ดัชนี Nasdaq ขึ้นต่อเนื่อง 11 วัน! ทำไม "เจ็ดพี่น้อง" ไม่ได้กลับมาพร้อมกัน?

15 วัน ดัชนี Nasdaq ประสบกับความผันผวนราวกับน้ำแข็งและไฟ

ปลายเดือนมีนาคม ตลาดยังมีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างมากต่อ "เจ็ดพี่น้อง" แรงกดดันด้านการประเมินมูลค่าที่สูงยังไม่ได้รับการคลี่คลาย ในขณะที่เงินทุนก็ยากที่จะห่างไกลจากเทคโนโลยีหลักอย่างแท้จริง แต่เมื่อถึงวันที่ 15 เมษายน ดัชนี Nasdaq Composite ได้ปรับตัวสูงขึ้นต่อเนื่องเป็นเวลา 11 วันทำการ ทำลายสถิติการปรับตัวสูงขึ้นต่อเนื่องยาวนานที่สุดนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2021 และดัชนี S&P 500 ก็ทำสถิติสูงสุดใหม่พร้อมกัน

หากดูเพียงแค่ดัชนี ดูเหมือนจะเป็นเรื่องราวการฟื้นตัวของหุ้นเทคโนโลยีที่คุ้นเคย แต่เมื่อมองให้ละเอียด จะพบว่าสิ่งที่ขับเคลื่อนการปรับตัวขึ้นในรอบนี้ไม่ใช่เพียงแค่หุ้นเทคโนโลยีเอง — ความคาดหวังว่าสถานการณ์ในตะวันออกกลางจะผ่อนคลาย ข้อมูล PPI ที่ต่ำกว่าคาด และผลประกอบการที่ค่อนข้างแข็งแกร่งในช่วงต้นของฤดูกาลประกาศผลประกอบการ ทั้งสามปัจจัยนี้ทำงานพร้อมกัน กล่าวอีกนัยหนึ่ง นี่ไม่ใช่แค่การฟื้นตัวที่ถูกดึงขึ้นมาจากอารมณ์เท่านั้น แต่เป็นการซ่อมแซมดัชนี การฟื้นตัวของความชอบความเสี่ยง และการกำหนดราคาใหม่ของความคาดหวังกำไรที่เกิดขึ้นพร้อมกัน

สิ่งที่ควรสังเกตมากขึ้นคือ แนวโน้มภายในกลุ่ม "เจ็ดพี่น้อง" ไม่สอดคล้องกัน บางบริษัทได้กลับสู่แนวโน้มก่อนแล้ว บางบริษัทกำลังตามมา และบางบริษัทจนถึงตอนนี้ก็ยังไม่ออกแนวโน้มที่ชัดเจน และ MSX ก็ได้คาดการณ์ไว้ล่วงหน้าใน Q2 ว่ากลุ่ม "เจ็ดพี่น้อง" ในรอบนี้อาจไม่กลับมาพร้อมกันทั้งหมด มีแนวโน้มสูงที่จะมีการเรียงลำดับการฟื้นตัวก่อน (อ่านเพิ่มเติม《油价冲高、利率难降、七姐妹趴窝：Q2 美股的超额收益，该看哪些主线？》) และแบ่งออกเป็น 3 ชั้น: Alphabet (GOOGL.M), Amazon (AMZN.M), NVIDIA (NVDA.M) จัดอยู่ในกลุ่มผู้สมัครการฟื้นตัวที่ควรให้ความสำคัญก่อนเป็นอันดับแรก Microsoft (MSFT.M), Apple (AAPL.M), Meta (META.M) เหมาะสมที่จะอยู่ในรายชื่อที่ต้องติดตามต่อไปมากกว่า ส่วน Tesla (TSLA.M) ยังคงมีความผันผวนสูงและถูกขับเคลื่อนโดยเหตุการณ์อย่างมาก

การตัดสินนี้ในตอนนั้นดูเหมือนจะระมัดระวังมาก แม้กระทั่งดูไม่เพียงพอที่จะ "มีมุมมอง"

แต่เมื่อมาถึงตอนนี้ สิ่งที่ตลาดแสดงออกมา กลับเป็นจังหวะของ "แบ่งชั้นก่อน แล้วจึงขยาย" พอดี

1. กลุ่มไหนกลับมาก่อน และเพราะเหตุใด?

กลับไปที่ปลายเดือนมีนาคม ตลาดมีความเห็นที่แตกต่างกันอย่างมากต่อ "เจ็ดพี่น้อง"

ด้านหนึ่งคือความกังวลเกี่ยวกับแรงกดดันด้านการประเมินมูลค่าที่สูงยังไม่ได้รับการคลี่คลาย อีกด้านคือความเป็นจริงที่เงินทุนยากที่จะห่างไกลจากสินทรัพย์เทคโนโลยีหลักอย่างแท้จริง การอภิปรายที่เข้มข้นที่สุดในตอนนั้นคือ "เทคโนโลยีใหญ่จะกลับมาอีกครั้งหรือไม่" แต่เมื่อมองย้อนกลับ คำถามนี้เองก็ถามอย่างหยาบเกินไป คำถามที่แท้จริงไม่เคยเป็นเรื่อง "จะกลับมาหรือไม่" แต่เป็นเรื่อง "ใครกลับมาก่อน และกลับมาก่อนด้วยเหตุผลอะไร"

และในวันนี้หลังจากผ่านไปครึ่งเดือน คำตอบได้ปรากฏออกมาบนกระดานซื้อขายแล้ว

เมื่อดูผลการดำเนินงานในช่วงเวลาตั้งแต่ปลายเดือนมีนาคมถึงวันที่ 15 เมษายน Alphabet (GOOGL.M), Amazon (AMZN.M), Meta (META.M), NVIDIA (NVDA.M) มีอัตราการเติบโตนำหน้า Microsoft (MSFT.M), Apple (AAPL.M) ตามมา ส่วน Tesla (TSLA.M) ล้าหลังอย่างเห็นได้ชัด ซึ่งเป็นการยืนยันเพิ่มเติมว่านี่ไม่ใช่ช่วงเวลาที่ราคาขึ้นลงพร้อมกัน แต่เป็นการฟื้นตัวที่ถูกจัดลำดับชั้น

ในกลุ่มที่ฟื้นตัวก่อนนั้น Alphabet (GOOGL.M), Amazon (AMZN.M), NVIDIA (NVDA.M) มีตรรกะที่แตกต่างกัน แต่มีจุดร่วมหนึ่งอย่าง: พวกมันทำให้ตลาดเชื่ออีกครั้งก่อนว่าการลงทุนยังสามารถแลกเปลี่ยนกับการเติบโตได้:

• ตรรกะการฟื้นตัวของ Alphabet (GOOGL.M) ชัดเจนที่สุด: ความยืดหยุ่นของกระแสเงินสดจากธุรกิจโฆษณาหลักให้การสนับสนุนที่ด้านล่างของการประเมินมูลค่า ในขณะที่การแทรกซึมของ AI ในการค้นหาและธุรกิจคลาวด์ ทำให้ตลาดเห็นความต่อเนื่องของเรื่องเล่าด้านการเติบโต อาศัยความสามารถในการยืนยันพื้นฐานทางธุรกิจล้วนๆ ในการได้รับความไว้วางใจจากเงินทุนก่อนเป็นอันดับแรก;
• ตำแหน่งของ NVIDIA (NVDA.M) ไม่ต้องการคำอธิบายมากนัก: ตราบใดที่ AI ยังคงเป็นแนวโน้มหลักของวัฏจักรเทคโนโลยีรอบนี้ NVIDIA ก็จะยังคงเป็นจุดยึดเหนี่ยวหลักที่สุดเสมอ ความขัดแย้งของตลาดที่มีต่อมันไม่เคยเป็นเรื่อง "AI ต้องการพลังการคำนวณหรือไม่" แต่เป็นเรื่อง "อัตราการเติบโตนี้จะสามารถรักษาไว้ได้นานแค่ไหน" ดังนั้นอย่างน้อยในขั้นตอนปัจจุบัน ไม่ว่าจะเป็นแผนการใช้จ่ายเงินทุนของบริษัทคลาวด์ หรือสัญญาณความต้องการทั้งด้านการฝึกฝนและด้านการอนุมาน ยังคงสนับสนุนตรรกะการฟื้นตัวของมัน;
• การเปลี่ยนแปลงของ Amazon (AMZN.M) กลับเป็นสิ่งที่ควรพิจารณาแยกออกมาอย่างยิ่ง: ในรอบนี้ ตลาดเดิมทีมีความอดทนต่อ Amazon ไม่สูงมากนัก ส่วนใหญ่เป็นเพราะความกังวลเกี่ยวกับการชะลอตัวของการเติบโตของอีคอมเมิร์ซยังคงมีอยู่ และแรงกดดันการแข่งขันที่ AWS เผชิญก็ไม่ลดลง แต่เมื่ออัตรากำไรของธุรกิจคลาวด์ปรับปรุงอย่างต่อเนื่อง การลงทุนด้านการใช้จ่ายเงินทุน AI เริ่มสอดคล้องกับเบาะแสรายได้ที่มองเห็นได้ และตรรกะการบรรลุผลกำไรโดยรวมค่อยๆ ถูกยอมรับใหม่ Amazon กลับเข้าสู่ช่วงการฟื้นตัวเร็วกว่าที่หลายคนคาดไว้ ดังนั้นการกลับมาของมัน ไม่ได้พึ่งพาตัวเร่งปฏิกิริยาเดียว แต่เป็นหลายเส้นทางที่ไปถึงเกณฑ์ที่ตลาดยินดีกำหนดราคาใหม่พร้อมกัน;

กล่าวอีกนัยหนึ่ง บริษัทที่ตลาดกำหนดราคาใหม่ก่อน ไม่จำเป็นต้องเป็นบริษัทที่ "มั่นคง" ที่สุด แต่เป็นบริษัทที่ทำให้เงินทุนเชื่อก่อนว่า "การลงทุนยังสามารถแลกเปลี่ยนกับการเติบโตต่อไปได้ การฟื้นตัวยังสามารถเดินไปตามแนวโน้มต่อไปได้"

ในรอบนี้ "เจ็ดพี่น้อง" ใครฟื้นตัวก่อน ใครฟื้นตัวหลัง โดยพื้นฐานแล้วไม่ได้แข่งขันกันที่ความแข็งแกร่งของอารมณ์ แต่แข่งขันกันที่ใครได้สิทธิ์ในการอธิบายกลับคืนมาก่อน

2. การฟื้นตัวกำลังขยายออก ไม่ใช่กำลังแคบลง

สิ่งที่ควรสังเกตมากขึ้นคือ การฟื้นตัวรอบนี้ไม่ได้หยุดอยู่แค่ที่กลุ่มแรก

Microsoft (MSFT.M), Apple (AAPL.M), Meta (META.M) ซึ่งเดิมเหมาะสมที่จะอยู่ในรายชื่อที่ต้องติดตามต่อไป ตอนนี้ก็ตามมาอย่างเห็นได้ชัดแล้ว กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดไม่ได้ทำแค่หุ้นที่ออกมาก่อนเพียงไม่กี่ตัว แต่หลังจากยืนยันว่าการฟื้นตัวระยะแรกเกิดขึ้นแล้ว ก็ยังคงขยายไปสู่ชั้นที่สองต่อไป

เรื่องนี้สำคัญมาก เพราะหากนี่เป็นเพียงการฟื้นตัวของอารมณ์ระยะสั้น กระดานซื้อขายมักจะหยาบกว่า: ปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วพร้อมกัน แล้วถอนตัวพร้อมกัน ความเร็วสูง และความยั่งยืนมีจำกัด แต่ตลาดตอนนี้ไม่เป็นเช่นนั้น ตอนนี้ดูเหมือนดัชนีจะฟื้นตัวก่อน จากนั้นเงินทุนกลับมาสู่สินทรัพย์หลัก แล้วจึงจัดลำดับภายในสินทรัพย์หลักต่อไป ผลประกอบการของใครสามารถรองรับการประเมินมูลค่าได้ การลงทุนของใครยังสามารถสอดคล้องกับการเติบโตต่อไปได้ คนนั้นก็จะยังคงอยู่ในลำดับการฟื้นตัว ใครที่เดินตามอารมณ์มากกว่า ต่อไปก็จะหลุดออกไปในการแบ่งแยก

ด้วยเหตุนี้ "เจ็ดพี่น้อง" ในรอบนี้จึง更像 "ถูกจัดลำดับ" มากกว่า "กลับมาพร้อมกันทั้งกลุ่ม"

สัญญาณที่สำคัญกว่าคือ การฟื้นตัวรอบนี้ไม่ได้หยุดอยู่แค่ที่กลุ่มแรก

Microsoft (MSFT.M), Apple (AAPL.M), Meta (META.M) ซึ่งเดิมเหมาะสมที่จะอยู่ในรายชื่อที่ต้องติดตามต่อไป ตอนนี้ก็ตามมาอย่างเห็นได้ชัดแล้ว กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดไม่ได้ทำแค่หุ้นที่ออกมาก่อนเพียงไม่กี่ตัว แล้วก็หยุดเพียงเท่านั้น แต่หลังจากยืนยันว่าการฟื้นตัวระยะแรกเกิดขึ้นแล้ว ก็ยังคงขยายไปสู่ชั้นที่สองต่อไป

ความหมายของเรื่องนี้ใหญ่กว่าที่เห็น เพราะหากนี่เป็นเพียงการฟื้นตัวของอารมณ์ระยะสั้น กระดานซื้อขายมักจะหยาบกว่า: ปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วพร้อมกัน แล้วถอนตัวพร้อมกัน ความเร็วสูง และความยั่งยืนมีจำกัด แต่โครงสร้างตอนนี้ไม่เป็นเช่นนั้นอย่างชัดเจน แต่ดูเหมือนดัชนีจะฟื้นตัวก่อน จากนั้นเงินทุนกลับมาสู่สินทรัพย์หลัก แล้วจึงจัดลำดับภายในสินทรัพย์หลักต่อไป

นั่นหมายความว่าผลประกอบการของใครสามารถรองรับการประเมินมูลค่าได้ การลงทุนของใครยังสามารถสอดคล้องกับการเติบโตต่อไปได้ คนนั้นก็จะยังคงอยู่ในลำดับการฟื้นตัว ใครที่เดินตามอารมณ์มากกว่า ต่อไปก็จะหลุดออกไปในการแบ่งแยก

นี่คือเหตุผลที่ว่าการเคลื่อนไหวของตลาดรอบนี้更像 "การขยายตัวของการฟื้นตัว" มากกว่า "การสิ้นสุดการฟื้นตัว" ทำให้ "เจ็ดพี่น้อง" ไม่ใช่ทั้งกลุ่มที่พุ่งสูงขึ้นแล้วดับลงอย่างรวดเร็ว แต่เป็นการฟื้นตัวกลุ่มแรกก่อน แล้วขยายไปยังกลุ่มที่สอง จากนั้นในกระบวนการขยายตัวก็คัดกรองต่อไปว่าใครสามารถอยู่ในแนวโน้มได้

โดยวัตถุวิสัยแล้ว โครงสร้างนี้เอง ก็แสดงให้เห็นว่าตลาดกำลังกำหนดราคาสินทรัพย์หลักใหม่ด้วยวิธีที่อดทนมากขึ้น

แต่ต้องกล่าวว่า ในลำดับการจัดอันดับนี้ Tesla (TSLA.M) ยังคงเป็นตัวแปรที่พิเศษที่สุด

มันมีความยืดหยุ่นอย่างแน่นอน และก็มีความสนใจจากตลาดที่แข็งแกร่งพอ แต่จนถึงตอนนี้ Tesla ยังคง更像สินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงและถูกขับเคลื่อนโดยเหตุการณ์อย่างมาก มากกว่าที่จะเป็นสินทรัพย์หลักที่กลับสู่ลำดับการฟื้นตัวตามแนวโน้มอย่างมั่นคงแล้ว การกำหนดราคา Tesla โดยตลาด ส่วนใหญ่建立在建立在การซื้อขายตามความคาดหวังและการขับเคลื่อนโดยเหตุการณ์ — ความคืบหน้าของนโยบายขับขี่อัตโนมัติ, ตารางเวลา Robotaxi, การแสดงออกสาธารณะของ Elon Musk — มากกว่าที่จะ建立在建立在การบรรลุผลกำไรที่มั่นคง

นี่ไม่ได้หมายความว่า Tesla ไม่มีมูลค่าการซื้อขาย ตรงกันข้าม ความผันผวนของมันเองก็เป็นโอกาสการซื้อขายอย่างหนึ่ง แต่การมีอยู่ของมัน กลับชี้ให้เห็นว่า "เจ็ดพี่น้อง" ในรอบนี้ไม่ได้กลับมาพร้อมกันอย่างเป็นระเบียบ บางบริษัทกลับสู่แนวโน้มแล้ว บางบริษัทกำลังตามมา และบางบริษัทจนถึงตอนนี้ก็ยังยืนอยู่ที่ขอบของแนวโน้ม การพูดว่า "เจ็ดพี่น้อง" ในรอบนี้ "กลับมาทั้งกลุ่ม" นั้นหยาบเกินไป การทำความเข้าใจว่า "ลำดับการฟื้นตัวได้ถูกจัดเรียงแล้ว" กลับใกล้เคียงกับกระดานซื้อขายเองมากกว่า

3. การฟื้นตัวรอบนี้จะไปได้ไกลแค่ไหน?

เมื่อมาถึงตำแหน่งนี้ สิ่งที่ควรอภิปรายมากขึ้นไม่ใช่ "รอบนี้ขึ้นมากเกินไปหรือไม่" แต่เป็น "การฟื้นตัวรอบนี้ยังมีพื้นฐานที่จะขยายต่อไปหรือไม่"

จากมุมมองของสถาบัน คำตอบเป็น