20% การขาดแคลน, 100% การล่มสลาย: ตรรกะที่แท้จริงของวิกฤตพลังงาน

ต้นฉบับชื่อ: The World Only Lost 20% of Its Oil. Why Is Everything Breaking?

ต้นฉบับโดย: Garrett

ต้นฉบับแปล: Peggy, BlockBeats

หมายเหตุบรรณาธิการ: บทความชี้ให้เห็นว่าในปัจจุบันอุปทานน้ำมันทั่วโลกขาดแคลนเพียงประมาณ 20% แต่สิ่งที่ทำให้วิกฤตทวีความรุนแรงขึ้นจริงๆ ไม่ใช่ "การขาดแคลนทางกายภาพ" แต่เป็นห่วงโซ่พฤติกรรมสามชั้นที่เกิดจากความขาดแคลน: การกักตุน การเก็งกำไร และตรรกะของทุนที่ "รอให้คู่แข่งล้มแล้วค่อยซื้อในราคาต่ำ"

จากช่องว่างอุปทาน 20% ไปสู่การหยุดชะงักของการขนส่งที่ช่องแคบฮอร์มุซ ไปสู่การ "เติมเต็ม" ชั่วคราวด้วยการสำรองเชิงกลยุทธ์ ท่อส่งทางเลือก และความไม่ตรงกันของกำลังการผลิต ดูเผินๆ ระบบยังคงทำงานอยู่ แต่ในระดับที่ลึกกว่า พฤติกรรมของทุนที่กักตุน เก็งกำไร และ "รอให้ล้ม" กำลังขยายช่องว่างนั้นเอง ทำให้มันเปลี่ยนจากปัญหาด้านอุปทานและอุปสงค์ที่จัดการได้ ไปเป็นความเสี่ยงเชิงระบบที่อาจเกิดขึ้น

บทความชี้ให้เห็นเพิ่มเติมว่า วิธีที่ความเสี่ยงประเภทนี้ถูกกระตุ้น ไม่ได้เป็นไปตามสัญชาตญาณของ "การค่อยๆ แย่ลง" แต่ใกล้เคียงกับการแห่ถอนเงินมากกว่า - ก่อนที่ความเชื่อมั่นจะแตกสลาย ทุกอย่างดูเหมือนมั่นคง แต่เมื่อตัวแปรสำคัญได้รับการยืนยัน (สำรองใกล้หมด ช่องว่างขยาย การขนส่งไม่สามารถฟื้นฟูได้) ตลาดจะทำการกำหนดราคาใหม่ในเวลาอันสั้นมาก จากวิกฤตน้ำมันปี 1973 ไปสู่วิกฤตการเงินปี 2008 ไปสู่การช็อกพลังงานปี 2022 เส้นทางมีความสอดคล้องกันสูง

ภายใต้กรอบนี้ "ความสงบ" ของตลาดในปัจจุบัน กลับกลายเป็นสัญญาณที่ควรระวังที่สุด: เศรษฐกิจจริงเริ่มมีการลดการผลิต จำกัดการเดินทาง และหดตัวของอุปทานแล้ว แต่ราคาสินทรัพย์ยังคงสานต่อความชอบความเสี่ยง ความแตกต่างนี้ โดยพื้นฐานแล้วคือฉันทามติครั้งสุดท้ายที่ว่า "ระบบยังคงมีประสิทธิภาพ"

ข้อตัดสินใจหลักของบทความนี้คือ: ปัญหาไม่ได้อยู่ที่ว่าน้ำมันไม่พอแล้วหรือยัง แต่อยู่ที่ว่าเมื่อมีคนจำนวนมากพอเริ่มเชื่อว่ามันอาจจะไม่พอ ระบบจะเข้าสู่การหดตัวและการประเมินใหม่ล่วงหน้า การสำรองเชิงกลยุทธ์สามารถขยายกรอบเวลาได้เท่านั้น แต่ไม่สามารถให้คำตอบได้ และกรอบเวลานี้ กำลังปิดลงอย่างรวดเร็ว

กลางถึงปลายเดือนเมษายน จะกลายเป็นจุดสำคัญ เมื่อนั้น ตลาดจะต้องเผชิญไม่ใช่กับคำถามว่า "จะเกิดขึ้นหรือไม่" แต่เป็น "จะยืนยันเมื่อใด"

ต่อไปนี้เป็นต้นฉบับ:

โลกขาดแคลนน้ำมันประมาณ 20% ในทางทฤษฎี ทุกคนแค่ต้องกระชับเข็มขัดนิดหน่อย เศรษฐกิจก็ยังสามารถดำเนินต่อไปได้

แต่ "การขาดแคลน" ในความเป็นจริง ไม่เคยทำงานแบบนั้น เมื่อทรัพยากรสำคัญมีช่องว่าง ผู้คนจะไม่แบ่งปันอย่างมีเหตุผล แต่จะเริ่มกักตุนและเก็งกำไร แล้วคนที่มีเหลือล่ะ? พวกเขาจะรอให้คุณล้ม แล้วซื้อสินทรัพย์ที่ดีที่สุดของคุณในราคาถูกเหมือนผักกาด

พฤติกรรมทั้งสามแบบนี้ จะขยายช่องว่างที่เดิมทีจัดการได้ ให้กลายเป็นปัญหาระดับอารยธรรม

การกักตุน การเก็งกำไร และการรอแบบแร้ง

สิ่งแรกที่เกิดขึ้นคือการกักตุน เมื่อ "การขาดแคลน" ขึ้นพาดหัวข่าว ทุกคนจะเริ่มตื่นตระหนกและซื้อของตุน - ไม่ใช่เพราะต้องการจริงๆ แต่เพราะกลัว พวกเขาซื้อไม่ใช่น้ำมัน แต่เป็น "ความรู้สึกปลอดภัย" และความตื่นตระหนกนี้เอง ก็เพียงพอที่จะขยายการขาดแคลนจริงเป็นสองเท่า

ตามมาด้วยการเก็งกำไร เมื่อน้ำมันขาดแคลน ผู้ค้าจะหลั่งไหลเข้ามา ราคาจะแยกออกจากพื้นฐานอย่างรวดเร็ว นี่ไม่ใช่ทฤษฎี แต่เป็นกฎเหล็กของตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ วิกฤตพลังงานทุกครั้งในประวัติศาสตร์ เกือบทั้งหมดดำเนินไปตามเส้นทางนี้

ชั้นสุดท้าย และโหดร้ายที่สุด: รอให้คุณล้ม

ทำไมคนที่มีน้ำมันถึงไม่ขาย

ราคาซื้อขายน้ำมันดิบ现货ของโอมาน ถึงแล้ว 150 ถึง 200 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล แต่ประเทศที่ขาดน้ำมันอาจยังซื้อไม่ได้ เพราะผู้เล่นที่มีดอลลาร์ได้ล็อกอุปทานไว้แล้ว

บางประเทศมีสำรองเพียงพออย่างชัดเจน แต่ยังคงปฏิเสธที่จะขายให้ประเทศเพื่อนบ้าน

ทำไม? เพราะสิ่งที่พวกเขาเห็นคือเกมที่ใหญ่กว่า: รอให้วิกฤตหนี้ปะทุ รอให้สังคมวุ่นวาย แล้วเข้าซื้อสินทรัพย์ที่ดีที่สุดของโลกในราคาต่ำมาก บริษัทที่ในเวลาปกติมีมูลค่า 50 พันล้านดอลลาร์ เมื่อประเทศใกล้ล้ม อาจได้มาเพียง 50 พันล้านดอลลาร์เท่านั้น - ไม่ต้องใช้ทหารแม้แต่คนเดียว

Berkshire Hathaway ปัจจุบันถือเงินสดเกือบ 3.75 ล้านล้านดอลลาร์ สร้างสถิติใหม่ การสะสมนี้เริ่มขึ้นก่อนสงครามครั้งนี้ เริ่มขายสินทรัพย์สุทธิติดต่อกัน 12 ไตรมาส แต่สิ่งที่สำคัญไม่ใช่การสะสม แต่คือเวลาในการลงมือ

Buffett กำลังรออะไร?

บทนี้ มีอยู่แล้วสามพันปี

ในปฐมกาลบทที่ 47 โจเซฟช่วยฟาโรห์กักตุนอาหารในช่วงเจ็ดปีอุดมสมบูรณ์ ตามด้วยเจ็ดปีทุพภิกขภัยครั้งใหญ่ ชาวอียิปต์ใช้เงินซื้ออาหารก่อน เงินหมดแล้ว ใช้ปศุสัตว์แลกเปลี่ยน ปศุสัตว์หมดแล้ว ยกที่ดินให้

เมื่อทุพภิกขภัยสิ้นสุดลง ฟาโรห์เป็นเจ้าของอียิปต์เกือบทั้งหมด

ไม่มีสงคราม ไม่มีความรุนแรง มีเพียงการควบคุมทรัพยากรที่ขาดแคลน และความอดทนที่เพียงพอ

การปิดกั้นช่องแคบฮอร์มุซ ตรรกะเดียวกัน การใช้กำลังพิชิตประเทศหนึ่ง ต้องการกองทัพหลายแสนคน แต่การปิดกั้นช่องแคบหนึ่งแห่ง รออย่างอดทน? ต้องการเพียงกองทัพเรือและเวลา

โจเซฟ อย่างน้อยก็พยายามช่วยเหลือประชาชน แต่ผู้มีส่วนร่วมที่ทำงานรอบๆ วิกฤตนี้ ไม่ใช่

นี่คือเหตุผลที่ว่า ทำไมช่องว่างน้ำมัน 20% จึงเพียงพอที่จะลากทั้งโลกลงได้ ปัญหาไม่ได้อยู่ที่ "น้ำมันไม่พอ" แต่อยู่ที่ - มีคนกักตุน มีคนเก็งกำไร และมีคนรอให้คุณล้ม

การล่มสลาย ไม่เคยเกิดขึ้นอย่างช้าๆ

คนส่วนใหญ่คิดว่า วิกฤตเศรษฐกิจจะค่อยๆ ก่อตัวขึ้น แต่ความเป็นจริงกลับตรงกันข้าม Lehman Brothers วันก่อนยื่นล้มละลาย ยังทำงานปกติ Silicon Valley Bank 48 ชั่วโมงก่อนล้ม ดูเหมือนก็ไม่มีอะไรผิดปกติชัดเจน

การล่มสลายเชิงระบบ คล้ายกับการ "แห่ถอนเงิน" มากขึ้น เมื่อทุกคนเชื่อใจธนาคาร มันทำงานได้เกือบสมบูรณ์แบบ ทันทีที่ความเชื่อมั่นมีรอยร้าว ทุกคนจะถอนเงินในเวลาเดียวกัน ธนาคารจะไม่ตายอย่างช้าๆ แต่จะพังทลายในชั่วพริบตา ภายใน 48 ชั่วโมง

ตลาดพลังงานโลกในปัจจุบัน อยู่ในสถานะเดียวกัน

ทุกคนกำลังเดิมพันว่า Trump จะแก้ปัญหาได้อย่างรวดเร็ว ทุกคนยังคง "เชื่อว่าระบบยังอยู่" แต่ทันทีที่ความเชื่อมั่นนี้ถูกทำลาย - เช่น สำรองเริ่มใกล้หมด หรือ International Energy Agency ยืนยันว่าช่องว่างขยายกว้างขึ้น - การเทขายจะปะทุขึ้นเหมือนการแห่ถอนเงินจากธนาคาร

ไม่ใช่แบบค่อยเป็นค่อยไป แต่เกิดขึ้นในชั่วพริบตา

ห้าสัปดาห์ ผ่านไปแล้ว

หมายเหตุ: ช่องแคบฮอร์มุซปกติขนส่งน้ำมันประมาณ 20 ล้านบาร์เรล/วัน ดังนั้นกำลังการผลิตที่สูญเสียไปประมาณ 18–19 ล้านบาร์เรล/วัน เนื่องจากถูกปิดกั้นในปัจจุบัน เกินช่องว่างอุปทานทั่วโลก 8–11.4 ล้านบาร์เรล/วันแล้ว ส่วนต่างนี้ ถูกป้องกันความเสี่ยงบางส่วน: รวมถึงการปล่อยสำรองน้ำมันเชิงกลยุทธ์ (SPR) ท่อส่งทางเลือก (เช่น ท่อส่งตะวันออก-ตะวันตกของซาอุดีอาระเบีย เส้นทางอ้อมของสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์) และการเติมเต็มจากประเทศผู้ผลิตน้ำมันนอกช่องแคบฮอร์มุซ แต่การเติมเต็มนี้เป็นแบบชั่วคราว

ขนาดของการช็อกนี้ เกินวิกฤตพลังงานรัสเซีย-ยูเครนปี 2022 แล้ว และแม้แต่ถูกเรียกว่า "วิกฤตพลังงานที่รุนแรงที่สุดในประวัติศาสตร์มนุษยชาติ"

การประเมินของเราคือ: คำพูดนี้มีแนวโน้มจะไม่เกินจริง

สำรองเชิงกลยุทธ์: เวลาชะลอ ≠ ความปลอดภัย

ปัจจุบันมีเพียงสองสิ่งที่ค้ำจุนตลาด: การปล่อยสำรองน้ำมันเชิงกลยุทธ์อย่างต่อเนื่อง และคำแถลงนโยบายและความคาดหวังของตลาดจาก Trump

ตัวเลขเหล่านี้เองก็มีปัญหา: การปล่อยสำรองน้ำมันเชิงกลยุทธ์ (SPR) มีขีดจำกัดทางกายภาพ ในประวัติศาสตร์ประมาณ 2 ล้านบาร์เรล/วัน นั่นหมายความว่า ความสามารถในการเติมเต็มช่องว่างที่แท้จริง ต่ำกว่าตัวเลขพาดหัวบนกระดาษมาก

OPEC+ มีกำลังการผลิตว่างในนาม 2.5 ถึง 3.5 ล้านบาร์เรล/วัน แต่เส้นทางส่งออกเหล่านี้เองก็ต้องผ่านช่องแคบฮอร์มุซ กำลังการผลิตส่วนนี้จึงติดกับดักในทางปฏิบัติ

ข้อมูลสำรองที่บางประเทศประกาศ ยังรวมถึงสินค้าคงคลังที่ส่งมอบล่าช้าและยังคงถูกประเมินสูงเกินไป ทันทีที่ระยะเวลาชะลอสิ้นสุดลง ช่องว่างอุปทานจะขยายตัวอย่างรวดเร็ว สำรองสามารถซื้อเวลาได้เท่านั้น ซื้อวิธีแก้ปัญหาไม่ได้ ตลาดยังมีกรอบเวลา แต่กรอบเวลานี้กำลังปิดลง

ตลาดกำลังเดินละเมอ

สถานะตลาดในตอนนี้แปลกประหลาดมาก: อิสราเอลเพิ่งเผชิญกับการโจมตีด้วยขีปนาวุธที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่เปิดสงคราม แต่ตลาดหุ้นแทบไม่ตอบสนอง โรงงานเคมีในญี่ปุ่น เกาหลีใต้ สิงคโปร์ ไทยหลายแห่งเริ่มลดการผลิตหรือแม้แต่หยุดทำงาน แต่ตลาดไม่ได้นำสิ่งนี้มาคำนวณในราคา ออสเตรเลียเปลี่ยนไปทำงานจากบ้านเนื่องจากขาดแคลนเชื้อเพลิง เกาหลีใต้ใช้มาตรการจำกัดการเดินทางทั่วประเทศ แต่ตลาดหุ้นยังคงขึ้น

Trump กล่าวว่าอิหร่านเจรจาทุกวัน อิหร่านปฏิเสธทุกวัน แต่ตลาดหุ้นยังคงฟื้นตัว ซีมิคอนดักเตอร์ยังคงพุ่งแรง แนวคิด AI ยังคงร้อนแรง การซื้อขายเชิงปริมาณและอัลกอริทึมยังคงขยายอารมณ์เชิงบวกนี้ แต่แค่มองอย่างละเอียดสักนิด จะพบว่าหลายสิ่งเริ่มเปลี่ยนเป็นสีแดงแล้ว แค่ทุกคนแกล้งทำเป็นไม่เห็น

ความแตกต่างระหว่างผลการดำเนินงานของตลาดกับเศรษฐกิจจริงนี้ จะไม่คงอยู่นาน ประวัติศาสตร์ไม่เคยมีมาก่อน

ไพ่ในมืออิหร่าน

หลายคนกำลังเดิมพันว่า Trump จะแก้ปัญหาได้อย่างรวดเร็ว แต่ลองดูตำแหน่งปัจจุบันของอิหร่านก่อน

กองกำลังพิทักษ์ปฏิวัติอิสลามอิหร่าน (IRGC) พูดตรงไปตรงมาแล้ว: "ช่องแคบฮอร์มุซจะไม่เปิดใหม่เพราะการแสดงตลกของ Trump เราไม่ได้เจรจาใดๆ และจะไม่เจรจาในอนาคต"

ยังมีปัญหาความเป็นจริงคือการสื่อสารเอง ตอนนี้ผู้นำระดับสูงของอิหร่านจะไม่จัดการเรื่องระดับปฏิบัติการผ่านโทรศัพท์หรือซอฟต์แวร์เข้ารหัส - อิสราเอลเคยลอบสังหาร Haniyeh ในเตหะราน และเคยระเบิดเพจเจอร์ของ Hezbollah ความหวาดระแวงนี้ไม่ได้ไม่มีเหตุผล ดังนั้น การสื่อสารที่แท้จริงระหว่างเตหะรานและวอชิงตัน สามารถทำได้ผ่านช่องทางกลางเช่นโอมาน อิรัก สวิตเซอร์แลนด์เท่านั้น โดยแต่ละรอบไปกลับใช้เวลาหลายวัน

การคำนวณของอิหร่าน

อิหร่านไม่จำเป็นต้องชนะ แค่ต้องทนได้นานกว่า การปิดกั้นช่องแคบคือไพ่ใหญ่ที่สุดในมือ มันพบจุดอ่อนของสหรัฐอเมริกาแล้ว รัสเซียสนับสนุนมัน จีนกำลังให้ "ความช่วยเหลือด้านมนุษยธรรม" มันจะไม่หิว

แค่รายได้ค่าผ่านช่องแคบ อาจนำมาหลายหมื่นล้านดอลลาร์ต่อปี หากสหรัฐอเมริกาถอย หรือติดอยู่ในสงคราม消耗战 อิหร่านจะสามารถควบคุมช่องแคบต่อไป ความมั่งคั่งที่เดิมไหลไปสู่รัฐราชาธิปไตยอ่าว จะเปลี่ยนทิศทางไปสู่เตหะราน

ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของ Trump

ไม่โจมตี: ระบบ Petrodollar เริ่มคลอนแคลน

โจมตี: ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นอีก หากสงครามยืดเยื้อ น้ำมันจากอ่าวไม่สามารถส่งออกได้ ท่อส่งเงินที่ค้ำจุนตลาดหุ้นสหรัฐฯ ก็จะแห้งเหือด

ความเสี่ยงที่แท้จริงอยู่ที่: ดอลลาร์อาจลดค่าอย่างรวดเร็ว หาก Petrodollar สูญเสียจุดยึด สินทรัพย์ทั้งหมดที่คิดเป็นดอลลาร์จะถูกกำหนดราคาใหม่ และที่น่ากลัวที่สุดคือ ภายในทำเนียบขาวดูเหมือนจะไม่มีใครมีคำตอบที่ชัดเจนสำหรับปัญหานี้

ต่อไปต้องดูอะไร

รายงานประจำสัปดาห์ SPR ของสหรัฐอเมริกา อัตราการใช้สำรองเป็นสัญญาณที่ตรงที่สุด เส้นโค้ง现货และฟิวเจอร์สน้ำมัน Brent หากเกิด contango ลึก หมายความว่าตลาดกำลังกำหนดราคาการขาดแคลนระยะยาว น้ำเสียงของ Trump ยิ่งพูดแรง มักบ่งชี้ว่าสถานการณ์ยิ่งแย่

อัตราการเปิดดำเนินการโรงงานในเอเชีย การผลิตเคมีภัณฑ์ รถยนต์ ซีมิคอนดักเตอร์ลดลงจะเป็นตัวชี้วัดนำที่สำคัญที่สุด ราคาปุ๋ย เมื่อเทียบกับราคาน้ำมันที่บิดเบือนจากการแทรกแซง