Exploring Hyperliquid's Million-Dollar Builder Ecosystem: Can Lighter Catch Up with "Zero Fees"?
- Key Points: By comparing Hyperliquid and Lighter, the article points out that in the perpetual contract DEX arena, "ecosystem vibrancy," as represented by Hyperliquid, is becoming the new core moat. Hyperliquid has built a powerful application network and revenue flywheel through its Builder Code mechanism, while Lighter focuses more on institutional-grade security, with its ecosystem development still in the early stages.
- Key Elements:
- Hyperliquid's Builder Code mechanism allows third-party developers to take a cut from trades by attaching code, having attracted 80+ developers and generating a cumulative revenue of $64.22 million, forming a positive ecosystem cycle.
- Top Builder applications show clear stratification: Wallets (e.g., Phantom, MetaMask) are the largest traffic entry points; Super Apps (e.g., Based, Tria) provide all-in-one services; Professional Terminals (e.g., Tread.fi, Insilico) serve institutional users; Emerging Tools (e.g., Minara AI, Dreamcash) target new narratives like AI and RWA.
- Different Builders' fee strategies (0.01%-0.1%) precisely match their user profiles, such as retail platforms using low fees, while wallet and super app users are less sensitive to fees.
- Lighter currently relies entirely on its "retail free + institutional paid" two-tier fee model for revenue, with an annualized revenue of approximately $37.37 million, but it has not yet opened Builder Code, resulting in zero revenue from third-party ecosystem applications.
- Their moats differ: Hyperliquid's strength lies in its first-mover advantage in the ecosystem and network effects; Lighter's core advantage is its institutional-grade security and compliance-friendliness based on Ethereum L2.
ผู้เขียน: @BlazingKevin_ , นักวิจัย Blockbooster
ในสนาม Perp DEX ปัจจุบัน การแข่งขันด้าน "สภาพคล่อง" และ "ความปลอดภัย" ได้เข้าสู่ครึ่งหลังแล้ว "ความเฟื่องฟูของระบบนิเวศ" กำลังกำหนดแนวป้องกันใหม่ให้กับแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนบนเชน
ด้านหนึ่งคือ Hyperliquid ด้วยกลไก Builder Code ที่ได้เปรียบจากการเป็นผู้บุกเบิก ได้สร้างเครือข่ายแอปพลิเคชันขนาดใหญ่จากนักพัฒนากว่า 80 คน ตั้งแต่การผสานรวมกับกระเป๋าเงินหลักไปจนถึงเทอร์มินัลเฉพาะสำหรับสถาบันการเทรดเชิงปริมาณ ระบบนิเวศนี้สร้างรายได้สะสมสูงถึง 64.22 ล้านดอลลาร์ อีกด้านหนึ่งคือ Lighter ผู้เล่นสุดแกร่งที่ได้รับการสนับสนุนจากกองทุนระดับท็อป (Founders Fund, a16z) และมุ่งมั่นกับความปลอดภัยระดับสถาบันบน Ethereum L2 ในแผนที่ปัจจุบันของ Lighter รายได้จากแอปพลิเคชันในระบบนิเวศยังคงเป็น "ศูนย์" รายได้ระดับโปรโตคอลทั้งหมดขึ้นอยู่กับโมเดลสองชั้น "ผู้ใช้รายย่อยฟรี + สถาบันจ่ายเงิน" ที่เป็นเอกลักษณ์
ความแตกต่างอย่างมากระหว่าง 64.22 ล้านดอลลาร์และ 0 ดอลลาร์ ไม่เพียงแต่สะท้อนความแตกต่างของขนาดในบัญชีเท่านั้น แต่ยังเป็นการปะทะกันของเส้นทางการพัฒนาทางการเงินบนเชนสองเส้นทาง บทความนี้จะวิเคราะห์แอปพลิเคชัน Builder ชั้นนำ 10 อันดับแรกในระบบ Hyperliquid มองผ่านข้อมูลบนเชนจริงเพื่อเข้าใจตรรกะการทำงานของวงล้อระบบนิเวศ
1. Builder Code ปรับเปลี่ยนโครงสร้างรายได้อย่างไร?
1.1 Builder Code คืออะไร?
กลไก Builder Code ของ Hyperliquid อนุญาตให้นักพัฒนาบุคคลที่สามเพิ่ม Builder Code เมื่อส่งคำสั่งซื้อไปยัง Hyperliquid เพื่อเรียกเก็บค่าธรรมเนียมเพิ่มเติม (สูงสุด 0.1%) จากแต่ละการเทรดที่สำเร็จ ลักษณะหลักของกลไกนี้:
- โปร่งใสบนเชน: รายได้ของ Builder ทั้งหมดสามารถติดตามได้บนเชน
- กำหนดราคาได้อย่างยืดหยุ่น: แต่ละ Builder สามารถกำหนดอัตราค่าธรรมเนียมเองได้ (0-0.1%)
- ผู้ใช้ไม่รู้สึก: ค่าธรรมเนียมถูกหักจากค่าธรรมเนียมการเทรด ประสบการณ์ผู้ใช้ไม่เปลี่ยนแปลง
- ไม่ต้องขออนุญาต: นักพัฒนาทุกคนสามารถลงทะเบียน Builder Code ได้
ณ เดือนมีนาคม 2026 ระบบนิเวศ Hyperliquid Builder Code มี Builder ที่ใช้งานอยู่กว่า 80 ราย รายได้สะสมในอดีต 64.22 ล้านดอลลาร์ รายได้ 30 วันประมาณ 5.6 ล้านดอลลาร์
2. แผนที่และตรรกะธุรกิจของ 10 แอปพลิเคชัน Hyperliquid อันดับแรก
2.1 "ปริมาณการใช้งานคือความยุติธรรม": การโจมตีจากยักษ์ใหญ่กระเป๋าเงิน
2.1.1 Phantom
ตำแหน่งผลิตภัณฑ์
Phantom เป็นกระเป๋าเงินหลักในระบบนิเวศ Solana มีผู้ใช้งานต่อเดือนมากกว่า 3 ล้านคน ตั้งแต่ครึ่งหลังปี 2025 Phantom ได้ผสานรวมฟังก์ชันการเทรดสัญญาถาวร Hyperliquid เข้ากับอินเทอร์เฟซกระเป๋าเงินโดยตรง ทำให้ผู้ใช้สามารถเทรดสัญญาถาวรได้โดยไม่ต้องออกจากกระเป๋าเงิน นี่เป็นก้าวสำคัญในการเปลี่ยนจาก "เครื่องมือจัดเก็บ" เป็น "แพลตฟอร์มการเทรด" ของ Phantom
กลไกรายได้
Phantom เรียกเก็บค่าธรรมเนียมเพิ่มเติม 0.050% ผ่าน Builder Code สำหรับการเทรดสัญญาถาวร Hyperliquid ทุกครั้ง ด้วยปริมาณการเทรด 30 วัน 3.48 พันล้านดอลลาร์ รายได้ 1.74 ล้านดอลลาร์สอดคล้องกันอย่างสมบูรณ์ (3.48B × 0.050% = 1.74M) ข้อมูลสอดคล้องกันสูง ความน่าเชื่อถือของรายได้สูงมาก
โปรไฟล์ผู้ใช้
ผู้ใช้ Hyperliquid ของ Phantom ส่วนใหญ่เป็น ผู้ใช้รายย่อยในระบบนิเวศ Solana มีลักษณะเฉพาะ:
- ถือครองสินทรัพย์ Solana อยู่แล้ว ต้องการทำการเทรดแบบใช้เลเวอเรจโดยไม่ต้องออกจากกระเป๋าเงิน
- มีความเข้าใจเกี่ยวกับ DeFi บ้าง แต่ไม่ต้องการเรียนรู้แพลตฟอร์มการเทรดอิสระที่ซับซ้อน
- ความถี่ในการเทรดปานกลาง รายได้ต่อคน 139 ดอลลาร์ (30 วัน) เป็นผู้ใช้ที่ใช้งานปานกลาง
- จำนวนผู้ใช้ที่ไม่ซ้ำ 121,800 คน เป็นจำนวนมากที่สุดในบรรดา Builder ทั้งหมด แสดงว่าฐานผู้ใช้มีขนาดใหญ่มาก
ข้อเสนอคุณค่าหลัก
"กระเป๋าเงินของคุณคือแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนของคุณ" ปัญหาหลักที่ Phantom แก้ไขคือ: ผู้ใช้จัดการสินทรัพย์ใน Phantom อยู่แล้ว การเปลี่ยนไปใช้แพลตฟอร์มอื่น (เว็บไซต์หลัก Hyperliquid) ต้องใช้ขั้นตอนเพิ่มเติม Phantom ผสานรวมจุดเข้าใช้งานการเทรดเข้ากับกระเป๋าเงิน ลดอุปสรรคในการใช้งานอย่างมาก สำหรับผู้ใช้ Solana แล้ว Phantom เป็นประตูหลักในการโต้ตอบกับโลก DeFi ข้อได้เปรียบด้านปริมาณการใช้งานนี้ไม่สามารถทำซ้ำได้โดย Builder อื่น
ข้อได้เปรียบในการแข่งขัน
ข้อได้เปรียบหลักของ Phantom คือ ฐานผู้ใช้ (3 ล้านคนต่อเดือน) และ ความน่าเชื่อถือของแบรนด์ Builder อื่นต้องดึงดูดลูกค้าอย่างแข็งขัน ในขณะที่ Phantom เพียงแค่เปิดใช้งานฟังก์ชันใหม่ในกลุ่มผู้ใช้ที่มีอยู่แล้ว จำนวนผู้ใช้ที่ไม่ซ้ำ 121,800 คน มากกว่าอันดับสอง (MetaMask 33,800) ถึง 3.6 เท่า
2.1.2 MetaMask
ตำแหน่งผลิตภัณฑ์
MetaMask เป็นกระเป๋าเงินที่ใหญ่ที่สุดในระบบนิเวศ Ethereum มีผู้ใช้งานต่อเดือนทั่วโลกมากกว่า 30 ล้านคน ในปี 2025 MetaMask ผสานรวมการทำงาน DeFi ข้ามเชนผ่านฟังก์ชัน MetaMask Portfolio ซึ่งรวมถึงการเทรดสัญญาถาวร Hyperliquid คล้ายกับ Phantom MetaMask ใช้ Hyperliquid เป็นส่วนสำคัญของฟังก์ชันการเทรดข้ามเชน
กลไกรายได้
MetaMask เรียกเก็บค่าธรรมเนียมการเทรดผ่าน Builder Code จากข้อมูล ปริมาณการเทรด 688.4 ล้านดอลลาร์ สร้างรายได้ 688.4 พันดอลลาร์ สอดคล้องกับอัตราค่าธรรมเนียมประมาณ 0.10% (ใกล้เคียงกับขีดจำกัดสูงสุด) แต่ MetaMask ไม่ได้เปิดเผยอัตราที่ชัดเจน อัตรานี้สูงกว่า Phantom (0.050%) อย่างเห็นได้ชัด อาจสะท้อนว่าผู้ใช้ MetaMask มีความไวต่ออัตราค่าธรรมเนียมต่ำกว่า
โปรไฟล์ผู้ใช้
ผู้ใช้ Hyperliquid ของ MetaMask ส่วนใหญ่เป็น ผู้ใช้ระดับกลางถึงสูงในระบบนิเวศ Ethereum:
- ถือครองสินทรัพย์ Ethereum ต้องการสำรวจประสบการณ์การเทรดประสิทธิภาพสูงของ Hyperliquid
- คุ้นเคยกับ DeFi แต่習慣ใช้ MetaMask ในการใช้งานแอปพลิเคชันบนเชน
- รายได้ต่อคน 136 ดอลลาร์ (30 วัน) คล้ายกับผู้ใช้ Phantom
- ผู้ใช้ที่ไม่ซ้ำ 33,800 คน ขนาดประมาณ 1/4 ของ Phantom
ข้อเสนอคุณค่าหลัก
"เส้นทางที่มีอุปสรรคต่ำที่สุดสำหรับผู้ใช้ Ethereum เข้าสู่ Hyperliquid" ผู้ใช้ MetaMask มักไม่คุ้นเคยกับระบบนิเวศ Solana ในขณะที่เว็บไซต์หลัก Hyperliquid ต้องลงทะเบียนแยก MetaMask ให้อินเทอร์เฟซที่ผู้ใช้ Ethereum คุ้นเคย ลดอุปสรรคทางจิตใจในการสำรวจข้ามเชน
2.1.3 Rabby
ตำแหน่งผลิตภัณฑ์
Rabby เป็น กระเป๋าเงินมืออาชีพสำหรับระบบนิเวศ Ethereum ที่พัฒนาโดยทีม DeBank มีชื่อเสียงด้านฟังก์ชันความปลอดภัยที่ยอดเยี่ยม:
- จำลองการเทรดก่อนทำ: ดูตัวอย่างผลการเทรดก่อนเซ็นชื่อ
- จัดการสินทรัพย์ข้ามเชน
- อินเทอร์เฟซการทำงาน DeFi ในตัว
- เพิ่งผสานรวมการเทรดสัญญาถาวร Hyperliquid
กลไกรายได้
Rabby เรียกเก็บค่าธรรมเนียม Builder Code 0.05% ปริมาณการเทรด 583.18 ล้านดอลลาร์ สร้างรายได้ 118.4 พันดอลลาร์ รายได้ต่อคน 42.55 ดอลลาร์ เป็นค่าต่ำที่สุดในบรรดา Builder 10 อันดับแรก แสดงว่าผู้ใช้ส่วนใหญ่เป็นผู้ใช้รายย่อยที่มีมูลค่าการเทรดไม่สูง
โปรไฟล์ผู้ใช้
ผู้ใช้ Rabby เป็น ผู้ใช้ที่มีความตระหนักด้านความปลอดภัยในระบบนิเวศ Ethereum:
- ผู้ใช้ที่ไม่ซ้ำ 11,500 คน ขนาดปานกลาง
- ต้องการความปลอดภัยสูง เหตุผลหลักที่เลือก Rabby คือฟังก์ชันความปลอดภัย
- รายได้ต่อคนต่ำ (42.55 ดอลลาร์) แสดงว่าผู้ใช้ส่วนใหญ่เทรดด้วยมูลค่าไม่สูง
- การใช้ Hyperliquid ค่อนข้างระมัดระวัง
ข้อเสนอคุณค่าหลัก
"อินเทอร์เฟซการทำงาน DeFi ที่ความปลอดภัยมาก่อน" ความแตกต่างหลักของ Rabby คือฟังก์ชันจำลองการเทรดก่อนทำ ทำให้ผู้ใช้เห็นผลการเทรดจริงก่อนเซ็นชื่อ ลดความเสี่ยงจากการถูกฟิชชิ่งและข้อผิดพลาดในการดำเนินการอย่างมาก สำหรับผู้ใช้ที่ให้ความสำคัญกับความปลอดภัย Rabby เป็นตัวเลือกที่ทดแทนไม่ได้
2.2 "ผู้จัดการแบบครบวงจร": ซูเปอร์แอปและประตูสู่บัญชีนามธรรม
2.2.1 BasedApp
ตำแหน่งผลิตภัณฑ์
BasedApp (Based) เป็น ซูเปอร์แอปคริปโต ตำแหน่งคือ "Robinhood บนเชน" ฟังก์ชันหลักรวมถึง:
- การเทรดสัญญาถาวร Hyperliquid (แหล่งรายได้หลัก)
- บัตรเดบิต Visa คริปโต (สามารถใช้จ่ายสินทรัพย์บนเชนได้โดยตรง)
- การจัดการสินทรัพย์ข้ามเชน
- ฟังก์ชันโซเชียล (เทรดตาม, แชร์การเทรด)
กลไกรายได้
Based เรียกเก็บค่าธรรมเนียม Builder Code 0.025% อัตราต่ำกว่า Phantom (0.050%) แต่ปริมาณการเทรดสูงกว่า (1.94B vs 3.48B) กลยุทธ์นี้สะท้อนตำแหน่งของ Based: ดึงดูดผู้ใช้ที่เทรดบ่อยด้วยอัตราต่ำ แลกปริมาณกับราคา
โปรไฟล์ผู้ใช้
โปรไฟล์ผู้ใช้ของ Based มีเอกลักษณ์ที่สุด:
- ผู้ใช้ DeFi ดั้งเดิมที่มีมูลค่าสูง: รายได้ต่อคน 326.67 ดอลลาร์ สูงกว่า Phantom 2.4 เท่า
- ผู้ใช้ที่ไม่ซ้ำ 42,700 คน แต่ปริมาณการเทรดต่อคนสูงกว่า Phantom มาก
- ยินดีจ่ายค่าพรีเมียมสำหรับประสบการณ์ "ซูเปอร์แอป"
- ผู้ใช้ที่ถือบัตร Visa ใช้สินทรัพย์บนเชนสำหรับการใช้จ่ายประจำวันโดยตรง
ข้อเสนอคุณค่าหลัก
"การจัดการวงจรชีวิตเต็มรูปแบบของสินทรัพย์บนเชน" ปัญหาที่ Based แก้ไขคือ: สินทรัพย์ของผู้ใช้ DeFi ติดอยู่บนเชน ไม่สามารถใช้สำหรับการใช้จ่ายจริงได้อย่างสะดวก บัตร Visa ของ Based เชื่อมโยงสินทรัพย์บนเชนกับสถานการณ์การใช้จ่ายจริง นี่คือคุณค่าที่เป็นเอกลักษณ์ที่ Builder อื่นไม่สามารถให้ได้
2.2.2 Tria
ตำแหน่งผลิตภัณฑ์
Tria เป็น กระเป๋าเงินบัญชีนามธรรมข้ามเชน ตำแหน่งคือ "ประตูที่มีอุปสรรคต่ำที่สุดสำหรับผู้ใช้ Web2 เข้าสู่ Web3" ฟังก์ชันหลัก:
- ไม่มี Seed Phrase (ใช้เทคโนโลยี MPC เข้าสู่ระบบด้วยอีเมล/บัญชีโซเชียล)
- ไม่มีค่าธรรมเนียม Gas (Tria จ่าย Gas แทน)
- บัญชีรวมข้ามเชน (ที่อยู่เดียวกันใช้ได้บนเชน EVM ทั้งหมด)
- การเทรดสัญญาถาวร Hyperliquid ในตัว
- ผลตอบแทนรายปีสูงสุด 15% (ผ่านโปรโตคอล DeFi)
- บัตร Visa คริปโต
กลไกรายได้
Tria เรียกเก็บค่าธรรมเนียมการเทรด Hyperliquid ผ่าน Builder Code ปริมาณการเทรด 340.44 ล้านดอลลาร์ สร้างรายได้ 312 พันดอลลาร์ สอดคล้องกับอัตราค่าธรรมเนียมประมาณ 0.092% ใกล้เคียงกับขีดจำกัดสูงสุด สิ่งนี้สะท้อนว่าผู้ใช้ Tria ไม่ไวต่ออัตราค่าธรรมเนียม (เพราะจุดขายหลักของ Tria คือประสบการณ์ "ไม่มีค่าธรรมเนียม Gas" ไม่ใช่อัตราการเทรดต่ำ)
โปรไฟล์ผู้ใช้
ผู้ใช้ Tria เป็น ผู้ใช้ Web2 ที่เปลี่ยนมาใช้ Web3 ที่เป็นตัวอย่างชัดเจนที่สุด:
- ผู้ใช้
