Crypto Market Macro Research Report: Geopolitical "Stalling Tactics" and Macro Liquidity "Tightening Trap"
- Core View: In March 2026, the crypto market is under dual pressure from geopolitical risks and tightening macro liquidity. Bitcoin demonstrates relative resilience supported by institutional capital, but its safe-haven attributes are not yet mature, and its short-term movements remain highly correlated with risk assets.
- Key Elements:
- Geopolitically, the US's "ultimatum" against Iran saw a dramatic delay. The game in the Strait of Hormuz directly impacts oil prices and inflation expectations, becoming a key pricing variable for the crypto market.
- Regarding monetary policy, the Fed's March meeting sent hawkish signals, raising inflation expectations and hinting at fewer rate cuts. High interest rates and stagflation risks continue to suppress valuations of risk assets.
- Capital flows are diverging. Bitcoin spot ETFs saw net inflows for two consecutive weeks, while Ethereum spot ETFs saw net outflows over the same period, reflecting institutions' greater tendency to view Bitcoin as a macro hedge tool.
- In market performance, Bitcoin showed positive correlation with US stocks during March's volatility, challenging its "digital gold" narrative. However, its relative resilience compared to equities benefits from sustained allocation by institutional funds.
- The future outlook depends on three paths: de-escalation, conflict escalation, or deepening stagflation. Key observation points include the Middle East situation on March 27, US inflation data, and the sustainability of ETF fund flows.
หนึ่ง ยุทธศาสตร์การเมืองระหว่างประเทศ "การประวิงเวลา": การ "เปลี่ยนใจ" ของทรัมป์และการแข่งขันในช่องแคบฮอร์มุซ
สถานการณ์ในตะวันออกกลางในเดือนมีนาคม 2026 ได้กลายเป็นตัวแปรหลักที่รบกวนสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลก เมื่อวันที่ 21 มีนาคม ประธานาธิบดีทรัมป์ของสหรัฐฯ ได้ออก "คำขาด" ต่ออิหร่าน โดยเรียกร้องให้อิหร่านเปิดช่องแคบฮอร์มุซภายใน 48 ชั่วโมง มิฉะนั้นจะทำลาย "โรงไฟฟ้าทุกประเภท" ของอิหร่าน ฝ่ายอิหร่านตอบโต้อย่างแข็งกร้าวว่า หากสหรัฐฯ ดำเนินการจริง สิ่งอำนวยความสะดวกด้านพลังงานและน้ำมันทั่วภูมิภาคตะวันออกกลางจะถูกมองว่าเป็นเป้าหมายการโจมตีที่ชอบด้วยกฎหมาย อย่างไรก็ตาม ก่อนที่เส้นตายจะถึง ทรัมป์ได้ประกาศอย่างน่าทึ่งในวันที่ 23 มีนาคมว่าสหรัฐฯ จะ "เลื่อนการโจมตีโรงไฟฟ้าอิหร่านออกไปห้าวัน" และอ้างว่าสหรัฐฯ-อิหร่านได้มีการสนทนา "ที่ดีและมีประสิทธิผลมาก" ในช่วงสองวันที่ผ่านมา และได้บรรลุประเด็นสำคัญของข้อตกลงแล้ว
เบื้องหลังการ "เปลี่ยนใจในนาทีสุดท้าย" นี้ สะท้อนถึงแรงกดดันหลายประการที่รัฐบาลสหรัฐฯ เผชิญ ประการแรก สงครามที่ยืดเยื้อได้ผลักดันราคาน้ำมันโลกให้สูงขึ้นเกิน 110 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อบาร์เรล ราคาขายปลีกเฉลี่ยของน้ำมันเบนซินในสหรัฐฯ ใกล้ถึง 4 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อแกลลอน เพิ่มขึ้นกว่า 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ จากปลายเดือนกุมภาพันธ์ ซึ่งเพิ่มแรงกดดันด้านเงินเฟ้อภายในประเทศโดยตรง ประการที่สอง ราคาน้ำมันที่สูงเป็นภัยคุกคามต่อสถานการณ์การเลือกตั้งกลางเทอม มูลนิธิเฮอริเทจ ซึ่งเป็นสถาบันวิจัยอนุรักษ์นิยมของสหรัฐฯ เตือนว่าหากสงครามทวีความรุนแรงขึ้น พรรคเดโมแครตอาจ "ได้การควบคุมรัฐสภา" ในการเลือกตั้งกลางเทอม นอกจากนี้ พันธมิตรอ่าวของสหรัฐฯ ได้แจ้งทรัมป์เป็นการส่วนตัวว่าการทิ้งระเบิดโรงไฟฟ้าอิหร่านอาจนำไปสู่การ "ยกระดับที่หายนะ" ของสถานการณ์ ปัจจัยเหล่านี้รวมกันทำให้ทรัมป์ผ่อนคลายจุดยืน
อย่างไรก็ตาม มีความแตกต่างพื้นฐานในคำแถลงอย่างเป็นทางการของทั้งสองฝ่าย โฆษกกระทรวงการต่างประเทศอิหร่าน บาเกอร์ กล่าวชัดเจนว่าอิหร่านไม่ได้มีการเจรจากับสหรัฐฯ เลย และในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมาได้รับข้อความจากฝ่ายสหรัฐฯ ที่ส่งผ่านโดยประเทศที่เป็นมิตรบางประเทศเท่านั้น ประธานรัฐสภาอิหร่าน กาลิบาฟ เองก็ปฏิเสธว่ามีการเจรจากับสหรัฐฯ ความขัดแย้งนี้ทำให้ตลาดตื่นตัวสูง ดังที่ศาสตราจารย์ เหลียง ย่าปิน จากสถาบันยุทธศาสตร์ระหว่างประเทศของโรงเรียนกลางพรรคคอมมิวนิสต์จีนวิเคราะห์ การกระทำของทรัมป์ครั้งนี้น่าจะเป็น "ยุทธศาสตร์การประวิงเวลา": ในด้านหนึ่ง หลังจากการโจมตีทางอากาศกว่า 20 วัน สต็อกขีปนาวุธของกองทัพสหรัฐฯ อาจไม่เพียงพอและต้องการเวลาในการเติมเต็ม ในอีกด้านหนึ่ง กองกำลังสำรวจที่ 31 ของนาวิกโยธินสหรัฐฯ จะมาถึงตะวันออกกลางในวันที่ 27 มีนาคม ซึ่งตรงกับเส้นตายใหม่ที่ทรัมป์กำหนดไว้พอดี
สำหรับตลาดพลังงานและตลาดคริปโต ชะตากรรมของช่องแคบฮอร์มุซได้กลายเป็นแกนกลางของการกำหนดราคา "คอหอย" การขนส่งน้ำมันโลกแห่งนี้รับผิดชอบการไหลของพลังงานประมาณ 20% ของโลก เจ้าหน้าที่อิหร่านแจ้งชัดเจนว่าช่องแคบฮอร์มุซจะไม่กลับสู่สภาพก่อนสงคราม และตลาดพลังงานจะยังคงไม่มั่นคงในระยะยาว ตลาดตอบสนองต่อสิ่งนี้อย่างรวดเร็ว: น้ำมันเบรนท์ยังคงแกว่งตัวใกล้ 110 ดอลลาร์สหรัฐฯ น้ำมัน WTI คงที่เหนือ 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ การวิเคราะห์ตลาดของ Wintermute ชี้ให้เห็นว่าข่าวการระงับการโจมตีสิ่งอำนวยความสะดวกด้านพลังงานของอิหร่านของสหรัฐฯ เป็นเวลาห้าวัน ลดเบี้ยความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ในระยะสั้น ส่งผลให้ราคาน้ำมันเบรนท์ลดลง และ Bitcoin ฟื้นตัวตามไปเหนือ 70,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ แต่ "การผ่อนคลาย" นี้เป็นเพียงช่องว่างชั่วคราวหรือกับดักการยกระดับ ตลาดยังคงมีความไม่แน่นอนสูง
สอง "กรงเล็บเหยี่ยว" ของเฟดและเงามืดของภาวะเงินเฟ้อชะงักงัน: การหดกลับอย่างมากของความคาดหวังการลดดอกเบี้ย
ในขณะที่การรบกวนทางภูมิรัฐศาสตร์ทวีความรุนแรงขึ้น ท่าทีนโยบายการเงินของเฟดได้บีบรัดความคาดหวังสภาพคล่องมหภาคเพิ่มเติม ในช่วงเช้ามืดของวันที่ 19 มีนาคมตามเวลา Beijing ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ได้ประกาศมติการประชุมนโยบายการเงินเดือนมีนาคม โดยอัตราดอกเบี้ยนโยบายคงที่ที่ 3.5% ถึง 3.75% สอดคล้องกับความคาดหวังของตลาด อย่างไรก็ตาม กราฟจุด (dot plot) ปล่อยสัญญาณเหยี่ยวที่ชัดเจน: จากสมาชิก FOMC 19 คน มี 7 คนที่คาดว่าในปี 2026 จะไม่ลดดอกเบี้ย เพิ่มขึ้น 1 คนจากเดือนธันวาคมปีที่แล้ว จำนวนกรรมการที่สนับสนุนการลดดอกเบี้ยมากกว่าหนึ่งครั้งลดลงอย่างเห็นได้ชัด การคาดการณ์ค่ามัธยฐานแสดงให้เห็นว่าในปี 2026 อาจมีการลดดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียว และอีกครั้งในปี 2027 โดยอัตราดอกเบี้ยสุดท้ายจะคงที่ในระดับระยะยาวที่ประมาณ 3.1%
สิ่งที่ควรให้ความสนใจมากขึ้นคือ เฟดได้ปรับเพิ่มความคาดหวังเงินเฟ้ออย่างมีนัยสำคัญ โดยปรับเพิ่มอัตราเงินเฟ้อ PCE ไตรมาสที่สี่ของปี 2026 จาก 2.4% เป็น 2.7% และปรับเพิ่ม PCE แกนกลางขึ้น 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์ การปรับนี้สะท้อนผลกระทบของความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ผลักดันราคาน้ำมันโดยตรง เพาเวลล์ยอมรับในการแถลงข่าวว่า "ราคาพลังงานที่สูงขึ้นกำลังส่งผลกระทบโดยตรงต่อแนวโน้มของธนาคารกลาง" และเน้นย้ำว่า "ไม่สามารถเพิกเฉยต่อเงินเฟ้อพลังงานได้อย่างง่ายดาย" เขาระบุชัดเจนว่าจะไม่พิจารณาการลดดอกเบี้ยจนกว่าจะเห็นความก้าวหน้าในด้านเงินเฟ้อ ภายในคณะกรรมการได้เริ่มหารือถึงความเป็นไปได้ของการขึ้นดอกเบี้ยในขั้นตอนต่อไปแล้ว แม้ว่านี่จะไม่ใช่สถานการณ์พื้นฐานของเจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่ก็ตาม
หลังการประชุม FOMC ข้อมูลดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI) เดือนมีนาคมของสหรัฐฯ ที่ประกาศในวันที่ 24 มีนาคม ได้เพิ่มความกังวลเรื่องภาวะเงินเฟ้อชะงักงันของตลาดให้รุนแรงยิ่งขึ้น ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าในขณะที่กิจกรรมทางธุรกิจของสหรัฐฯ ชะลอตัว แรงกดดันด้านราคาเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง — สถานการณ์ที่การเติบโตทางเศรษฐกิจอ่อนแอและเงินเฟ้อยังคงอยู่ร่วมกันกำลังก่อตัวขึ้น ตลาดตอบสนองในทางลบต่อสิ่งนี้: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 5 ปีถูกผลักดันสู่จุดสูงสุดใน 9 เดือนที่ 4.10% ดัชนี Nasdaq Composite ลดลง 1.5% และ Bitcoin ตกลงมาที่ 70,900 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงหนึ่ง สิ่งที่ทำให้ตลาดไม่สบายใจยิ่งขึ้นคือ ฟิวเจอร์สตลาดพันธบัตรแสดงให้เห็นว่าความน่าจะเป็นโดยนัยของการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดในเดือนกรกฎาคมพุ่งจากใกล้ 0% เมื่อหนึ่งสัปดาห์ก่อน เป็น 20.5%
สภาพแวดล้อมมหภาคนี้สร้างข้อจำกัดสองประการต่อสินทรัพย์คริปโต ในด้านหนึ่ง สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงกดดันการขยายตัวของการประเมินมูลค่าสินทรัพย์เสี่ยง ในอีกด้านหนึ่ง เงินเฟ้อที่ดื้อดันหมายความว่าเฟดไม่มีพื้นที่ผ่อนคลาย เพาเวลล์ชี้ให้เห็นเป็นพิเศษว่าความขัดแย้งในตะวันออกกลางก่อให้เกิดความเสี่ยงด้านขาลงต่อเศรษฐกิจและการจ้างงาน ในขณะเดียวกันก็สร้างความเสี่ยงด้านขาขึ้นต่อเงินเฟ้อ ความตึงเครียด "สองทิศทาง" นี้ทำให้นโยบายการเงินตกอยู่ในภาวะลำบาก สำหรับตลาดคริปโต นี่หมายความว่าเป็นการยากที่จะคาดหวังการปลดปล่อยสภาพคล่องจากนโยบายการเงินในระยะสั้น ตลาดต้องพึ่งพาแรงขับเคลื่อนภายในและเรื่องเล่าเชิงโครงสร้างเพื่อสนับสนุนราคา
สาม เส้นทางที่แตกต่างของเงินทุนสถาบัน: ความยืดหยุ่นของ Bitcoin ETF เทียบกับภาวะยากลำบากของ Ethereum
ภายใต้พื้นหลังของแรงกดดันมหภาคที่ต่อเนื่อง การไหลของเงินทุนสถาบันแสดงลักษณะที่แตกต่างกันอย่างชัดเจน ตามข้อมูลประจำสัปดาห์จนถึงวันที่ 22 มีนาคม Bitcoin ETF สถานที่สหรัฐฯ บันทึกการไหลเข้าสุทธิ 93.1 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ รักษาสถานะการไหลเข้าบวกต่อเนื่องเป็นสัปดาห์ที่สอง มูลค่าสินทรัพย์สุทธิทั้งหมดแตะ 90.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ข้อมูลนี้ขัดแย้งกับความกังวลของตลาดก่อนหน้านี้ — ในช่วงกลางเดือนมีนาคม Bitcoin ETF เคยมีการไหลออก 708 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในวันเดียว ซึ่งเป็นการไหลออกที่ใหญ่ที่สุดในสองเดือน แต่สถาบันไม่ได้ถอนตัวออกไปเพราะเหตุนี้ ในทางกลับกันกลับเพิ่มการจัดสรรในช่วงที่ตลาดตื่นตระหนก BlackRock IBIT มีการไหลเข้าสุทธิ 190 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในหนึ่งสัปดาห์ กลายเป็นกำลังหลักของการไหลเข้า
ในทางตรงกันข้ามกับ Bitcoin Ethereum ETF สถานที่ในช่วงเวลาเดียวกันบันทึกการไหลออกสุทธิ 60 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดย BlackRock ETHA ไหลออก 69.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ การแยกการไหลของเงินทุนนี้สะท้อนโดยตรงในผลการดำเนินงานด้านราคา: Bitcoin ฟื้นตัวใกล้ 74,500 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในปลายเดือนมีนาคม ในขณะที่ Ethereum ตกลงมาที่ระดับ 2,180 ดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลง 6% ต่อสัปดาห์ สิ่งที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือโครงสร้างเลเวอเรจของตลาด Ethereum — ตามข้อมูล CryptoQuant 75% ของ Ethereum ที่ถือโดย Binance มีการใช้เลเวอเรจ สถานะเลเวอเรจสูงนี้ทำให้ Ethereum อ่อนแอเป็นพิเศษเมื่อเผชิญกับการไหลของเงินทุนเชิงลบ
เบื้องหลังความแตกต่างของความชอบของสถาบัน สะท้อนถึงตรรกะการลงทุนที่แตกต่างกันสองแบบ Bitcoin กำลังถูกมองโดยสถาบันว่าเป็นทางเลือกแทน "ทองคำดิจิทัล" และเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงมหภาค ความขาดแคลนและโครงสร้างอุปสงค์-อุปทานหลังการลดครึ่ง (halving) สอดคล้องกับตรรกะการจัดสรรสินทรัพย์แบบดั้งเดิมมากขึ้น คณะกรรมการการลงทุนทั่วโลกของ Morgan Stanley แนะนำด้วยซ้ำว่า สัดส่วนสินทรัพย์คริปโตในพอร์ตโฟลิโอแบบจำลองไม่ควรเกิน 4% และ Bank of America ก็สนับสนุนช่วงการจัดสรร 1% ถึง 4% ในขณะที่ Ethereum ถูกมองว่าเป็น "สินทรัพย์เทคโนโลยี" หรือ "สินทรัพย์เบต้า" มากกว่า ในสภาพแวดล้อมของความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจและอัตราดอกเบี้ยสูง สินทรัพย์ประเภทนี้มักจะได้รับผลกระทบก่อน
สัญญาณอีกประการที่ควรให้ความสนใจคือ แม้ว่า Bitcoin ETF จะมีการไหลเข้าสุทธิอย่างต่อเนื่อง ตัวชี้วัดอารมณ์ตลาดกลับอยู่ในสถานะ "กลัวอย่างยิ่ง" ข้อมูลที่รวบรวมโดย Coinglass แสดงให้เห็นว่าในช่วง 30 วันที่ผ่านมา มี 25 วันที่อารมณ์ตลาดอยู่ในระดับ "กลัวอย่างยิ่ง" รูปแบบของการซื้อของสถาบันและการกลัวของนักลงทุนรายย่อยที่อยู่ร่วมกันนี้ สร้าง "กำแพงแห่งความกังวล" (wall of worry) แบบดั้งเดิม Pratik Kala หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Apollo Crypto ชี้ให้เห็นว่า "จากมุมมองทางประวัติศาสตร์ พื้นที่เหล่านี้เป็นช่วงเวลาที่ดีที่สุดในการเพิ่มพูน Bitcoin" เงินทุนสถาบันดูเหมือนจะใช้ประโยชน์จากอารมณ์ตื่นตระหนกของตลาดเพื่อสะสมหุ้นอย่างเป็นระบบ
สี่ ตำแหน่งทางมหภาคของ Bitcoin: สินทรัพย์เสี่ยงหรือสินทรัพย์ปลอดภัย?
การปะทะกันทางภูมิรัฐศาสตร์ในรอบนี้ได้ให้สถานการณ์ทดสอบล่าสุดสำหรับคุณสมบัติสินทรัพย์ของ Bitcoin ตรรกะแบบดั้งเดิมเชื่อว่าความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ควรผลักดันเงินทุนไปยัง "สินทรัพย์ปลอดภัย" เช่น ทองคำและ Bitcoin อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงานของตลาดหลังการยกระดับสถานการณ์ในตะวันออกกลางเดือนมีนาคมได้ล้มล้างเรื่องเล่านี้: ทองคำประสบกับการลดลงรายสัปดาห์ที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 1983 ลดลงกว่า 10% ทองคำสถานที่เกือบจะลบล้างการเพิ่มขึ้นทั้งหมดในปีนี้ Bitcoin ก็ตกลงมาที่จุดต่ำสุดในสองสัปดาห์ที่ 67,371 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงตลาดเอเชียวันที่ 23 มีนาคม ก่อนที่จะฟื้นตัวภายใต้การกระตุ้นจากข่าว "เลื่อนการโจมตี"
แนวโน้มการลดลงพร้อมกันนี้เปิดเผยตำแหน่งหลักของ Bitcoin ในปัจจุบัน — มันยังคงเป็นสินทรัพย์เสี่ยง ไม่ใช่สินทรัพย์ปลอดภัยที่ครบถ้วน Haider Rafique หุ้นส่วนผู้จัดการระดับโลกของ Crypto Exchange OKX ชี้ให้เห็นว่า "ไม่กี่สัปดาห์ที่มีความผันผวนรุนแรงเช่นนี้ มักจะทดสอบตรรกะเรื่องเล่าใหม่ของ Bitcoin ในฐานะ 'ที่หลบภัยปลอดภัยรูปแบบใหม่' โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อแนวโน้มราคาการซื้อขายของมันในระยะล่าสุดเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกับสินทรัพย์เสี่ยงมากขึ้น แทนที่จะเคลื่อนไหวสวนทาง" ในความปั่นป่วนของตลาดเดือนมีนาคม Bitcoin แสดงความสัมพันธ์เชิงบวกที่ชัดเจนกับตลาดหุ้นสหรัฐฯ และตลาดหุ้นเอเชีย ซึ่งขัดแย้งกับตำแหน่งในอุดมคติของมันในฐานะ "ทองคำดิจิทัล"
อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับตลาดหุ้น Bitcoin ยังคงแสดงความยืดหยุ่นในระดับหนึ่ง นับตั้งแต่เดือนมีนาคม Bitcoin สะสมเพิ่มขึ้นประมาณ 4% ในขณะที่ดัชนี Nasdaq ลดลงกว่า 5% ในช่วงเวลาเดียวกัน ผลการดำเนินงานสัมพัทธ์นี้อาจมาจากสองปัจจัย: ประการแรก การไหลเข้าของเงินทุนสถาบันอย่างต่อเนื่องให้การสนับสนุนราคา ประการที่สอง โครงสร้างด้านอุปทานของ Bitcoin (ความ
