Macro Hawkish Reassessment and Liquidity Game, BTC's Short Squeeze Rally After Bottoming Out
- Core View: The current crypto market faces challenges from macro headwinds (hawkish monetary policy, geopolitical risks) and the breakdown of correlation with traditional assets. However, it shows resilience at the micro level. The crowded short positions in the derivatives market could trigger a technical short-squeeze rally. Meanwhile, institutions are accelerating their infrastructure build-out, laying the groundwork for long-term development.
- Key Factors:
- Macro Level: The Fed's hawkish reassessment has scaled back rate cut expectations; the "bear steepening" of the US Treasury yield curve is suppressing valuations for growth assets. Geopolitical conflicts are pushing up oil price risk premiums, but the US, as a net energy exporter, has a higher tolerance for high oil prices.
- Market Structure: Traditional safe-haven assets (like gold) and risk assets are broadly declining, rendering traditional hedging strategies ineffective. Capital is seeking alternative assets with low correlation.
- Crypto Resilience: BTC price has shown relative resilience amid the broad decline in risk assets, forming strong support near the cost basis of spot ETF holdings. Profit-taking by long-term holders may have concluded.
- Derivatives Risk: Spot selling and short contract positions are extremely crowded, with funding rates persistently negative. This market structure is highly susceptible to triggering large-scale short covering (short squeeze) if prices stabilize.
- Institutional Moves: Short-term ETF outflows are attributed to passive portfolio rebalancing; long-term net inflows remain significant. Institutions like Morgan Stanley and 21Shares are accelerating the build-out of crypto financial infrastructure through innovations like low fees, staking reward distribution, and tokenization.
- Outlook: Be alert to technical rebound opportunities driven by derivatives short squeezes. In the medium term, factors like token turnover, US election policy dynamics, and expectations for regulatory bill progress are continuously solidifying the market's long-term bottom.
1. ภาพรวมและสภาพคล่องดั้งเดิม (Macro): การประเมินนโยบายแข็งกร้าวใหม่และการล้มเหลวของกลยุทธ์ป้องกันความเสี่ยง
1. การส่งผ่านทางเศรษฐกิจของความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์และการต่อสู้ระหว่าง "ภาวะเศรษฐกิจซบเซาและเงินเฟ้อ"
สถานการณ์ในตะวันออกกลางในปัจจุบันยังคงอยู่ในภาวะตึงเครียดแบบ "สู้และเจรจา" โดยมีโอกาสต่ำที่จะคลี่คลายอย่างมีนัยสำคัญในระยะสั้น การแข่งขันทางภูมิรัฐศาสตร์สะท้อนโดยตรงผ่านส่วนต่างความเสี่ยงในตลาดน้ำมันดิบ ตามแบบจำลองเศรษฐกิจมหภาค การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันทุกๆ 10% มักจะผลักดันอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานทั่วโลกขึ้นประมาณ 0.5 เปอร์เซ็นต์ และกดดันอัตราการเติบโตของ GDP ลง 0.1% ถึง 0.2%
ความเห็นที่แตกต่างหลักในตลาดในขณะนี้อยู่ที่การกำหนดลักษณะระหว่าง "ภาวะเศรษฐกิจซบเซาและเงินเฟ้อ" กับ "ภาวะเศรษฐกิจถดถอย" บางมุมมองกังวลว่าการกระทบจากภายนอกจะทำให้สหรัฐฯ ตกอยู่ในภาวะเศรษฐกิจซบเซาและเงินเฟ้อแบบทศวรรษ 1970 อย่างไรก็ตาม SunX Research ประเมินว่า เนื่องจากสหรัฐฯ ปัจจุบันเป็นผู้ส่งออกพลังงานสุทธิหลักของโลก ราคาน้ำมันสูงเพียงอย่างเดียวจึงยากที่จะสร้างวิกฤตเศรษฐกิจซบเซาและเงินเฟ้อในประวัติศาสตร์ซ้ำอีก อย่างไรก็ตาม หากการขนส่งผ่านช่องแคบที่สำคัญถูกขัดขวางเป็นเวลานาน ร่วมกับนโยบายการเงินที่แข็งกร้าวของเฟด แนวโน้มการซื้อขายหลักในตลาดมหภาคมีแนวโน้มสูงที่จะเปลี่ยนจาก "การซื้อขายภาวะเศรษฐกิจซบเซาและเงินเฟ้อ" ไปสู่ "การซื้อขายภาวะเศรษฐกิจถดถอย" อย่างรวดเร็ว
2. ความแตกต่างของนโยบายการเงินทั่วโลกและ "การเพิ่มความชันของเส้นอัตราผลตอบแทนในตลาดหมี"
ความดื้อรั้นของอัตราเงินเฟ้อนำไปสู่ "การประเมินนโยบายแข็งกร้าวใหม่" โดยรวมของธนาคารกลางทั่วโลก การประชุม FOMC ล่าสุดส่งสัญญาณการ收紧นโยบายที่ชัดเจน โดยแผนภาพจุดแสดงจำนวนกรรมการที่สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวในปีนี้เพิ่มขึ้น ประธานเฟด เจอโรม พาวเวลล์ จงใจลดความสำคัญของสัญญาณการอ่อนตัวของตลาดแรงงาน ตลาดเริ่มประเมินความเสี่ยงส่วนหางของ "ไม่ลดอัตราดอกเบี้ยหรือแม้แต่เริ่มเพิ่มอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง"
สิ่งที่น่าสังเกตคือ นโยบายของสหรัฐฯ และยุโรปกำลังแยกออกจากกัน: เศรษฐกิจยุโรปมีความไวต่ออัตราเงินเฟ้อจากราคาน้ำมันนำเข้าสูงกว่า หากราคาน้ำมันยังคงอยู่เหนือ 100 ดอลลาร์เป็นเวลานาน ธนาคารกลางยุโรปอาจถูกบังคับให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ย ในขณะที่สหรัฐฯ มีความอดทนสูงกว่า ภายใต้การชี้นำของความคาดหวังนี้ เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แสดงลักษณะคลาสสิกของ "การเพิ่มความชันในตลาดหมี (Bear Steepener)" ซึ่งการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะยาวกดดันการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์เติบโต
3. ความสัมพันธ์ของสินทรัพย์ดั้งเดิมถูกทำลาย สภาพคล่องกำลังหาทางออกใหม่
ภายใต้แรงกดดันคู่ของความคาดหวังการ收紧นโยบายและการดึงสภาพคล่องออก ตรรกะของตลาดการเงินดั้งเดิมกำลังล้มเหลว ทองคำปรับตัวลงอย่างรวดเร็วในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา สร้างผลการดำเนินงานรายสัปดาห์ที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 1983 คุณสมบัติการป้องกันความเสี่ยงดั้งเดิมของมันไม่ทำงานชั่วคราวเมื่อเทียบกับดอลลาร์ที่แข็งแกร่ง ตลาดเกิดรูปแบบสุดขั้วที่หายากคือ "น้ำมันดิบและดอลลาร์เพิ่มขึ้นพร้อมกัน สินทรัพย์เสี่ยงปรับตัวลงอย่างแพร่หลาย" ส่งผลให้พอร์ตโฟลิโอหุ้นและพันธบัตรแบบดั้งเดิม 60/40 และกลยุทธ์ป้องกันความเสี่ยงมหภาคเผชิญกับการปรับตัวลงอย่างรุนแรง การ收紧สภาพคล่องดั้งเดิมกำลังบังคับให้เงินทุนที่เฉียบแหลมมองหาสินทรัพย์ทดแทนที่มีแนวโน้มการเคลื่อนไหวเป็นอิสระและมีความสัมพันธ์ต่ำ
2. โครงสร้างจุลภาคของคริปโต (Crypto): ความยืดหยุ่นของตลาดใหญ่เด่นชัด ระวังการบีบรัดขายชอร์ตทางเทคนิคจากอนุพันธ์
1. ความยืดหยุ่นสัมพัทธ์ของสินทรัพย์และการหมดแรงขายในตลาด现货
ในสภาพแวดล้อมที่เลวร้ายซึ่งสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกปรับตัวลงอย่างแพร่หลาย BTC แสดงความยืดหยุ่นสัมพัทธ์ที่สูงกว่าทองคำอย่างมาก ราคายังคงแกว่งตัวรอบแกนกลางสำคัญที่ 70,000 ดอลลาร์ จากมุมมองการกระจายโทเค็นบนเชน ระดับกำไรของผู้ถือระยะยาว (LTH) ได้ลดลงสู่ช่วงแกว่งตัวด้านล่างของรอบก่อนหน้า ซึ่งหมายความว่าขั้นตอนการปรับตัวลงอย่างรวดเร็วและการกระจายขายของโทเค็นที่ทำกำไรก่อนหน้านี้มีแนวโน้มสูงที่จะสิ้นสุดลงแล้ว นอกจากนี้ MVRV (อัตราส่วนมูลค่าตลาดต่อมูลค่าที่รับรู้) ของการถือครอง ETF 现货 ลดลงเหลือประมาณ 1.07 ราคาปัจจุบันเข้าใกล้เส้นต้นทุนการถือครองโดยรวมของสถาบันวอลล์สตรีทอย่างไม่จำกัด สร้างฐานสนับสนุนฉันทามติที่แข็งแกร่งมากด้านล่าง
2. สัญญาณการซื้อขายหลัก: ความแตกต่างในตลาดอนุพันธ์บ่มเพาะ "การบีบรัดขายชอร์ตขนาดใหญ่"
โอกาส Alpha ที่ควรระวังมากที่สุดในตลาดปัจจุบันมาจากความแตกต่างสุดขั้วในตลาดอนุพันธ์ ในด้านหนึ่ง CVD (ผลต่างปริมาณการซื้อขายสะสม) ในตลาด现货 แสดงค่าลบ บ่งชี้ว่าฝั่งขายเชิงรุกจากนักลงทุนรายย่อยยังคงมีอำนาจเหนือกว่า แต่ในอีกด้านหนึ่ง ปริมาณการเปิดสัญญา (OI) ทั้งเครือข่ายกลับเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในทางตรงกันข้ามระหว่างที่ราคาลดลง และอัตราเงินทุนของสัญญาถาวรยังคงเป็นค่าลบอย่างต่อเนื่อง
โครงสร้างแบบคลาสสิกนี้ของ "การขาย现货 การขายชอร์ตในสัญญา" บ่งชี้ว่าการซื้อขายขายชอร์ตระยะสั้นอยู่ในสภาวะแออัดอย่างยิ่ง จากมุมมองทฤษฎีเกม เมื่อราคา现货 มีเสถียรภาพหรือมีแรงกระตุ้นเชิงบวกเพียงเล็กน้อย ก็极易 ก่อให้เกิดการเหยียบกันเพื่อปิดสถานะขายชอร์ตขนาดใหญ่ ซึ่งนำไปสู่การ反弹 ทางเทคนิคที่รุนแรงแบบ "การบีบรัดขายชอร์ต (Short Squeeze)"
3. ความแตกต่างของอารมณ์ขาขึ้นในตลาดออปชันแตกต่างจากอารมณ์ในแง่ร้ายของสัญญาถาวร ตลาดออปชันกำลังเคลื่อนไหวอย่างลับๆ ตามข้อมูลล่าสุด มูลค่าการซื้อขายรวมในนามของออปชัน ETF 现货 Bitcoin ของสหรัฐฯ อยู่ที่ 885 ล้านดอลลาร์ อัตราส่วนการถือครองขาขึ้นต่อขาลงในนาม (Long/Short Ratio) สูงถึง 1.48 ถึง 1.52 ความผันผวนโดยนัย (IV) ยังคงอยู่ในระดับค่อนข้างสูงที่ 54.66% สถานการณ์ที่ซับซ้อนนี้ของ "现货 เย็นชา สัญญา ขายชอร์ต ออปชัน ขาขึ้น" บ่งชี้ว่าตลาดกำลังอยู่บนขอบของการเปลี่ยนแปลงระดับใหญ่
3. แนวโน้มของสถาบันและการแข่งขัน ETF: การไหลออกของเงินทุนระยะสั้นและการไม่ตรงกันของโครงสร้างพื้นฐานระยะยาว
1. การไหลออกระยะสั้นของ ETF 现货 และการเปลี่ยนมือโทเค็น
ข้อมูล ETF 现货 คริปโตในสัปดาห์ที่ผ่านมาแสดงการไหลออกของเงินทุนเป็นระยะ โดย ETF 现货 Bitcoin ของสหรัฐฯ มีการไหลออกสุทธิ 296 ล้านดอลลาร์ และ ETF 现货 Ethereum มีการไหลออกสุทธิ 206 ล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม SunX Research เชื่อว่าการไหลออกระยะสั้นนี้เป็นการปรับพอร์ตโฟลิโอแบบตั้งรับมากขึ้นหลังจากที่ความคาดหวังการลดอัตราดอกเบี้ยมหภาคไม่เป็นจริง แทนที่จะเป็นการ恶化 ของปัจจัยพื้นฐาน อันที่จริง ข้อมูลจาก CryptoQuant แสดงให้เห็นว่าเมื่อมองในระยะยาว การไหลของเงินทุน ETF ได้ฟื้นตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญหลังจากประสบกับการไหลออกครั้งใหญ่ในระยะแรก โดยมีกระแสเงินสดสุทธิเข้าประมาณ 38,000 BTC (คิดเป็นประมาณ 2.6 พันล้านดอลลาร์) ในเดือนที่ผ่านมา แรงกดดันการขายได้บรรเทาลงอย่างมีนัยสำคัญ
2. การเร่งโครงสร้างพื้นฐานและการอัปเกรดกลยุทธ์ของยักษ์ใหญ่จากวอลล์สตรีท
ในทางตรงกันข้ามกับความผันผวนระยะสั้นในตลาดรอง บริษัทการเงินชั้นนำกำลังเร่งการวางโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินระดับล่างของคริปโต การผูกมัดผลประโยชน์เชิงลึกนี้เป็นปัจจัยพื้นฐานหลักของรอบนี้:
● เงินทุนดั้งเดิมเข้าสู่ตลาดอย่างลึกซึ้ง: มอร์แกน สแตนลีย์ ซึ่งบริหารสินทรัพย์ 10 ล้านล้านดอลลาร์ กำลังจะกลายเป็นธนาคารหลักแห่งแรกของสหรัฐฯ ที่ออกและสนับสนุน ETF 现货 Bitcoin โดยมีอัตราค่าธรรมเนียมผลิตภัณฑ์ที่เสนอต่ำถึง 0.14% ซึ่งน่าตกใจ โดยมีเป้าหมายเพื่อแย่งชิงเงินทุนจัดสรรระยะยาวด้วยต้นทุนที่ต่ำมาก
● ผลิตภัณฑ์มีความซับซ้อนและสร้างรายได้: บริษัทจัดการสินทรัพย์ 21Shares ประกาศว่าจะจ่ายผลตอบแทนจากการสเตกให้กับนักลงทุนใน ETF Ethereum (TETH) และ Solana (TSOL) ของตน การรวมความสามารถในการสร้างรายได้ระดับล่างของ DeFi เข้ากับผลิตภัณฑ์ที่สอดคล้องกับกฎหมายของ TradFi จะเพิ่มความน่าดึงดูดใจระยะยาวของสินทรัพย์คริปโตต่อเงินทุนมูลค่าสูงดั้งเดิมอย่างมาก
● การ突破 ขอบเขตสภาพคล่อง: แฟรงคลิน เทมเพิลตัน เปิดตัว ETF ที่แปลงเป็นโทเค็น ทำให้สามารถซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน ทำลายอุปสรรคช่วงเวลาการซื้อขายของโบรกเกอร์ดั้งเดิมโดยสิ้นเชิง นอกจากนี้ ETF ดัชนีคริปโตของ Hashdex ขยายสินทรัพย์ส่วนประกอบไปยัง ADA และ LINK สะท้อนความต้องการอย่างต่อเนื่องของนักลงทุนสถาบันต่อการเปิดรับสินทรัพย์คริปโตที่หลากหลาย
3. ความแตกต่างของสินทรัพย์เป้าหมาย: การแฝงตัวของ Ethereum และความกังวลแฝงของ XRP
ทิศทางการไหลของเงินทุนสถาบันกำลังเกิดความแตกต่างเชิงโครงสร้าง แม้ว่าความแรงของการเพิ่มการถือครอง BTC โดย MicroStrategy จะลดลง (เพิ่มการถือครองรายสัปดาห์เหลือประมาณ 1,000 โทเค็น) แต่ข้อมูลบนเชนแสดงให้เห็นว่ามีสถาบันลึกลับกำลังซื้อ ETH อย่างต่อเนื่องในปริมาณมาก โดยมีปริมาณการซื้อเฉลี่ยรายสัปดาห์สูงถึง 60,000 โทเค็น นอกจากนี้ แม้ว่ากอลด์แมน แซคส์ จะเปิดเผยว่าถือหุ้น ETF 现货 XRP สูงถึง 152 ล้านดอลลาร์ ทำให้เป็นนักลงทุนสถาบันที่ใหญ่ที่สุด แต่ด้านเทคนิคของ XRP ได้สร้างรูปแบบการ突破 ลงของธงขาลงแล้ว ยังคงเผชิญกับความเสี่ยงการปรับตัวที่ค่อนข้างสูงในระยะสั้น ซึ่งเน้นย้ำความเป็นจริงที่โหดร้ายว่า "การถือครองของสถาบันไม่เท่ากับการพยุงราคาระยะสั้น"
สรุปและแนวโน้มตลาดข้างหน้า
ตลาดคริปโตในปัจจุบันกำลังอยู่ในช่วงการปะทะกันอย่างรุนแรงระหว่างลมต้านมหภาคและโครงสร้างจุลภาคที่ดีขึ้น ในระยะสั้น ภายใต้พื้นหลังที่การขายชอร์ตในตลาดอนุพันธ์แออัดอย่างยิ่ง จำเป็นต้องระมัดระวังอย่างสูงและคว้าโอกาสการ反弹 ทางเทคนิคแบบบีบรัดขายชอร์ตที่อาจปะทุขึ้นได้ทุกเมื่อ ในระยะกลาง เมื่อการเปลี่ยนมือของโทเค็นที่ทำกำไรทั่วเครือข่ายเพียงพอ การแข่งขันนโยบายที่อาจเกิดขึ้นจากการเลือกตั้งสหรัฐฯ และความคาดหวังนโยบายที่ความน่าจะเป็นในการก้าวหน้าของ "ร่างกฎหมายกำกับดูแลคริปโต (Clarity Act)" เพิ่มขึ้นเป็น 80%–90% ฐานด้านล่างระยะยาวของตลาดคริปโตกำลังถูกเสริมความแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง
สำหรับผู้ซื้อขาย ตรรกะการป้องกันความเสี่ยงมหภาคแบบดั้งเดิมกำลังล้มเหลว การหาแนวโน้มการเคลื่อนไหวเป็นอิสระเชิงโครงสร้างของตลาดคริปโตมีความสำคัญเป็นพิเศษ แนะนำให้ผู้ใช้ที่มีอยู่เดิมใช้ประโยชน์จากช่วงการแกว่งตัวกว้างในปัจจุบันเพื่อปรับโครงสร้างพอร์ตโฟลิโอให้เหมาะสม และติดตามสัญญาณการซื้อขายทางขวาของการมีเสถียรภาพของราคา现货 และการชำระบัญชีในตลาดอนุพันธ์อย่างใกล้ชิด
(ข้อจำกัดความรับผิดชอบ: รายงานนี้จัดทำโดย SunX Research เพื่อการวิเคราะห์แนวโน้มตลาดและการอภิปรายทางวิชาการเท่านั้น ไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน กฎหมาย หรือการลงทุนใดๆ การลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลมีความผันผวนและความเสี่ยงสูง นักลงทุนต้องตัดสินใจอย่างรอบคอบบนพื้นฐานของการตัดสินใจอิสระ และดำเนินกลยุทธ์การจัดการความเสี่ยงอย่างเคร่งครัด)
