AI triggers MLCC super cycle, how long can Samsung Electro-Mechanics enjoy the dividends?
- Core thesis: Morgan Stanley believes that AI servers require 10-15 times more MLCCs than traditional servers, driving the industry from a cyclical to a structural boom. Samsung Electro-Mechanics is positioned as the biggest beneficiary, thanks to MLCC price increases, ABF substrate demand, and emerging product lines.
- Key factors:
- A single AI server requires 440,000 MLCCs, 14.6 times that of a traditional server (30,000 units). Additionally, high-end MLCCs demand higher capacitance, smaller sizes, and superior electrical performance, pushing up average selling prices.
- Supply tightness is structural, not cyclical: high-end production lines are running at full capacity, new capacity takes two years to come online, and inventory depletion has spread from spot to contract prices. MLCC prices are expected to rise by 30% in the second half of 2026 and another 30%-50% in 2027.
- Samsung Electro-Mechanics’ benefit dimensions: direct MLCC price hikes (contributing 15% of revenue in 2026, estimated over 50% by 2030), ABF substrates operating at full capacity, a $1.3 billion order for silicon capacitors, and glass substrate pilot production.
- Earnings forecasts significantly raised: Morgan Stanley has upgraded FY27E EPS by 71% to 55,477 KRW, with operating profit margin projected to rise from 15.7% in 2025 to 25.9% in 2028, and ROE potentially leaping from 7.5% to 32.2%.
- Risks include upside risks (MLCC shortages and price hikes, smartphone demand rebound, China stimulus) and downside risks (mobile cycle downturn, weaker-than-expected customer acquisition in China, global consumption weakness).
ผู้เขียนต้นฉบับ: Rita
บทนำ
摩根士丹利เพิ่งปรับเป้าราคาหุ้น三星电机 (Samsung Electro-Mechanics) จาก 920,000 วอน เป็น 2,560,000 วอน นักวิเคราะห์ได้เปลี่ยนมุมมองที่มีต่อธุรกิจ MLCC (ตัวเก็บประจุแบบเซรามิกหลายชั้น) จากอุตสาหกรรมที่เป็นวัฏจักร มาเป็นเรื่องราวของอุตสาหกรรมที่มีแนวโน้มสดใสในเชิงโครงสร้าง ตรรกะหลักนั้นเรียบง่าย: ความต้องการ MLCC สำหรับเซิร์ฟเวอร์ AI นั้นสูงกว่าเซิร์ฟเวอร์แบบดั้งเดิมถึง 10 ถึง 15 เท่า
AI 引爆 "ปริมาณและราคาเพิ่มขึ้นพร้อมกัน"
เซิร์ฟเวอร์ AI หนึ่งเครื่องต้องใช้ MLCC จำนวน 440,000 ชิ้น แล้วเซิร์ฟเวอร์แบบดั้งเดิมหนึ่งเครื่องล่ะ? 30,000 ชิ้น ต่างกันมากกว่าสิบเท่า
นี่ไม่ใช่แค่ปัญหาด้านปริมาณเท่านั้น ความต้องการของ AI ที่มีต่อ MLCC ก็กำลังได้รับการยกระดับเช่นกัน: ค่าความจุที่สูงขึ้น, ขนาดที่เล็กลง, ค่า ESL และ ESR ที่ต่ำลง วิวัฒนาการจากการเน้นปริมาณไปสู่การเน้นคุณภาพ ส่งผลให้ ASP (ราคาขายเฉลี่ย) ปรับตัวสูงขึ้น 摩根士丹利กล่าวว่าธุรกิจ MLCC ของ三星电机 จะสร้างรายได้ 15% ภายในปี 2026 และสัดส่วนนี้จะกระโดดขึ้นไปถึงกว่า 50% ภายในปี 2030 เบื้องหลังนี้คือการเพิ่มขึ้นของอำนาจในการกำหนดราคา ซึ่งนำไปสู่การขยายตัวของผลกำไรที่แท้จริง
อุปทานตึงตัวเป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่เป็นวัฏจักร
รอบนี้คล้ายกับซูเปอร์ไซเคิลของ MLCC ในปี 2017 ถึง 2018 แต่ตรรกะพื้นฐานแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง ครั้งนั้นเป็นการจับคู่ที่ผิดพลาดในระยะสั้นระหว่างสินค้าคงคลังไม่เพียงพอกับคำสั่งซื้อที่พุ่งทะยาน ครั้งนี้คือเพดานกำลังการผลิตที่ชนเข้ากับความต้องการใหม่ที่เติบโตอย่างต่อเนื่อง
สายการผลิต MLCC ระดับไฮเอนด์ถูกจองเต็มล่วงหน้าแล้ว การสร้างสายการผลิตใหม่ต้องใช้เวลาสองปีจึงจะเริ่มผลิตได้ ขณะนี้ระดับสินค้าคงคลังในห่วงโซ่อุปทานได้แพร่กระจายจากตลาดสปอตไปยังราคาสัญญาแล้ว ผู้จัดจำหน่ายเริ่มกักตุนสินค้า ซึ่งแสดงให้เห็นว่าพวกเขาไม่ได้มองว่านี่คือการขาดแคลนชั่วคราวอีกต่อไป
摩根士丹利คาดการณ์ว่าราคา MLCC จะเพิ่มขึ้น 30% ในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 และเพิ่มขึ้นอีก 30% ถึง 50% ในปี 2027 นี่ไม่ใช่การคาดการณ์ของเทรดเดอร์ฟิวเจอร์ส แต่เป็นข้อสรุปที่ได้จากราคาสัญญาที่เห็นได้ในปัจจุบันและพฤติกรรมของผู้จัดจำหน่าย
เหตุใด三星电机 จึงเป็นผู้ได้รับประโยชน์สูงสุด
三星电机 มีมิติในการได้รับประโยชน์สามเส้นทาง
เส้นทางแรกคือการขึ้นราคา MLCC โดยตรง MLCC สำหรับ IT ขึ้นราคา MLCC สำหรับ AI ก็ขึ้นราคาเช่นกัน และอัตรากำไรของ MLCC สำหรับ AI นั้นหนากว่า รายงานผลประกอบการไตรมาส 1 ปี 2026 (1Q26) ออกมาแล้ว รายได้สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่ 3.2 ล้านล้านวอน เทียบกับที่คาดไว้ 3.1 ล้านล้านวอน ที่สำคัญกว่านั้น 摩根士丹利ได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรต่อหุ้น (EPS) สำหรับสามปีข้างหน้าทั้งหมด โดย EPS สำหรับปีงบประมาณ 2027 (FY27E) ถูกปรับเพิ่มขึ้นเป็น 55,477 วอน ซึ่งสูงกว่าที่เคยประมาณการไว้ถึง 71% อัตรากำไรจากการดำเนินงานจะกระโดดจาก 15.7% ในปัจจุบันเป็น 24.5% ในปี 2027 และเป็น 25.9% ในปี 2028 นี่ไม่ใช่เกมตัวเลข แต่เป็นการขยายตัวของผลกำไรที่แท้จริงอันเกิดจากอำนาจในการกำหนดราคาที่เพิ่มขึ้น
เส้นทางที่สองคือแผ่นรองรับ ABF (ABF substrate) คำสั่งซื้อชิป ASIC จากลูกค้า AI นั้นเต็มอัตราแล้ว การจัดส่งและผลกำไรของ三星电机 ในส่วนนี้กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว
เส้นทางที่สามคือสายผลิตภัณฑ์ใหม่ ตัวเก็บประจุแบบซิลิคอน (Silicon Capacitor) ได้รับคำสั่งซื้อมูลค่า 1.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และแผ่นรองรับแก้ว (Glass Substrate) ได้เริ่มผลิตทดสอบแล้ว สิ่งเหล่านี้ยังไม่สามารถสร้างรายได้ในปีนี้หรือเดือนนี้ แต่เป็นการวางหมากสำหรับในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า
ROE จะกระโดดจาก 7.5% เป็น 32.2% จริงหรือไม่
摩根士丹ิลตั้งสมมติฐานว่า ROE (อัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น) ของ三星电机 จะเพิ่มขึ้นจาก 7.5% ในปีงบประมาณ 2025 (FY25) เป็น 17.3% ในปีงบประมาณ 2026 (FY26) และเป็น 32.2% ในปีงบประมาณ 2028 (FY28) ในขณะเดียวกัน อัตราการจ่ายเงินปันผลของบริษัทจะเพิ่มขึ้นจาก 5% ในปัจจุบันเป็น 20%
นั่นหมายความว่า บริษัทชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ของเกาหลีแห่งหนึ่ง ซึ่งเดิมที ROE ก็ไม่ต่ำอยู่แล้ว ตอนนี้มีโอกาสเข้าสู่วัฏจักรผลกำไรที่สูงขึ้น เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างผลิตภัณฑ์และอำนาจด้านราคา มูลค่าปัจจุบันอยู่ที่ 1.4 เท่าของ P/B (อัตราส่วนราคาต่อมูลค่าตามบัญชี) ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 1.7 เท่า การปรับเพิ่มเป้าราคาจาก 920,000 เป็น 2,560,000 วอน คิดเป็นเพิ่มขึ้นเกือบ 178% ซึ่งไม่ได้มาจากการเติบโตของกำไรสุทธิเพียงอย่างเดียว แต่ยังรวมถึงพื้นที่สำหรับการปรับปรุงมูลค่าอีกด้วย
มองเห็นความเสี่ยงอยู่ที่ใด
ความเสี่ยงด้านขาขึ้น: MLCC ถูกบังคับให้ขึ้นราคาอย่างมากเนื่องจากการขาดแคลนจริง ความต้องการสมาร์ทโฟนฟื้นตัวดีเกินคาด นโยบายกระตุ้นการบริโภคของรัฐบาลจีนสร้างอุปสงค์เพิ่มเติม
ความเสี่ยงด้านขาลง: รอบการเปิดตัวเรือธงโทรศัพท์มือถือของซัมซุงอิเล็กทรอนิกส์ (Samsung Electronics) ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ (เนื่องจากผลิตภัณฑ์สำหรับผู้บริโภคของ三星电机 มีสัดส่วน不小的) การดำเนินงานในการขยายฐานลูกค้าสมาร์ทโฟนในจีนไม่มีประสิทธิภาพ ความต้องการบริโภคทั่วโลกอ่อนแอ
แล้วตัวเร่งล่ะ? ราคาตามสัญญาที่ปรับตัวสูงขึ้นต่อไป อัตราส่วนคำสั่งซื้อต่อการจัดส่ง (Book-to-Bill) ที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง อัตราการใช้กำลังการผลิตใกล้เต็มกำลัง รวมถึงการยืนยันการเพิ่มขึ้นของปริมาณการใช้ MLCC จากแพลตฟอร์ม AI รุ่นต่อไป (Rubin, VR200)
ดาวรุ่งใหม่ในโครงสร้างพื้นฐาน AI
จากเครื่องเคียงกลายเป็นอาหารจานหลัก จากสินค้าวัฏจักรกลายเป็นสินค้าเชิงโครงสร้าง จากผู้ผลิตตัวเก็บประจุแบบดั้งเดิมกลายเป็นซัพพลายเออร์โครงสร้างพื้นฐาน AI นี่คือเรื่องราวที่摩根士丹利บอกเล่าให้กับ三星电机 เรื่องราวนี้จะคงอยู่ได้นานแค่ไหน ขึ้นอยู่กับว่าความต้องการชิป AI, การสร้างกำลังการผลิต และสภาพการแข่งขันจะพัฒนาไปอย่างไร แต่ในขณะนี้ ข้อจำกัดด้านอุปทานกำลังสนับสนุนราคา และราคาที่สูงขึ้นกำลังสนับสนุนผลกำไร
