每挖一枚亏1.9万美元，比特币矿企集体叛逃AI

ผู้เขียนต้นฉบับ: Shaurya Malwa

แปลต้นฉบับ: TechFlow

บทนำ: รายงานล่าสุดเกี่ยวกับอุตสาหกรรมเหมืองจาก CoinShares แสดงให้เห็นว่าต้นทุนเงินสดเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักสำหรับบริษัทเหมืองที่จดทะเบียนในการขุด Bitcoin หนึ่งเหรียญได้เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 80,000 ดอลลาร์ ขณะที่ราคา BTC ปัจจุบันอยู่ที่ 68,000-70,000 ดอลลาร์ ซึ่งหมายถึงการขาดทุนประมาณ 19,000 ดอลลาร์ต่อการขุดหนึ่งเหรียญ

อุตสาหกรรมกำลังประสบกับการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดนับตั้งแต่ก่อตั้ง: มีการลงนามสัญญา AI/HPC มูลค่ารวมกว่า 700 พันล้านดอลลาร์ บริษัทเหมืองที่จดทะเบียนขาย BTC สะสมไปแล้วกว่า 15,000 เหรียญ และบริษัทต่างๆ เช่น IREN และ TeraWulf มีหนี้สินหลายพันล้านดอลลาร์ ภายในสิ้นปี 2026 รายได้จาก AI ของบริษัทเหมืองบางแห่งอาจสูงถึง 70% ของรายได้ทั้งหมด พวกเขากำลังเปลี่ยนจากบริษัทขุด Bitcoin ไปเป็นผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูลที่ยังคงขุดเหมืองอยู่ ความขัดแย้งหลักคือ: บริษัทที่ขาย Bitcoin เพื่อเปลี่ยนไปสู่ AI คือบริษัทเดียวกันที่รับประกันความปลอดภัยของเครือข่าย Bitcoin อัตราแฮชได้ลดลงจากจุดสูงสุดที่ 1,160 EH/s เป็นประมาณ 920 EH/s

• อุตสาหกรรมขุด Bitcoin กำลังประสบกับการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดนับตั้งแต่ก่อตั้ง สัญญาณที่ชัดเจนที่สุดไม่ใช่การปรับเปลี่ยนอัตราแฮชหรือความยาก แต่เป็นงบดุล
• รายงานอุตสาหกรรมเหมืองไตรมาสที่ 1 ปี 2026 ของ CoinShares ที่เผยแพร่ในสัปดาห์นี้ แสดงให้เห็นว่าในไตรมาสที่ 4 ปี 2025 ต้นทุนเงินสดเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักสำหรับบริษัทเหมืองที่จดทะเบียนในการขุด Bitcoin หนึ่งเหรียญเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 79,995 ดอลลาร์
• Bitcoin ยังคงซื้อขายอยู่ในช่วง 68,000-70,000 ดอลลาร์ รายงานของ CoinDesk ในสัปดาห์ที่แล้วประมาณการว่ามีการขาดทุนประมาณ 19,000 ดอลลาร์ต่อการขุด BTC หนึ่งเหรียญ
• ตัวเลขนี้ไม่สามารถยั่งยืนได้ และอุตสาหกรรมตระหนักดีถึงเรื่องนี้ วิธีการตอบสนองคือการเปลี่ยนไปสู่โครงสร้างพื้นฐาน AI อย่างเต็มรูปแบบ ซึ่งกำลังปรับเปลี่ยนลักษณะของบริษัทเหล่านี้

ตามรายงานของ CoinShares บริษัทเหมืองที่จดทะเบียนได้ประกาศสัญญา AI และ High-Performance Computing (HPC) มูลค่ารวมกว่า 700 พันล้านดอลลาร์ สัญญาขยายระหว่าง CoreWeave และ Core Scientific มีมูลค่า 10.2 พันล้านดอลลาร์ เป็นระยะเวลา 12 ปี TeraWulf ได้ลงนามในสัญญารายได้ HPC มูลค่า 12.8 พันล้านดอลลาร์ Hut 8 ได้ลงนามสัญญาเช่าโครงสร้างพื้นฐาน AI มูลค่า 7 พันล้านดอลลาร์ เป็นระยะเวลา 15 ปี ที่วิทยาเขต River Bend Cipher Digital ได้ลงนามในสัญญาหลายพันล้านดอลลาร์กับ Fluidstack ที่ได้รับการลงทุนจาก Google

ภายในสิ้นปี 2026 ส่วนแบ่งรายได้จาก AI ของบริษัทเหมืองที่จดทะเบียนอาจสูงถึง 70% ในขณะที่ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 30% รายได้จากการให้บริการโฮสต์ AI ของ Core Scientific คิดเป็น 39% ของรายได้ทั้งหมดแล้ว สำหรับ TeraWulf อยู่ที่ 27% IREN ปัจจุบันอยู่ที่ 9% แต่กำลังขยายตัวอย่างรวดเร็ว โดยมีกำลังการผลิต GPU ที่ใช้ระบบทำความเย็นด้วยของเหลวที่กำลังก่อสร้างสูงถึง 200 เมกะวัตต์

นี่หมายความว่าบริษัทขุดเหมืองเหล่านี้กำลังกลายเป็นผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูลมากขึ้นเรื่อยๆ ซึ่งยังคงขุด Bitcoin อยู่

ตัวเลขทางเศรษฐกิจอธิบายเหตุผล ข้อมูลจาก CoinShares แสดงให้เห็นว่าต้นทุนโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการขุด Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 0.7-1 ล้านดอลลาร์ต่อเมกะวัตต์ ในขณะที่โครงสร้างพื้นฐาน AI อยู่ที่ประมาณ 8-15 ล้านดอลลาร์ต่อเมกะวัตต์ ช่องว่างมีมาก แต่ AI ให้ผลตอบแทนที่สูงกว่าและมีเสถียรภาพมากกว่าในเชิงโครงสร้าง

ราคาแฮช (hash price) ซึ่งเป็นตัววัดรายได้ของนักขุดต่อหน่วยของอัตราแฮช ลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์หลังการลดครึ่งในต้นเดือนมีนาคม ที่ประมาณ 28-30 ดอลลาร์/PH/วัน

ที่ระดับนี้ นักขุดที่ใช้เครื่องขุดรุ่นกลางต้องการราคาไฟฟ้าต่ำกว่า 0.05 ดอลลาร์ต่อกิโลวัตต์-ชั่วโมงเพื่อให้ยังคงทำกำไรได้ในแง่เงินสด ในขณะที่สัญญาโครงสร้างพื้นฐาน AI สัญญากำไรขั้นต้นกว่า 85% พร้อมด้วยรายได้ที่รับประกันได้หลายปี

เงินสำหรับการเปลี่ยนแปลงมาจากไหน

รายงานของ CoinShares ชี้ให้เห็นว่าแหล่งที่มาของเงินทุนสำหรับการเปลี่ยนแปลงนี้มีสองทาง ซึ่งเห็นได้ชัดเจนในข้อมูล

ประการแรก การก่อหนี้ ระดับเลเวอเรจของอุตสาหกรรมทั้งหมดได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมีนัยสำคัญ IREN ตอนนี้มีหนี้สินเป็นตั๋วสัญญาใช้เงินแปลงสภาพมูลค่า 3.7 พันล้านดอลลาร์ แบ่งเป็นห้าชุด TeraWulf มีหนี้สินรวม 5.7 พันล้านดอลลาร์ ประกอบด้วยตั๋วสัญญาใช้เงินแปลงสภาพและตั๋วสัญญาใช้เงินมีประกันอันดับสูงของบริษัทลูกด้านอัตราแฮช

Cipher Digital ออกตั๋วสัญญาใช้เงินมีประกันอันดับสูงมูลค่า 1.7 พันล้านดอลลาร์ในเดือนพฤศจิกายน ส่งผลให้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยรายไตรมาสพุ่งสูงขึ้นจาก 3.2 ล้านดอลลาร์ใน 9 เดือนแรก เป็น 33.4 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 4 เพียงไตรมาสเดียว นี่ไม่ใช่ภาระหนี้ในระดับการขุดเหมือง แต่เป็นการเดิมพันในระดับโครงสร้างพื้นฐาน โดยคาดว่ารายได้จาก AI จะมาถึงเร็วพอที่จะครอบคลุมภาระการชำระหนี้

ประการที่สอง การขายเหรียญ บริษัทเหมืองที่จดทะเบียนได้ลดการถือครอง Bitcoin สะสมลงกว่า 15,000 เหรียญจากระดับสูงสุด Core Scientific ขาย Bitcoin ประมาณ 1,900 เหรียญ (มูลค่า 175 ล้านดอลลาร์) ในเดือนมกราคม และวางแผนที่จะขายการถือครองที่เหลือเกือบทั้งหมดในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 Bitdeer ลดการถือครองเป็นศูนย์ในเดือนกุมภาพันธ์ Riot Platforms ขาย Bitcoin 1,818 เหรียญ (มูลค่า 162 ล้านดอลลาร์) ในเดือนธันวาคม

แม้แต่ Marathon ซึ่งเป็นผู้ถือ Bitcoin ที่ใหญ่ที่สุดในบรรดาบริษัทที่จดทะเบียน (ถือครอง 53,822 เหรียญ) ก็ได้ขยายนโยบายอย่างเงียบๆ ในรายงาน 10-K ประจำปีเดือนมีนาคม โดยอนุญาตให้ขายจากทุนสำรองทั้งหมดในงบดุล ส่วนหนึ่งเป็นเพราะความกดดันจากวงเงินสินเชื่อ 350 ล้านดอลลาร์ที่ใช้ Bitcoin เป็นหลักประกัน ซึ่งอัตราส่วนมูลค่าการกู้ยืมต่อมูลค่าหลักประกัน (LTV) ได้เพิ่มขึ้นเป็น 87% เนื่องจากราคาลดลงสู่ระดับ 68,000 ดอลลาร์

ใครจะปกป้องเครือข่าย Bitcoin?

ผู้ที่ขาย Bitcoin เพื่อไปทำ AI คือบริษัทเดียวกันที่การดำเนินการขุดเหมืองของพวกเขารับประกันความปลอดภัยของเครือข่าย Bitcoin นี่คือความขัดแย้งหลักของการเปลี่ยนแปลงนี้ เมื่อการขุดเหมืองไม่ทำกำไร แต่ AI ทำกำไรได้ การตัดสินใจทางเศรษฐกิจที่มีเหตุผลคือการย้ายเงินทุนออกจากการขุดเหมือง แต่ถ้านักขุดจำนวนมากทำเช่นนี้ งบประมาณความปลอดภัยของเครือข่ายจะหดตัว

ข้อมูลอัตราแฮชได้สะท้อนให้เห็นถึงสิ่งนี้แล้ว อัตราแฮชของเครือข่ายแตะจุดสูงสุดที่ประมาณ 1,160 EH/s ในต้นเดือนตุลาคม 2025 และลดลงเหลือประมาณ 920 EH/s หลังจากนั้น โดยมีการปรับลดความยากติดต่อกันสามครั้ง ซึ่งเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2022

ความแตกต่างในการประเมินมูลค่า

ตลาดได้กำหนดราคาสำหรับความแตกต่างนี้แล้ว บริษัทเหมืองที่มีสัญญา HPC ลงนามแล้ว ปัจจุบันซื้อขายที่ 12.3 เท่าของรายได้ 12 เดือนข้างหน้า บริษัทขุดเหมืองล้วนๆ อยู่ที่เพียง 5.9 เท่า ตลาดจ่ายค่าพรีเมียมมากกว่าสองเท่าสำหรับการเปิดรับ AI ซึ่งเสริมแรงให้กับแรงจูงใจในการเปลี่ยนแปลง

ภูมิทัศน์ทางภูมิศาสตร์ก็กำลังเปลี่ยนแปลงเช่นกัน สหรัฐอเมริกา จีน และรัสเซียควบคุมอัตราแฮชทั่วโลกประมาณ 68% ในปัจจุบัน เพียงไตรมาสที่ 4 เดียว สหรัฐอเมริกาเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดประมาณ 2 เปอร์เซ็นต์ แต่ตลาดเกิดใหม่ก็กำลังเข้ามามีส่วนร่วมเช่นกัน ปารากวัยและเอธิโอเปียได้เข้าสู่สิบอันดับแรกของประเทศที่มีการขุดเหมืองมากที่สุดในโลก โดยขับเคลื่อนด้วยโรงงานของ HIVE ขนาด 300 เมกะวัตต์และ Bitdeer ขนาด 40 เมกะวัตต์ ตามลำดับ

การคาดการณ์อัตราแฮช

CoinShares คาดการณ์ว่าอัตราแฮชของเครือข่ายจะแตะ 1.8 ZH/s ภายในสิ้นปี 2026 และ 2 ZH/s ภายในสิ้นเดือนมีนาคม 2027 (ช้ากว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้หนึ่งเดือน)

แต่การคาดการณ์นี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานว่า Bitcoin จะกลับไปที่ 100,000 ดอลลาร์ภายในสิ้นปี หากราคายังคงต่ำกว่า 80,000 ดอลลาร์อย่างต่อเนื่อง CoinShares คาดว่าราคาแฮชจะยังคงลดลง อัตราแฮชจะลดลงต่อไป และนักขุดจะออกจากตลาดมากขึ้น การลดลงต่ำกว่า 70,000 ดอลลาร์อย่างต่อเนื่องอาจกระตุ้นการล้างพอร์ตครั้งใหญ่ในรูปแบบการยอมจำนน ซึ่งในทางกลับกัน จะเป็นประโยชน์ต่อผู้ที่รอดชีวิตโดยการลดความยากลง

ฮาร์ดแวร์รุ่นใหม่เสนอทางรอดที่เป็นไปได้ ซีรีส์ S23 ของ Bitmain และ SEALMINER A3 ที่พัฒนาโดย Bitdeer เอง มีประสิทธิภาพการใช้พลังงานต่ำกว่า 10 จูล/TH และคาดว่าจะจัดส่งจำนวนมากในครึ่งแรกของปี 2026 เครื่องขุดเหล่านี้สามารถลดต้นทุนพลังงานต่อ Bitcoin หนึ่งเหรียญได้ประมาณครึ่งหนึ่งเมื่อเทียบกับเครื่องขุดรุ่นกลางที่ใช้กันทั่วไปในปัจจุบัน แต่การติดตั้งพวกมันต้องการเงินทุน และนักขุดหลายรายกำลังนำเงินไปลงทุนใน AI

อุตสาหกรรมขุด Bitcoin เมื่อเริ่มต้นวัฏจักรนี้ เป็นกลุ่มบริษัทที่ปกป้องเครือข่ายและสะสม Bitcoin มันกำลังจะออกจากวัฏจักรนี้ในฐานะอัตลักษณ์อื่น: กลุ่มบริษัทที่สร้างศูนย์ข้อมูล AI และขาย Bitcoin เพื่อเป็นเงินทุนให้กับมัน

นี่เป็นเพียงปฏิกิริยาชั่วคราวต่อสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวย หรือเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างถาวร? ขึ้นอยู่กับตัวแปรเดียว: ราคาของ Bitcoin หากกลับไปที่ 100,000 ดอลลาร์ กำไรจากการขุดเหมืองฟื้นตัว การเปลี่ยนแปลงสู่ AI จะชะลอตัวลง หากหยุดอยู่ที่ 70,000 ดอลลาร์หรือต่ำกว่า การเปลี่ยนแปลงจะเร่งขึ้น และอุตสาหกรรมเหมืองที่เคยมีแกนกลางเป็นการขุดเหมืองตลอดทศวรรษที่ผ่านมา จะยังคงหายไปในสิ่งที่แตกต่างไปโดยสิ้นเชิง