2,000 คำให้การหลีกเลี่ยงการพูดถึงนโยบายการเงิน จุดสนใจของการพิจารณา Warsh: เหตุใดทัศนคติต่อการลดอัตราดอกเบี้ยจึงเปลี่ยนทิศทางอย่างรวดเร็ว?
- มุมมองหลัก: การพิจารณายืนยันชื่อของ Kevin Warsh ผู้ได้รับการเสนอชื่อเป็นประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) มีความหมายในทางปฏิบัติที่จำกัด คำให้การเป็นลายลักษณ์อักษรที่ยาวของเขาจงใจหลีกเลี่ยงรายละเอียดนโยบายการเงินและประเด็นสำคัญ เช่น การลดงบดุล (tapering) ผลลัพธ์การแต่งตั้งที่แท้จริงและทิศทางนโยบายขึ้นอยู่กับการต่อสู้ทางการเมืองนอกห้องพิจารณา นักลงทุนจึงยากที่จะได้รับคำแนะนำที่ชัดเจนจากที่นี่
- องค์ประกอบสำคัญ:
- คำให้การเป็นลายลักษณ์อักษรเกือบ 2,000 คำของ Warsh มีปริมาณมากกว่าของผู้ได้รับการเสนอชื่อก่อนหน้า แต่เนื้อหาส่วนใหญ่เป็นการทบทวนประวัติการทำงานและการแสดงท่าทีความร่วมมือ มีข้อความที่เกี่ยวข้องกับตำแหน่งนโยบายการเงินที่เฉพาะเจาะจงน้อยมาก และไม่ได้กล่าวถึงประเด็นงบดุลที่ตลาดให้ความสนใจเลย
- ในประเด็นความเป็นอิสระ Warsh สัญญาว่าการดำเนินนโยบายการเงินจะเป็นไปอย่างเคร่งครัดและเป็นอิสระ แต่เน้นย้ำว่า Fed ต้องรับผิดชอบต่อรัฐสภาในด้านหน้าที่ที่ไม่ใช่ด้านการเงิน เช่น การกำกับดูแลธนาคารและการเงินระหว่างประเทศ ซึ่งเป็นการกำหนดขอบเขตที่มีเงื่อนไข
- Warsh ได้เปลี่ยนจากตำแหน่งสายเหยี่ยว (hawkish) ไปสู่การสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างเปิดเผยในช่วงไม่กี่ครั้งล่าสุด แต่ในคำให้การไม่ได้ตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงนี้โดยตรง เพียงแต่เน้นย้ำว่าการควบคุมเงินเฟ้อเป็นภารกิจหลัก ซึ่งรักษาความคลุมเครือของตำแหน่งนโยบายไว้
- การวิเคราะห์เชื่อว่าผลการพิจารณาได้ถูกกำหนดไว้ล่วงหน้าโดยปัจจัยทางการเมืองนอกห้องพิจารณา ตลาดคาดหวังโดยทั่วไปว่า Warsh จะได้รับการยืนยัน แต่ทั้งคำให้การและแบบอย่างในอดีตบ่งชี้ว่าการพิจารณาไม่ใช่หน้าต่างที่เชื่อถือได้สำหรับการคาดการณ์การดำเนินนโยบายในอนาคตของเขา
ผู้เขียนต้นฉบับ: Zhang Yaqi
แหล่งที่มาของต้นฉบับ: Wall Street News
เควิน วอช ผู้ได้รับการเสนอชื่อเป็นประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) กำลังจะเข้าร่วมการพิจารณายืนยันโดยคณะกรรมการธนาคารวุฒิสภา แต่กระบวนการที่ส่งผลต่อความกังวลของตลาดทั่วโลกนี้อาจขาดสาระสำคัญมากกว่าที่เห็นภายนอก — ตัวแปรที่ตัดสินผลลัพธ์จริงๆ ไม่ได้อยู่ที่การพิจารณา และคำตอบนโยบายที่สำคัญจริงๆ ก็จะไม่ถูกเปิดเผยที่นี่เช่นกัน
จากถ้อยแถลงเปิดการพิจารณาที่บลูมเบิร์กได้รับล่วงหน้า ถ้อยแถลงเตรียมการของวอชมีความยาวเกือบ 2,000 คำ ซึ่งมากกว่าการพิจารณาครั้งแรกของเจอโรม พาวเวลล์ และอดีตประธานาธนาคารกลาง เจเน็ต เยลเลน ที่มีประมาณ 850-900 คำอย่างมาก แต่กลับมีคำอธิบายเกี่ยวกับทิศทางนโยบายการเงินน้อยมาก เขากำหนดขอบเขตแบบมีเงื่อนไขในประเด็นความเป็นอิสระ: ความเป็นอิสระของนโยบายการเงินอยู่ในลำดับสูงสุด แต่เฟดไม่ได้รับข้อยกเว้นในระดับเดียวกันในด้านการจัดการเงินทุนสาธารณะ การกำกับดูแลธนาคาร และการเงินระหว่างประเทศ ในขณะเดียวกัน ทัศนคติสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยที่วอชแสดงออกมาสาธารณะก่อนหน้านี้ สร้างความแตกต่างอย่างชัดเจนกับภาพลักษณ์สายเหยี่ยวในอดีตของเขา และคาดว่าจะเป็นจุดสนใจหลักในการซักถามของวุฒิสมาชิก
สำหรับตลาดแล้ว ประเด็นหลักที่ส่งผลกระทบต่อตลาดจริงๆ — ทิศทางในอนาคตของงบดุลของเฟด — ไม่มีร่องรอยในถ้อยแถลงยาวเหยียดนี้เลย จอห์น ออเธอร์ส คอลัมนิสต์ของบลูมเบิร์ก ระบุว่าการพิจารณาครั้งนี้เป็นละครทางการเมืองที่ "รูปแบบใหญ่กว่าสาระ" โดยทิศทางสุดท้ายขึ้นอยู่กับการต่อรองทางการเมืองนอกห้องพิจารณา ไม่ใช่คำพูดใดๆ ของวอชบนเวที สิ่งที่วอชพูดอาจไม่สำคัญนัก
คาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่า วอชจะได้รับการยืนยันอย่างราบรื่น เพื่อเข้าดำรงตำแหน่งที่มีอำนาจมากที่สุดในเศรษฐกิจโลก แต่ก่อนที่เขาจะเข้ารับตำแหน่งอย่างเป็นทางการ นักลงทุนที่เดิมพันเส้นทางนโยบายของเขาอาจยากที่จะได้รับคำตอบที่ชัดเจน
ถ้อยแถลงเกือบ 2,000 คำ แต่กล่าวถึงนโยบายการเงินน้อยมาก
จากการวิเคราะห์ของทีมนักเศรษฐศาสตร์ของ UBS ถ้อยแถลงเป็นลายลักษณ์อักษรของวอชมีความยาวที่พบได้ยากในประวัติศาสตร์ แต่จุดเน้นของเนื้อหาผิดไปจากความคาดหวังของตลาดอย่างชัดเจน ใช้ข้อความจำนวนมากในการทบทวนประวัติการทำงานของเขา ระบุสถานการณ์มหภาคปัจจุบันว่าเป็น "จุดเปลี่ยนสำคัญทางประวัติศาสตร์" และแสดงความเต็มใจที่จะร่วมมือกับรัฐสภา ในขณะที่ข้อความที่เกี่ยวข้องกับจุดยืนนโยบายมีอย่างจำกัดมาก
ถ้อยแถลงของวอชส่วนใหญ่เน้นย้ำถึงประสบการณ์ที่เขาสามารถนำมาสู่ตำแหน่งนี้ โดยมีข้อความเกี่ยวกับนโยบายการเงินน้อยมาก เนื้อหาส่วนใหญ่ที่เกี่ยวข้องกับนโยบายเป็นการพูดคุยเกี่ยวกับสถาบันเฟด และถ้อยคำปลอบประโลมที่สัญญาว่าจะร่วมมือกับรัฐสภาในประเด็นที่ทับซ้อนและเป้าหมายนโยบายร่วมกัน
ในการแสดงจุดยืนนโยบายที่มีอยู่อย่างจำกัด วอชเน้นว่า "อัตราเงินเฟ้อต่ำคือเครื่องรางของเฟด" และย้ำภารกิจหลักที่รัฐสภามอบให้เฟดคือการรักษาเสถียรภาพของราคา "ไม่มีข้ออ้าง ไม่มีความคลุมเครือ ไม่มีการโต้แย้ง ไม่มีการลังเล" เขายังวิจารณ์ว่าเฟดหลังวิกฤตการเงิน "ได้ขยายความน่าเชื่อถือที่ได้มาอย่างยากลำบากไปสู่ขอบเขตของอำนาจหน้าที่ตามกฎหมาย และอาจเลยขอบเขตไปแล้ว" และแสดงจุดยืนชัดเจนต่อต้านการที่เฟด "ทำตัวเป็นหน่วยงานสารพัดประโยชน์ของรัฐบาลสหรัฐฯ"
สำหรับประเด็นงบดุลที่นักลงทุนให้ความสนใจมากที่สุด วอชเคยเสนอสาธารณะหลายครั้งว่าควรลดขนาดลง โดยเห็นว่าเฟดควรค่อยๆ ขายหุ้นกู้จำนวนมหาศาลที่สะสมในช่วงวิกฤตการเงินและช่วงการแพร่ระบาด — หากนำจุดยืนนี้ไปปฏิบัติจริง หมายถึงสภาพคล่องในตลาดจะตึงตัวขึ้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะเพิ่มสูงขึ้น ซึ่งส่งผลกระทบไม่เล็กน้อย อย่างไรก็ตาม ประเด็นนี้ขาดหายไปโดยสิ้นเชิงในถ้อยแถลงลายลักษณ์อักษรของเขา ตามการวิเคราะห์ของ UBS วอชมีประสบการณ์มากพอที่จะไม่ให้คำมั่นที่เป็นสาระสำคัญใดๆ เกี่ยวกับประเด็นทางการเงินที่ละเอียดอ่อนที่สุดในปัจจุบันในการพิจารณา
จุดยืนเรื่องความเป็นอิสระ: คำมั่นที่มีเงื่อนไข
ในประเด็นความเป็นอิสระของเฟดที่ได้รับความสนใจสูงจากภายนอก การแสดงจุดยืนของวอชได้รับการออกแบบอย่างประณีต นำเสนอโครงสร้างตรรกะแบบแบ่งชั้นภายใน
เขาสัญญาว่า "การดำเนินนโยบายการเงินจะรักษาความเป็นอิสระอย่างเคร่งครัด" แต่ในขณะเดียวกันก็เสริมด้วยถ้อยคำที่คาดไม่ถึง: ความเป็นอิสระส่วนใหญ่ "ขึ้นอยู่กับเฟดเอง" เขากล่าวว่า เมื่อเจ้าหน้าที่ที่มาจากการเลือกตั้ง — รวมถึงประธานาธิบดี วุฒิสมาชิก หรือสมาชิกสภาผู้แทนราษฎร — แสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย เขาไม่คิดว่าความเป็นอิสระในการดำเนินนโยบายการเงินถูกคุกคามอย่างเป็นสาระสำคัญ "เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางต้องแข็งแกร่งพอที่จะรับฟังเสียงที่หลากหลายจากทุกฝ่าย"
ตามรายงานของ UBS การแสดงจุดยืนนี้ก่อให้เกิดการเปลี่ยนแปลงที่ละเอียดอ่อนและคาดไม่ถึง — คำมั่นเรื่องความเป็นอิสระของวอชไม่ได้ไม่มีเงื่อนไข: ความเป็นอิสระในด้านนโยบายการเงินแข็งแกร่งที่สุด แต่ในขอบเขตหน้าที่อื่นที่ได้รับมอบหมายจากรัฐสภา เฟดต้องคงความรับผิดชอบต่อรัฐสภา เขาชี้แจงอย่างชัดเจนว่า เจ้าหน้าที่เฟดในด้านการจัดการเงินทุนสาธารณะ นโยบายการกำกับดูแลและตรวจสอบธนาคาร การเงินระหว่างประเทศ และพื้นที่อื่นๆ ไม่ได้รับสถานะข้อยกเว้นพิเศษในระดับเดียวกัน
ออเธอร์ส คอลัมนิสต์ของบลูมเบิร์ก ตีความการแสดงจุดยืนข้างต้นว่าเป็นการ "เดินบนเส้นลวดทางการเมือง" ที่เชี่ยวชาญ — เพียงพอที่จะทำให้ตลาดมั่นใจในความเป็นอิสระของนโยบายการเงิน และในขณะเดียวกันก็ส่งสัญญาณที่เป็นมิตรต่อรัฐบาลทรัมป์ แสดงให้เห็นว่าเฟดมีความเต็มใจที่จะร่วมมือในด้านหน้าที่ที่ไม่ใช่ด้านการเงิน
การเปลี่ยนจุดยืนเรื่องการลดอัตราดอกเบี้ย: จากสายเหยี่ยวสู่สนับสนุนนโยบายผ่อนคลาย
หนึ่งในจุดสนใจหลักที่คาดว่าจะได้รับความสนใจมากที่สุดในการพิจารณาคือ การเปลี่ยนแปลงทัศนคติของวอชในประเด็นอัตราดอกเบี้ย
วอชมีชื่อเสียงในฐานะสายเหยี่ยวมาเป็นเวลานาน และเคยวิจารณ์นโยบายการเงินที่ผ่อนคลายเกินไปหลายครั้ง อย่างไรก็ตาม เขาได้เปลี่ยนมาเป็นผู้สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างเปิดเผยในระยะหลัง การพลิกจุดยืนนี้คาดว่าจะถูกซักถามโดยตรงจากวุฒิสมาชิก
วอชไม่ได้ตอบโต้การเปลี่ยนแปลงนี้โดยตรงในถ้อยแถลงลายลักษณ์อักษร การแสดงออกของเขาเกี่ยวกับเงินเฟ้อ — "เงินเฟ้อคือการเลือก เฟดต้องรับผิดชอบต่อสิ่งนี้" — มีถ้อยคำที่แข็งกร้าว ยากที่จะถูกตีความว่าเป็นสัญญาณสายพิราบที่ชัดเจน แต่ผู้สังเกตการณ์สังเกตเห็นว่า เขาไม่ได้ปฏิเสธการสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยล่าสุดอย่างเปิดเผย และไม่ได้ตัดสินทิศทางใดๆ เกี่ยวกับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยปัจจุบันในถ้อยแถลงลายลักษณ์อักษรของเขาเช่นกัน
ความคลุมเครือที่จงใจนี้ สอดคล้องกับการหลีกเลี่ยงรายละเอียดนโยบายการเงินอย่างเป็นระบบในถ้อยแถลงทั้งหมดของเขา ในมุมมองของนักเศรษฐศาสตร์ UBS วุฒิสมาชิกอาจจะซักถามเกี่ยวกับเรื่องนี้ในส่วนถามตอบ แต่ความเป็นไปได้ที่วอชจะให้คำมั่นที่เป็นสาระสำคัญยังคงมีจำกัด
การพิจารณามีรูปแบบใหญ่กว่าสาระ ผลลัพธ์ถูกตัดสินไว้แล้ว
ออเธอร์สชี้ให้เห็นว่า เหตุผลหลักที่การพิจารณายืนยันวอชไม่ถูกตลาดมองว่าเป็นเหตุการณ์สำคัญคือ: ตัวแปรสำคัญที่ตัดสินว่าเขาจะได้ดำรงตำแหน่งหรือไม่ ไม่ได้อยู่ที่การพิจารณาเลย จุดยืนของ Tillis ขึ้นอยู่กับทิศทางของคดีพาวเวลล์ ไม่ใช่คำให้การใดๆ ของวอช สมมติฐานพื้นฐานของตลาดคือ อุปสรรคทางการเมืองนี้จะถูกขจัดไปในที่สุด และวอชจะได้ดำรงตำแหน่งที่มีอำนาจมากที่สุดในเศรษฐกิจโลก
ในการกำหนดบทบาทของเฟด ถ้อยแถลงเปิดการพิจารณาของวอชได้กำหนดขอบเขตเบื้องต้นแล้ว: ความเป็นอิสระของนโยบายการเงินอยู่ในลำดับสูงสุด แต่หน้าที่ของเฟดในด้านการจัดการเงินทุนสาธารณะ การกำกับดูแลธนาคาร การเงินระหว่างประเทศ และพื้นที่อื่นๆ ไม่ได้รับสถานะข้อยกเว้นพิเศษในระดับเดียวกัน เขาเตือนว่า เมื่อเฟด "เคลื่อนไปสู่พื้นที่นโยบายการคลังและสังคม" ความเป็นอิสระของเฟดเผชิญกับความเสี่ยงสูงสุด เฟด "ไม่ควรทำตัวเป็นหน่วยงานสารพัดประโยชน์ของรัฐบาลสหรัฐฯ"
ออเธอร์สอ้างตัวอย่างทางประวัติศาสตร์เพิ่มเติมเพื่ออธิบายว่า การพิจารณายืนยันไม่ใช่หน้าต่างที่เชื่อถือได้ในการคาดการณ์ทิศทางนโยบายในอนาคตของประธานเฟดอยู่แล้ว ในการพิจารณายืนยัน Ben Bernanke ในปี 2005 ไม่มีคำว่า "การผ่อนคลายเชิงปริมาณ" "งบดุล" "สินเชื่อซับไพรม์" "CDO" "Lehman" ปรากฏเลย — และประเด็นเหล่านี้เกือบจะครอบงำวาระการดำรงตำแหน่งทั้งหมดของเขาต่อมา
กรณีศึกษาก่อนหน้านี้ก็ยืนยันรูปแบบนี้เช่นกัน: Alan Greenspan เคยเป็นศิษย์ของ Ayn Rand ที่ต่อต้านการมีอยู่ของธนาคารกลางอย่างแน่วแน่ แต่ตลอดวาระการดำรงตำแหน่งของเขา ได้ดำเนินนโยบายแทรกแซงจำนวนมาก มักมีความแตกต่างที่ไม่สามารถละเลยได้ระหว่างบันทึกในอดีตของผู้สมัครกับพฤติกรรมจริงหลังจากเข้ารับตำแหน่ง
วอชในถ้อยแถลงของเขาได้ยกย่องอดีตรัฐมนตรีต่างประเทศ George P. Shultz และยกเขาเป็นแบบอย่างนโยบาย อย่างไรก็ตาม ตามรายงานของ UBS Shultz เองก็มีประวัติกดดัน Arthur Burns ประธานเฟดในสมัยรัฐบาลนิกสันให้ผ่อนคลายนโยบายการเงิน — รายละเอียดนี้ถูกผู้สังเกตการณ์บางส่วนมองว่าเป็นเชิงอรรถที่น่าสนใจ
สำหรับนักลงทุนที่เดิมพันทิศทางนโยบายของเขา คำตอบที่แท้จริง อาจจะต้องรอจนกว่าวอชจะเข้ารับตำแหน่งอย่างเป็นทางการแล้วจึงจะถูกเปิดเผย
