เป้าหมายที่แท้จริงของ "แผนเปิดเผย" นี้ในฮ่องกง ไม่เคยเป็นสเตเบิลคอยน์

ผู้เขียนต้นฉบับ: Will Awang

หลังจากที่สำนักงานการเงินฮ่องกง (HKMA) ขาดนัดในเดือนที่แล้ว ล่าสุดก็ได้ออกใบอนุญาตสเตเบิลคอยน์รุ่นแรกสุดในที่สุด — HSBC และ Standard Chartered ซึ่งสอดคล้องกับการวิเคราะห์ในบทความก่อนหน้าของเรา "สเตเบิลคอยน์ฮ่องกงดอลลาร์ ไม่จำเป็นต้องเป็น USDC"

แม้ว่าผลลัพธ์จะไม่น่าประหลาดใจ แต่ก็ทำให้คนผิดหวัง

บังเอิญช่วงนี้ผมกำลังอ่านทฤษฎีเกมเชิงภูมิรัฐศาสตร์ของอาจารย์ Jiang Xueqin และ Rain ก็เพิ่งเขียนบทความเรื่อง "สเตเบิลคอยน์ฮ่องกง กลอุบายที่ออกแบบมาอย่างประณีต" สองเรื่องนี้มารวมกัน ทำให้ผมอยากลองใช้มุมมองทฤษฎีเกม มาดูการออกใบอนุญาตครั้งนี้ใหม่แบบ "ป่าเถื่อน" เพื่อให้ทุกคนได้ขำๆ

ตรรกะที่ Jiang Xueqin ใช้วิเคราะห์สงครามอิหร่านของทรัมป์เป็นดังนี้: ภายนอกสงครามนี้ดูเหมือนความผิดพลาดที่โง่เขลา แต่ถ้าใช้ทฤษฎีเกมและเปลี่ยนสมมติฐาน — สิ่งที่ทรัมป์ต้องการคือ "ความพ่ายแพ้" ในสงครามครั้งนี้ล่ะ? ถ้าเป็นเช่นนั้น เขาอาจจะเป็นอัจฉริยะ

บทความนี้ นำกรอบเดียวกันนี้มาใช้กับสเตเบิลคอยน์ฮ่องกง เพื่อตั้งสมมติฐานถึงกลอุบายระดับสูง

1. รายชื่อที่ทำให้ทุกคนผิดหวัง

ใบอนุญาตสเตเบิลคอยน์รุ่นแรกที่ HKMA ออกเมื่อวานนี้ เป็นเวอร์ชันที่ตลาดไม่อยากเห็นที่สุด:

Standard Chartered, HSBC; Bank of China (Hong Kong) ขาดหายไป

ผลลัพธ์นี้ทำให้ผิดหวัง ธนาคารต่างชาติไม่มีผลประโยชน์โดยธรรมชาติในการทำสเตเบิลคอยน์ฮ่องกงดอลลาร์ ในขณะที่ตัวแสดงที่มีเจตจำนงเชิงกลยุทธ์อย่าง Bank of China (Hong Kong) กลับถูกเก็บไว้ ส่วนตัวแสดงสำคัญด้านสถานการณ์ใช้งาน — บริษัทหลักทรัพย์, แลกเปลี่ยน, บริษัทอินเทอร์เน็ต — ถูกกีดกันออกไปอย่างเป็นระบบตั้งแต่ช่วงให้คำปรึกษากฎหมาย

หลังการออกใบอนุญาตรุ่นแรก เส้นเรื่องสเตเบิลคอยน์ฮ่องกงถูกตัดสินให้ "ประหารชีวิตรอลงอาญา"

แต่ถ้าคุณเป็น HKMA คุณจะเลือกรายชื่อแบบนี้หรือ?

คุณมีประสบการณ์เต็มรูปแบบจากแซนด์บ็อกซ์ Project Ensemble ปี 2024 คุณเห็นเคสทั้งหมดของเงินหยวนดิจิทัลตั้งแต่เริ่มโครงการจนถึงการขยายผล คุณถือข้อได้เปรียบโดยธรรมชาติของระบบคู่ขนาน SFC + HKMA — แล้วคุณเลือกรายชื่อที่แม้แต่วงจรธุรกิจพื้นฐานที่สุดก็ยังเดินไม่ติด?

เว้นแต่ว่า รายชื่อที่ทำให้ทุกคนผิดหวังนี้ ไม่ได้มีไว้เพื่อให้ตลาดพอใจตั้งแต่แรก

2. การให้เหตุผลย้อนกลับ: ถ้าสมมติฐานตั้งต้นผิดล่ะ?

การเข้าใจรายชื่อนี้ ต้องเปลี่ยนกรอบความคิด

ช่วงนี้ผมกำลังอ่านซีรีส์ทฤษฎีเกมของ Jiang Xueqin ตอนวันที่ 2 เมษายนที่พูดถึงสงครามอิหร่านของทรัมป์ มีประโยคหนึ่งที่ผมจำได้แม่น:

“I understand Donald Trump『s an idiot. I understand that he』s going to lose his war in the Middle East. But let『s put our thinking caps on. Let』s use game theory and say — what if for some strange reason Donald Trump wants to lose his war in Iran? Then he『d be a genius.”

— Professor Jiang, Game Theory #18, April 2, 2026

โครงสร้างการให้เหตุผลของ Jiang Xueqin เรียบง่าย: ถ้าคุณสมมติว่าทรัมป์ต้องการ "ชนะ" ทุกขั้นตอนของเขาก็โง่เขลาเกินจะอธิบายได้ แต่ถ้าสมมติย้อนกลับ — สิ่งที่เขาต้องการคือ "แพ้สงครามนี้" ใช้การล่มสลายในตะวันออกกลางที่ควบคุมได้เพื่อย้ายการพึ่งพาพลังงานโลกไปยังอเมริกาเหนือ — ทุกการกระทำที่ดูเหมือนคนโง่จะกลายเป็นกลยุทธ์ที่สอดคล้องกันในทันที

นี่เรียกว่า Managed Collapse ไม่ใช่การหลีกเลี่ยงความล้มเหลว แต่เป็นการสร้างความล้มเหลวที่เป็นประโยชน์ต่อตนเอง

กลับมาที่ประเด็น ถ้าคุณสมมติว่าจุดมุ่งหมายของการออกใบอนุญาตครั้งนี้คือ "สร้างอุตสาหกรรมสเตเบิลคอยน์ฮ่องกงดอลลาร์ให้ใหญ่ขึ้น" ทุกๆ รายละเอียดอาจอธิบายไม่ค่อยได้ — ออกให้กับสถาบันที่ไม่มีแรงจูงใจมากที่สุด ตั้งเกณฑ์สูงจนธุรกิจทำไม่ได้ ท้าทายตรรกะธุรกิจของผู้สมัครซ้ำๆ กีดกันตัวแสดงที่มีเจตจำนงเชิงกลยุทธ์ที่สุดออกไป

แต่ถ้าเปลี่ยนสมมติฐาน — สิ่งที่การออกใบอนุญาตครั้งนี้ต้องการสนับสนุนตั้งแต่แรก ไม่ใช่ "อุตสาหกรรมสเตเบิลคอยน์เชิงพาณิชย์" เองล่ะ?

ทุกอย่างก็จะสอดคล้องกันเอง

ตามสมมติฐานนี้往下看 สถานการณ์ใช้งาน สถาบัน โครงสร้างพื้นฐาน สามแนวทางก็สอดคล้องกัน

3. ระดับสถานการณ์ใช้งาน: สามเรื่องเล่าที่ไม่จริง

ผู้สมัครทุกคนจะเล่าเรื่องสามเรื่อง: การชำระเงินข้ามพรมแดน, RWA, การบริโภคภาคประชาชน (C-end)

แต่ทั้งสามเรื่องยืนไม่ติด

A. การชำระเงินข้ามพรมแดนเป็นเรื่องไม่จริง

โซ่ทั่วไปคือ: กิจการในประเทศ A ใช้สกุลเงิน fiat mint สเตเบิลคอยน์ A แลกเป็นสเตเบิลคอยน์ B ในตลาดรอง จ่ายให้กิจการในประเทศ B กิจการในประเทศ B แลกคืนเป็นสกุลเงิน fiat B แก่นแท้คือให้ธุรกิจแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศที่ถูกผูกขาดโดยธนาคาร ผ่าน Web3 แลกเปลี่ยนเพื่อลดต้นทุน — นี่คือการเข้าถึงการเงินสำหรับ SMEs ตรรกะฟังขึ้น

แต่ในโซ่นี้ วงจรชีวิตของสเตเบิลคอยน์อยู่แค่ชั่วขณะที่โอนเงิน

กิจการในประเทศ B ได้รับสเตเบิลคอยน์มา ถ้าไม่ทำการค้ารอบต่อไปทันที ก็ยังต้องแลกคืน ยังต้องการ fiat อยู่ สิ่งที่คุณต้องการไม่ใช่การโอนเงินครั้งเดียว แต่เป็นวงจรปิดที่ต้องมี "คนรับไม้ต่อคนต่อไป" เสมอ

Rain ชี้ประเด็นสำคัญมาก — สิ่งที่ร้ายแรงกว่าคือสมการฟิชเชอร์ MV = PT ปริมาณเงินหมุนเวียนคูณความเร็วหมุนเวียน เท่ากับ ราคาคูณผลผลิตทางสังคม ความเร็วหมุนเวียนของสเตเบิลคอยน์บนเชนสูงกว่าการเคลียร์ริ่งของธนาคารแบบดั้งเดิมหนึ่งระดับหรือมากกว่า

นี่หมายความว่า: ปริมาณสเตเบิลคอยน์ที่จำเป็นในการรองรับปริมาณการค้าเดียวกัน กลับน้อยลง ยิ่งการชำระเงินข้ามพรมแดนประสบความสำเร็จ ความต้องการกักเก็บสเตเบิลคอยน์ยิ่งต่ำลง

นี่ไม่ใช่วงจรปิด นี่คือวงจรปิดแบบย้อนกลับ

B. RWA เป็นเรื่องไม่จริง

สิ่งที่เรียกว่า RWA แก่นแท้แล้วคือสิ่งเดียวกัน: การแปลงโทเค็นของส่วนแบ่งสินทรัพย์

การระดมทุนระดมเป็นสเตเบิลคอยน์ แต่เมื่อผู้จัดการสินทรัพย์ได้สเตเบิลคอยน์มาแล้ว ต้องไปซื้อสินทรัพย์พื้นฐาน และผู้ขายสินทรัพย์เกือบจะไม่รับสเตเบิลคอยน์ — คนที่ทำการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ตั้งแต่แรกก็เพื่อออกหรือปรับปรุงกระแสเงินสด ไม่มีใครอยากได้สเตเบิลคอยน์

ผลลัพธ์คือ: วงจรชีวิตของสเตเบิลคอยน์ในสถานการณ์ RWA มีแค่ช่วงระดมทุน

C. การบริโภคภาคประชาชน (C-end)

พูดสั้นๆ: ตลาดค้าปลีกฮ่องกงเล็กเกินไป ไม่ต้องพูดถึงก็ได้

เรื่องเล่าทั้งสามเรื่องเป็นเรื่องไม่จริง และ HKMA ในฐานะหน่วยกำกับดูแลที่ติดตามมาตลอด รู้เรื่องนี้ดีกว่าผู้สมัครใดๆ

แล้วทำไมยังออกใบอนุญาต?

4. ระดับสถาบัน: รายชื่อที่ "สมัครใจ"

HSBC และ Standard Chartered อาจไม่มีสักแห่งที่มาด้วยเจตจำนงเชิงกลยุทธ์

ฝั่ง HSBC อาจเข้าร่วมสมัครแบบแพสซีฟ นี่เป็นเรื่องที่เข้าใจได้ — จุดเน้นกลยุทธ์ของ HSBC ไม่ได้อยู่ที่สเตเบิลคอยน์มานานแล้ว สิ่งที่มันกำลังผลักดันจริงๆ คือ tokenized deposits สำหรับ HSBC การสมัครสเตเบิลคอยน์ฮ่องกงดอลลาร์更像เป็นการป้องกันมากกว่ากลยุทธ์เชิงรุก

Standard Chartered มีความกระตือรือร้นระดับหนึ่ง แต่สำหรับมัน ฮ่องกงเป็นเพียงโหนดหนึ่งในแผนที่โลก สเตเบิลคอยน์ HKD สามารถเชื่อมต่อกับแพลตฟอร์ม Libeara ของมันได้ แต่ฮ่องกงไม่เคยเป็นสนามรบหลักของมัน

ตัวแสดงที่มีเจตจำนง มีสถานการณ์ใช้งานในท้องถิ่นอย่างแท้จริงอย่าง Bank of China (Hong Kong) — ขาดหายไป

แปลกไหม? ไม่แปลกเลย ตราบใดที่คุณเข้าใจว่ารัฐบาลฮ่องกงครั้งนี้ออกแบบกลไกที่ทำให้ "การสมัครใจ" เป็นตัวเลือกที่ดีที่สุด:

กฎข้อแรก: ใบอนุญาตออกให้เฉพาะธนาคารผู้ออกธนบัตร

กฎข้อนี้สร้างคลับแบบกีดกันทันที ถ้า HSBC ไม่สมัคร หมายความว่าในอนาคตเส้นทางดิจิทัลของฮ่องกงดอลลาร์จะมีแค่ชื่อ Standard Chartered เท่านั้น สำหรับสถาบันที่ถือ "ธนาคารผู้ออกธนบัตรฮ่องกงดอลลาร์" เป็นสินทรัพย์หลักของแบรนด์มา 160 ปี นี่คือความสูญเสียเชิงสัญลักษณ์ที่รับไม่ได้ ดังนั้น HSBC ต้องตามมา

กฎข้อที่สอง: เกณฑ์ด้านเทคโนโลยีและการปฏิบัติตามกฎหมายสูงมาก

สร้างห้องเซิร์ฟเวอร์ HSM ระดับหลายสิบล้านดอลลาร์ด้วยตัวเอง โครงสร้าง AML การตรวจสอบบนเชน พูลสินทรัพย์สำรอง ทั้งชุดนี้下来 การออกสเตเบิลคอยน์กลายเป็นการลงทุนต้นทุนล้วนๆ ไม่ใช่ธุรกิจ สถาบันธุรกิจปกติคำนวณ ROI แล้วก็ถอนตัว แต่ HSBC และ Standard Chartered ถอนตัวไม่ได้ — กฎข้อแรกได้ล็อกพวกมันไว้แล้ว

พวกเขาไม่ได้มาทำเพื่อเงิน แต่มาทำเพื่อไม่ให้สูญเสียตำแหน่ง

กฎข้อที่สาม: ท้าทายตรรกะธุรกิจซ้ำๆ

ข้อนี้ประณีตที่สุด รัฐบาลฮ่องกงในขั้นตอนสัมภาษณ์ถามผู้สมัครซ้ำๆ ด้วยคำถามเดียวกัน: ทำไมคุณต้องออกเอง ไม่ใช่ใช้ของคนอื่น? นี่เท่ากับบอกผู้สมัครล่วงหน้าอย่างชัดเจน — ฉันไม่สนใจว่าคุณจะทำเงินได้หรือไม่ และผู้สมัครที่สามารถอยู่รอดได้สามารถตอบได้แค่一件事: "ฉันสามารถช่วยฮ่องกงให้โครงสร้างพื้นฐานชุดนี้ทำงานได้"

กฎสามข้อซ้อนทับกัน รัฐบาลฮ่องกงไม่ได้บังคับอะไรเลย

HSBC และ Standard Chartered "สมัครใจ" สมัคร "สมัครใจ" ลงทุนหลายสิบล้านดอลลาร์ "สมัครใจ" รับต้นทุนการให้ความรู้ผู้ใช้และการพัฒนาสถานการณ์ใช้งาน แต่ทุกการเลือกที่ "สมัครใจ" ของพวกเขา คือตัวเลือกที่ดีที่สุดภายใต้กฎที่รัฐบาลฮ่องกงกำหนดไว้ล่วงหน้า

นี่ไม่ใช่คำสั่ง นี่คือการออกแบบ

และการขาดหายไปของ Bank of China (Hong Kong) ก็ไม่แปลกอีกต่อไป — ตัวแสดงที่มีเจตจำนงเชิงกลยุทธ์ที่สุด กลับไม่เหมาะกับบทบาทผู้รับเหมาก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐาน ตัวแสดงที่มีเจตจำนงเชิงกลยุทธ์แข็งแกร่งจะทำให้สเตเบิลคอยน์เป็นผลิตภัณฑ์เชิงพาณิชย์ของตัวเอง มีจังหวะและความต้องการของตัวเอง สิ่งที่รัฐบาลฮ่องกงต้องการไม่ใช่ผลิตภัณฑ์เชิงพาณิชย์ แต่คือโครงสร้างพื้นฐาน

นอกจากนี้ Bank of China อยู่บนเส้นทางอื่นอยู่แล้ว

5. ระดับโครงสร้างพื้นฐาน: ใช้โมเมนตัมผลักดันสิ่งที่เดิมผลักไม่ไหว

สิ่งที่ HKMA อยากทำจริงๆ คือ e-HKD

e-HKD คือสกุลเงินดิจิทัลของรัฐบาลฮ่องกง — เงินหยวนดิจิทัลเวอร์ชันฮ่องกง เป้าหมายชัดเจน: ย้ายการเคลียร์ริ่งระหว่างธนาคารและการชำระเงินค้าปลีกมวลชน ไปยังฮ่องกงดอลลาร์บนเชนที่ธนาคารกลางออกให้ นี่คือโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินรุ่นต่อไปที่รัฐบาลฮ่องกงผลักดันมาหลายปี และเป็นจุดสิ้นสุดของกลยุทธ์ทั้งหมด

แซนด์บ็อกซ์ Project Ensemble ปี 2024 คือความพยายามครั้งแรกบนเส้นทาง e-HKD: ธนาคารและรัฐบาลฮ่องกงร่วมกันดูแลเชนแบบ consortium, tokenized deposits, ปรับโครงสร้างการเคลียร์ริ่งระหว่างธนาคาร เทคโนโลยีเดินได้ แต่ผลักดันไม่ไหว — มีแค่ HSBC และ Standard Chartered ที่ยินดีเข้าร่วม ธนาคาร中小ไม่มีแรงจูงใจ

สาเหตุที่ผลักไม่ไหวไม่ใช่เทคโนโลยี แต่คือการขาดโมเมนตัมด้านอุปสงค์ ต้นทุนการให้ความรู้ผู้ใช้ ต้นทุนการพัฒนาสถานการณ์ใช้งาน ต้นทุนการลองผิดลองถูกทางเทคโนโลยี — ไม่มีใครอยากจ่ายค่าสามสิ่งนี้

บันทึกย่อล่าสุดอยู่ที่ฮ่องกง พฤษภาคม 2024 เงินหยวนดิจิทัลเชื่อมต่อกับ "Faster Payment System" (FPS) ของฮ่องกงอย่างเป็นทางการ กลายเป็น "สกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง + ระบบชำระเงินเร็ว" แบบทวิภาคีทั่วโลกครั้งแรก สองปี下来 ถึงมีนาคม 2026 กระเป๋าเงินหยวนดิจิทัลทั่วฮ่องกงมีประมาณ 80,000 กระเป๋า ร้านค้าเข้าร่วม 5,200 ร้าน ธนาคารท้องถิ่น 18 แห่งเข้าร่วมเติมเงิน — สำหรับตลาดที่มีประชากร 7.5 ล้านคน ตัวเลขนี้ยังห่างไกลจากคำว่า "ขยายผล"

สิ่งที่ชาวฮ่องกงใช้ในชีวิตประจำวันจริงๆ ยังคือ Alipay HK, WeChat Pay HK และ "FPS" เอง

顺便กลับไป