1955年以来首次，标普500盈利高出长期趋势14%

TL;DR

• รายงานการปรับปรุงประมาณการกำไรของหุ้นสหรัฐฯ ระบุว่า EPS ของ S&P 500 สูงกว่าแนวโน้มระยะยาวกว่า 90 ปีถึง 14% ซึ่งเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 1955
• ข้อมูลสาธารณะจาก FactSet ระบุว่าอัตราการเติบโตของกำไร Q2 ของ S&P 500 อยู่ในช่วงประมาณ 23% ถึง 25%
• การเติบโตของกำไรกำลังกระจายตัวจากหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ไปสู่บริษัทอื่นๆ มากขึ้น แต่ยังคงมีความแตกต่างระหว่างอุตสาหกรรม และฐานกำไรที่สูงก็ทำให้การรายงานผลประกอบการตามที่คาดหวังในภายหลังทำได้ยากขึ้น

มูลค่าที่สูงของหุ้นสหรัฐฯ กำลังได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งขึ้น นั่นคือกำไรของบริษัทไม่เพียงแต่ยังคงเติบโต แต่เหล่าผู้วิเคราะห์ยังคงปรับเพิ่มประมาณการในอนาคตอย่างต่อเนื่อง

รายงานการปรับปรุงประมาณการกำไรของหุ้นสหรัฐฯ ซึ่งรวบรวมข้อมูลจากหลายสถาบันระบุว่า กำไรต่อหุ้น (EPS) ของ S&P 500 สูงกว่าแนวโน้มระยะยาวที่สร้างจากข้อมูลย้อนหลังกว่า 90 ปีประมาณ 14% ซึ่งเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 1955 ที่ค่าเบี่ยงเบนสูงถึงระดับนี้ รายงานยังชี้ให้เห็นว่าสัดส่วนของบริษัทที่กำไรสูงกว่าคาด ขนาดที่ยอดขายสูงกว่าคาด และการปรับเพิ่มประมาณการกำไรของนักวิเคราะห์ ล้วนอยู่ในระดับที่ค่อนข้างแข็งแกร่งในเชิงประวัติศาสตร์

ข้อมูลชุดนี้อธิบายว่าทำไมหุ้นสหรัฐฯ ถึงยังคงได้รับการสนับสนุนแม้จะมีมูลค่าสูง ในปีที่ผ่านมา การลงทุนใน AI ความคาดหวังด้านอัตราดอกเบี้ย และสภาพคล่อง ได้ผลักดันสินทรัพย์เสี่ยงให้ปรับตัวสูงขึ้นร่วมกัน เมื่อดัชนีสูงขึ้นเรื่อยๆ การพึ่งพาเพียงแค่การเล่าเรื่องไม่เพียงพออีกต่อไป กำไรของบริษัทจะต้องเติบโตอย่างต่อเนื่อง เพื่อที่จะดูดซับมูลค่าที่สูงขึ้นได้

แต่กำไรที่แข็งแกร่งก็มีอีกด้านหนึ่งเช่นกัน เมื่อระดับกำไรสูงกว่าแนวโน้มระยะยาวอย่างชัดเจน ความคาดหวังของตลาดก็จะสูงขึ้นตามไปด้วย การที่บริษัททำได้เพียงแค่ตามที่คาดการณ์ไว้อาจไม่เพียงพอที่จะผลักดันราคาหุ้นให้สูงขึ้นอีกต่อไป เมื่อใดก็ตามที่รายได้ อัตรากำไร หรือแนวโน้มในอนาคตต่ำกว่าคาด ความกดดันต่อมูลค่าที่อยู่ระดับสูงก็จะยิ่งมากขึ้น

EPS รายไตรมาสของ S&P 500 ปรับตัวสูงขึ้นเหนือกรอบแนวโน้มระยะยาว รายงานระบุว่าสูงกว่าแนวโน้มกว่า 90 ปีถึง 14% ซึ่งเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 1955

กำไรแข็งแกร่งแค่ไหน: EPS ของ S&P 500 ขึ้นสู่ระดับที่หายากในรอบ 70 ปี

การประเมินความแข็งแกร่งของกำไรในปัจจุบันของรายงานฉบับนี้ มาจากสามระดับหลัก

ประการแรก ระดับ EPS โดยรวมของ S&P 500 เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องและทะลุกรอบแนวโน้มระยะยาวอย่างชัดเจน ตามการคำนวณของ Deutsche Bank ที่รายงานอ้างถึง การเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งติดต่อกันหลายไตรมาสได้ผลักดันให้ EPS ของ S&P 500 สูงกว่าแนวโน้มระยะยาวถึง 14%

ประการที่สอง ผลการดำเนินงานจริงของบริษัทโดยทั่วไปดีกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้ รายงานระบุว่าสัดส่วนของบริษัทใน S&P 500 ที่กำไรสูงกว่าคาดอยู่ในระดับใกล้จุดสูงสุดในเชิงประวัติศาสตร์ และขนาดที่ยอดขายโดยรวมสูงกว่าคาดก็ปรับตัวขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบเกือบห้าปีเช่นกัน

ประการที่สาม ประมาณการกำไรไม่ได้ถูกปรับลดลงเหมือนที่เคยเป็นหลังเริ่มฤดูการรายงานผลประกอบการ แต่กลับปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง รายงานแสดงให้เห็นว่าในเดือนกรกฎาคม นักวิเคราะห์ได้ปรับเพิ่มประมาณการ EPS แบบ bottom-up รายไตรมาสของ S&P 500 ขึ้น 0.3% ในอดีต นักวิเคราะห์มักจะปรับลดประมาณการในเดือนแรกของไตรมาส เพื่อสะท้อนแนวโน้มของฝ่ายบริหารที่ระมัดระวังมากขึ้นและสมมติฐานทางมหภาค

สัญญาณเหล่านี้ร่วมกันบ่งชี้ว่าตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในปัจจุบันไม่ได้เผชิญกับภาวะที่ขับเคลื่อนโดยการขยายมูลค่าเพียงอย่างเดียว กำไรของบริษัทกำลังให้การสนับสนุนด้วยตัวมันเอง และผลการดำเนินงานจริงก็ยังคงแซงหน้าประมาณการก่อนหน้านี้อย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม "กำไรที่แข็งแกร่งมาก" ไม่ได้หมายความว่าข้อมูลทั้งหมดสามารถนำมาใช้ปะปนกันได้โดยตรง

ตัวเลขที่โดดเด่นตัวหนึ่งในรายงานคืออัตราการเติบโตของกำไร Q2 ของ S&P 500 อยู่ที่ 33.2% ซึ่งเป็นระดับสูงที่หาได้ยากในรอบกว่า 30 ปี รองจากช่วงการฟื้นตัวพิเศษหลังวิกฤตการเงินและโรคระบาดเท่านั้น

值得注意的是，在本文引用的公开数据中，FactSet 7 月 2 日预计标普 500 二季度盈利同比增长 23.3%；Axios 引用 FactSet 的口径为 22.5%，彭博口径约为 25%。因此，更准确的表述是：公开口径下，标普 500 二季度盈利增速大致处于 23% 至 25% 区间；报告中的 33.2% 可能采用了不同的统计时点、样本范围或调整方式。

不过，即使按照 23% 至 25% 的口径，标普 500 二季度盈利增速仍处于较高水平，利润端依然在为指数提供基本面支撑。

强在哪里：业绩超预期，盈利预测也在上修

这轮盈利改善的价值，不只在于二季度数字较高，更在于实际业绩和未来预期同时上升。

通常情况下，企业进入财报季后，分析师会根据公司指引、成本变化和宏观风险逐步下调预测。但本轮财报季出现了相反情况：实际盈利不断超过预期，分析师随后继续上调未来 EPS。

报告引用 Carson 的数据称，年初市场预计标普 500 在 2026 年实现约 13% 的盈利增长，目前这一预期已经升至接近 28%。这一数字适合明确标注为报告引用的机构口径，而不是公开市场统一共识。

更重要的变化在于，美股多头如今不只依赖降息预期、流动性或 AI 叙事，也开始获得盈利上修的支持。

只要企业利润继续超过预测、分析师继续提高未来盈利预期，高估值就可能通过利润增长逐步消化。相反，一旦盈利修订停止上升，市场将失去一项重要支撑，估值问题也会重新变得突出。

สัดส่วนของบริษัทใน S&P 500 ที่กำไรสูงกว่าคาดปรับตัวขึ้นใกล้ระดับสูงสุดในเชิงประวัติศาสตร์ ขนาดที่ยอดขายโดยรวมสูงกว่าคาดก็ปรับตัวขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบห้าปี

是否已经扩散：科技股仍是主力，更多公司开始接力

强盈利能否持续，还取决于增长是否从少数大型科技公司扩散到更广泛的市场。

FactSet 7 月 20 日的拆分数据显示，标普 500 整体二季度混合盈利增速为 24.7%，除「七巨头」以外的 493 家公司盈利增速为 22.8%。这意味着，指数盈利增长并非完全由少数超大市值科技公司贡献。

但权重股的拉动作用仍然不能忽视。若进一步剔除美光和英伟达，标普 500 二季度盈利增速会降至 16.8%。报告也指出，在剔除明星企业及其一次性收益后，标普 500 中位数公司的盈利增速约为 13.8%。

这些数字指向一个更平衡的判断：盈利增长已经扩散，但大型科技和半导体公司仍是重要引擎。

行业层面的数据也需要保持克制。

德意志银行口径称，标普 500 全部行业有望连续第二个季度实现正增长，其中 11 个行业中的 8 个可能实现两位数增长。而 FactSet 7 月 2 日公开口径则称，11 个行业里有 10 个预计实现盈利同比增长，医疗保健是唯一预计盈利下降的行业；收入端则是 11 个行业均预计实现同比增长。

由此可以看出，盈利改善已经覆盖大多数行业，但行业之间仍然存在分化。

值得注意的是，收入增长说明企业整体销售仍在扩张，但最终利润还会受到工资、原材料、折旧、产品结构、定价能力和一次性损益等因素影响。同样的收入增速，不同行业转化为利润的能力可能相差很大。

盈利扩散真正有价值的地方，在于标普 500 的利润基础正在变宽，指数不再完全依赖少数科技巨头。但这还不足以证明所有公司和行业已经进入同步增长周期。

ภายใต้ขอบเขตของรายงาน อุตสาหกรรมส่วนใหญ่ใน S&P 500 มีการเติบโตของกำไรที่เร่งตัวขึ้น และบริษัทนอกเหนือจากหุ้นเทคโนโลยีและหุ้น growth ขนาดใหญ่ก็มีส่วนสนับสนุนการเติบโตของกำไรดัชนีเพิ่มมากขึ้น

为什么盈利越强，财报门槛反而越高

强盈利可以支撑估值，却也会制造更高的比较基准。

按报告测算，标普 500 EPS 已经高于 90 多年趋势通道 14%。这不代表企业盈利即将见顶，也不能直接推导出市场即将回调；它说明当前利润水平已经明显高于长期趋势，未来同比增长将面对更强的高基数压力。

当盈利预期从年初的约 13% 上调至接近 28%，市场实际上已经提前计入了相当乐观的增长假设。此后企业面对的考验，不再只是「有没有增长」，而是增长速度能否继续高于不断上调的预测。

รายงานแสดงให้เห็นว่าการคาดการณ์อัตราการเติบโตของกำไรทั้งปีของ S&P 500 ปรับตัวขึ้นจากประมาณ 13% ในช่วงต้นปีเป็นเกือบ 28%

这也意味着，财报季可能出现一种看似矛盾的局面：整体盈利依旧强劲，个股却未必因为业绩增长而上涨。

原因在于，股价反映的是实际结果与市场预期之间的差距。若市场已经预期公司收入增长 20%，实际增长 20% 只能算符合预期；若利润率、订单或未来指引略低于市场此前设想，股价仍可能下跌。

高盈利也会提高估值对坏消息的敏感度。销售增速放缓、利润率受到成本压力、AI 资本开支回报低于预期，或者管理层给出较为保守的下一季度指引，都可能触发更明显的估值调整。

因此，盈利越强，并不意味着市场风险越低。它意味着基本面支撑更牢，但同时也意味着投资者的要求更高。

ในเดือนกรกฎาคม นักวิเคราะห์ปรับเพิ่มประมาณการ EPS รายไตรมาสของ S&P 500 ขึ้น 0.3% โดยในอดีต นักวิเคราะห์มักจะปรับลดประมาณการกำไรในเดือนแรกของไตรมาส

接下来该看什么：收入、利润率与盈利上修能否持续

接下来，判断美股盈利能否继续支撑指数，需要关注四个更具体的变量。

首先是收入增长。利润可以通过成本控制、回购或一次性收益短期改善，但收入更能反映需求是否真实扩张。若销售增长开始明显放缓，盈利扩张的可持续性也会受到质疑。

其次是利润率。当前盈利增长部分来自大型科技公司的高利润率和规模效应。若工资、能源、折旧或融资成本上升，收入增长未必能等比例转化为利润。

第三是 AI 相关资本开支的回报。大型科技公司仍在投入巨额资金建设数据中心、购买芯片和扩张云基础设施。投资者需要看到这些支出逐步转化为云收入、软件订阅、广告效率或企业 AI 服务收入。

第四是盈利修订方向。分析师是否继续上调 2026 年和 2027 年 EPS 预测，可能比单个季度的盈利增速更重要。只要预期继续上修，高估值仍能获得支撑；若盈利修订见顶甚至转为下调，市场对估值的容忍度也会迅速下降。

综合来看，本轮美股盈利最积极的信号，是短期业绩、增长广度和未来预期同时改善。指数上涨并非只依赖流动性和 AI 主题，企业利润本身也在提供支撑。

但这项支撑已经建立在异常高的利润水平和市场预期之上。

盈利越强，估值越有理由维持；预期越高，财报失误的代价也越大。接下来真正决定美股能否继续走高的，已经不是企业能否交出一份「不错」的财报，而是收入、利润率和未来指引能否持续超过越来越高的市场门槛。