฒนา และกลไกการ销毁 gas ส่วนห้าเป้าหมายที่เขาซื้อ จุดยึดการประเมินมูลค่าของ HYPE และ LIT คือรายได้ของโปรโตคอลและการ repurchase ที่สามารถตรวจสอบได้ จุดยึดการประเมินมูลค่าของ ZEC คือความต้องการเชิงสถาบัน (ETF) และข้อมูลการใช้ความเป็นส่วนตัวที่สังเกตได้บน chain (สัดส่วน shielded supply) จุดยึดการประเมินมูลค่าของ NEAR คือปริมาณธุรกรรมและค่าธรรมเนียมของชั้น settlement แบบ cross-chain จุดยึดการประเมินมูลค่าของ VVV คือปริมาณการเรียกใช้บริการ AI inference จริง

คุณลักษณะร่วมของห้าเป้าหมายนี้คือ: การประเมินมูลค่ามาจากข้อมูลกิจกรรมบน chain ที่สามารถตรวจสอบได้โดยอิสระ ไม่ใช่คำสัญญาเชิง叙事เกี่ยวกับอนาคต

การที่ Hoffman ขาย ETH ไม่เกี่ยวข้องกับว่าเทคโนโลยี Ethereum ดีหรือไม่ดี ตัวเขาเองก็พูดว่า "ยังคงมองว่า Ethereum จะชนะ" เขาแค่ตระหนักได้เร็วกว่าคนส่วนใหญ่เรื่องหนึ่ง: ในตลาดที่สภาพคล่อง scarce ความเชื่อไม่สร้างผลตอบแทน มีเพียงกระแสเงินสดที่ตรวจสอบได้และความต้องการที่วัดปริมาณได้เท่านั้นที่สร้างผลตอบแทน

ETH

ZEC

NEAR

ยินดีต้อนรับเข้าร่วมชุมชนทางการของ Odaily