Altcoins are surging, is the bull market back?
- Key Viewpoint: The recent sharp volatility in some small-cap altcoins does not signal a new altcoin season or bull market. Instead, it is a structural price manipulation phenomenon arising from thin liquidity and highly concentrated holdings following a broad market decline. The upward momentum primarily stems from existing capital games and short squeezes, not from new capital inflows or fundamental improvements.
- Key Elements:
- Market Context: The total market capitalization of altcoins has evaporated by approximately 40% from its peak in December 2024. Overall liquidity has shrunk, significantly lowering the barrier for market control, allowing small amounts of capital to significantly impact prices.
- Manipulation Case: Taking the SIREN token as an example, on-chain analysis suggests a few addresses may control a large portion of its circulating supply, distorting the price formation mechanism and breaking market symmetry.
- Short Fuel: Extremely negative funding rates (e.g., annualized -500%) force shorts to continuously pay fees, and the chain of buy orders triggered by liquidation mechanisms further pushes prices up, creating a short squeeze cycle.
- Existing Capital Game: The growth in on-chain trading volume mainly comes from accelerated circulation of existing capital. Institutional capital (e.g., Solana, XRP ETFs) has not rotated into the altcoin market, lacking support from new capital inflows.
- Cycle Comparison: The current Altcoin Season Index (34) and BTC Dominance (58.5%) show structural differences compared to the full-blown altcoin season of 2021 (index >90, dominance <40%), indicating the market is still in its early stages.
ในช่วงไม่กี่วันที่ราคา Bitcoin มีเสถียรภาพ ตลาด altcoin ก็เกิดความผันผวนรุนแรงอย่างที่ไม่เคยเห็นมานาน
เหรียญที่มีมูลค่าตลาดหมุนเวียนต่ำกว่า 20 ล้านดอลลาร์ บางเหรียญเพิ่มขึ้นสามเท่า ห้าเท่าในเวลาไม่กี่วัน บางเหรียญเกือบสิบเท่า ไม่มีความก้าวหน้าสำคัญ ไม่มีนวัตกรรมด้าน ecosystem ไม่มีสถาบันใหม่เข้ามา แต่ราคาก็ถูกดันขึ้นไป
ปรากฏการณ์นี้มีคำอธิบายสำเร็จรูป: altcoin เป็นสินทรัพย์ที่มี Beta สูง เมื่อ Bitcoin ขึ้น altcoin ก็วิ่งเร็วกว่า คำอธิบายนี้เป็นจริงในเชิงสถิติ แต่ไม่สมบูรณ์ Beta สูงสามารถอธิบายได้ว่า altcoin ขึ้นมากกว่า Bitcoin แต่ไม่อาจอธิบายความแตกต่างของอัตราการขึ้นที่ห่างกันหลายสิบเท่า ตัวคูณนี้มาจากอีกสิ่งหนึ่ง
Altcoin Season Index อยู่ที่ 34 ในปัจจุบัน BTC Dominance 58.5% ตัวเลขทั้งสองบอกคุณพร้อมกันว่าตลาดนี้ยังห่างไกลจาก altcoin season ที่แท้จริง แต่ในตลาดที่ไม่มี altcoin season นี้ บางเหรียญกำลังเคลื่อนไหวด้วยอัตราที่ควรจะเกิดขึ้นใน altcoin season
ตั้งแต่เดือนธันวาคม 2024 ถึงเมษายน 2026 มูลค่าตลาดรวมของ altcoin (ไม่รวม Bitcoin และ Ethereum) ลดลงจากจุดสูงสุดประมาณ 1.16 ล้านล้านดอลลาร์เหลือประมาณ 7,000 พันล้านดอลลาร์ ระเหยไปเกือบ 40% เมื่อมูลค่าตลาดหดตัวต่ำพอ กฎเกณฑ์ของเกมก็เปลี่ยนไป ราคาไม่ได้ถูกกำหนดโดยฉันทามติของตลาดอีกต่อไป แต่ถูกกำหนดโดยผู้ที่ถือครองชิปจำนวนมากเพียงพอ
นี่คือช่องโหว่ที่เกิดจากการตกต่ำเกินไป ไม่ใช่สัญญาณจากตลาดกระทิง
altcoin ตกมากเกินไปจริงๆ
ในโลก blockchain มีแนวคิดเรื่องการโจมตี 51% การควบคุมพลังการคำนวณเกินครึ่งหนึ่งของเครือข่ายสามารถทำให้เปลี่ยนแปลงบันทึก ทำ double spend เหรียญ เขียนประวัติศาสตร์ใหม่ได้ เวอร์ชันทุนของเรื่องนี้มีตรรกะที่ง่ายกว่า ไม่ต้องการเทคโนโลยี ไม่ต้องการพลังการคำนวณ แค่ต้องการเงิน และในรอบนี้ ตลาด altcoin ใช้การระเหยของมูลค่าตลาดเกือบ 40% เพื่อลดเกณฑ์การเข้าพร้อมกันลง 40%
จนถึงต้นเดือนเมษายน 2026 มูลค่าตลาดรวมของ altcoin อยู่ที่ประมาณ 7,000 พันล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 40% จากจุดสูงสุดประมาณ 1.16 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนธันวาคม 2024 หากวัดถึงสิ้นปี 2025 อัตราการลดลงอยู่ที่ประมาณ 44% การวัดทั้งสองวิธีใช้จุดเวลาที่ต่างกัน แต่ทิศทางเหมือนกัน: ขนาดโดยรวมของตลาดนี้ใกล้เคียงกับการลดลงครึ่งหนึ่ง
การลดลงครึ่งหนึ่งของมูลค่าตลาดหมายความว่าอย่างไร? 10 ล้านดอลลาร์ในตลาดที่มีมูลค่าตลาดหมุนเวียน 500 ล้านดอลลาร์ คิดเป็น 2% ของอุปทานหมุนเวียน ในตลาดที่มีมูลค่าตลาดหมุนเวียน 50 ล้านดอลลาร์ คิดเป็น 20% เกณฑ์ลดลงสิบเท่า แต่จำนวนเงินไม่เปลี่ยน หลังจากการตกต่ำเกินไป ต้นทุนในการควบคุมราคาก็สามารถคำนวณได้ สามารถคำนวณได้ ก็คือสามารถดำเนินการได้
การพุ่งขึ้นของเหรียญ SIREN ในสองสามวันที่ผ่านมาให้กรณีศึกษาในการวิเคราะห์ SIREN เคยพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงปลายเดือนมีนาคม สร้างแนวโน้มขาขึ้นที่น่าสนใจ วันที่ 24 มีนาคม นักวิเคราะห์บนเชน EmberCN ออกคำเตือน: เอนทิตีหนึ่งอาจควบคุมอุปทานหมุนเวียนของ SIREN สูงถึง 88% คิดเป็นมูลค่าประมาณ 1.8 พันล้านดอลลาร์ตามราคาในขณะนั้น หลังจากข่าวแพร่กระจาย SIREN ร่วงจาก 2.56 ดอลลาร์เหลือ 0.79 ดอลลาร์ในวันเดียวกัน ลดลงกว่า 70% ในกระบวนการที่ราคาหนีออกอย่างรวดเร็ว เกือบไม่มีใครสามารถออกในราคาที่สมเหตุสมผลได้ เพราะราคานั้นไม่เคยถูกสร้างขึ้นโดยตลาดตั้งแต่แรก
การประมาณการแบบอนุรักษ์นิยมคือ 48 วอลเล็ตถือครองชิปหมุนเวียนประมาณ 66.5% แม้จะใช้ตัวเลขต่ำสุดนี้ ชุดที่อยู่ที่มีขนาดจำกัดมากก็มีเงื่อนไขเชิงโครงสร้างที่จะควบคุมทิศทางราคาได้แล้ว ตั้งแต่ช่วงเวลาที่ราคาถูกสร้างขึ้น สมมาตรของเกมนี้ก็แตกหักแล้ว นักลงทุนรายย่อยนำเงินที่คิดว่าตนเองกำลังเข้าร่วมการซื้อขายในตลาดเสรี เข้าไปในภาชนะที่เส้นทางออกถูกกำหนดไว้ล่วงหน้าแล้ว
SIREN ไม่ใช่กรณีเดียว และไม่ใช่ black swant มันเป็นภาวะปกติเชิงโครงสร้างของ altcoin ที่ตกต่ำเกินไป ยิ่งตกลึก ยิ่งต้องการเงินน้อย ยิ่งถูกยึดครองได้ง่าย การตกต่ำเกินไปไม่ใช่ส่วนลด แต่คือความเปราะบาง และการที่มูลค่าตลาดรวมในรอบนี้ลดลง 40% หมายความว่าความเปราะบางนี้ขยายออกไปอย่างเป็นระบบทั่วทั้งตลาด
ผู้เล่น short เป็นเชื้อเพลิง
หากเรื่องมีแค่ครึ่งเดียว ตรรกะก็จะเป็นทางเดียว นั่นคือผู้ถือครองใหญ่ล็อกชิป ดันราคาขึ้น กระจายชิป นักลงทุนรายย่อยรับชิป ราคาตกจนจบ แต่แนวโน้มของ altcoin มูลค่าตลาดต่ำมากมักมีโครงสร้างอีกชั้นซ้อนทับอยู่ นั่นคือผู้เล่น short กลายเป็นเชื้อเพลิงจุดไฟ
ในช่วงที่ราคา SIREN พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว Funding Rate แตะ -0.2989%/ทุก 8 ชั่วโมง คิดเป็นประมาณ -328% ต่อปี แปลง่ายๆ คือ การเปิด short SIREN และถือครอง position ทุก 8 ชั่วโมงต้องจ่าย funding fee ประมาณ 0.3% ของเงินต้นให้ผู้เล่น long ถือครองหนึ่งเดือน ค่าใช้จ่ายนี้เพียงอย่างเดียวสามารถกลืนเงินต้นได้มากกว่า 25% ยังไม่นับรวมการขาดทุนทางบัญชีจากราคาที่เพิ่มขึ้น
ตัวเลขนี้ไม่ใช่เรื่องแปลกในตลาด altcoin มูลค่าตลาดเล็ก บางเหรียญในภาวะตลาดสุดขั้วเคยมี Funding Rate ต่ำถึง -0.4579%/ทุก 8 ชั่วโมง คิดเป็นประมาณ -501% ต่อปี ที่ระดับนี้ ผู้เล่น short เผชิญไม่ใช่ความเสี่ยงที่ตัดสินทิศทางผิด แต่คือความแน่นอนที่จะถูกบดขยี้อย่างช้าๆ โดยเครื่องจักร แม้สุดท้ายทิศทางจะถูกต้อง ก็หมดแรงก่อนที่วันนั้นจะมาถึง
เมื่อคุณเห็น altcoin ตัวหนึ่งขึ้น 80% ตัดสินใจเปิด short รอให้มันปรับตัวลง ทุก short order ของคุณกำลังจ่ายดอกเบี้ยให้ผู้เล่น long ฝั่งตรงข้าม ในขณะเดียวกัน ทันทีที่ราคาดำเนินต่อไปและแตะเส้น Liquidation ของคุณ ระบบจะซื้อในราคาตลาดโดยอัตโนมัติเพื่อปิด position ให้คุณ การซื้อที่ถูกบังคับนี้ กำลังดันราคาขึ้นเพิ่มเติม
ห่วงโซ่การบีบ short ทำงานแบบนี้ ราคาขึ้น ผู้เล่น short ขาดทุนทางบัญชี การขาดทุนทางบัญชีแตะเส้น Liquidation ระบบซื้อในราคาตลาดโดยอัตโนมัติเพื่อปิด position การซื้อนี้ดันราคาขึ้นเพิ่มเติม ผู้เล่น short มากขึ้นถูก trigger การซื้อรอบใหม่มาถึง ในตลาดมูลค่าตลาดเล็กที่มีสภาพคล่องบางเบา ทุก order สามารถขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวของราคาได้มากกว่าตลาดมูลค่าตลาดใหญ่ ห่วงโซ่ส่งผ่านมีประสิทธิภาพสูงกว่าสินทรัพย์มูลค่าตลาดใหญ่มาก
ที่นี่มีความไม่สมมาตรที่มักถูกละเลย คนที่เห็นเหรียญพุ่งขึ้น 90% และตัดสินใจเปิด short มักคิดว่าตนเองกำลังตัดสินใจที่ถูกต้องในเชิงความน่าจะเป็น: "ขึ้นขนาดนี้ต้องปรับตัวลงบ้าง" แต่ในตลาดที่ถูกล็อกด้วยการถือครองที่กระจุกตัวสูง การตัดสินใจนี้ต้องเผชิญไม่เพียงแค่ทิศทางราคา แต่ยังมี funding fee 0.3% ของเงินต้นทุก 8 ชั่วโมง และปฏิกิริยาลูกโซ่ที่ถูก trigger โดยการซื้อแบบ passive เมื่อแตะเส้น Liquidation เกมนี้ไม่สมมาตั้งแต่แรก
Funding Rate ลบสุดขั้ว คือค่าที่อ่านได้จากหน้าปัดของเครื่องจักรนี้ ผู้เล่น short สะสมครบแล้ว กระสุนบรรจุเสร็จ ในขณะนี้เร่งดันราคาขึ้น คนที่ยืนอยู่ฝั่งตรงข้ามมีเพียงสองทางเลือก โดนล้างพอร์ต หรือไล่ซื้อราคาสูง ทั้งสองทางเลือก กำลังเติมน้ำมันให้ราคา นี่ไม่ใช่การขึ้นที่เกิดจากฉันทามติของตลาด แต่คือการบั่นทอนฝ่ายเดียวที่ออกแบบโครงสร้างไว้แล้ว
ตลาดที่วุ่นวายโดยไม่มีเงินใหม่
ปริมาณการซื้อขาย DEX รายสัปดาห์บน BSC Chain เพิ่มขึ้น 97% YoY, Altcoin Season Index 34/100, BTC Dominance 58.5% ตัวเลขทั้งสามสามารถเป็นจริงพร้อมกัน และขัดแย้งกันพร้อมกัน
ความร้อนแรงบนเชนมีอยู่จริง แต่ตัวเลขสองตัวหลังบอกคุณว่าตลาดนี้ยังอยู่ใน "Bitcoin Season" altcoin หลักน้อยกว่าครึ่งวิ่งแซง Bitcoin เงินทุนหลักยังกระจุกตัวสูงบน Bitcoin ยังไม่ถึงขั้นแพร่กระจายออก แต่ตัวเลขทั้งสามก็ชี้ไปสู่ความเป็นจริงเดียวกัน: นี่คือเงินเดิมที่มีอยู่กำลังหมุนเวียนเร็วขึ้น ไม่ใช่เงินใหม่เข้าตลาด ความวุ่นวายเป็นเรื่องจริง แต่ความวุ่นวายไม่เท่ากับการขยายตัว
ทิศทางของเงินทุนสถาบันให้หลักฐานสนับสนุน ต้นเดือนเมษายน การไหลเข้าสุทธิรายวันของ Solana ETF เป็นศูนย์ ก่อนหน้านั้นวันที่ 30 มีนาคม มีการไหลออกสุทธิ 6.2 ล้านดอลลาร์, XRP ETF มีการไหลออกสุทธิอย่างต่อเนื่องต้นเดือน วันที่ 2 เมษายนมีการไหลเข้าเพียงประมาณ 64,600 ดอลลาร์, แม้ Ethereum ETF จะมีการไหลเข้าสุทธิรายวัน 120 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 6 เมษายน แต่หนึ่งวันก่อนหน้านั้นได้ไหลออกไปแล้ว 71 ล้านดอลลาร์ โครงสร้างโดยรวมของเงินทุนสถาบันในทิศทาง altcoin คือการรอดู ไม่ใช่การหมุนเวียน
เมื่อเทียบกับ altcoin season ที่แท้จริงในปี 2021 ความแตกต่างเป็นเชิงโครงสร้าง ในรอบนั้นตั้งแต่ต้นปีถึงเดือนพฤษภาคม BTC Dominance ลดลงจากกว่า 70% ลงต่ำกว่า 40% แตะระดับต่ำสุดประมาณ 39% การหมุนเวียนของเงินทุนระหว่าง Bitcoin และ altcoin เห็นได้ชัด Altcoin Season Index เคยเกิน 90 นั่นคือการขยายตัวเต็มรูปแบบที่ขับเคลื่อนโดยสภาพคล่องมหภาคที่ไหลบ่า ความร้อนจาก DeFi Summer ยังไม่จาง การเข้า FOMO ของนักลงทุนรายย่อยจำนวนมาก ปริมาณการออก stablecoin ขยายตัวเร็วในช่วงเวลาเดียวกัน เงินทุนใหม่ไหลเข้าสู่ ecosystem อย่างต่อเนื่อง 34 คะแนนและ 58.5% ของวันนี้เป็นภาพอีกแบบ เครื่องยนต์เพิ่งอุ่นเครื่อง ยังห่างไกลจากการทำงานเต็มกำลัง
ที่นี่ยังมีตัวแปรเฉพาะของรอบวงจรนี้ เงินทุนสถาบันที่เข้าตลาดผ่าน ETF ปฏิบัติตามตรรกะภายในของการจัดสรรสินทรัพย์ ไม่ใช่ตรรกะอารมณ์ของตลาด crypto สถาบันทำ "ปรับสัดส่วนตำแหน่ง Bitcoin เป็น X%" ไม่ใช่ "altcoin season ใกล้แล้ว เพิ่มตำแหน่ง altcoin" เงินทุนนี้ในเชิงโครงสร้างจะไม่หมุนเวียนเข้าสู่ตลาด altcoin โดยอัตโนมัติ ยกเว้นจะมีคำสั่งที่ชัดเจน นี่คือความแตกต่างเชิงโครงสร้างที่สุดระหว่างปี 2021 และ 2026 เงินที่เข้ามาในปี 2021 มีเงินทุนนักลงทุนรายย่อยจำนวนมากที่ "ไปที่ไหนร้อนที่นั่น" เงินของสถาบันวันนี้เป็นแบบ anchored เส้นทางคงที่ ไม่เลื่อนไหวตามอารมณ์ตลาด
ความวุ่นวายของปริมาณการซื้อขายบนเชน +97% เป็นเรื่องจริง แต่ตลาดที่ไม่มีเงินใหม่เป็น zero-sum game กำไรของทุกผู้ชนะ สอดคล้องกับการขาดทุนของผู้เล่นอีกคน จำนวนรวมของสระทั้งหมดไม่ใหญ่ขึ้น การแข่งขันด้วยเงินเดิมไม่จำเป็นต้องล่ม แต่มันกำหนดโครงสร้างของเกมนี้ ความวุ่นวายเป็นของเฉพาะผู้ที่อยู่ในสนามแล้ว และมีชิปอยู่แล้วเท่านั้น และผู้ที่เข้ามาทีหลัง มักใช้เงินของตนเองเพื่อเดินทางกิโลเมตรสุดท้ายให้ผู้อื่นกระจายชิป
ตอนจบ
กลับไปที่ชุดข้อมูลตอนต้น Bitcoin ขึ้นประมาณ 0.85% ในสี่วัน บางเหรียญมูลค่าตลาดเล็กเพิ่มขึ้นหลายเท่าในช่วงเวลาเดียวกัน ตอนนี้คุณมีกรอบแล้ว การขึ้นของ Bitcoin เป็นอีกเรื่อง สภาพแวดล้อมมหภาคกำลังพักหายใจ เงินทุนสถาบันกำลังทดสอบระดับน้ำ ตลาดกำลังรอสัญญาณชัดเจนถัดไป การพุ่งขึ้นของ altcoin เป็นอีกเรื่อง มูลค่าตลาดต่ำหลังการตกต่ำเกินไปสร้างช่องโหว่เชิงโครงสร้าง เงินทุนจำนวนน้อยกระตุ้นราคาในภาชนะสภาพคล่องบางเบา Funding Rate ลบสุดขั้วเปลี่ยนผู้เล่น short เป็นเชื้อเพลิงของผู้เล่น long สองสิ่งเกิดขึ้นพร้อมกัน ไม่ได้หมายความว่าพวกมันกำลังเล่าเรื่องเดียวกัน
Altcoin Season Index 34, BTC Dominance 58.5% ตามมาตรฐานประวัติศาสตร์ปี 2021 เครื่องจักรนี้ยังไม่ผ่านขั้นตอนอุ่นเครื่องเลย BTC Dominance ต้องลดจาก 58% ไปสู่ประมาณ 39% ในปีนั้น เงินทุนสถาบันต้องขยายจาก "การจัดสรร Bitcoin" เป็น "การจัดสรรพอร์ตสินทรัพย์ crypto" เงินทุนใหม่ต้องไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง ไม่ใช่ขายทำกำไรออกที่จุดสูงสุด ข้อใดข้อหนึ่งไม่ใช่สิ่งที่การขึ้น limit up เดียวจะแก้ได้
ในเครื่องจักรนี้มีคนสองประเภท: ประเภทหนึ่งรู้ว่ามันกำลังทำงานเพื่อใคร อีกประเภทหนึ่ง คือเชื้อเพลิงที่มันต้องการเพื่อทำงาน
การขึ้นของ BTC คือสัญญาณ การพุ่งขึ้นของ altcoin คือเสียงสะท้อน แยกแยะสองสิ่งนี้ให้ออก จึงจะสามารถทำเลือกที่ไม่ถูกออกแบบไว้ล่วงหน้าโดยเครื่องจักรในตลาดนี้ได้
