สิ่งที่สำคัญที่สุดในการลงทุนในตลาดหลัก Web3

หากจะบอกว่า Web3 ในช่วงปี 2017-2021 เป็นทะเลสีฟ้าที่กว้างใหญ่ การลงทุนในตลาดปฐมภูมิ (Primary Market) ของ Web3 ตั้งแต่ปลายปี 2021 ถึงปลายปี 2025 นั้นเรียกได้ว่าเต็มไปด้วยกับดักตรรกะและสภาพแวดล้อมการลงทุนได้เปลี่ยนจากเดิมที่ขับเคลื่อนด้วย "การเล่าเรื่องอนาคตของโปรเจกต์" อย่างเดียว ไปสู่ "โมเดลทางเศรษฐกิจ การแข่งขันที่เข้มข้นขึ้น และการขับเคลื่อนด้วยข้อมูลและตรรกะ" ระดับความยากเพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยเฉพาะสำหรับทุนปฐมภูมิ นโยบายการปลดล็อกแบบ Cliff ที่มีระยะเวลามองไปที่ Web2 ส่งผลกระทบอย่างมากต่อความกระตือรือร้นของโปรเจกต์ใหม่ จากโปรเจกต์ใหม่ 70 โปรเจกต์ที่ขึ้นลิสต์บนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดในปี 2025 95% แสดงแนวโน้มการตกที่สม่ำเสมอ สาเหตุเกิดจากอะไร? จากสภาพตลาดในปัจจุบัน เราจะอธิบายปัจจัยสำคัญหลายประการสำหรับการตัดสินใจในรอบการลงทุนระยะเริ่มต้นในส่วนนี้

1. สาระสำคัญของโปรเจกต์: การเปลี่ยนแปลงและข้อพิจารณาเกี่ยวกับคุณค่าของผู้ประกอบการ

ในแวดวง Web3 ทีมงานคือตัวแปรที่ไม่เป็นมาตรฐานเพียงอย่างเดียว และเป็นจิตวิญญาณของโปรเจกต์ระยะเริ่มต้น การประเมินผู้ประกอบการไม่เพียงแต่ดูประวัติที่สวยงาม แต่ต้องมองทะลุระดับ "ความเป็นดั้งเดิมในคริปโต" (Crypto-Native) ความจริงใจในการส่งมอบเทคโนโลยี และขอบเขตทางจริยธรรมเมื่อเผชิญกับผลประโยชน์สุดขั้ว เนื่องจากตลาดปฐมภูมิหลายแห่งอยู่ในระยะเริ่มต้น ความสามารถและวิสัยทัศน์ของทีมผู้ประกอบการเอง รวมถึงมาตรฐานจริยธรรมวิชาชีพจึงมีความสำคัญอย่างยิ่ง การมีสายตาที่มองคนออกก็กลายเป็นหนึ่งในพรสวรรค์และความสามารถที่สำคัญที่สุดของนักลงทุนในสนามนี้

• ความถี่ในการคอมมิตบน GitHub: อย่าเพียงฟังวิสัยทัศน์ทางเทคนิคจาก Pitch Deck ในยุค AI หลายๆ BP ถูกสร้างขึ้นด้วย AI แบบคลิกเดียว เต็มไปด้วยจินตนาการจาก AI สำหรับโปรเจกต์ที่ขับเคลื่อนด้วยเทคโนโลยี (เช่น Infra, ZK, L2) ต้องให้พาร์ทเนอร์ทางเทคนิคหรือสถาบันเทคนิคอื่นๆ ตรวจสอบโค้ดพื้นฐานบน GitHub อย่างไรก็ตาม เนื่องจากโปรเจกต์ระยะเริ่มต้นหลายแห่งยังไม่ได้เริ่มสร้างผลิตภัณฑ์ ขั้นตอนนี้จึงอาศัยความสามารถและชื่อเสียงในอดีตของผู้ประกอบการอย่างมาก เช่น สำหรับวิสัยทัศน์ทางเทคนิคของ Algorand ในตอนนั้น เมื่อคุณรู้ว่ามีผู้ได้รับรางวัลทัวริงจาก MIT เป็นผู้ดูแลพื้นฐานของโปรเจกต์นี้ ก็จะลดความยากในการทำ Due Diligence ทางเทคนิคโดยธรรมชาติ
• แต่ในปี 2026 เนื่องจากโปรเจกต์คุณภาพสูงจากผู้มีประสบการณ์ที่สามารถเข้าร่วมได้โดยไม่ต้องคิดมากในระยะเริ่มต้นลดลง ผู้ประกอบการรุ่นใหม่ในโปรเจกต์ใหม่มีมากขึ้น การประเมินบุคคลและการตรวจสอบทางเทคนิคจึงเข้าสู่ระดับใหม่
• กับดักความกระตือรือร้น: ระวังโปรเจกต์ที่คอมมิตโค้ดอย่างรวดเร็วก่อนระดมทุน และเงียบไปยาวนานหลังระดมทุน ข้อมูลปี 2025 แสดงว่า โปรเจกต์ที่ไม่ได้ผ่านการตรวจสอบหรือมี repository โค้ดที่ไม่กระตือรือร้นเป็นเวลานาน มีความเสี่ยง Rug Pull สูงกว่า 80%
• ความหลากหลายของผู้มีส่วนร่วม: ตรวจสอบว่าโค้ดถูกคอมมิตโดยบุคคลเดียวหรือมีผู้มีส่วนร่วมที่หลากหลาย โปรเจกต์ขนาดใหญ่ที่ดูแลโดยคนเดียวมักหมายถึงความเสี่ยง "Bus Factor" ที่สูงมาก แม้ในยุค AI บริษัท OPC จะเพิ่มขึ้น แต่การตรวจสอบและคัดกรองความเสี่ยงด้านความปลอดภัยโดยผู้เชี่ยวชาญทางเทคนิคระดับสูงสำหรับโปรเจกต์ขนาดใหญ่ก็ยังจำเป็นมาก
• ความเสี่ยงของผู้บริหารระดับสูงจาก Web2 ที่ parachute ลงมา: ต้องระวังทีม "ผู้บริหารระดับสูงที่ parachute ลงมา" ที่มีประวัติสมบูรณ์แบบจากบริษัทใหญ่ใน Web2 แต่ไม่มีร่องรอยใดๆ บนเชนใน Web3 การ parachute แบบนี้ มักนำนิสัยการจัดการองค์กรที่ไม่ดีบางอย่างจาก Web2 มาไว้ในระบบนิเวศ Web3 ทั้งหมด ทำให้ปรับตัวยากและทำให้การดำเนินงานโปรเจกต์ในระยะหลังอ่อนแอ เว้นแต่จะมีบุคคลอื่นในทีมที่มีประสบการณ์ Web3 อันหลากหลายมาช่วยปรับสมดุล มิฉะนั้นในจุดเปลี่ยนปี 2025-2026 นี้ ค่าสัมประสิทธิ์ความเสี่ยงจะสูงเกินไป การกำกับดูแลแบบกระจายอำนาจและวัฒนธรรมชุมชนของ Web3 แตกต่างจาก Web2 อย่างสิ้นเชิง พวกเขามักขาดประสบการณ์จริงในการจัดการวิกฤตชุมชน (เช่น การโจมตีการกำกับดูแล ภัยคุกคามจากการแยกสาย (Fork) โมเดลทางเศรษฐกิจ)
• ผู้ประกอบการต่อเนื่อง: การวิเคราะห์สาเหตุเชิงลึกของความล้มเหลวในอดีต: ผู้ประกอบการต่อเนื่อง (Serial Entrepreneur) ใน Web3 ได้รับการประเมินมูลค่าสูง แต่ต้องแยกแยะระหว่าง "แพ้แต่ยังมีเกียรติ" กับ "เก็บเกี่ยวผลประโยชน์ด้วยความมุ่งร้าย" หรือ "แค่ไม่เก่ง" การตรวจจับ Soft Rug: สืบสวนว่าโปรเจกต์ก่อนหน้าของพวกเขาเกิด Soft Rug หรือไม่ นั่นคือทีมหยุดพัฒนาหลังระดมทุนโดยอ้างว่า "สภาพตลาดไม่ดี" แต่ไม่ได้คืนเงิน ประวัติการใช้อำนาจในคลังอย่างไม่เหมาะสม: ตรวจสอบบันทึกกระเป๋าเงินหลายลายเซ็น (Multi-sig) ของโปรเจกต์ก่อนหน้า เพื่อยืนยันว่ามีการยักยอกเงินทุนสาธารณะสำหรับการลงทุนส่วนตัวหรือการจัดการความเสี่ยงสูงโดยไม่มีการโหวตจากชุมชนหรือไม่

2. การประเมินทรัพยากรเบื้องหลังโปรเจกต์

ประมาณปี 2026 ตลาดปฐมภูมิของอุตสาหกรรม Web3 ก็เข้าสู่ระยะใหม่เช่นกัน มีประเด็นที่น่าสับสนบางประการ แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนใหญ่ต่างๆ ขึ้นลิสต์เหรียญประเภท Meme และที่ขับเคลื่อนด้วยอารมณ์บ่อยครั้งในช่วงปีที่ผ่านมา ส่งผลให้โปรเจกต์ที่มีเทคโนโลยีเป็นพื้นฐานและไม่เน้นการตลาดมากนักกลับไม่ได้รับความนิยม สถานการณ์นี้อาจค่อยๆ ดีขึ้นในภายหลัง (หมายเหตุเพิ่มเติม: ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2026 Binance เป็นผู้นำในการเริ่มปรับปรุงและพัฒนาคุณภาพของโปรเจกต์ที่ขึ้นลิสต์ ลดประเภท Meme ล้วนๆ แต่พิษที่สะสมจาก 2 ปีที่ผ่านมายังต้องใช้เวลาในการขับออก การประเมินมูลค่าโปรเจกต์ใหม่ ตลาดไม่ตอบสนองแล้ว ผลจากการขึ้นลิสต์ไม่สามารถเทียบได้กับช่วงประมาณปี 2020 ถ้า Binance เป็นแบบนี้ ผลกระทบที่ตามมาในแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนใหญ่อื่นๆ จะชัดเจนยิ่งขึ้น) แต่สำหรับโปรเจกต์ใหม่ ยังต้องประเมินทรัพยากรเบื้องหลังของมัน หัวใจของการประเมินทรัพยากรอยู่ที่การแยกแยะ "ทุนประเภทเพิ่มมูลค่า" และ "ทุนประเภทเคียว" ระดับของที่ปรึกษา และว่ามีคนรู้จักที่ไม่ได้อยู่เบื้องหน้าช่วยดำเนินการหรือไม่ ในการระบุมูลค่าที่แท้จริงของพันธมิตร ไม่เพียงแต่ดูว่าใครลงทุน แต่ต้องดูว่าพวกเขา "ลงทุนอย่างไร" และ "ทำอะไรหลังการลงทุน"

• สัญญาณและสัญญาณรบกวนจาก VC ชั้นนำ: แม้การลงทุนจาก a16z, Paradigm, Polychain, Coinbase จะเป็นสัญญาณที่แข็งแกร่ง แต่ต้องระวังความแตกต่างระหว่างการเป็นผู้นำการลงทุน (Lead) กับการลงทุนตาม (Follow) และเนื่องจากปัญหาการล็อก (Cliff) ที่กล่าวถึงก่อนหน้า อัตราผลตอบแทนจริงของ VC ชั้นนำแต่ละแห่งก็ลดลงอย่างมากเช่นกัน ภายในอุตสาหกรรมมี VC หลายแห่งที่เผชิญกับความลำบากจากการล้มละลายและถูกบังคับให้เปิดระดมทุนรอบใหญ่ขึ้น และ VC หลายแห่งควรมีการลงทุนส่วนใหญ่ในช่วง 4 ปีนี้อยู่ใต้น้ำ ดังนั้น การติดตามของ VC ชั้นนำอาจเป็นเพียงการช่วยเหลือในแง่ของแนวโน้ม การตัดสินมูลค่าที่แท้จริงยังต้องขึ้นอยู่กับนักลงทุนเอง
• การประเมินการลงทุนตาม: หาก VC ชั้นนำลงทุนตามด้วยส่วนแบ่งที่น้อยมาก (เช่น $30k - $100k) และไม่เข้าสู่คณะกรรมการ (หมายเหตุ: แต่ต้องระวังรอบการลงทุนและการประเมินมูลค่าด้วย หากเข้าด้วยการประเมินมูลค่าที่ต่ำมาก เช่น 3M แม้แต่ไม่กี่หมื่นดอลลาร์ก็ถือเป็นสัดส่วนที่สูงมาก) นี่มักเป็นโควต้าที่โปรเจกต์มอบให้เพื่อ "เพิ่มมูลค่า" หรือเป็นแค่เรื่องความสัมพันธ์ล้วนๆ โดยทั่วไปสถาบันการลงทุนไม่สามารถได้การประเมินมูลค่าที่ถูกขนาดนั้น หากในการลงทุนด้วยการประเมินมูลค่าสูงในภายหลัง ก็มีส่วนร่วมเพียงเล็กน้อย แล้วการลงทุนประเภท "โลโก้" แบบนี้ไม่ได้หมายความว่า VC จะให้การสนับสนุนทรัพยากรจริง (เช่น การจ้างงาน ด้านกฎหมาย การออกแบบโมเดลโทเค็น) แต่สำหรับโปรเจกต์ที่ได้รับความนิยมเป็นพิทย์บางโปรเจกต์ แม้แต่โทเค็นส่วนแบ่งเล็กๆ ด้วยการประเมินมูลค่าต่ำ ก็อาจนำมาซึ่งการรับรองที่แข็งแกร่งได้ ซึ่งต้องตัดสินตามกรณีเฉพาะ
• มูลค่าของ Grant จากมูลนิธิ Public Chain: เมื่อเทียบกับการลงทุนจาก VC การได้รับ Grant จาก Ethereum Foundation, Solana Foundation หรือมูลนิธิ Public Chain ใหญ่ๆ เช่น NEAR, BSC Foundation มักแสดงถึงการยอมรับทางเทคนิคที่แข็งแกร่งกว่าโดยสัมพัทธ์ กระบวนการ Due Diligence ของ Grant ประเภทนี้มักให้ความสำคัญกับการนำโค้ดไปปฏิบัติมากกว่า VC แต่ก็เป็นเพียงโดยสัมพัทธ์ เพราะเมื่อความนิยมในอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้นและปริมาณการสมัครมากขึ้น รวมถึงบุคลากรใหม่จาก Web2 เข้ามาและมีการย้ายตำแหน่งบ่อยครั้ง ระดับการตัดสินใจของบุคลากรในมูลนิธิเองก็แตกต่างกันไป แบรนด์เดียวกันอาจมีระดับที่แตกต่างกันมากก่อนและหลังเนื่องจากการเปลี่ยนผู้นำหลัก เช่น Binance Labs (ปัจจุบันเปลี่ยนชื่อเป็น: YZI Labs) และ Algorand ต่างเผชิญกับปัญหาคุณภาพการลงทุนเนื่องจากการย้ายบุคลากรครั้งใหญ่ แต่ Binance เนื่องจากมีกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งจากธุรกิจแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนที่เติมเลือดอย่างต่อเนื่อง จึงมีพื้นที่สำหรับลองผิดลองถูกและยอมรับข้อผิดพลาดที่สูงมาก ซึ่งโดยทั่วไป VC ไม่มี
• ทางลัดสู่ความสัมพันธ์กับแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน: ประเมินว่ามีสถาบันที่เกี่ยวข้องโดยตรงกับ Binance, Coinbase, Upbit เป็นต้น ในหมู่ผู้ลงทุนระยะเริ่มต้นหรือไม่ สถาบันที่เกี่ยวข้องอย่างใกล้ชิดกับแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน มักมีความไว้วางใจและลำดับความสำคัญในการตรวจสอบที่สูงกว่า ทรัพยากรเหล่านี้สามารถเพิ่มโอกาสที่โปรเจกต์จะขึ้นลิสต์ (Listing) บนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนระดับ Tier 1 ได้อย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งเป็นกุญแจสำคัญในการแก้ปัญหาสภาพคล่องในการออก (Exit)
• การระบุทุนประเภทเคียวและที่ปรึกษา: วิจัยอย่างเต็มที่เกี่ยวกับแบรนด์ VC และบุคคลที่มีชื่อเสียงผันผวนในอดีต ในอุตสาหกรรม Web3 ไม่มีเรื่องภายในเกี่ยวกับการขึ้นลิสต์อย่างเปิดเผย แต่ในความเป็นจริงยังมีกรณีเฉพาะบางกรณีที่การขึ้นลิสต์เกิดจากความสัมพันธ์ส่วนตัว กรณีเช่นนี้ต้องทำความเข้าใจอย่างถ่องแท้ว่าโปรเจกต์ที่เข้าร่วมมีสถาบันที่มีชื่อเสียงไม่ดีหรือเก็บเกี่ยวผลประโยชน์จากนักลงทุนอย่างต่อเนื่องและมีผู้ทำตลาดเข้าร่วมหรือไม่ ควรหลีกเลี่ยงตั้งแต่เนิ่นๆ (หมายเหตุ: แต่เนื่องจากปรากฏการณ์ Cliff ทำให้ในระดับ VC ลดลง สิ่งที่เข้ามาแทนที่มักเป็นสัดส่วนโทเค็นระบบนิเวศจากโปรเจกต์ที่ไร้ความรับผิดชอบยิ่งกว่าและโทเค็นที่ซ่อนเร้นมากขึ้น เช่น หุ้นหนู (Rat Warehouse) จากแอร์ดรอป ส่งผลให้นักลงทุนและ VC ถูกโปรเจกต์เก็บเกี่ยวผลประโยชน์ร่วมกัน สร้างผลกระทบเชิงลบต่อการออกใหม่ของอุตสาหกรรมอย่างต่อเนื่อง)

3. การประเมินความนิยมในสนาม (Track) ที่เกี่ยวข้อง

จังหวะเวลาในการลงทุน (Timing) และการเลือกสนามเป็นกุญแจสำคัญที่กำหนดขีดจำกัดบนของอัตราผลตอบแทนการลงทุน (ROI) การวิเคราะห์ในมิตินี้ไม่สามารถพึ่งพาอารมณ์ตลาดเพียงอย่างเดียว ต้องใช้ประโยชน์จากตำแหน่งบนเส้นโค้ง Gartner การหักล้างด้วยข้อมูลบนเชน และกลยุทธ์การเก็งกำไรทางภูมิรัฐศาสตร์มหภาคแบบผสมผสาน เพื่อระบุพื้นที่ที่มีมูลค่าต่ำที่แท้จริงจากความวุ่นวาย

• สาระสำคัญของการลงทุนคือการแปลงความรู้เป็นมูลค่า และระดับของความรู้ขึ้นอยู่กับการตัดสินใจวัฏจักร สนามในระยะฟื้นตัว (ประเภทเติบโตอย่างมั่นคง): สนามเช่น DeFi Lending, RWA (Real World Assets) ได้ผ่านช่วงฟองสบู่ FOMO จากแนวคิดและเข้าสู่ "ระยะปีนขึ้นของการรู้แจ้ง" ลักษณะของพื้นที่เหล่านี้คือสร้างรายได้จริง (Real Yield) มีโมเดลธุรกิจที่ชัดเจนและมีผู้ใช้ที่มีความภักดีและเชี่ยวชาญ กลยุทธีการลงทุนในตลาดปฐมภูมิ รวมถึงบางส่วนของตลาดทุติยภูมิในเวลานี้ ควรมุ่งเน้นการค้นหาผู้นำที่ถูกประเมินต่ำเกินไป หรือ middleware ที่มีผู้ใช้จำนวนมากแต่ยังไม่ได้เผยแพร่ Web3 เพียงพอหรือมุ่งมั่นแก้ปัญหาประสิทธิภาพเฉพาะทาง โดยมุ่งหาผลตอบแทน Beta ที่มีความแน่นอนค่อนข้างสูงเป็นหลัก
• สนามในระยะความคาดหวังขยายตัว (ประเภทเกมที่มีความเสี่ยงสูง): AI x Crypto (กำลังประมวลผลแบบกระจายอำนาจ/ตัวแทน), DePIN (โครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพแบบกระจายอำนาจ) อยู่ในจุดสูงสุดของ "ระยะความคาดหวังขยายตัว" แบบคลาสสิกในช่วงปี 2024-2025 การประเมินมูลค่าปัจจุบันโดยทั่วไปรวมส่วนเพิ่มจากการเล่าเรื่อง (Narrative Premium) อย่างมาก มีปรากฏการณ์เงินไหลเข้าสู่จุดเดียวกันอย่างหนาแน่น การลงทุนในสนามประเภทนี้ต้องมีความสามารถในการเข้าออกอย่างรวดเร็วอย่างยิ่ง เพื่อแสวงหาผลตอบแทน Alpha ที่ปะทุสูง แต่เนื่องจากวงจร Cliff ในปัจจุบัน จึงควรเข้าร่วมกับโปรเจกต์ที่มีศักยภาพเป็นผู้นำระยะยาวที่สามารถทนทานต่อการทดสอบของเวลาและวัฏจักรกระทิง-หมี