การทดลอง ETF ของตลาดทำนาย: ก้าวสู่กระแสหลัก หรือจุดไฟเผาตัวเอง?

ต้นฉบับ | Odaily (@OdailyChina)

ผู้เขียน | Ding Dang (@XiaMiPP)

เมื่อเร็วๆ นี้ บริษัทผู้จัดทำ ETF อย่าง Bitwise Asset Management และ GraniteShares ได้ยื่นคำขอ ETF ตลาดทำนาย (Prediction Market ETF) ต่อคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) โดย Bitwise ยื่นผลิตภัณฑ์หกรายการภายใต้แบรนด์ "PredictionShares" และ GraniteShares ก็ได้ยื่นแผนโครงสร้างที่คล้ายคลึงกันตามมา ก่อนหน้านั้น Roundhill Investments ก็ได้ยื่นเอกสารประเภทเดียวกันในวันที่ 13 กุมภาพันธ์

หัวใจของ ETF เหล่านี้คือการติดตามผลลัพธ์ของการเลือกตั้งทางการเมืองในสหรัฐอเมริกา พวกเขาพยายามห่อหุ้ม "ความน่าจะเป็นของผลลัพธ์" ของการเลือกตั้งทางการเมืองสหรัฐฯ ให้เป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่สามารถซื้อขายได้โดยตรงในบัญชีหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม กล่าวโดยเจาะจงคือ สินทรัพย์อ้างอิงมุ่งเน้นไปที่การเลือกตั้งประธานาธิบดีปี 2028 (พรรคเดโมแครตหรือรีพับลิกันชนะ) และการควบคุมวุฒิสภาและสภาผู้แทนราษฎรในการเลือกตั้งกลางเทอมปี 2026

กล่าวอีกนัยหนึ่ง นักลงทุนในอนาคตอาจไม่จำเป็นต้องไปที่ Polymarket ในโลกคริปโตอีกต่อไป หรือลงทะเบียนกับ Kalshi ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC เพียงแค่เปิดบัญชี Robinhood หรือ Fidelity ก็สามารถเดิมพัน "ใครจะได้ครองทำเนียบขาว" ได้เหมือนกับการซื้อหุ้นหนึ่งตัว

ภาพหน้าจอจาก @jason_chen998

แล้วก้าวข้ามนี้หมายความว่าอย่างไร?

ทำไมตลาดทำนายถึงมักจะ "ก้าวนำหน้า" เสมอ?

ความ "มองการณ์ไกล" ของตลาดทำนายต่อเหตุการณ์ทางการเมืองนั้น ไม่ใช่เรื่องใหม่แต่อย่างใด

ตลาดทำนายคือกลุ่มคนที่ใช้เงินจริงทองจริงเพื่อแสดงการตัดสินใจ ผู้เข้าร่วมแสดงความมั่นใจในโอกาสเกิดเหตุการณ์ผ่านการซื้อขายสัญญา "ใช่/ไม่ใช่" ราคาของสัญญาเหล่านี้จะผันผวนระหว่าง 0 ถึง 1 ดอลลาร์ ซึ่งแสดงถึงฉันทามติของตลาดต่อความน่าจะเป็น ตัวอย่างเช่น หากคุณคิดว่าความน่าจะเป็นที่ผู้สมัครคนหนึ่งจะชนะคือ 70% คุณอาจซื้อสัญญา "ใช่" ในราคา 0.70 ดอลลาร์ หากเหตุการณ์นั้นเกิดขึ้นจริง มูลค่าของสัญญาจะเพิ่มขึ้นเป็น 1 ดอลลาร์ มิฉะนั้น จะเป็นศูนย์

นี่คือการตัดสินใจของกลุ่มที่ถ่วงน้ำหนักด้วยเงินทุน แตกต่างจากการแสดงออกทางวาจาล้วนๆ ผู้เข้าร่วมต้องรับผิดชอบต่อผลกำไรหรือขาดทุนจากการตัดสินใจของตนเอง การเลือกตั้งประธานาธิบดีสหรัฐฯ ปี 2024 เป็นตัวอย่างที่ชัดเจน ในเวลานั้น ปริมาณการซื้อขายบน Polymarket และ Kalshi เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยสัญญาทางการเมืองกลายเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก ก่อนวันเลือกตั้ง ปริมาณการซื้อขายสะสมในตลาดเดียว "ผู้ชนะการเลือกตั้งประธานาธิบดีปี 2024" บน Polymarket มีประมาณ 3.7 พันล้านดอลลาร์ Kalshi เป็นผู้มาใหม่ ซึ่งหลังจากชนะคดีสำคัญต่อ CFTC ในเดือนกันยายน 2024 และได้รับอนุญาตให้เสนอสัญญาที่เกี่ยวข้องกับการเลือกตั้งอย่างถูกกฎหมาย ปริมาณการซื้อขายรายเดือนในเดือนพฤศจิกายนถึง 127 ล้านดอลลาร์ โดยประมาณ 89% มาจากตลาดการเมืองและการเลือกตั้ง

สิ่งที่ควรสังเกตมากกว่าคือสัญญาณที่ข้อมูลนั้นส่งผ่านมา สัปดาห์ก่อนการเลือกตั้งปี 2024 ความน่าจะเป็นที่ทรัมป์จะชนะบน Polymarket คงที่ที่มากกว่า 60% ในขณะที่แบบสำรวจความคิดเห็นกระแสหลักในเวลานั้นแสดงให้เห็นว่าทั้งสองฝ่ายสูสีกัน หรือแม้แต่แฮร์ริสได้เปรียบเล็กน้อย ผลลัพธ์เป็นอย่างไร? ตลาดทำนายดูเหมือนจะ "อ่าน" สถานการณ์การเลือกตั้งได้ล่วงหน้า

สิ่งนี้ไม่ได้หมายความว่าตลาดทำนาย "แม่นยำอย่างน่าอัศจรรย์" แต่ตลอดหลายรอบการเลือกตั้ง มันแสดงให้เห็นถึงความสามารถในการรวบรวมข้อมูลที่ค่อนข้างแข็งแกร่ง การวิจัยพบว่าในสถานการณ์ที่มีสภาพคล่องเพียงพอและผู้เข้าร่วมกว้างขวาง ประสิทธิภาพทางสถิติของตลาดทำนายมักจะดีกว่าตัวอย่างแบบสำรวจความคิดเห็นแบบดั้งเดิม แพลตฟอร์มเก่าแก่อย่าง PredictIt ก็ถูกมองว่าเป็นตัวรวบรวมข้อมูลที่มีประสิทธิภาพหลายครั้ง ในทางตรงกันข้าม แบบสำรวจความคิดเห็นแบบดั้งเดิมมักได้รับผลกระทบจากปัจจัยต่างๆ เช่น อคติของตัวอย่าง อคติในการแสดงออก

รากฐานของความแตกต่างอยู่ที่แรงจูงใจ: แบบสำรวจความคิดเห็นคือการแสดงทัศนคติ ตลาดทำนายคือการรับผิดชอบต่อผลลัพธ์ อันแรกไม่มีต้นทุน อันหลังมีกำไรขาดทุนชัดเจน ความแตกต่างเชิงโครงสร้างนี้กำหนดวิธีการประมวลผลข้อมูลที่แตกต่างกัน

แม้ว่าหลังการเลือกตั้งใหญ่สิ้นสุดลง ตลาดทำนายจะเย็นลงชั่วคราว ปริมาณการซื้อขายรายวันของ Polymarket ลดลงประมาณ 84% หลังจากผลการเลือกตั้งออกมา แต่เมื่อเข้าสู่ปี 2025 จำนวนโครงการตลาดทำนายก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ในปี 2026 นี้ ตามข้อมูลจาก predictionindex.xyz แสดงว่ามีโครงการตลาดทำนายมากถึง 137 โครงการแล้ว โดยผู้เล่นชั้นนำอย่าง Polymarket มีปริมาณการซื้อขายรวมเกิน 50 พันล้านดอลลาร์ และปริมาณการซื้อขายรายเดือนอยู่ที่ 8 พันล้านดอลลาร์

จากการทดลองชายขอบ สู่เส้นทางหลัก ตลาดทำนายเปลี่ยนแปลงไปมากมายจนไม่เหมือนเดิม ทีนี้ ลองจินตนาการดูว่าหากสามารถมีส่วนร่วมได้ง่ายผ่าน ETF ปัญญาร่วมแบบนี้อาจส่งผลต่อมุมมองของสาธารณชนต่อเหตุการณ์ทางการเมืองอย่างกว้างขวางยิ่งขึ้น

ETF ห่อหุ้มตลาดทำนายอย่างไร

แล้ว ETF เหล่านี้ย้ายวิธีการเล่นของตลาดทำนายไปยังวอลล์สตรีทได้อย่างไร?

สิ่งที่ผู้จัดทำเหล่านี้ต้องทำ โดยพื้นฐานแล้วคือการแปลราคาสัญญาของตลาดทำนายให้เป็นโครงสร้างผลิตภัณฑ์ที่ตลาดหลักทรัพย์สามารถเข้าใจได้ สวมเสื้อคลุม ETF ทำให้คุณสามารถซื้อขายผ่านบัญชีนายหน้าที่ถูกกฎหมาย แต่ก็ยังคงเดิมพันผลลัพธ์ของเหตุการณ์ทางการเมืองอยู่

ยกตัวอย่าง ETF หกรายการที่ Bitwise ยื่น สี่รายการมุ่งเป้าไปที่การเลือกตั้งประธานาธิบดีปี 2028 (พรรคเดโมแครต/รีพับลิกัน ใครชนะ) ที่เหลืออีกสองรายการสอดคล้องกับการควบคุมวุฒิสภาและสภาผู้แทนราษฎรในการเลือกตั้งกลางเทอมปี 2026 โครงสร้างของ GraniteShares และ Roundhill ก็คล้ายคลึงกัน กล่าวง่ายๆ คือ ETF เหล่านี้แมปผลการดำเนินงานด้านราคาของสัญญาเหตุการณ์ไบนารีบน Kalshi หรือ Polymarket โดยตรงให้เป็นหุ้น ETF ที่สามารถซื้อขายได้

ในแง่ของกลไก ราคาหุ้นของ ETF เหล่านี้จะผันผวนเหมือนสัญญาในช่วง 0 ถึง 1 ดอลลาร์ สะท้อนฉันทามติแบบเรียลไทม์ของตลาดต่อความน่าจะเป็นของเหตุการณ์ กองทุนจะลงทุนอย่างน้อย 80% ของสินทรัพย์ในเครื่องมืออนุพันธ์ที่เชื่อมโยงกับเหตุการณ์ทางการเมืองเหล่านี้ เช่น สัญญาจากตลาดที่ได้รับอนุมัติจาก CFTC (คณะกรรมการการซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์) อย่าง Kalshi หรือทำซ้ำผลการดำเนินงานผ่านสวอปสังเคราะห์ กระบวนการซื้อเหมือนกับการซื้อหุ้น: ผ่านบัญชีนายหน้าเช่น Robinhood หรือ Fidelity อัตราค่าธรรมเนียมคาดว่าจะอยู่ระหว่าง 0.5% ถึง 1% และสถานที่ซื้อขายอาจเป็น NYSE Arca

เมื่อชำระราคา หากเหตุการณ์เกิดขึ้น (เช่น พรรคเดโมแครตชนะการเลือกตั้งประธานาธิบดี) มูลค่า ETF "ใช่" ที่สอดคล้องกันจะใกล้เคียง 1 ดอลลาร์ มิฉะนั้น จะใกล้เคียง 0 ดอลลาร์ แผนของ Bitwise คือหลังจากผลลัพธ์ของเหตุการณ์ได้รับการยืนยัน กองทุนจะชำระบัญชีและสิ้นสุดลงอย่างรวดเร็ว โดยแจกจ่ายสินทรัพย์ที่เหลือให้ผู้ถือตามสัดส่วน ในขณะที่ผลิตภัณฑ์บางส่วนของ GraniteShares และ Roundhill มีความ "ยืดหยุ่น" มากกว่าเล็กน้อย และอาจอนุญาตให้ "เลื่อน" ไปยังรอบการเลือกตั้งถัดไปได้

เมื่อเทียบกับ Bitcoin ETF ที่เราคุ้นเคย มีความแตกต่างที่ชัดเจน Bitcoin ETF เช่น IBIT ของ BlackRock ติดตามราคาของบิตคอยน์ มีพื้นที่ขึ้นหรือลงไม่จำกัด เหมาะสำหรับเป็นส่วนหนึ่งของการจัดสรรสินทรัพย์ ในขณะที่ Prediction Market ETF มีแนวโน้มที่จะเป็นการเดิมพันความน่าจะเป็นแบบไบนารีมากกว่า โดยมีขีดจำกัดบนคงที่ที่ 1 ดอลลาร์ คล้ายกับการซื้อประกันหรือออปชัน - ผู้ชนะได้ทั้งหมด ผู้แพ้เสียทั้งหมด

คำถามคือ เมื่อความน่าจะเป็นกลายเป็นสินทรัพย์ที่สามารถซื้อขายได้ มันยังคงเป็นเพียงกลไกการรวบรวมข้อมูลล้วนๆ หรือไม่?

การเข้าสู่กระแสหลัก หรือ การพนัน?

หาก ETF เหล่านี้ได้รับอนุมัติ ตลาดทำนายจะเข้าสู่สายตาของวงการการเงินกระแสหลักอย่างแท้จริง

ปัจจุบัน ตลาดทำนายทางการเมืองยังคงกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มผู้ใช้คริปโตหรือผู้ค้ามืออาชีพ เมื่อ ETF เปิดตัว เกณฑ์การมีส่วนร่วมของเงินทุนสถาบันและนักลงทุนแบบดั้งเดิมจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ บริษัทอาจใช้มันเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงนโยบาย และผู้จัดการพอร์ตโฟลิโออาจมองว่ามันเป็นเครื่องมือจัดการความเสี่ยงมหภาค สภาพคล่องจะถูกขยายใหญ่ขึ้น และสัญญาณราคาอาจจะเฉียบคมมากขึ้น

แต่ปัญหาอีกด้านก็เห็นได้ชัดเช่นกัน การเลือกตั้งปี 2024 ได้พิสูจน์แล้วว่าราคาตลาดทำนายถูกอ้างอิงโดยสื่อ ขยายโดยแพลตฟอร์มโซเชียล และแม้แต่ส่งผลต่ออารมณ์ของสาธารณชน เมื่อความน่าจะเป็นถูกห่อหุ้มเป็น "ฉันทามติของตลาด" มันง่ายที่จะถูกตีความว่าเป็นแนวโน้มเชิงวัตถุบางอย่าง หากขนาดเงินทุนขยายใหญ่ขึ้นอีก จะมีพฤติกรรมการบิดเบือนราคาโดยเจตนาเพื่อมีอิทธิพลต่อความคิดเห็นของสาธารณชนหรือไม่? PredictIt ในช่วงแรกเคยมีข้อพิพาทด้านการปฏิบัติตามกฎหมายและเกี่ยวข้องกับข้อพิพาททางกฎหมาย ปัญหาประเภทนี้ไม่ใช่เรื่องที่ไม่มีมูล

การกำกับดูแลยังคงเป็นความไม่แน่นอนที่ใหญ่ที่สุด SEC อาจกังวลว่าสิ่งนี้โดยพื้นฐานแล้วคือการทำให้การเงิน "เป็นการพนัน" ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงต่อการบิดเบือนหรือความเสี่ยงทางจริยธรรม กระบวนการอนุมัติอาจมีเงื่อนไขเพิ่มเติม เช่น ขีดจำกัดการซื้อขายหรือการเปิดเผยข้อมูลเพิ่มเติม ขณะนี้ CFTC ได้อนุญาตให้ Kalshi ซื้อขายฟิวเจอร์สการเลือกตั้งแล้ว นี่เป็นสัญญาณเชิงบวก แต่ท่าทีของ SEC ยังไม่ชัดเจน

สรุป

จากตลาดดั้งเดิมคริปโต สู่ ETF บนวอลล์สตรีท ตลาดทำนายกำลังทำการเปลี่ยนผ่านอัตลักษณ์ครั้งหนึ่ง อย่างไรก็ตาม ก่อนที่กรอบการกำกับดูแลจะชัดเจน การเคลื่อนไหวของผู้จัดทำดูเหมือนเป็นการทดสอบมากกว่า ทดสอบขอบเขตการกำกับดูแล และทดสอบระดับการยอมรับของตลาดต่อ "การทำให้ความน่าจะเป็นเป็นสินทรัพย์"