ETF ระบายออก 4.5 พันล้านดอลลาร์: BTC จะลดลงอีก 30% ในอีก 3 เดือนข้างหน้า?

ปริมาณการซื้อขายไม่พังทลาย แต่ที่อยู่ที่ใช้งานลดลงอย่างต่อเนื่องเป็นเวลาหกเดือน จุดต่ำสุดในรอบห้าปี ความแตกต่างของ "ความเจริญรุ่งเรืองภายนอกแต่ภายในกลวง" นี้เป็นสัญญาณตรงข้ามของสุขภาพโครงสร้างของตลาดกระทิง

บทความใช้ข้อมูลสามชุดจาก Glassnode, Santiment และ CryptoQuant เพื่อตรวจสอบไขว้กัน เสนอสามสถานการณ์ในอนาคต ซึ่งเหมาะเป็นกรอบอ้างอิงสำหรับการประเมินแนวโน้ม BTC ในปัจจุบัน

เนื้อหาทั้งหมดมีดังนี้:

ความมีชีวิตชีวาของเครือข่าย Bitcoin อ่อนแอลงอย่างต่อเนื่องเป็นเวลาหกเดือนแล้ว แต่แนวโน้มนี้ไม่ได้สะท้อนให้เห็นในตัวชี้วัดหลักที่ผู้ค้าจำนวนมากมองเห็นในครั้งแรก

สัญญาณที่ชัดเจนกว่านั้นไม่ใช่ปริมาณการซื้อขาย — ปริมาณการซื้อขายยังคงค่อนข้างคงที่ — แต่คือความกว้างของการมีส่วนร่วม แม้ว่าเครือข่ายจะยังคงประมวลผลธุรกรรมในปริมาณใกล้เคียงกัน แต่จำนวนที่อยู่ที่ใช้งานบนเชนกลับลดลงอย่างต่อเนื่อง

ในตลาดที่การค้นพบราคามากขึ้นเกิดขึ้นใน ETF และอนุพันธ์ ความแตกแยกนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง มันหมายความว่า: รอยเท้าบนเชนของ Bitcoin กำลังแคบลง ในขณะที่การเปิดรับตลาดยังคงมีชีวิตชีวาในที่อื่น

เมื่อตลาดหมีดำเนินต่อไป แนวโน้มนี้ก็ยากที่จะเพิกเฉยมากขึ้นเรื่อยๆ

ข้อมูลจาก Glassnode แสดงให้เห็นว่าในช่วงกลางเดือนสิงหาคม 2025 ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 8 วันของที่อยู่ที่ใช้งานของ Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 778,680 ที่อยู่ ณ วันที่ 23 กุมภาพันธ์ ตัวเลขนี้ลดลงเหลือประมาณ 535,942 ที่อยู่ ลดลงประมาณ 31%

CryptoQuant ก็ได้บันทึกความมีชีวิตชีวาของเครือข่ายต่ำอย่างต่อเนื่องเป็นเวลาหกเดือนเช่นกัน โดยอธิบายระยะปัจจุบันว่าเป็นช่วงเวลาที่การมีส่วนร่วมบนเชนอ่อนแอลงอย่างต่อเนื่อง

Bitcoin Active Addresses Momentum，แหล่งที่มา: CryptoQuant

ครั้งล่าสุดที่ตลาดมีรูปแบบคล้ายกันนี้คือในปี 2024 — หลังจากนั้น Bitcoin ประสบกับการปรับตัวลดลงประมาณ 30%

นี่ไม่ได้หมายความว่าตอนนี้จะต้องเกิดขึ้นซ้ำอีก แต่มันเสริมสร้างรูปแบบทางประวัติศาสตร์: ความอ่อนแอของเครือข่ายในระยะยาว มักเกิดขึ้นพร้อมกับช่วงเวลาที่ความเชื่อมั่นของตลาดอ่อนแอลง

ความกว้างลดลง แต่ปริมาณงานไม่พัง

จำนวนธุรกรรมของ Bitcoin ไม่ได้ลดลงตามจำนวนที่อยู่ที่ใช้งาน

ในช่วงกลางเดือนสิงหาคม 2025 จำนวนธุรกรรมเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ประมาณ 444,000 ธุรกรรม ข้อมูลจาก Blockchain.com แสดงให้เห็นว่าในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ค่าเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 439,000 ธุรกรรมต่อวัน

ข้อมูลรายวันยังคงมีความผันผวน ตั้งแต่ประมาณ 289,000 ถึง 702,000 ธุรกรรม แต่แนวโน้มปริมาณงานโดยรวมไม่ได้พังทลาย

ความแตกต่างนี้เป็นกุญแจสำคัญในการทำความเข้าใจสถานการณ์ปัจจุบัน

หากปริมาณการซื้อขายยังคงที่แต่ที่อยู่ที่ใช้งานลดลง แสดงว่ามีหน่วยงานน้อยลงที่รับผิดชอบกิจกรรมบนเชนในปริมาณเท่ากัน

สถานการณ์นี้มีสาเหตุหลายประการ ซึ่งไม่จำเป็นต้องมีผู้เล่นรายย่อยหลั่งไหลเข้ามา นักแลกเปลี่ยนและผู้ให้บริการดูแลสามารถประมวลผลการถอนเงินเป็นชุด ผู้ถือครองขนาดใหญ่สามารถรวมการโอนเงินเข้าด้วยกัน กระแสเงินทุนของสถาบันสามารถจัดการผ่านกระเป๋าเงินที่น้อยลง กิจกรรมการดำเนินงานอาจทำให้จำนวนธุรกรรมเพิ่มขึ้นชั่วคราว โดยไม่ได้หมายถึงการกลับมาของผู้ใช้อย่างแท้จริง

ผลลัพธ์คือ: บนเชนดูเหมือนยังคงคึกคัก แต่ผู้เข้าร่วมระดับพื้นฐานกำลังลดน้อยลง

นี่คือเหตุผลที่การลดลงของความกว้างสามารถบอกเล่าเรื่องราวได้ดีกว่าปริมาณงานดิบ จำนวนธุรกรรมที่คงที่ อาจบดบังตลาดที่กิจกรรมกระจุกตัวอยู่ในผู้ค้าที่ทำซ้ำ สถาบันขนาดใหญ่ และกระแสเงินทุนการดำเนินงานมากขึ้นเรื่อยๆ

ภายใต้รูปแบบนี้ เชนของ Bitcoin ยังคงทำงานตามปกติ แต่ความกว้างของการมีส่วนร่วมของผู้ใช้ที่มันเป็นตัวแทนนั้นไม่แท้จริงอีกต่อไป

บริษัทวิเคราะห์บล็อกเชน Santiment ให้คำอธิบายที่ตรงไปตรงมามากขึ้นจากมุมมองเวลาที่ยาวนานกว่า

บริษัทระบุว่า ตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2021 จำนวนที่อยู่ที่ไม่ซ้ำกันที่เริ่มต้นธุรกรรม Bitcoin ลดลง 42% และจำนวนที่อยู่ที่สร้างใหม่ลดลง 47%

Santiment ไม่ได้ระบุว่านี่เป็นหลักฐานว่าคริปโตตายแล้วหรือตลาดหมีหลายปีได้ถูกกำหนดแล้ว แต่มันอธิบายถึงความแตกต่างขาลงที่ดำเนินมาตลอดปี 2025 — มูลค่าตลาดเพิ่มขึ้น ในขณะที่ตัวชี้วัดการใช้งานจริงของ Bitcoin อ่อนแอลง

ความตึงเครียดนี้กำลังปรากฏในแนวโน้มหกเดือนในปัจจุบัน ราคาและเรื่องเล่าตลาดสามารถดำรงอยู่ต่อไปได้ แต่เชนเองกำลังเงียบลงเรื่อยๆ

ค่าธรรมเนียมต่ำชี้ไปที่ความต้องการพื้นที่บล็อกหดตัว

ข้อมูลค่าธรรมเนียมยืนยันเพิ่มเติมว่า Bitcoin Layer 1 กำลังอยู่ในสภาวะความต้องการอ่อนแอ

ข้อมูลจาก mempool.space แสดงให้เห็นว่าค่าธรรมเนียมธุรกรรมเฉลี่ยล่าสุดของเครือข่ายอยู่ที่ประมาณ $0.24 หรือประมาณ 1.8 sats/vB

สำหรับเครือข่ายที่เคยมีการแข่งขันพื้นที่บล็อกอย่างต่อเนื่องในช่วงสูงสุดของวงจรก่อนหน้านี้ ระดับนี้ถือว่าต่ำ เมื่อประมาณการตามจังหวะการซื้อขายในปัจจุบัน ระดับค่าธรรมเนียมนี้หมายความว่ารายได้ค่าธรรมเนียมรายวันของเครือข่ายน้อยกว่า 100,000 ดอลลาร์

ในทางตรงกันข้าม เงินอุดหนุนบล็อกปัจจุบันยังคงอยู่ที่ประมาณ 450 BTC ต่อวัน โดยรายได้ค่าธรรมเนียมมีสัดส่วนน้อยมาก

Bitcoin Average Block Fees，แหล่งที่มา: Mempool.space

นี่ไม่ใช่ปัญหาด้านความปลอดภัยในทันที และไม่ได้หมายความว่าโมเดลความปลอดภัยของ Bitcoin กำลังเผชิญกับแรงกดดันในระยะใกล้

นั่นเป็นเพราะเงินอุดหนุนบล็อกยังคงเป็นรายได้หลักของนักขุด แต่มันชี้ไปที่ความเป็นจริงในระยะยาวที่ Bitcoin ในขั้นตอนนี้ของวงจรยังไม่ถูกบังคับให้เผชิญหน้า

หัวข้อการเปลี่ยนผ่านไปสู่งบประมาณความปลอดภัยที่พึ่งพาค่าธรรมเนียมจะกลับมาทุกวงจร แต่ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน การเปลี่ยนผ่านนี้ยังไม่ได้รับการทดสอบ — เพราะความต้องการค่าธรรมเนียมเองก็อ่อนแอ

ในทางปฏิบัติ ตลาดค่าธรรมเนียมที่เงียบสงบในปัจจุบันทำให้การอภิปรายนี้ล่าช้าออกไปอีก

เชนไม่เผชิญกับแรงกดดันจากความแออัดอย่างต่อเนื่อง ผู้ใช้ก็ไม่ได้แข่งขันกันอย่างดุเดือดเพื่อให้ธุรกรรมขึ้นเชน สถานการณ์นี้สามารถเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็วในเหตุการณ์ความผันผวน คลื่นเก็งกำไร หรือการกระแทกของความต้องการใหม่ แต่ตอนนี้ยังไม่เกิดขึ้น

ในขณะนี้ พื้นที่บล็อกอยู่ในสภาวะการใช้งานต่ำอย่างเห็นได้ชัดเมื่อเทียบกับช่วงตลาดกระทิงก่อนหน้านี้ ซึ่งสอดคล้องกับภูมิหลังใหญ่ของการลดลงของความกว้างการมีส่วนร่วมโดยรวม

Bitcoin's Empty Mempool，แหล่งที่มา: Mononaut

การตัดสินของ CryptoQuant ก็สอดคล้องกับสภาพแวดล้อมค่าธรรมเนียมนี้เช่นกัน — ความมีชีวิตชีวาของเครือข่ายต่ำมักเชื่อมโยงกับความสนใจในสินทรัพย์ที่ลดลงของตลาด และช่วงเวลาที่ขาดทุนโดยทั่วไป

เมื่อความสนใจลดลง ผู้เข้าร่วมใหม่ลดลง การโอนเงินที่เริ่มต้นเองลดลง แรงกดดันค่าธรรมเนียมก็ลดลงตาม

Bitcoin ในฐานะสินทรัพย์ทางการเงินยังคงสามารถซื้อขายได้อย่างมีชีวิตชีวา แต่เชนเองไม่สะท้อนการมีส่วนร่วมของผู้ใช้ในวงกว้างอีกต่อไป

สภาพแวดล้อมมหภาคและกระแสเงินทุน ETF กำลังเปลี่ยนวิธีซื้อขาย Bitcoin

ภูมิหลังมหภาคช่วยอธิบายได้ว่าทำไมแนวโน้มนี้จึงยังคงมีอยู่

Bitcoin ดูเหมือนสินทรัพย์ที่มีเบต้าสูงที่ไวต่อปัจจัยมหภาคมากขึ้นเรื่อยๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงเวลาที่มีการหลีกเลี่ยงความเสี่ยง

ในช่วงปีที่ผ่านมา อัตราเงินเฟ้อในสหรัฐอเมริกาลดลง โดยอัตรา CPI ในเดือนมกราคม 2026 เพิ่มขึ้น 2.4% เมื่อเทียบปีต่อปี ช่วงอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายของ Federal Reserve ถูกอ้างอิงเมื่อสิ้นเดือนมกราคมอยู่ที่ 3.50% ถึง 3.75%

ในสภาพแวดล้อมตลาดที่เรียบง่ายกว่า การลดลงของอัตราเงินเฟ้ออาจสนับสนุนการฟื้นตัวของสินทรัพย์เสี่ยงที่ชัดเจนยิ่งขึ้น

อย่างไรก็ตาม ความสนใจของตลาดมุ่งเน้นไปที่ตัวเร่งปฏิกิริยาความผันผวนหลายประการ — รวมถึงความไม่แน่นอนของนโยบายภาษีศุลกากร ปัจจัยนี้ผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยและดอลลาร์ผันผวนอย่างรุนแรง ทำให้ความโน้มเอียงเสี่ยงโดยรวมไม่มั่นคงอย่างต่อเนื่อง

ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ทั้งผู้เล่นรายย่อยและนักลงทุนสถาบันมักจะลดความถี่ในการดำเนินการลง การมีส่วนร่วมของรายย่อยลดลง ผู้ค้าเปลี่ยนมือน้อยลง สถาบันสามารถรักษาการเปิดรับได้ แต่มีแนวโน้มที่จะปรับตำแหน่งผ่านผลิตภัณฑ์ที่ไม่ต้องการการย้ายเหรียญบนเชน

นี่คือเหตุผลที่ ETF Bitcoin 现货 กลายเป็นตัวละครหลักของเรื่องเล่า

ข้อมูลจาก Coinperps แสดงให้เห็นว่า ETF Bitcoin ของสหรัฐอเมริกามีการไหลออกสุทธิต่อเนื่องหลายสัปดาห์ โดยไหลออกสะสมประมาณ 3.8 พันล้านดอลลาร์ในช่วงห้าสัปดาห์ที่ผ่านมา และไหลออกประมาณ 4.5 พันล้านดอลลาร์ตั้งแต่ต้นปี

กระแสเงินทุนรายวันของ ETF Bitcoin สหรัฐอเมริกา ปี 2026 แหล่งที่มา: Coinperps

สิ่งนี้ย้ายกิจกรรมจากกระเป๋าเงินที่ดูแลเองไปยังบัญชีนายหน้า

นี่ยังอธิบายว่าทำไมตลาดสามารถรักษาความมีชีวิตชีวาได้ ในขณะที่เชนเงียบลงเรื่อยๆ การเปิดรับยังคงเปลี่ยนมือ แต่การเปลี่ยนมือมากขึ้นกำลังเกิดขึ้นนอกเชน

นี่เป็นการเปลี่ยนแปลงบทบาทที่สำคัญของ Bitcoin มันดูเหมือนผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่สวมเปลือกสถาบันมากขึ้นเรื่อยๆ ในขณะที่ Layer 1 ถูกใช้อย่างมีเลือกมากขึ้นสำหรับการชำระเงิน การเก็บรักษา และการโอนเงินเป็นระยะ

ในเวลาเดียวกัน พลังงานการซื้อขายประจำวันของโลกคริปโตกำลังไหลไปที่อื่น โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Stablecoin

Coin Metrics จัดอันดับ Stablecoin เป็นตัวขับเคลื่อนหลักของกิจกรรมบนเชน โดยอุปทานรวมของ Stablecoin ในปัจจุบันใกล้ถึง 3 ล้านล้านดอลลาร์ และปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

หากราง Stablecoin บนเชนอื่นรับความต้องการการชำระเงินประจำวันมากขึ้น Bitcoin Layer 1 ก็จะกลายเป็นเชิงเดี่ยวมากขึ้นในเชิงหน้าที่ตามธรรมชาติ

สิ่งนี้ไม่ได้ทำให้ตรรกะการลงทุนของ Bitcoin อ่อนแอลงในตัวมันเอง แต่มันเปลี่ยนรูปแบบของมันอย่างแน่นอน

สามสถานการณ์ในอีกสามถึงหกเดือนข้างหน้า

การลดลงของความกว้างเครือข่ายหกเดือนในปัจจุบัน สร้างเส้นทางที่เป็นไปได้สามเส้นทางสำหรับแนวโน้มในอนาคตของ Bitcoin

เส้นทางแรกคือความเฉยเมยที่ดำเนินต่อไป ซึ่งดูเหมือนสถานการณ์พื้นฐานในสภาพแวดล้อมตลาดที่