บทสนทนากับ Tom Lee: การที่ Bitmine ซื้อ ETH เกือบ 5% ของอุปทานทั้งหมดไม่ใช่จุดสิ้นสุด ราคาเป้าหมายของ ETH อยู่ที่ 10,000 ดอลลาร์สหรัฐ

เรียบเรียง & แปล: Deep Tide TechFlow

แขกรับเชิญ: Tom Lee (ประธานกรรมการ BitMine Immersion Technologies, ผู้ร่วมก่อตั้งและหัวหน้าฝ่ายวิจัย Fundstrat Global Advisors, CIO ของ Fundstrat Capital)

พิธีกร: David Hoffman (Bankless)

ที่มาพอดแคสต์: Bankless

ชื่อวิดีโอต้นฉบับ: BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee

วันที่ออกอากาศ: 24 สิงหาคม 2026

การเปิดเผยผลประโยชน์: BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR) ซึ่ง Tom Lee ดำรงตำแหน่งประธานกรรมการ เป็นองค์กรที่ถือ ETH มากที่สุดในโลก โดย ณ วันที่ 23 สิงหาคม ถือครองประมาณ 5.8476 ล้าน ETH คิดเป็นประมาณ 4.8% ของอุปทานทั้งหมดของบริษัท Lee เองก็เป็นนักลงทุนรายบุคคลใน BitMine เช่นกัน กองทุน Fundstrat Capital ที่เขาบริหารดำเนินการ GRNY ETF และ Fundstrat มีโมเดลธุรกิจหลักคือการสมัครสมาชิกงานวิจัยแบบชำระเงิน ความมั่งคั่งส่วนตัวของ Lee ผูกพันอย่างสูงกับราคา ETH, ราคาหุ้น BMNR และผลการดำเนินงานของ GRNY มุมมองทั้งหมดเกี่ยวกับ Ethereum และตลาดคริปโตในรายการนี้สอดคล้องกับทิศทางของผลประโยชน์ทางการเงินที่สำคัญของเขา ผู้อ่านควรคำนึงถึงความสัมพันธ์ทางผลประโยชน์เหล่านี้ในการตัดสิน

สรุปประเด็นสำคัญ

• BitMine เพิ่มการถือครอง ETH จาก 0 เป็นประมาณ 5.82 ล้าน枚 ภายใน 14 เดือน คิดเป็นเกือบ 4.9% ของอุปทานทั้งหมด และเหลืออีกเพียงประมาณ 3% กว่าจะถึงเป้าหมาย 5%
• ทั้งหมดมาจากการระดมทุนด้วยหุ้น ไม่มีหนี้สิน ไม่มีหุ้นกู้แปลงสภาพ; Lee เรียกสิ่งนี้ว่า "การรักษาโครงสร้างเงินทุนให้สะอาด"
• ซื้อ ETH ทุกสัปดาห์ติดต่อกันกว่า 60 สัปดาห์ ในช่วง 5 สัปดาห์ล่าสุดเปลี่ยนเป็นการผสมผสานระหว่าง "การซื้อ ETH + การซื้อหุ้นคืน" โดยปรับตามอัตราผลตอบแทนจากเงินทุนแบบไดนามิก
• เมื่อซื้อถึง 5% แล้ว มีแนวโน้มสูงที่จะไม่หยุด หากสถาบันเริ่มถือ ETH เป็นสินทรัพย์ระยะยาว; สิ่งที่ต้องประเมินจริงๆ คือปี 2027
• BitMine ไม่พึ่งพาการขาย ETH เพื่อครอบคลุมค่าใช้จ่าย ผลตอบแทนจากการstaking รายปีประมาณ 300 ล้านดอลลาร์ เพียงพอที่จะครอบคลุมเงินปันผลประมาณ 30-35 ล้านดอลลาร์ต่อปีของหุ้นบุริมสิทธิ์ 9.5% (BMNP)
• Lee เปรียบเทียบ ETH กับ "ตลาดหุ้น/ที่ดิน" คุณสมบัติหลักคือการเก็บรักษามูลค่า ไม่ใช่สินทรัพย์ที่ให้กระแสเงินสดแบบพันธบัตร
• เขากำหนดเป้าหมายราคา: ในรอบกระทิงรอบใหม่ ETH ควรสูงกว่า 5,000 ดอลลาร์; หากรวมความต้องการจาก Tokenization ของวอลล์สตรีทและ AI แล้ว ภายใน 1-2 ปี "ง่ายๆ" ที่จะทะลุ 10,000 ดอลลาร์

สรุปมุมมองที่โดดเด่น

• "ETH คือสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนในตัว BitMine ไม่จำเป็นต้องขาย ETH ใดๆ เพราะแรงกดดันทางการเงิน" Tom Lee กล่าวถึงว่า BitMine จะขาย ETH หรือไม่
• "ถ้าคุณมองตลาดหุ้นเป็นเครื่องจักรสร้างกระแสเงินสด ในช่วง 15 ปีที่ผ่านมา S&P 500 เพิ่มขึ้นประมาณ 10 เท่า โดยเงินปันผลมีส่วนเพียง 30% ที่เหลือ 9.7 เท่าไม่เกี่ยวข้องกับกระแสเงินสด โดยพื้นฐานแล้วตลาดหุ้นคือการเก็บรักษามูลค่า" Tom Lee กล่าวถึงว่า ETH เป็นการเก็บรักษามูลค่าหรือสินทรัพย์กระแสเงินสด
• Lee เปรียบเทียบ BMNP กับออปชัน call แบบ at-the-money ของ ETH ระยะเวลาสามปี: บริษัทจ่ายเงินปันผล 9.5% ต่อปี เพื่อแลกกับสิทธิ์ในการล็อก ETH เพิ่มเติมในราคาปัจจุบัน; หากไปซื้อออปชัน call ที่มีเงื่อนไขเท่ากันในตลาด ค่าออปชันอาจสูงถึงเกือบ 100% Tom Lee อธิบายเหตุผลในการออกหุ้นบุริมสิทธิ์ถาวร 9.5%
• "AI ยิ่งพัฒนา คริปโตยิ่งสำคัญ คริปโตคือเรื่องราวปลายน้ำของ AI" Tom Lee กล่าวถึงความสัมพันธ์ระหว่าง AI และคริปโต

เนื้อหาหลัก

หนึ่ง 14 เดือนทะยานสู่เกือบ 5%: BitMine ทำอะไรถูกต้อง

วันที่ 30 มิถุนายน 2025 BitMine ประกาศเปลี่ยนเป็นบริษัทคลัง Ethereum โดยมีเป้าหมายซื้อ 5% ของอุปทาน ETH ในเวลานั้นพิธีกรทั้งสองของ Bankless คิดในใจว่า "5% ไม่มีทางซื้อได้" 14 เดือนต่อมา การถือครองของ BitMine อยู่ที่ประมาณ 5.82 ล้าน ETH คิดเป็นเกือบ 4.9% จากอุปทานทั้งหมด 120.7 ล้าน枚 พิธีกร David Hoffman กล่าวในเปิดรายการว่า นี่เป็นหนึ่งในไม่กี่กรณีในแวดวง Digital Asset Treasury (DAT) ที่ "ไม่เพียงไม่เข้าสุสาน แต่ทำได้เกินความคาดหมาย"

Tom Lee อธิบายความสำเร็จด้วยสามประเด็น

ประการแรก การสื่อสารข้อมูลเรียบง่ายและสอดคล้องกันเสมอ เขาบอกนักลงทุนว่าโครงสร้างเงินทุนต้องสะอาด: ใช้การระดมทุนด้วยหุ้นตลอด ไม่มีหนี้ ไม่มีหุ้นกู้แปลงสภาพ ประการที่สอง วางตำแหน่งการซื้อ ETH เป็น "การช่วยระบบนิเวศ Ethereum" เป้าหมาย 5% ต้องมีน้ำหนัก แต่ต้องไม่กลายเป็นพลังที่รวมศูนย์มากเกินไป ประการที่สาม เคารพความฉลาดของนักลงทุน ไม่เล่าเรื่องเพื่อผลักดันราคาหุ้นขึ้นทุกสัปดาห์ แต่เน้นว่านี่คือกรอบเวลาหลายปี Lee อ้างคำพูดของ Michael Saylor: ดูบริษัทแบบนี้ต้องใช้กรอบเวลาสี่ปี ไม่ใช่ความผันผวนรายสัปดาห์

ที่สำคัญกว่านั้น BitMine ระดมทุนเหนือมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) เกือบทุกครั้ง ปริมาณ ETH ต่อหุ้นเพิ่มขึ้นมากกว่า 10 เท่าจากระดับประมาณ 450 ดอลลาร์ตอนเริ่มซื้อขาย ซึ่งหมายความว่าผู้ถือหุ้นยุคแรกมีการขยายความเสี่ยงต่อ ETH ต่อหุ้นอย่างมีนัยสำคัญ และนี่คือเหตุผลหลักที่ราคาหุ้นยืนเหนือ 450 ดอลลาร์ได้

สอง ซื้อต่อเนื่องกว่า 60 สัปดาห์: เงินมาจากไหน

ที่น่าทึ่งกว่าขนาดการถือครองคือวินัยในการซื้อ BitMine ซื้อ ETH ทุกสัปดาห์ตั้งแต่เปลี่ยนสถานะ ติดต่อกันกว่า 60 สัปดาห์ ในช่วงเดียวกัน Strategy (MSTR) เคยหยุดซื้อ Bitcoin หลายครั้ง และเคยขาย Bitcoin ด้วยซ้ำ Lee อธิบายว่าที่ซื้อต่อเนื่องได้ กุญแจสำคัญคือ "ทำเฉพาะสิ่งที่ให้ผลตอบแทนจากเงินทุนสูงสุดในแต่ละสัปดาห์"

ใน 5 สัปดาห์ล่าสุด การใช้เงินสดของ BitMine กลายเป็นการผสมผสานระหว่าง "การซื้อ ETH + การซื้อหุ้นคืน" Lee กล่าวว่าเมื่อ ETH อาจมีขาขึ้นใหญ่ก่อนสิ้นปี บริษัทจะปรับตัวเชิงกลยุทธ์มากขึ้น: ทั้ง囤 ETH ต่อไป และซื้อหุ้นคืน เพราะการซื้อหุ้นคืนช่วยเพิ่มปริมาณ ETH ต่อหุ้น

แหล่งเงินทุนหลักมีสามส่วน

• ออกหุ้นสามัญเหนือมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV): นี่คือแหล่งเงินสดหลัก แต่ใช้อย่างระมัดระวัง
• ซื้อ ETH ในราคาลด: Lee เปิดเผยว่า ETH ส่วนใหญ่ใน 14 เดือนที่ผ่านมาไม่ได้ซื้อที่ราคาสปอต แต่ได้ส่วนลดผ่านการจัดโครงสร้างทางการเงิน ซึ่งเป็นการเพิ่มมูลค่าให้ผู้ถือหุ้น
• หุ้นบุริมสิทธิ์ถาวร BMNP: ออกในเดือนมิถุนายน เงินปันผล 9.5% มีการจัดสรรเกินความต้องการ 5 เท่า ราคาเสนอขาย 80 ดอลลาร์ ณ เวลาออกรายการประมาณ 91 ดอลลาร์ Lee เปรียบเทียบว่า "ใช้ดอกเบี้ย 9.5% ต่อปีซื้อออปชัน call แบบ at-the-money ของ ETH ระยะเวลาสามปี" ในขณะที่ค่าออปชันในตลาดอาจสูงถึงเกือบ 100%

ผลตอบแทนจากการstaking ยังทบต้นหมุนเวียนต่อเนื่อง ปัจจุบัน BitMine Staking มากกว่า 5 ล้าน ETH ผ่านแพลตฟอร์ม Maven ที่ดำเนินการเองและพันธมิตร คำนวณจากอัตราผลตอบแทนการstaking ประมาณ 2.6% ถึง 2.7% ต่อปี ได้ ETH ใหม่ประมาณ 120,000枚ต่อปี Lee คำนวณว่า: ห่างจาก 5% อีกประมาณ 200,000 ETH แต่การstaking สามารถ "ผลิตอัตโนมัติ" ได้ประมาณ 120,000枚ต่อปี ดังนั้นต้องซื้อเพิ่มอีกเพียงประมาณ 80,000枚ก็ถึงเป้า

สาม หลัง 5% แล้วจะทำอย่างไร: สามความเป็นไปได้ แต่การขาย ETH ไม่ได้อยู่ในตัวเลือกแรก

คำถามที่ตลาดกังวลที่สุด: เมื่อ BitMine ซื้อถึง 5% แล้ว เครื่องซื้อ ETH ที่ใหญ่ที่สุดนี้จะดับหรือไม่?

Lee ให้สองทิศทาง ประการแรก 5% อาจไม่ใช่เพดานแข็ง หากในอนาคตองค์กรต่างๆ เริ่มถือ ETH เป็นสินทรัพย์ระยะยาว การที่ BitMine ซื้อต่อเกิน 5% "สมเหตุสมผลอย่างยิ่ง" แต่คำถามนี้ต้องประเมินใหม่ในปี 2027 ประการที่สอง แม้จะหยุดที่ 5% รางวัลการstaking ยังทำให้การถือครองเติบโตตามธรรมชาติ; ในตอนนั้น BitMine อาจเลือกขายรางวัลเพื่อควบคุมสัดส่วนรวม แต่จะไม่ขายเหรียญเพราะแรงกดดันทางการเงิน

他强调อีกครั้งว่า BitMine ไม่จำเป็นต้องขาย ETH ผลตอบแทนการstaking รายปีประมาณ 300 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่ภาระเงินปันผลรายปีของหุ้นบุริมสิทธิ์ 9.5% อยู่ที่ประมาณ 30-35 ล้านดอลลาร์ มีอัตราครอบคลุมสูงมาก บริษัทถึงกับไม่แปลงรางวัลการstaking เหล่านี้เป็นดอลลาร์หรือ stablecoin แทนที่จะขายเหรียญ Lee อยาก "หาวิธีทำให้สินทรัพย์ ETH เป็นเงิน" เช่น นำ ETH ที่ยังไม่ได้ staking ประมาณ 800,000枚ไปใช้ในสถานการณ์ที่มีประโยชน์ต่อระบบนิเวศ

นี่นำไปสู่การเปลี่ยนแปลงครั้งที่สองของ BitMine: จากบริษัทคลังที่ซื้อ ETH อย่างเดียว เป็นบริษัทระบบนิเวศ Ethereum แพลตฟอร์ม staking Maven นอกเหนือจากจัดการ ETH ของ BitMine เอง ยังได้รับสินทรัพย์ลูกค้าภายนอกมากกว่า 2 พันล้านดอลลาร์ Lee เรียกมันว่า "ธุรกิจกระแสเงินสดที่แท้จริง" ที่บ่มเพาะภายใน BitMine

สี่ สนับสนุนองค์กรแยกจาก EF: บทบาทระบบนิเวศที่ BitMine ต้องการเล่น

Ethereum Foundation (EF) ในปีที่ผ่านมาลดขอบเขตการดำเนินงาน โดยแบ่งงานบางส่วนให้สามองค์กรใหม่: EthLabs ที่ไม่แสวงหากำไร EthSystems ที่แสวงหากำไร และ EthInstitutional BitMine เป็นผู้ให้ทุนหลักในรอบ Seed ของทั้งสามองค์กรนี้

คำอธิบายของ Lee คือ Ethereum ใหญ่เกินกว่าที่องค์กรเดียวจะรับผิดชอบทุกอย่าง เหมือนอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ที่ไม่พึ่งพาสมาคมอุตสาหกรรมเดียว ในฐานะทุนถาวร (ไม่มีหนี้ที่ครบกำหนด ไม่มีแรงกดดันการไถ่ถอน) BitMine สามารถให้รันเวย์ 3 ปีหรือนานกว่านั้น ให้องค์กรที่แยกเหล่านี้ทุ่มเทดำเนินงานโดยไม่ต้องกังวลเรื่องการระดมทุนทุกเดือน นี่เป็นทั้งการลงทุนในสาธารณประโยชน์และมีมิติเชิงพาณิชย์: BitMine ต้องการให้ Ethereum เก็บเกี่ยวโอกาสจาก Tokenization และ AI ในอนาคตให้ได้มากที่สุด

ห้า ETH คือสินทรัพย์ประเภทไหน

David Hoffman ถาม Lee ในรายการ: ETH คือสินทรัพย์กระแสเงินสดหรือการเก็บรักษามูลค่า? Lee เลือกอย่างหลัง แต่เขาเปลี่ยนกรอบการวิเคราะห์

เขาคิดว่าการจัด "ตลาดหุ้น" เป็นสินทรัพย์กระแสเงินสดเป็นเรื่องผิด ยกตัวอย่าง S&P 500 ตั้งแต่ปี 2009 ถึงปัจจุบัน ผลตอบแทนรวมเพิ่มขึ้นประมาณ 10 เท่า เงินปันผลมีส่วนเพียง 30% ที่เหลือ 9.7 เท่ามาจากการเพิ่มทุน นักลงทุนซื้อหุ้น โดยพื้นฐานเชื่อว่าบริษัทสามารถจัดสรรเงินทุนได้ดีกว่าตัวพวกเขาเอง; สินทรัพย์กระแสเงินสดที่แท้จริงคือพันธบัตร ETH คล้ายตลาดหุ้น และคล้ายที่ดิน: ที่ดินให้เช่าได้เพื่อสร้างกระแสเงินสด แต่การเพิ่มมูลค่าในระยะยาวคือแกนกลางที่ทำให้มันฝ่าวงจรได้

เขายังตอบข้อกังขาที่ว่า "สถาบันจะใช้ Ethereum ทำ Tokenization แต่ไม่จำเป็นต้องถือ ETH จำนวนมาก" Lee คิดว่ามุมมองนี้เป็นคำพูดที่พบบ่อยในตลาดหมี เมื่อราคา ETH เข้าสู่รอบขาขึ้นรอบใหม่ คำพูดนี้จะหายไปอย่างรวดเร็ว เขายังใช้ดอลลาร์เป็นอุปมา: ดอลลาร์เองก็ไม่สามารถแลกเป็นทองคำกับรัฐบาลได้ แต่มันยังคงเป็นหน่วยการค้าทั่วโลก การพยายามอธิบาย