กลยุทธ์ "เครื่องพิมพ์เงิน": STRC คือผู้ช่วยกู้หรือผู้ทำลาย Bitcoin?

หลังจากที่ Bitcoin อยู่ในช่วงผันผวนมากว่าสองเดือน ในที่สุดก็มีสัญญาณว่าจะทะลุแนวต้าน

ผู้นำการบุกของ Bitcoin ยังคงเป็น Michael Saylor เพื่อนเก่าของเรา ครั้งนี้เขาใช้เครื่องมือใหม่: STRC

หากลองพลิกดูทวีตล่าสุดของ Saylor คุณจะพบว่าเขาแทบจะทำเนื้อหาเกี่ยวกับ STRC ทุกวัน สระว่ายน้ำในรีสอร์ทร้อนชื้น ผู้หญิงถือค็อกเทล วิดีโอโฆษณาคุณภาพต่ำที่สร้างด้วย AI เหล่านี้ปล่อยสัญญาณที่ชัดเจน: ชายคนนี้ที่ผลักดัน MSTR ขึ้นสู่แท่นสูงสุดของ Nasdaq ได้ใช้พลังการตลาดแบบเดียวกันกับ STRC

เขาทำแบบนี้ทำไม? เพราะ STRC เป็นเครื่องมือเกือบเพียงอย่างเดียวในปัจจุบันที่ MicroStrategy สามารถเปลี่ยนเงินจากตลาดให้เป็นแรงซื้อ BTC ได้ ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา ทุกการเพิ่มการถือครอง BTC ขนาดใหญ่ที่ MicroStrategy ประกาศ แหล่งเงินทุนล้วนชี้ไปที่ STRC

STRC คืออะไร

STRC ย่อมาจาก Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock ซึ่งเป็นหุ้นบุริมสิทธิถาวรที่ออกโดย MicroStrategy เริ่มซื้อขายใน Nasdaq เมื่อเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว

กลไกการทำงานของมันโดยคร่าวๆ มีดังนี้:

คุณใช้เงินประมาณ 100 ดอลลาร์ซื้อหุ้น STRC หนึ่งหุ้น MicroStrategy จ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดทุกเดือน ด้วยอัตราผลตอบแทนต่อปี 11.5% ซึ่งเท่ากับประมาณ 96 เซนต์ต่อหุ้นต่อเดือน มันไม่มีวันครบกำหนด และ MicroStrategy ก็ไม่จำเป็นต้องชำระคืนเงินต้น

ราคาหุ้นถูกตรึงไว้ใกล้กับมูลค่าที่ตราไว้ที่ 100 ดอลลาร์ผ่านการปรับอัตราการจ่ายเงินปันผลทุกเดือน: หากตกลงไปต่ำกว่า 100 อัตราการจ่ายเงินปันผลจะถูกปรับขึ้นเพื่อดึงดูดแรงซื้อกลับมา หากขึ้นไปสูงกว่า 100 อัตราการจ่ายเงินปันผลจะถูกปรับลง เพื่อให้ราคากลับสู่มูลค่าที่ตราไว้ ขีดจำกัดบนของการปรับอัตราการจ่ายเงินปันผลรายเดือนคือ 25 จุดฐาน

MicroStrategy สามารถออกหุ้นใหม่เพิ่มทุนในมูลค่าที่ตราไว้ได้ก็ต่อเมื่อราคาหุ้น STRC อยู่เหนือ 100 ดอลลาร์เท่านั้น – นี่คือเงื่อนไขเบื้องต้นของวงล้อทั้งหมด เงินที่ได้จากการออกหุ้นเพิ่มทุนหลังจากหักสำรองเงินปันผลแล้ว ส่วนใหญ่จะถูกนำไปซื้อ BTC

Saylor ตั้งชื่อผลิตภัณฑ์นี้ว่า "สินเชื่อระยะสั้นผลตอบแทนสูง" หรือ "กองทุนตลาดเงินที่สนับสนุนโดย Bitcoin" ในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 3.5% STRC ให้ผลตอบแทนเทียบเท่ากับสามเท่าของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

วงล้อ

ความเข้าใจผิดทั่วไปเกี่ยวกับ Saylor อย่างหนึ่งคือ: เขากำลังพิมพ์เงินไม่จำกัดเพื่อซื้อ BTC

เขาทำไม่ได้ Saylor ไม่สามารถพิมพ์เงินจากอากาศได้ เขาต้องรอให้ตลาดส่งเงินมาให้เขา ทุกครั้งที่ STRC ออกหุ้นเพิ่มหนึ่งหุ้น เงื่อนไขเบื้องต้นคือต้องมีผู้ซื้อส่วนเพิ่มที่แท้จริงยินดีซื้อในราคา 100 ดอลลาร์

ผู้ซื้อ STRC โดยพื้นฐานแล้วกำลังทำ "การเทรด" สินเชื่อ ผลตอบแทนที่สูงกว่าพันธบัตรรัฐบาล 8% ที่ STRC ให้มา คือการชดเชยสำหรับ "ความเสี่ยงด้านเครดิตของ MicroStrategy"

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ผู้ซื้อ STRC หลายคนไม่รู้คือ เงินทุนที่พวกเขาใช้ซื้อ STRC จะถูกขยายทางอ้อมสามเท่าก่อนไหลเข้าสู่ BTC

MicroStrategy มีเป้าหมายทางการเงินที่เปิดเผย: อัตราส่วนเลเวอเรจ 33%

ในแหล่งเงินทุนทั้งหมดของบริษัท หุ้นบุริมสิทธิถาวรประเภท STRC, STRF, STRK คงสัดส่วนไว้ที่ประมาณหนึ่งในสาม ส่วนที่เหลืออีกสองในสามมาจากหุ้นสามัญ MSTR Saylor เรียกหลักการนี้ว่า "intelligent leverage" ซึ่งหมายความว่าทุกครั้งที่ MicroStrategy ได้เงิน 1 ดอลลาร์ผ่าน STRC เพื่อรักษาเส้นเลเวอเรจ 33% พวกเขาต้องออกหุ้น MSTR เพิ่มประมาณ 2 ดอลลาร์ควบคู่กันเพื่อลงทุนใน BTC 1 ดอลลาร์ STRC + 2 ดอลลาร์ MSTR = แรงซื้อ BTC 3 ดอลลาร์

ในวันที่ 14 เมษายน MicroStrategy ระดมทุนผ่าน STRC ประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ในวันเดียว เมื่อขยายสามเท่า จะสอดคล้องกับแรงซื้อ BTC ประมาณ 3 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งตรงกับขนาดการเพิ่มการถือครอง BTC ในสองสัปดาห์ก่อนวันตัดจ่ายปันผลของเดือนเมษายนพอดี

เมื่อ BTC ร่วงลง หลักประกันหดตัว ความเสี่ยงด้านเครดิตของ STRC เพิ่มขึ้น MicroStrategy ต้องปรับอัตราการจ่ายเงินปันผลขึ้นเพื่อชดเชยระดับความเสี่ยงใหม่ แต่ยิ่งอัตราการจ่ายเงินปันผลสูงขึ้น ความกดดันด้านกระแสเงินสดก็ยิ่งมากขึ้น ความน่าจะเป็นที่จะผิดนัดชำระหนี้ก็สูงขึ้น นี่คือการตอบรับที่ไม่เสถียร ในช่วงที่ BTC ร่วงจาก 120,000 ดอลลาร์เหลือ 60,000 ดอลลาร์ในเดือนตุลาคมปีที่แล้ว อัตราการจ่ายเงินปันผลของ STRC ปรับจาก 7% ขึ้นไปถึง 11.5% อย่างต่อเนื่อง จึงดึงแรงซื้อกลับมาได้อย่างหวุดหวิด

ในทางกลับกัน เมื่อ BTC มีเสถียรภาพและราคาขึ้น หลักประกันหนาขึ้น คุณภาพเครดิตดีขึ้น STRC จะมีความน่าสนใจมากขึ้นภายใต้อัตราการจ่ายเงินปันผลเดียวกัน ความต้องการจะขยายตัวเพิ่มเติม BlackRock's Preferred and Income Securities ETF จัดอันดับหุ้นบุริมสิทธิของ MicroStrategy เป็นการถือครองอันดับสองในเดือนเมษายน มูลค่าตลาดเพิ่มจากประมาณ 200 ล้านดอลลาร์ในเดือนมีนาคมเป็น 344 ล้านดอลลาร์ นี่คือการรับรองโดยตรงจากสถาบันตราสารหนี้ต่อสถานะเครดิตปัจจุบันของ MicroStrategy

วงล้อของ MicroStrategy ได้เปลี่ยนเป็นบวกแล้ว: มีเงินทุนมากขึ้นซื้อ STRC → MicroStrategy ซื้อ BTC โดยขยายสามเท่า → ราคา BTC ได้รับการสนับสนุน → พื้นฐานหลักประกันของ STRC แข็งแกร่งขึ้น, สเปรดเครดิตหดตัว → STRC น่าสนใจมากขึ้นภายใต้อัตราการจ่ายเงินปันผลเดียวกัน → มีเงินทุนมากขึ้นซื้อ STRC

การเก็งกำไรในวันตัดจ่ายปันผล

กลไกการจ่ายเงินปันผลของหุ้นบุริมสิทธิแตกต่างจากพันธบัตร พันธบัตรคิดดอกเบี้ยรายวัน คุณถือครองหนึ่งวันก็ได้ดอกเบี้ยหนึ่งวัน ส่วนหุ้นบุริมสิทธิจ่ายเป็นงวดเดียวในวันที่กำหนด สำหรับ STRC ตราบใดที่คุณถือครองเมื่อตลาดปิดในวันก่อนวันตัดจ่ายปันผล คุณจะได้รับเงินปันผลรายเดือนเต็มจำนวน 96 เซนต์

สิ่งนี้สร้างช่องว่างการเก็งกำไรที่ชัดเจน: เข้ามาซื้อก่อนวันตัดจ่ายปันผลสองสามวัน รับเงินปันผล แล้วขายออกในวันถัดไป ข้อมูลในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่า STRC ร่วงลงโดยเฉลี่ยประมาณ 20 เซนต์หลังวันตัดจ่ายปันผล ซึ่งน้อยกว่าเงินปันผล 96 เซนต์มาก ผลกำไรสุทธิต่อหุ้นจากการเก็งกำไรหนึ่งรอบอาจสูงถึง 40 ถึง 50 เซนต์

นักเก็งกำไรจะไม่พลาดโอกาสแบบนี้

ดังที่แสดงในภาพ ปริมาณการซื้อขายเริ่มเพิ่มขึ้นหนึ่งสัปดาห์ก่อนวันตัดจ่ายปันผล พุ่งถึงจุดสูงสุดในวันตัดจ่ายปันผลหรือวันก่อนหน้า และลดลงอย่างรวดเร็วหลังวันตัดจ่ายปันผล ปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นในรอบเดือนเมษายนนี้ชันกว่าของเดือนมีนาคมอย่างเห็นได้ชัด แสดงว่าเงินทุนมากขึ้นเริ่มมีส่วนร่วมในการเก็งกำไรวันตัดจ่ายปันผลของ STRC

อย่างไรก็ตาม พฤติกรรมการเก็งกำไรเช่นนี้อาจไม่ใช่สิ่งที่ดี

สำหรับผลิตภัณฑ์ STRC เอง สองถึงสามสัปดาห์หลังวันตัดจ่ายปันผลจะเข้าสู่ "เขตตาย" – สภาพคล่องหดตัว, สเปรดระหว่างราคาซื้อ-ขายขยายกว้างขึ้น, ราคาหุ้นต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์เป็นเวลานาน การหลุดออกจากจุดยึดแบบซ้ำๆ นี้จะกัดกร่อนตำแหน่งของ STRC ในฐานะ "ผลิตภัณฑ์ตลาดเงิน" ผลักดันมันไปสู่รูปแบบที่คล้ายพันธบัตรผันผวนรายเดือนมากขึ้น

สำหรับ Saylor การซื้อ BTC ของเขาอาจถูกแซงหน้าโดยเงินทุนเก็งกำไรได้ง่าย การออกหุ้นเพิ่มของ STRC จะกระจุกตัวในสองสัปดาห์ก่อนวันตัดจ่ายปันผล ซึ่งหมายความว่าการซื้อ BTC ของเขาก็กระจุกตัวในช่วงสองสัปดาห์นี้เช่นกัน

ตอนนี้นักเทรดเก็งกำไรแห่กันเข้ามาซื้อ STRC ในช่วงเวลาเดียวกันทุกเดือน พวกเขารู้ว่า Saylor กำลังจะนำเงินก้อนนี้ไปกว้านซื้อ BTC ในตลาด现货 ดังนั้นพวกเขาสามารถไปซื้อ BTC ล่วงหน้าได้ รอให้ Saylor ผลักดันราคาขึ้นแล้วขายออก ผลักดันต้นทุนการซื้อของ Saylor ให้สูงขึ้น

Premium ในตลาด现货ของ Coinbase รอบวันตัดจ่ายปันผลของ STRC สองสัปดาห์ล่าสุดเพิ่มสูงขึ้นอย่างเห็นได้ชัด

มีทางแก้สองทิศทาง เปลี่ยนความถี่การจ่ายเงินปันผล เช่น จากรายเดือนเป็นรายสัปดาห์ เพื่อกระจายผลกำไรจากการเก็งกำไร หรือเปิดตัวผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ที่พื้นฐานกว่า จ่ายปันผลบ่อยกว่า เพื่อกระจายการเทรดเก็งกำไรที่กระจุกตัว

อย่างที่คาด Saylor ลงมืออย่างรวดเร็ว ประกาศในวันเสาร์ว่า MicroStrategy ยื่นเอกสารมอบอำนาจแล้ว เสนอให้เปลี่ยนความถี่การจ่ายเงินปันผลของ STRC จากเดือนละครั้งเป็นครึ่งเดือนครั้ง ภาระผูกพันการจ่ายเงินปันผลต่อปีและอัตราเงินปันผลยังคงเดิม

หากข้อเสนอนี้ได้รับการอนุมัติ การจ่ายปันผลครึ่งเดือนครั้งแรกจะมีขึ้นในวันที่ 15 กรกฎาคม

Jeff Park ที่ปรึกษาของ Bitwise ชี้ให้เห็นว่า ปัจจุบันยังไม่มีพันธบัตรบริษัทในตลาดที่ใช้กลไกการจ่ายปันผลครึ่งเดือน ในขณะที่ความชอบของนักลงทุนรายย่อยต่อการจ่ายที่ถี่ขึ้นได้รับการยืนยันแล้วจากความสำเร็จของผลิตภัณฑ์เช่น ETF จ่ายปันผลรายสัปดาห์

ในระดับที่ลึกขึ้น Jeff Park มองว่านี่เป็นก้าวสำคัญที่แสดงให้เห็นถึงการแทรกซึมของวิสัยทัศน์ "การชำระเงินแบบสตรีมมิ่ง" ของอุตสาหกรรมคริปโตเข้าสู่ตลาดทุนดั้งเดิม: ความถี่ของการจ่ายดอกเบี้ยสะท้อนถึงประสิทธิภาพของการแปลงพลังงานศักย์ของเงินเป็นพลังงานจลน์ โดยพื้นฐานแล้ว ยุคของเงินดิจิทัลควรจะทำลายข้อจำกัดของรอบเวลาที่กำหนดโดยมนุษย์

เขาเชื่อว่า STRC ตั้งมาตรฐานใหม่ให้กับองค์กรดั้งเดิม และมองไปข้างหน้าด้วยความคาดหวังต่อวิวัฒนาการจากครึ่งเดือน เป็นรายวัน ไปจนถึงการชำระเงินทันที

เรื่องเล่าใหม่ของ DeFi

การปรากฏตัวของ STRC นำพาความมีชีวิตชีวามาสู่ตลาด DeFi ที่ซีดเซียว

ผลตอบแทนจากสเตเบิลคอยน์ใน DeFi กำลังตกต่ำลงตลอดปีที่ผ่านมา อัตราดอกเบี้ยเงินฝากสเตเบิลคอยน์ต่อปีบน Aave อยู่ที่ประมาณ 2% USDe ของ Ethena และ USDS ของ Sky ต่างก็ต่ำกว่า 4% แม้แต่ PT ของสเตเบิลคอยน์หลักบน Pendle ก็ยากที่จะทะลุ 6% ระดับผลตอบแทนนี้เทียบกับความเสี่ยงจากการเปิดเผยต่อสัญญาอัจฉริยะในยุค AI ทำให้อัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนผลักดันให้ผู้เล่น DeFi เก่าหลายคนถอนตัวออกไป

DeFi ต้องการแหล่งผลตอบแทนที่น่าเชื่อถือและมีขนาดใหญ่พอที่จะดึงเงินจาก TradFi กลับมาบนบล็อกเชน และ STRC ก็ให้โอกาสนั้นพอดี

มีสองโปรเจกต์ที่กำลังพยายามนำผลตอบแทนของ STRC มาห่อหุ้มบนบล็อกเชน:

Apyx Protocol ใช้โมเดลเหรียญคู่ apxUSD เป็นสเตเบิลคอยน์พื้นฐาน ที่ได้รับการสนับสนุนโดยหลักประกันส่วนเกินจากหุ้นบุริมสิทธิเช่น STRC, SATA และพันธบัตรรัฐบาล apyUSD เป็นเวอร์ชันสเตคที่รับผลตอบแทนจากเงินปันผลและดอกเบี้ยของสินทรัพย์พื้นฐาน ปัจจุบันให้ผลตอบแทนต่อปีประมาณ 12.78% ขนาดอุปทานถึง 130 ล้านดอลลาร์แล้ว และมีผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนและเลเวอเรจที่สอดคล้องกันบน Pendle และ Morpho

sUSDat ของ Saturn Credit เป็นสเตเบิลคอยน์ให้ผลตอบแทนประเภทสเตคที่รับผลตอบแทนจาก STRC TVL ของโปรโตคอลนี้เพิ่มจากศูนย์เป็น 72.6 ล้านดอลลาร์ภายในเวลากว่าหนึ่งเดือน

จากข้อมูลตลาด Pendle ผลตอบแทนต่อปีปัจจุบันของ PT-sUSDat อยู่ที่ 9.2%

ได้ก็เพราะสิ่งนี้ เสียก็เพราะสิ่งนี้

ยิ่งเครื่องจักรทางการเงินที่ Saylor ออกแบบมาอย่างประณีตนี้ทำงานสำเร็จมากเท่าไหร่ ปัญหาหนึ่งก็ยิ่งยากจะหลีกเลี่ยงมากขึ้นเท่านั้น

BTC ที่ MicroStrategy ถือครองอยู่ในปัจจุบันใกล้ถึง 3.5% ของปริมาณทั้งหมดแล้ว และยังคงดำเนินต่อไปด้วยความเร็วหลายหมื่นล้านดอลลาร์ต่อเดือน

ข้อเสนอคุณค่าเริ่มแรกของ BTC คืออะไร? สินทรัพย์ทางการเงินที่กระจายศูนย์ ไม่ขึ้นอยู่กับองค์กรใดองค์กรหนึ่ง ไม่มีใครสามารถจัดการฝ่ายเดียวได้

BTC

กลยุทธ์

ยินดีต้อนรับเข้าร่วมชุมชนทางการของ Odaily

กลุ่มสมาชิก：

https://t.me/Odaily_News

กลุ่มสนทนา：

https://t.me/Odaily_CryptoPunk

บัญชีทางการ：

https://twitter.com/OdailyChina

กลุ่มสนทนา：

https://t.me/Odaily_CryptoPunk