美日联合干预效力消退，日元回到159关口考验政策极限
- 核心观点：美日联合干预日元的效果正在消退，日元重回159关口，核心原因在于美日利差持续扩大，套利交易主导汇率走势，市场关注焦点转向日本央行9月政策会议。
- 关键要素：
- 7月31日美国财政部联合日本当局进行近30年来首次直接日元干预，曾将日元从163拉升至155，但当前涨幅已回吐约一半。
- 10年期美日国债利差逾180个基点（美国4.686% vs 日本2.846%），为借入低息日元、投资高息美元资产的套利交易提供强劲动力。
- 道富策略师指出，干预的意义在于抑制投机和重置市场心理，而非改变基本面，160关口已被视为当局政治红线，快速逼近可能触发新干预。
- 美日推动扩大美联储境外回购便利工具使用，允许日本以美债抵押获取美元流动性，减少出售美债筹资干预的需求。
- Lombard Odier认为日本央行需至少两次加息才能终结日元疲软，而Monex专家指出日本央行政策正常化步伐缓慢引发市场对决策约束的质疑。
- 东方汇理认为日元疲软深层根源是美日"投资能力不对称"，纠正弱势需要扩大日本国内投资而非仅靠加息，以提升日元资产吸引力留住本土资金。
ผู้เขียนต้นฉบับ: เปาอี้หลง
แหล่งที่มาต้นฉบับ: Wall Street CN
ประสิทธิภาพของการแทรกแซงร่วมกันระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นเริ่มจางหายไป แรงกดดันจากการเทรดแบบ carry trade ที่ขับเคลื่อนด้วยส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย ผลักดันให้เงินเยนกลับไปที่ระดับ 159 อีกครั้ง
เมื่อวันที่ 12 สิงหาคม เงินเยนร่วงลง 0.1% แตะระดับ 159.39 ก่อนจะปิดทรงตัวในที่สุด แต่การอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่องในช่วงที่ผ่านมา ได้ลบกำไรไปประมาณครึ่งหนึ่งจากการแทรกแซงร่วมกันของสหรัฐฯ และญี่ปุ่น
Wall Street CN ระบุว่า เมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ผ่านธนาคารกลางนิวยอร์ก มอบหมายให้ Goldman Sachs และ Morgan Stanley ขายเงินยูโรเพื่อซื้อเงินเยน ซึ่งเป็นการเข้าร่วมแทรกแซงค่าเงินเยนโดยตรงครั้งแรกในรอบเกือบ 30 ปี
การแทรกแซงครั้งนี้เคยผลักดันให้เงินเยนแข็งค่าจากระดับประมาณ 163 ขึ้นไปที่ 155 ซึ่งเป็นการดำเนินการทางประวัติศาสตร์ที่วอชิงตันร่วมมือกับโตเกียวอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อนในการซื้อเงินเยน และทั้งสองฝ่ายได้ส่งสัญญาณว่าพร้อมจะใช้มาตรการเพิ่มเติมหากจำเป็น
อย่างไรก็ตาม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ยังอยู่ในระดับสูง ประกอบกับราคาน้ำมันดิบระหว่างประเทศที่ปรับตัวสูงขึ้น สร้างแรงกดดันเพิ่มเติมให้กับญี่ปุ่นซึ่งต้องนำเข้าพลังงาน ส่งผลให้ฝั่ง bullish ดอลลาร์กลับมาได้แรงหนุนอีกครั้ง และเงินเยนก็รีบสละกำไรที่ได้มาอย่างรวดเร็ว
ความสนใจของตลาดกำลังเปลี่ยนไปที่ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ซึ่งการประชุมนโยบายการเงินครั้งถัดไปมีกำหนดในเดือนกันยายน นักกลยุทธ์หลายรายเห็นว่าหาก BOJ ไม่สามารถผลักดันการปรับนโยบายให้เป็นปกติได้อย่างจริงจังมากขึ้น ผลของการแทรกแซงจะจำกัดอย่างยิ่ง ระดับ 160 ถูกมองว่าเป็นเส้นแดงทางการเมืองของทางการแล้ว หากอัตราแลกเปลี่ยนเคลื่อนเข้าใกล้ระดับดังกล่าวอย่างรวดเร็ว การแทรกแซงรอบใหม่อาจเริ่มต้นได้ทุกเมื่อ
ส่วนต่างดอกเบี้ยยังไม่หมดไป เทรด carry trade ครอบงำทิศทางค่าเงิน
หัวใจสำคัญที่ทำให้การแทรกแซงครั้งนี้ไม่ได้ผล คือช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง
อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปัจจุบันอยู่ที่ 4.686% ขณะที่พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุเท่ากันอยู่ที่เพียง 2.846% ส่วนต่างดอกเบี้ยระหว่างทั้งสองอยู่ที่กว่า 180 basis point ซึ่งเป็นแรงจูงใจอันแข็งแกร่งสำหรับนักลงทุนในการกู้เงินเยนที่ดอกเบี้ยต่ำแล้วนำไปลงทุนในสินทรัพย์ดอลลาร์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า
Jesper Koll กรรมการผู้เชี่ยวชาญของ Monex Group กล่าวว่า:
การแทรกแซงทำให้ตลาดตกใจ แต่ไม่สามารถหยุดยั้งกลไกทางการเงินได้—เงินทุนจะไหลไปยังทิศทางที่ให้ผลตอบแทนสูงสุดเสมอ ตราบใดที่ต้นทุนเงินทุนในญี่ปุ่นยังต่ำกว่าผลตอบแทนในต่างประเทศ เทรด carry trade จะกลับมาอีกครั้ง
Masahiko Loo นักกลยุทธ์ด้านอัตราแลกเปลี่ยนของ State Street Global กลับเห็นว่าการแทรกแซงไม่ได้ไร้ค่า แต่ความสำคัญของมันอยู่ที่การยับยั้งการเก็งกำไรมากเกินไป มากกว่าการเปลี่ยนแปลงปัจจัยพื้นฐาน เขากล่าวว่า:
การแทรกแซงประสบความสำเร็จในการรีเซ็ตจิตวิทยาตลาด และแสดงให้เห็นถึงความสอดคล้องเชิงนโยบายที่ผิดปกติระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น แต่ยังไม่ได้ขจัดความได้เปรียบจากส่วนต่างดอกเบี้ยที่หนุนดอลลาร์ ความเข้าใจที่แม่นยำกว่าคือ: การแทรกแซงประสบผลสำเร็จในการชะลอการเก็งกำไร แต่ยังไม่ประสบผลสำเร็จในการเปลี่ยนแปลงปัจจัยพื้นฐาน
การแทรกแซง更像รั้วป้องกัน 160 คือเส้นแดงทางการเมืองของทางการ
ก่อนที่ความขัดแย้งเชิงโครงสร้างข้างต้นจะได้รับการแก้ไข บทบาทของการแทรกแซงในสายตาตลาดกำลังเปลี่ยนไป บทบาทของมันอาจไม่ใช่การพลิกกลับแนวโน้มอ่อนค่าของเงินเยน แต่คือการป้องกันไม่ให้การอ่อนค่าaccelerateจน失控
Loo จาก State Street ชี้ว่าระดับ 160 กลายเป็น "เส้นแดงทางการเมืองของทางการ" แล้ว หากอัตราแลกเปลี่ยนเคลื่อนเข้าใกล้ระดับดังกล่าวอย่างรวดเร็วอีกครั้ง โอกาสที่ทางการจะกลับเข้าสู่ตลาดจะเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน เขากล่าวว่า:
ฉันไม่ตัดทิ้งความเป็นไปได้ของการแทรกแซงอีกครั้ง โดยเฉพาะในสถานการณ์ที่ตลาดเคลื่อนไหวเร็วหรือผันผวนอย่างไม่เป็นระเบียบ แต่ท้ายที่สุดแล้ว การแทรกแซงทำได้แค่ซื้อเวลา ภารกิจที่แท้จริงยังอยู่ที่การปรับนโยบายให้เป็นปกติของ BOJ ซึ่งอาจเริ่มต้นได้เร็วสุดในเดือนกันยายน
ในการเสริมสร้างอำนาจยับยั้งของการแทรกแซง ทั้งสองฝ่ายสหรัฐฯ และญี่ปุ่นยังให้ความสำคัญกับการประชาสัมพันธ์เครื่องมือ FIMA Repo Facility ของธนาคารกลางสหรัฐฯ
เครื่องมือนี้ช่วยให้ญี่ปุ่นสามารถเข้าถึงสภาพคล่องดอลลาร์โดยใช้พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นหลักประกัน ซึ่งลดความจำเป็นในการขายพันธบัตรสหรัฐฯ เพื่อระดมทุนสำหรับการแทรกแซง รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ Bessent ได้ส่งสัญญาณสนับสนุนการขยายกลไกดังกล่าวแล้ว
BOJ กลายเป็นตัวแปรสำคัญ การขึ้นดอกเบี้ยเพียงอย่างเดียวอาจยังไม่พอ
ในบริบทที่อัตราดอกเบี้ยญี่ปุ่นยังยากจะปรับขึ้นอย่างรวดเร็ว และอัตราผลตอบแทนสหรัฐฯ ไม่มีแนวโน้มลดลงในระยะสั้น นักลงทุนยังคงมีแรงจูงใจอย่างเต็มที่ในการจัดสรรเงินทุนไปยังต่างประเทศ
John Wood ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนประจำเอเชียของ Lombard Odier กล่าวว่าการแทรกแซงรอบล่าสุด "มีผลในระยะเวลาจำกัด" และ BOJ อาจต้องขึ้นดอกเบี้ยอย่างน้อยสองครั้งเพื่อที่จะวาดเส้นแบ่งให้กับความอ่อนค่าของเงินเยนที่ยืดเยื้อได้อย่างแท้จริง
Koll จาก Monex ชี้ว่าสิ่งที่สร้างความตกใจให้กับนักลงทุนมากขึ้นไม่ใช่ตัวการแทรกแซงเอง แต่คือความลังเลของ BOJ ในการ tighten นโยบายอย่างจริงจัง ซึ่งจุดชนวนคำถามจากภายนอกว่าข้อกังวลซ่อนเร้นเกี่ยวกับระบบธนาคารของญี่ปุ่นหรือภาระหนี้สาธารณะมหาศาลกำลังจำกัดผู้กำหนดนโยบายอยู่หรือไม่
Amundi Corporate & Investment Banking เห็นว่ารากเหง้าที่ลึกกว่าของความอ่อนแอเงินเยนอยู่ที่ "ความไม่สมดุลของความสามารถในการลงทุน" ระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น การลงทุนขนาดใหญ่ของสหรัฐฯ ในด้านปัญญาประดิษฐ์และสาขาอื่น ๆ ยังคงดึงดูดทุนทั่วโลกอย่างต่อเนื่อง ขณะที่แผนการลงทุนแบบร่วมทุนระหว่างภาครัฐและเอกชนที่นายกรัฐมนตรีญี่ปุ่น ทาคาอิจิ ทานากะ วางไว้นั้นยังไม่ได้ดำเนินการอย่างเต็มที่
สถาบันดังกล่าวระบุว่า:
สิ่งที่จำเป็นในการแก้ไขความอ่อนแอของเงินเยนไม่ใช่การขึ้นดอกเบี้ย แต่คือการขยายการลงทุน
ซึ่งหมายความว่า หากเงินเยนต้องการการฟื้นตัวอย่างยั่งยืน พื้นฐานสำคัญคือการเพิ่มความน่าดึงดูดของสินทรัพย์ญี่ปุ่นเอง เพื่อให้เงินออมในประเทศยังคงอยู่ภายในประเทศ แทนที่จะไล่ตามผลตอบแทนในต่างประเทศต่อไป
