美银Hartnett：「民主党中选横扫」将打崩美股，戳破AI泡沫
- 核心观点：美银策略师Michael Hartnett警告，全球债券收益率飙升至二十年高位正成为AI资本支出热潮的最大威胁，而民主党横扫中期选举的可能性（概率升至50%）将是引爆市场的导火索，或导致美股跌幅超10%。
- 关键要素：
- 全球债券市场全面失守：10年期美债收益率升至4.81%，30年期升至5.31%；日本30年期收益率达4.2%，德国10年期创2011年后新高，彭博全球债券收益率指数逼近2007年以来最高水平。
- 核心判断为"债券主导泡沫"：在全球30年期收益率降至5%以下之前，AI基础设施的建设方与投资方将持续跑输AI技术的应用方。
- 民主党横扫情景下，建议做空金融股与美元作为最优对冲工具；预计股市跌幅超10%，美元走弱，债券收益率下行，国际股市（欧洲优于亚洲）相对跑赢。
- 若共和党意外守住两院，则风险偏好全面回升，AI泡沫获绿灯；而最可能的"分裂国会"格局对应温和风险偏好即"僵局即金发女孩"。
- 超大规模云计算厂商自由现金流在资本支出承诺压力下已转为负值，AI泡沫"随时可能破裂"。
- 维持跨周期核心配置：做多商品与黄金对冲通胀与地缘风险；战术上建议转向长久期债券及防御性板块，规避拥挤的AI基础设施标的。
- 历史数据显示美债长期回报转负（当前为-2%）往往对应股票和商品的良好买入时机，为看多Q4债券提供依据。
ต้นฉบับผู้เขียน: Zhao Ying
ต้นฉบับแหล่งที่มา: Wallstreetcn
Michael Hartnett หัวหน้านักกลยุทธ์การลงทุนของ BofA Securities เตือนว่า การพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกสู่ระดับสูงสุดในรอบสองทศวรรษกำลังกลายเป็นภัยคุกคามที่ใหญ่ที่สุดต่อกระแสการใช้จ่ายด้านทุนในธุรกิจ AI และการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ ที่กำลังจะมาถึงอาจเป็นชนวนที่จุดชนวนให้เกิดความผันผวนในตลาด
Hartnett ระบุในรายงานสัปดาห์ Flow Show ฉบับล่าสุดว่า หากพรรคเดโมแครตชนะการเลือกตั้งกลางเทอมในทั้งสองสภา หุ้นสหรัฐฯ จะเผชิญกับการปรับตัวลงมากกว่า 10% ดอลลาร์อ่อนค่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวลง และฟองสบู่ AI จะเผชิญความเสี่ยงที่จะแตกเขาระบุว่า "ชัยชนะของเดโมแครตในทั้งสองสภา" เป็นหนึ่งในความเสี่ยงหาง (tail risks) ที่ใหญ่ที่สุดของตลาดในขณะนี้ ขณะที่นักลงทุนแทบไม่ได้กำหนดราคาสำหรับความเสี่ยงดังกล่าวเลย
ข้อมูลจาก Polymarket ชี้ว่า ความน่าจะเป็นที่เดโมแครตจะกวาดชัยชนะในทั้งสองสภาปรับตัวขึ้นสู่ระดับ 50% ซึ่งสูงกว่าความน่าจะเป็นที่รีพับลิกันจะกวาดชัยชนะในทั้งสองสภาที่ 10% อย่างมาก คะแนนนิยมของประธานาธิบดีทรัมป์ในขณะนี้อยู่ที่ระดับ 35-40% เท่านั้น ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 53% ในช่วงสองเดือนก่อนการเลือกตั้งกลางเทอมในอดีตอย่างมีนัยสำคัญ ปัจจัยพื้นฐานทางการเมืองนี้กำลังตอกย้ำตรรกะการเตือนของ Hartnett
ตลาดพันธบัตรส่งสัญญาณเตือนก่อนเป็นรายแรก
Hartnett เห็นว่า เหตุการณ์ที่ควรให้ความสนใจมากที่สุดในตลาดเมื่อสัปดาห์ที่แล้วไม่ใช่ข้อมูลการจ้างงานที่สูงกว่าคาด แต่เป็นการพังทลายของตลาดพันธบัตรทั่วโลกในทุกด้าน
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปรับตัวขึ้นสู่ระดับ 4.81% ใกล้ระดับวิกฤตการเงินปี 2008 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 30 ปี ปรับตัวขึ้นสู่ระดับ 5.31% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี ทะลุระดับ 3.0% ซึ่งเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 1996 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 30 ปี อยู่ที่ 4.2% ซึ่งสูงกว่านโยบายอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นประมาณสี่เท่า ในฝั่งยุโรป อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีอายุ 10 ปี ปรับตัวขึ้นสู่ระดับ 3.38% สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2011 ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนระหว่างฝรั่งเศสและเยอรมนีขยายเป็น 88 จุดพื้นฐาน ขณะที่ส่วนต่างระหว่างอิตาลีและเยอรมนีอยู่ที่ 84 จุดพื้นฐาน ซึ่งทั้งคู่แตะระดับวิกฤตหนี้ยุโรปปี 2012 ดัชนีอัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลกของ Bloomberg ปรับตัวขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 และห่างจากระดับสูงสุดของศตวรรษนี้เพียง 1 จุดเปอร์เซ็นต์
Hartnett สรุปปรากฏการณ์นี้เป็นข้อสรุปหลัก: "ฟองสบู่ที่นำโดยพันธบัตร" เขาเห็นว่า อัตราผลตอบแทนระยะยาว ไม่ใช่เรื่องเล่าของหุ้น คือจุดยึดเหนี่ยวที่แท้จริงของการเทรด AI ในปัจจุบัน และชี้ให้เห็นว่า ตราบใดที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีทั่วโลกยังไม่ลดลงต่ำกว่าระดับ 5% ผู้สร้างและนักลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI จะยังคงให้ผลตอบแทนต่ำกว่าผู้ใช้งานเทคโนโลยี AI อย่างต่อเนื่อง
การเลือกตั้งกลางเทอม: ตัวแปรตลาดที่ถูกมองข้าม
Hartnett ยอมรับว่า การเลือกตั้งกลางเทอมไม่ใช่การเลือกตั้งแบบ "เปลี่ยนผ่านอำนาจ" เช่น Thatcher/Reagan ในปี 1980 หรือ Brexit/ทรัมป์ชนะเลือกตั้งในปี 2016 และจะไม่เปลี่ยนแนวโน้มขาขึ้นของการใช้จ่ายภาครัฐของสหรัฐฯ โดยพื้นฐาน แต่เขาย้ำว่า ผลกระทบของความแตกต่างเชิงโครงสร้างของผลการเลือกตั้งต่อราคาสินทรัพย์ไม่สามารถมองข้ามได้
ผลสำรวจผู้จัดการกองทุนของ BofA ในเดือนสิงหาคมชี้ว่า ผู้ตอบแบบสำรวจ 47% คาดการณ์ผลลัพธ์เป็น "รีพับลิกันควบคุมวุฒิสภา เดโมแครตควบคุมสภาผู้แทนราษฎร" ขณะที่ 23% คาดการณ์ว่าเดโมแครตจะกวาดชัยชนะทั้งสองสภา และมีเพียง 9% ที่คาดว่ารีพับลิกันจะรักษาการควบคุมทั้งสองสภาไว้ได้ ปัจจุบันรีพับลิกันนำในวุฒิสภาด้วยคะแนน 53 ต่อ 47 และในสภาผู้แทนราษฎรด้วยคะแนน 218 ต่อ 212
ในด้านสถานการณ์การเลือกตั้งวุฒิสภา หากเดโมแครตต้องการกวาดชัยชนะทั้งสองสภา พวกเขาจะต้องคว้าอย่างน้อยสี่ที่นั่งจากหกที่นั่งที่รีพับลิกันอ่อนแอ ได้แก่ นอร์ทแคโรไลนา (ความน่าจะเป็นพลิก 92%) เมน (69%) อะแลสกา (64%) โอไฮโอ (55%) เท็กซัส (51%) และไอโอวา (37%) พร้อมกับรักษาที่นั่งที่ตนเองอ่อนแอ เช่น จอร์เจีย (94%) นิวแฮมป์เชียร์ (84%) และมิชิแกน (65%) เอาไว้ Hartnett ระบุชื่อโอไฮโอ เท็กซัส ไอโอวา และมิชิแกนเป็นรัฐสมรภูมิสำคัญที่นักลงทุนต้องติดตามอย่างใกล้ชิด
ที่น่าสนใจคือ วอลล์สตรีทหันไปจับตาการเลือกตั้งผู้ว่าการรัฐเท็กซัส ซึ่งเป็นการชิงช้าระหว่าง Abbott ผู้ว่าการรัฐคนปัจจุบันจากพรรครีพับลิกัน (คะแนนนิยม 49%) กับ Hinojosa ผู้ท้าชิงจากพรรคเดโมแครต (45%) โดยถูกมองว่าเป็นตัวบ่งชี้สำคัญของทิศทางนโยบายการขยายศูนย์ข้อมูล AI Abbott เพิ่งถูกบังคับให้ประกาศพักการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลเพื่อชะลอการตกต่ำของคะแนนนิยม
เส้นทางผลกระทบต่อตลาดหากเดโมแครตกวาดชัยชนะทั้งสองสภา
Hartnett ให้ตรรกะการส่งผ่านผลกระทบต่อตลาดภายใต้สถานการณ์ที่เดโมแครตกวาดชัยชนะทั้งสองสภาอย่างชัดเจน
เขาเห็นว่า หากโครงสร้างการเลือกตั้งเปลี่ยนจาก "ทุนนิยมประชานิยม" ไปเป็น "สังคมนิยมประชานิยม" นั่นหมายความว่าทิศทางภาษีและกฎระเบียบจะเปลี่ยนจากการลดลงเป็นการเพิ่มขึ้น ซึ่งส่งผลกระทบเชิงลบต่อกำไรของบริษัท ขณะเดียวกันก็มาพร้อมกับนโยบายที่กดดันเงินเฟ้อ ปรับปรุงการเข้าถึงระบบสุขภาพ และลดความเหลื่อมล้ำทางความมั่งคั่งแบบ K-shape ซึ่งกระทบโดยตรงต่อกระแสการใช้จ่ายด้านทุนใน AI และระบบนิเวศวอลล์สตรีทที่ "ใหญ่เกินกว่าจะล้ม"นอกจากนี้ การสูญเสียเงินทุนทางการเมืองของทรัมป์จะลดทอนความสามารถในการดำเนินการของเขาในประเด็นสำคัญ เช่น AI การผูกขาดทรัพยากร และการกดดันทางการทูต
จากข้อสรุปข้างต้น คำแนะนำการจัดสรรสินทรัพย์ภายใต้สถานการณ์เดโมแครตกวาดชัยชนะทั้งสองสภาของ Hartnett คือ: ชอร์ตหุ้นการเงินและดอลลาร์เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงที่ดีที่สุด; ตลาดหุ้นจะปรับตัวลงมากกว่า 10% ดอลลาร์อ่อนค่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวลง; ตลาดหุ้นต่างประเทศให้ผลตอบแทนดีกว่าเมื่อเทียบกับหุ้นสหรัฐฯ โดยยุโรปดีกว่าเอเชีย
ในทางกลับกัน หากรีพับลิกันรักษาการควบคุมทั้งสองสภาไว้ได้โดยไม่คาดคิด นั่นหมายถึงความเสี่ยง appetite กลับมาเต็มรูปแบบ ฟองสบู่ AI ได้ไฟเขียว และเรื่องเล่า "ข้อยกเว้นของดอลลาร์" กลับมาอีกครั้ง ขณะที่格局ที่มีความน่าจะเป็นสูงที่สุดคือ "รีพับลิกันควบคุมวุฒิสภา เดโมแครตควบคุมสภาผู้แทนราษฎร" จะสอดคล้องกับความเสี่ยง appetite ในระดับปานกลาง ซึ่งก็คือ "ทางตันคือ Goldilocks"
การจัดสรรเชิงกลยุทธ์: เล่นด้านยาว (Long) สินค้าโภคภัณฑ์และทองคำ ระวังการเทรด AI ที่แออัด
ภายใต้กรอบมาโครข้างต้น Hartnett ยังคงคำแนะนำการจัดสรรสินทรัพย์หลักข้ามวัฏจักรของเขา: เล่นด้านยาว (Long) สินค้าโภคภัณฑ์และทองคำเพื่อเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ เขาชี้ให้เห็นว่า การแทรกแซงทางการคลังของรัฐบาล "ไม่ว่าต้องแลกด้วยอะไรก็ตาม" กำลังกดดันอัตราผลตอบแทนระยะยาว และหนุนความเฟื่องฟูของ GDP เชิงนาม ซึ่งภายใต้บริบทนี้ตรรกะเชิงกลยุทธ์ที่ว่า "สินทรัพย์ใดก็ดีกว่าพันธบัตร" ยังคงใช้ได้
ในด้านการเทรด AI คำเตือนของ Hartnett ตรงไปตรงมากว่า เขาชี้ให้เห็นว่า กระแสเงินสดอิสระของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ (Hyperscaler) กลายเป็นติดลบภายใต้แรงกดดันจากพันธกรณีการใช้จ่ายด้านทุน และฟองสบู่ AI "สามารถแตกได้ทุกเมื่อ" เขาเสนอกรอบปฏิบัติการหลังฟองสบู่ที่เรียกว่า "เล่นด้านยาว (Long) ความอัปยศ ชอร์ตความหยิ่งยะโส" พร้อมแนะนำให้หันไปหาพันธบัตรระยะยาวและหุ้นกลุ่มป้องกัน เช่น สินค้าอุปโภคบริโภคจำเป็น เหมืองแร่/วัตถุดิบ และการแพทย์ พร้อมหลีกเลี่ยงหุ้นที่เกี่ยวข้องกับการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่แออัด
จากมุมมองวัฏจักรระยะยาว Hartnett ยังสังเกตเห็นสัญญาณย้อนกลับ: ผลตอบแทนแบบหมุนเวียน (rolling return) ของหุ้นสหรัฐฯ ใน 10 ปีที่ผ่านมาอยู่ที่ 15% สินค้าโภคภัณฑ์ 11% ขณะที่พันธบัตรสหรัฐฯ อยู่ที่ -2% ซึ่งเป็นสถิติแย่ที่สุดในรอบเกือบศตวรรษ ข้อมูลในอดีตชี้ให้เห็นว่า การที่ผลตอบแทนระยะยาวของพันธบัตรติดลบมักเป็นจังหวะที่ดีในการเข้าซื้อหุ้น (ปี 1939, 1974, 2009) และสินค้าโภคภัณฑ์ (ปี 1933, 2018) ซึ่งเป็นพื้นฐานเชิงประวัติศาสตร์สำหรับมุมมองเชิงกลยุทธ์ที่มองบวกต่อพันธบัตรในไตรมาสที่ 4 ของเขา
