From "Kimchi Premium" to Bithumb's Restructuring: An Interpretation of the Current Situation in South Korea's Crypto Market

ผู้เขียนต้นฉบับ: Axis

เรียบเรียงต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News

วันที่ 15 มีนาคม หน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของเกาหลีใต้ได้สั่งระงับการดำเนินงานบางส่วนของ Bithumb ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ดิจิทัลอันดับสองของประเทศ เป็นระยะเวลา 6 เดือน สื่อภาษาอังกฤษรายงานเหตุการณ์นี้เป็นกรณีการปฏิบัติตามกฎระเบียบทั่วไปที่เกี่ยวข้องกับการบังคับใช้กฎหมายต่อต้านการฟอกเงินและการปรับปรุงกฎระเบียบ อย่างไรก็ตาม รายงานส่วนใหญ่ละเลยข้อมูลเชิงลึกที่สำคัญยิ่งกว่า

ในความเป็นจริง เหตุการณ์นี้กำลังพัฒนาไปสู่เหตุการณ์โครงสร้างตลาดภายในหนึ่งในพูลสภาพคล่องที่ลึกที่สุดที่ได้รับการสนับสนุนโดยสกุลเงินเฟียตในระบบการเงินบนบล็อกเชน โดยมีขอบเขตผลกระทบที่ไกลเกินพรมแดนเกาหลีใต้ Upbit และ Bithumb ร่วมกันจัดการปริมาณการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลประมาณ 96% ของเกาหลีใต้ การระงับการดำเนินงานของ Bithumb ไม่เพียงแต่กำลังปรับโครงสร้างการทำงานของตลาดในประเทศใหม่ แต่ยังลดคุณภาพของสัญญาณที่ตลาดนี้ส่งผ่านไปยังผู้ค้าระดับโลกเป็นเวลาหลายปี

โดยรวมแล้ว ผู้ใช้สินทรัพย์ดิจิทัลชาวเกาหลีใต้มีการซื้อขายที่กระตือรือร้น แต่ระบบที่พวกเขาอยู่ถูกหล่อหลอมโดยปัจจัยต่างๆ เช่น การควบคุมเงินทุน การรวมศูนย์ของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนที่สูง และอุปสรรคทางภาษาที่ยังคงมีอยู่ ผลลัพธ์จากทั้งสามปัจจัยนี้คือ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับราคามักปรากฏในท้องถิ่นของเกาหลีก่อน จากนั้นจึงสะท้อนในตลาดโลก สร้างหน้าต่างระยะเวลาสั้นๆ ที่ตลาดขาดการประสานเวลา

เหตุผลที่ผู้ค้าระดับโลกไม่ได้รับทราบข่าวสารอย่างทันท่วงทีเป็นเรื่องเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ

เกาหลีใต้ไม่ใช่ตลาดชายขอบ แต่เป็นหนึ่งในตลาดที่สำคัญที่สุดในระดับโลกสำหรับการทำความเข้าใจว่าความเป็นไปได้บนบล็อกเชนมาจากที่ใด วอนเกาหลีเป็นสกุลเงินเฟียตที่มีปริมาณการซื้อขายสูงเป็นอันดับสองในการแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ดิจิทัลทั่วโลก โดยมีมูลค่าการซื้อขายตั้งแต่ต้นปีประมาณ 6.63 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นเกือบ 30% ของปริมาณการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลต่อสกุลเงินเฟียตทั่วโลก ผู้ใหญ่ชาวเกาหลีใต้เกือบหนึ่งในสามถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งเป็นสัดส่วนที่สูงเป็นสองเท่าของสหรัฐอเมริกา

รัฐบาลปัจจุบันของเกาหลีใต้ได้รับเลือกตั้งในเดือนมิถุนายน 2025 โดยมีนโยบายหาเสียงที่เป็นหนึ่งในนโยบายที่สนับสนุนสินทรัพย์ดิจิทัลอย่างชัดเจนที่สุดในประวัติศาสตร์การเมือง นับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่ง เกือบครึ่งหนึ่งของ 30 หุ้นที่ทำผลงานดีที่สุดในดัชนี KOSPI มีความเกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัล ตลาดหุ้นได้ดูดซับสัญญาณนี้อย่างรวดเร็ว ในขณะที่ชุมชนสินทรัพย์ดิจิทัลส่วนใหญ่ไม่ได้ทำเช่นนั้น

นี่ไม่ใช่การผิดเพี้ยนของตลาดครั้งเดียว พลวัตทางการเมืองและการกำกับดูแลของเกาหลีใต้มักปรากฏครั้งแรกในสื่อภาษาเกาหลีและ CT ในท้องถิ่น จากนั้นจึงส่งผลกระทบต่อคู่เงินวอนบน Upbit และ Bithumb และในที่สุดจึงถูกรายงานโดยสื่อภาษาอังกฤษในอีกหลายชั่วโมงถึงหลายวันต่อมา กระบวนการตรงกันข้ามก็มีอยู่เช่นกัน: การเปลี่ยนแปลงมหภาคระดับโลกที่มาจากตลาดภาษาอังกฤษมักใช้เวลานานกว่าจะถูกกำหนดราคาในคู่เงินท้องถิ่น เมื่อการแปลข้อมูลเสร็จสิ้น ปฏิกิริยาราคาเริ่มแรกมักเกิดขึ้นไปแล้ว

บันทึกที่ชัดเจนที่สุดปรากฏในวันที่ 3 ธันวาคม 2024 เมื่อประธานาธิบดี Yoon Suk Yeol ของเกาหลีใต้ประกาศกฎอัยการศึก ราคาบิตคอยน์ในเกาหลีตกลงประมาณ 30% ภายในวันเดียว ในขณะที่ราคาทั่วโลกลดลงเพียงประมาณ 2% ซึ่งต่างกัน 28 จุดเปอร์เซ็นต์ ทั้งหมดเกิดจากแรงกระแทกทางการเมืองภายในประเทศ ยอดขายรวมประมาณ 33.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตลาดเกาหลีเคยบันทึกปริมาณการซื้อขายสูงสุดในโลก เหตุการณ์นี้เป็นกรณีศึกษาคลาสสิกของวิธีการที่การผิดเพี้ยนของตลาดเกาหลีใต้ดำเนินไป

ในเวลานั้น สภาพคล่องด้านซื้อหดตัวลงอย่างรวดเร็ว แรงกดดันด้านขายสะสมเพิ่มขึ้น แรงกดดันการขายทั้งหมดกระจุกตัวอยู่ที่คู่เงินวอน แม้แต่สเตเบิลคอยน์ก็เกิดการหลุดพ้นจากค่าคงที่ USDT ถูกซื้อขายในแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนเกาหลีในราคาต่ำถึง 0.75 ดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่บิตคอยน์และอัลท์คอยน์มีส่วนลดเมื่อเทียบกับราคาทั่วโลกถึง 50% หรือสูงกว่า ผู้ใช้ในประเทศรู้สึกว่าตนเองกำลังขายต่อสภาพคล่องสุดท้ายที่ใช้ได้ ดังนั้นจึงขายตามราคาตลาดจำนวนมากแม้ว่าราคาทั่วโลกแทบไม่เปลี่ยนแปลง ข้อมูลบนบล็อกเชนแสดงให้เห็นว่าผู้ค้าแบบอาร์บิทราจลดช่องว่างราคาผ่านการโอนเงิน USDT หลายล้านดอลลาร์ต่อรายการ ระบบส่วนหน้าของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนหลักล่มภายใต้แรงกดดันของปริมาณข้อมูล ผู้ใช้รายย่อยไม่สามารถเข้าสู่ระบบเพื่อซื้อสินทรัพย์ที่ลดราคาได้ มีเพียงผู้ค้าที่ใช้ API เท่านั้นที่สามารถดำเนินการซื้อขายได้ภายในหน้าต่างเวลานั้น จากมาตรฐานส่วนใหญ่ นี่เป็นเหตุการณ์สำคัญและสามารถซื้อขายได้สูง แต่หน้าต่างนั้นปิดลงภายในไม่กี่ชั่วโมง

เหตุการณ์การระงับการดำเนินงานของ Bithumb กำลังเป็นไปตามรูปแบบเดียวกัน เหตุการณ์นี้ได้พัฒนาขึ้นในกระแสข้อมูลภาษาเกาหลีเป็นเวลาหลายสัปดาห์ แต่ผู้ค้าภาษาอังกฤษส่วนใหญ่เพิ่งทราบในตอนนี้

"พรีเมียมกิมจิ" ถูกติดตามอย่างกว้างขวาง แต่มักถูกเข้าใจผิด

สำหรับผู้ค้าที่ไม่มีแหล่งข้อมูลภาษาเกาหลี พรีเมียมกิมจิเป็นตัวแทนโดยตรงที่สุดในการทำความเข้าใจพลวัตตลาดเกาหลี พรีเมียมนี้วัดความแตกต่างระหว่างราคาสินทรัพย์ดิจิทัลที่กำหนดเป็นวอนเกาหลีกับราคาที่กำหนดเป็นดอลลาร์สหรัฐทั่วโลก ด้วยเหตุนี้ ผู้ค้าที่มีประสบการณ์จึงติดตามปริมาณการซื้อขายวอนมาอย่างยาวนาน ตลาดอัลท์คอยน์สปอตของเกาหลีเป็นหนึ่งในตลาดที่มีปริมาณการซื้อขายสูงที่สุดในโลก และในอดีตเป็นตัวบ่งชี้ช่วงต้นที่เชื่อถือได้ของการเปลี่ยนแปลงตลาดที่กว้างขึ้น

ปัญหาคือผู้ค้าส่วนใหญ่ตีความสัญญาณนี้ผิด พรีเมียมกิมจิถูกมองโดยทั่วไปว่าเป็นตัววัดความรู้สึกของผู้ค้ารายย่อยชาวเกาหลี แม้ว่านี่จะเป็นส่วนหนึ่งของมัน แต่พรีเมียมนี้ยังสะท้อนถึงความรุนแรงของแรงกดดันเงินทุนเชิงโครงสร้างในตลาดที่การไหลเวียนของเงินทุนข้ามพรมแดนเผชิญกับแรงเสียดทานด้านกฎระเบียบ เมื่อแรงเสียดทานดังกล่าวเพิ่มขึ้น การผิดเพี้ยนของการกำหนดราคามักจะขยายตามไปด้วย

บันทึกประวัติศาสตร์อธิบายเรื่องนี้อย่างชัดเจน ตั้งแต่ปี 2017 เมื่ออัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐต่อวอนอยู่ที่ประมาณ 1060 พรีเมียมกิมจิเคยแตะระดับสูงสุดที่ประมาณ 40% ซึ่งหมายความว่าอัตราแลกเปลี่ยน USDT ต่อวอนที่มีประสิทธิภาพอยู่ที่ประมาณ 1480 ต่อมาในเดือนธันวาคม 2024 อัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์สหรัฐต่อวอนที่แท้จริงทะลุ 1480 พรีเมียมกิมจิได้กำหนดราคาล่วงหน้าสำหรับการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนนี้หลายปีก่อนหน้านี้ ข้อมูลนี้ถูกเข้ารหัสในข้อมูลที่มองเห็นได้ต่อสาธารณะ แต่ต้องใช้ร่วมกับกระแสข้อมูลตลาดเกาหลีเพื่อการตีความที่ถูกต้อง

คุณลักษณะที่คงอยู่คือ พรีเมียมกิมจิไม่กลับสู่ศูนย์ตามธรรมชาติ การวิจัยชี้ให้เห็นว่าตราบใดที่การควบคุมเงินทุนยังคงอยู่ พรีเมียมกิมจิของบิตคอยน์จะรักษาขีดจำกัดล่างที่ไม่ใช่ศูนย์เชิงโครงสร้างไว้ที่ประมาณ 1.24% ซึ่งหมายความว่าเมื่อพรีเมียมบีบอัดใกล้ระดับนั้น สิ่งที่สะท้อนคือการเปลี่ยนแปลงของแรงกดดันเงินทุนพื้นฐาน ไม่ใช่การทำให้เป็นปกติอย่างง่าย ในปี 2025 ช่วงเวลาที่พรีเมียมเข้าใกล้ศูนย์ ตามมาด้วยผลตอบแทนที่เป็นบวกของบิตคอยน์ทั้งในกรอบเวลา 7 วันและ 30 วัน: ผลตอบแทนเฉลี่ย 7 วันอยู่ที่ 1.7% และผลตอบแทนเฉลี่ย 30 วันอยู่ที่ 6.2% สำหรับผู้ค้า สัญญาณที่สำคัญไม่ใช่ระดับสัมบูรณ์ของพรีเมียมกิมจิ แต่คือแนวโน้มการเปลี่ยนแปลงของมันเมื่อเวลาผ่านไป

เหตุการณ์การระงับการดำเนินงานของ Bithumb ทำให้การผิดเพี้ยนของตลาดเกาหลีคาดเดาได้ยากขึ้น ดังนั้นจึงมีความไม่สมมาตรมากขึ้น

ประสิทธิภาพของพรีเมียมกิมจิในฐานะสัญญาณขึ้นอยู่กับวิธีการค้นหาราคาเกิดขึ้นระหว่างแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนต่างๆ ในเกาหลีใต้ เมื่อสถานที่ซื้อขายหลายแห่งแข่งขันกันกำหนดราคาให้กับกระแสเงินทุนเดียวกัน ช่องว่างราคาที่เกิดขึ้นมักจะนำข้อมูลมากขึ้น เมื่อสภาพคล่องมีแนวโน้มรวมศูนย์ ความชัดเจนนี้เริ่มลดลง ดังนั้น การระงับการดำเนินงานของ Bithumb กำลังขจัดกลไกการค้นหาราคาแบบแข่งขันที่พรีเมียมอาศัยอยู่

หลังการประกาศ เงินทุนย้ายไปยัง Upbit อย่างรวดเร็ว ทำให้ความเข้มข้นเพิ่มขึ้นอีก ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 Bithumb เกิดข้อผิดพลาดในการดำเนินงาน โดยบันทึกบิตคอยน์ 620,000 เหรียญเข้าบัญชีผู้ใช้โดยผิดพลาด ส่งผลให้คู่เงิน BTC/KRW เกิดการตกอย่างรวดเร็ว 17% ก่อนที่ราคาจะฟื้นตัว เหตุการณ์นี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงสถานการณ์เมื่อการค้นหาราคาขึ้นอยู่กับสถานที่ซื้อขายเดียวที่ทำงานภายใต้แรงกดดัน

การเสื่อมสภาพของพรีเมียมไม่ได้หมายความว่าการผิดเพี้ยนของตลาดเกาหลีหยุดเกิดขึ้น แต่หมายความว่าการผิดเพี้ยนเหล่านี้คาดเดาได้ยากขึ้นก่อนที่จะปรากฏ ซึ่งขยายช่องว่างข้อมูลระหว่างผู้มีส่วนร่วมที่ติดตามตลาดเกาหลีโดยตรงกับผู้มีส่วนร่วมที่พึ่งพารายงานภาษาอังกฤษ

ในเวลาเดียวกัน เงื่อนไขพื้นฐานที่สร้างการผิดเพี้ยนเหล่านี้กำลังรุนแรงมากขึ้น ในปี 2025 ภายใต้กฎการซื้อขายที่เข้มงวด มีสินทรัพย์ดิจิทัลมูลค่า 110 พันล้านดอลลาร์สหรัฐไหลออกจากเกาหลีใต้ ภายใต้รัฐบาลใหม่ เงินทุนที่เคยถูกบีบออกไปเชิงโครงสร้างในอดีตกำลังถูกนำกลับเข้ามาผ่านช่องทางสถาบันใหม่ ในขณะที่โครงสร้างพื้นฐานของแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนที่กระแสเงินทุนรายย่อยพึ่งพากำลังถูกเข้มงวดขึ้นในเวลาเดียวกัน ในอดีต การแยกทางนโยบายเช่นนี้เป็นลางสังหรณ์ของการผิดเพี้ยนที่รุนแรงและสั้นที่สุดที่ตลาดนี้สร้างขึ้น

โครงสร้างตลาดเกาหลีสร้างความไม่สมมาตรของข้อมูลที่เกิดขึ้นซ้ำได้สำหรับผู้ค้าระดับโลก

พรีเมียมกิมจิไม่ใช่ปรากฏการณ์ที่แยกได้เฉพาะตลาดเกาหลี มันเป็นตัวอย่างที่สังเกตได้อย่างกว้างขวางที่สุดของกลไกหนึ่งที่ทำงานในระดับหนึ่งในทุกตลาดที่มีการควบคุมเงินทุน ซึ่งสินทรัพย์ดิจิทัลได้พัฒนาเป็นช่องทางการเงินคู่ขนาน เหตุการณ์กฎอัยการศึกในเดือนธันวาคม 2024 และเหตุการณ์การระงับการดำเนินงานของ Bithumb ล้วนแสดงพลวัตเดียวกัน การผิดเพี้ยนในตลาดนี้เกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว ให้รางวัลผู้มีส่วนร่วมที่มีแหล่งข้อมูลที่ถูกต้อง และหายไปก่อนที่ส่วนอื่นๆ ของตลาดจะตามทัน

ผู้ค้าที่ดำเนินการในวันที่ 3 ธันวาคม ไม่ได้เร็วกว่าหรือฉลาดกว่า แต่พวกเขาติดตามสัญญาณที่ถูกต้องมาก่อนหน้านั้น และเข้าใจว่าการเมืองเกาหลีแมปไปยังกลไกราคาระดับแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนอย่างไร ในขณะที่ตลาดที่กว้างขึ้นยังไม่ตระหนักถึงสิ่งที่กำลังเกิดขึ้น

เมื่อโครงสร้างพื้นฐานสเตเบิลคอยน์ลึกซึ้งขึ้นทั่วโลก จะมีตลาดมากขึ้นที่สร้างสัญญาณแรงกดดันเงินทุนแบบที่เกาหลีใต้ปล่อยออกมาในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ความท้าทายไม่ได้อยู่ที่การระบุการมีอยู่ของสัญญาณเหล่านี้ แต่อยู่ที่การสร้างโครงสร้างพื้นฐานและวินัยที่จำเป็นเพื่อจับสัญญาณเหล่านี้อย่างต่อเนื่อง